一、怎么理解近期A股调整
　　12月初以来，全球股票市场先后受到美联储紧缩预期波动和日本央行超预期调整收益率曲线控制（YCC）上限的影响，全球股市波动加大。此外，在国内疫情感染人数激增的背景下，A股调整幅度相对更大。尽管今年6月市场对A股独立行情的议论很多，但实际上2019年以来，中美贸易战以来，A股和美股走势基本一致。中美股市趋势一致反映了股票市场对全球流动性和全球经济基本面的定价，因为美元是世界货币，美联储是全球央行，此外中美两国分别是全球需求和全球制造的火车头。但是，从行情节奏来看，A股整体波动相对美股更大，市场节奏上存在1-2月的时间差。比如，今年四月底A股阶段性见底，美股则在六月中旬阶段性见底。今年10月底A股二次探底，美股则在9月底完成二次探底。
　　本轮全球调整或阶段性告一段落，接下来关注1月初美国PMI和非农数据对美联储紧缩预期的影响。国内方面，市场交易主线逐步从二阶拐点过渡至一阶拐点。也就是政策预期交易逐步过渡至基本面交易阶段，单纯估值修复主线逐步过渡至估值和业绩双支撑的主线
　　二、A股市场风格或“从大到小”
　　11月以来市场交易主线基本围绕二阶拐点展开，也就是防疫政策拐点、地产政策拐点、经济预期拐点。尽管上述三条交易主线对应的行业差异较大，比如疫情相关的消费，地产相关的金融地产，经济相关的基建等。但从大小风格来看，这些行业基本都属于上证50或沪深300为代表的大盘股风格。目前二阶拐点交易逐步过渡至一阶拐点，市场风格“从大到小”概率不低，淡化总量因素，重视产业政策和产业趋势带来的机会。
　　后续哪些因素可能触发“大切小”。一是从二阶拐点到一阶拐点预期落空：疫后消费K型恢复、地产销量难以明显改善、旺季开工不及预期；二是大制造和大科技相关产业政策陆续出台催化中小成长股票行情。1）首先，疫后修复，消费或呈现K型修复，场景约束缓和是促使中高收入群体消费快速恢复的主要原因，而收入约束并未缓和或拖累低收入群体消费恢复；2）其次，中期地产政策思路并无明显变化，中期地产销量能否企稳回升仍有较大不确定性，未来几年年地产行业仍处在出清阶段；3）消费和地产修复仍存在一定的不确定性，叠加出口或超预期下行，国内经济或也难有弹性。类似2019年的情形，基本面呈现弱恢复，市场主线仍以产业政策和产业趋势为主。
　　三、市场观点：迎接反转
　　国内业绩真空期和政策红利期，海外紧缩预期缓和期，三期叠加，海内外共振，A股市场或有望重演反转级别的行情。随着“二十大”的胜利召开，后续产业政策方向是市场重点关注的方向，政策催化是后市走势不可忽略的重要因素。此外，私募基金仓位为代表的市场情绪尽管有明显回升，但仍处在历史较低位水平。
　　如果我们把今年4月底当作中期的市场底部，当前市场二次探底结束。参照2018年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情，比如2019年2-4月的近千点反转行情，2020年7月的近千点反转行情。自今年5-6月后的反弹行情后，后续会不会出现类似的反转行情，我们认为未来一个季度的行情值得期待。
　　四、行业配置
　　重视券商与贵金属板块投资机会，中期紧跟国家产业政策和业绩景气布局。推荐：1）券商、黄金；2）计算机、通信、光伏储能。
　　风险提示
　　经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件

研究报告全文：2022年12月25日策略观点速递股票投资策略简报证券研究报告策略组分析师艾熊峰执业S1130519090001aixiongfenggjzqcomcn风格从大到小一怎么理解近期A股调整12月初以来全球股票市场先后受到美联储紧缩预期波动和日本央行超预期调整收益率曲线控制YCC上限的影响全球股市波动加大此外在国内疫情感染人数激增的背景下A股调整幅度相对更大尽管今年6月市场对A股独立行情的议论很多但实际上2019年以来中美贸易战以来A股和美股走势基本一致中美股市趋势一致反映了股票市场对全球流动性和全球经济基本面的定价因为美元是世界货币美联储是全球央行此外中美两国分别是全球需求和全球制造的火车头但是从行情节奏来看A股整体波动相对美股更大市场节奏上存在1-2月的时间差比如今年四月底A股阶段性见底美股则在六月中旬阶段性见底今年10月底A股二次探底美股则在9月底完成二次探底本轮全球调整或阶段性告一段落接下来关注1月初美国PMI和非农数据对美联储紧缩预期的影响国内方面市场交易主线逐步从二阶拐点过渡至一阶拐点也就是政策预期交易逐步过渡至基本面交易阶段单纯估值修复主线逐步过渡至估值和业绩双支撑的主线二A股市场风格或从大到小11月以来市场交易主线基本围绕二阶拐点展开也就是防疫政策拐点地产政策拐点经济预期拐点尽管上述三条交易主线对应的行业差异较大比如疫情相关的消费地产相关的金融地产经济相关的基建等但从大小风格来看这些行业基本都属于上证50或沪深300为代表的大盘股风格目前二阶拐点交易逐步过渡至一阶拐点市场风格从大到小概率不低淡化总量因素重视产业政策和产业趋势带来的机会后续哪些因素可能触发大切小一是从二阶拐点到一阶拐点预期落空疫后消费K型恢复地产销量难以明显改善旺季开工不及预期二是大制造和大科技相关产业政策陆续出台催化中小成长股票行情1首先疫后修复消费或呈现K型修复场景约束缓和是促使中高收入群体消费快速恢复的主要原因而收入约束并未缓和或拖累低收入群体消费恢复2其次中期地产政策思路并无明显变化中期地产销量能否企稳回升仍有较大不确定性未来几年年地产行业仍处在出清阶段3消费和地产修复仍存在一定的不确定性叠加出口或超预期下行国内经济或也难有弹性类似2019年的情形基本面呈现弱恢复市场主线仍以产业政策和产业趋势为主三市场观点迎接反转国内业绩真空期和政策红利期海外紧缩预期缓和期三期叠加海内外共振A股市场或有望重演反转级别的行情随着二十大的胜利召开后续产业政策方向是市场重点关注的方向政策催化是后市走势不可忽略的重要因素此外私募基金仓位为代表的市场情绪尽管有明显回升但仍处在历史较低位水平如果我们把今年4月底当作中期的市场底部当前市场二次探底结束参照2018年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情比如2019年2-4月的近千点反转行情2020年7月的近千点反转行情自今年5-6月后的反弹行情后后续会不会出现类似的反转行情我们认为未来一个季度的行情值得期待四行业配置重视券商与贵金属板块投资机会中期紧跟国家产业政策和业绩景气布局推荐1券商黄金2计算机通信光伏储能风险提示经济下行超预期宏观流动性收缩风险海外黑天鹅事件敬请参阅最后一页特别声明1股票投资策略简报内容目录一怎么理解近期A股调整3二A股市场风格或从大到小3三市场观点迎接反转4四行业配置券商黄金计算机通信光伏储能5重要事件前瞻6风险提示6图表目录图表12019年以来A股和美股走势趋势相同节奏存在1-2个月时间差3图表2A股大小盘风格4图表3触发风格切换潜在因素4图表4中期底部后的市场反转5图表511月私募仓位明显回升但仍处在低位5图表6重要事件前瞻6敬请参阅最后一页特别声明2股票投资策略简报一怎么理解近期A股调整12月初以来全球股票市场先后受到美联储紧缩预期波动和日本央行超预期调整收益率曲线控制YCC上限的影响全球股市波动加大此外在国内疫情感染人数激增的背景下A股调整幅度相对更大节奏上来看12月5日鲍威尔鹰派发言12月15日美国零售数据低于预期12月20日日本央行超预期调整YCC12月22日美国三季度GPD终值上修这都引发了全球市场波动尽管今年6月市场对A股独立行情的议论很多但实际上2019年以来中美贸易战以来A股和美股走势基本一致中美股市趋势一致反映了股票市场对全球流动性和全球经济基本面的定价因为美元是世界货币美联储是全球央行此外中美两国分别是全球需求和全球制造的火车头但是从行情节奏来看A股整体波动相对美股更大市场节奏上存在1-2月的时间差比如今年四月底A股阶段性见底美股则在六月中旬阶段性见底今年10月底A股二次探底美股则在9月底完成二次探底因此理解近期A股市场的快速调整首先要放在全球市场大环境中美联储紧缩预期波动是主导近期全球股市的核心因素其次国内疫情防控政策调整后迎来感染人数激增的考验也引发了市场一定的担忧11月市场反弹以来市场情绪出现阶段性波动随着感染人数逐步达峰疫情对市场的影响或逐步弱化本轮全球调整或阶段性告一段落接下来关注1月初美国PMI和非农数据对美联储紧缩预期的影响国内方面市场交易主线逐步从二阶拐点过渡至一阶拐点也就是政策预期交易逐步过渡至基本面交易阶段单纯估值修复主线逐步过渡至估值和业绩双支撑的主线图表12019年以来A股和美股走势趋势相同节奏存在1-2个月时间差来源Wind国金证券研究所二A股市场风格或从大到小11月以来市场交易主线基本围绕二阶拐点展开也就是防疫政策拐点地产政策拐点经济预期拐点尽管上述三条交易主线对应的行业差异较大比如疫情相关的消费地产相关的金融地产经济相关的基建等但从大小风格来看这些行业基本都属于上证50或沪深300为代表的大盘股风格目前二阶拐点交易逐步过渡至一阶拐点市场风格从大到小概率不低淡化总量因素重视产业政策和产业趋势带来的机会后续哪些因素可能触发大切小一是从二阶拐点到一阶拐点预期落空疫后消费K型恢复地产销量难以明显改善旺季开工不及预期二是大制造和大科技相关产业政策陆续出台催化中小成长股票行情1首先疫后修复消费或呈现K型修复场景约束缓和是促使中高收入群体消费快速恢复的主要原因而收入约束并未缓和或拖累低收入群体消费恢复2其次中期地产政策思路并无明显变化中期地产销量能否企稳回升仍有较大不确定性未来几年年地产行业仍处在出清阶段3消费和地产修复仍存在一定的不确定性叠加出口或超预期下行国内经济或也难有弹性类似2019年的情形基本面呈现弱恢复市场主线仍以产业政策和产业趋势为主敬请参阅最后一页特别声明3股票投资策略简报图表2A股大小盘风格来源Wind国金证券研究所图表3触发风格切换潜在因素来源国金证券研究所三市场观点迎接反转国内业绩真空期和政策红利期海外紧缩预期缓和期三期叠加海内外共振A股市场或有望重演反转级别的行情不可忽视政策催化中央经济工作会议凝聚共识此外随着二十大的胜利召开后续产业政策方向是市场重点关注的方向政策催化是后市走势不可忽略的重要因素此外私募基金仓位未代表的市场情绪尽管有明显回升但仍处在历史较低位水平如果我们把今年4月底当作中期的市场底部当前市场二次探底结束参照2018年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情比如2019年2-4月的近千点反转行情2020年7月的近千点反转行情自今年5-6月后的反弹行情后后续会不会出现类似的反转行情我们认为未来一个季度的行情值得期待敬请参阅最后一页特别声明4股票投资策略简报图表4中期底部后的市场反转来源Wind国金证券研究所图表511月私募仓位明显回升但仍处在低位私募基金股票仓位华润信托数据90858158075706756560460555655515051245402015-012016-052018-032019-072020-112022-092015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-112015-03来源华润信托国金证券研究所四行业配置券商黄金计算机通信光伏储能重视券商与贵金属板块投资机会中期紧跟国家产业政策和业绩景气布局产业链供应链安全等安全发展领域值得重视主线1券商黄金券商在市场向上阶段有望演绎beta性行情此外年内主板全面注册制将助力券商基本面保持相对较强贵金属板美国经济下行美元实际利率下行支撑贵金属价格此外美联储紧缩预期缓和是大概率事件主线2计算机通信光伏储能计算机政策持续加码业绩持续验证通信低估值安全垫业绩在持续改善光伏储能板块基本面和政策面均呈现积极向上变化整体板块业绩仍维持高景气敬请参阅最后一页特别声明5股票投资策略简报重要事件前瞻图表6重要事件前瞻来源Wind国金证券研究所风险提示全球经济下行超预期国内经济超预期下行海外经济下行风险宏观流动性收缩风险美联储超预期加息及缩表海外黑天鹅事件俄乌局势地缘政治风险敬请参阅最后一页特别声明6股票投资策略简报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-66216979电话0755-83831378传真021-61038200传真010-66216793传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204邮编100053邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号地址中国北京西城区长椿街3号4层地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明7