一、中央经济工作会议提振信心，政策红利期持续验证
　　会议提振市场信心。1）明确对房地产和平台公司政策思路。首先，房地产方面，短期政策思路仍围绕保交楼等目标展开。中期政策思路并没变化，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。其次，今年以来高层对平台经济的表述持续优化。会议明确支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手，这是对平台型公司的新的定调；2）回应市场重点关切问题，强调切实落实“两个毫不动摇”。针对相关不正确议论，必须亮明态度，毫不含糊。从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大。依法保护民营企业产权和企业家权益；3）着力扩大内需，要把恢复和扩大消费摆在优先位置。
　　政策红利期持续验证，重视产业政策方向。会议明确了产业政策思路和方向，指出产业政策要发展和安全并举。优化产业政策实施方式，后续重点聚焦产业政策新方式。重点仍在补强产业链薄弱环节。推动“科技－产业－金融”良性循环，如何落地值得关注。后续在大制造和大科技领域的产业政策可能是市场方向的重要指引。
　　二、从二阶拐点到一阶拐点
　　近期市场交易主线基本围绕二阶拐点展开，也就是防疫政策拐点、地产政策拐点、经济预期拐点。但目前市场强预期能否得到验证，后续从二阶拐点到一阶拐点，市场会如何演绎？我们建议二阶拐点交易逐步过渡至一阶拐点，淡化总量因素，重视产业政策和产业趋势带来的机会。
　　首先，防疫政策持续优化调整，后续疫情变化以及消费的修复弹性是对疫后修复板块行情演绎的核心因素。疫情防控动态调整并不意味着疫情的变化，整体疫情变化仍需要一定时间，后续消费修复或呈现K型特征，场景约束缓和是促使中高收入群体消费快速恢复的主要原因，而收入约束并未缓和或拖累低收入群体消费恢复。
　　其次，近期地产政策密集落地，从中央经济工作会议的表态来看，中期地产政策思路并无明显变化，中期地产销量能否企稳回升仍有较大不确定性。尽管库存压力在持续提升，但是相对2014年来说，库存压力并不很大，中期政策以时间换空间，未来3-5年地产行业仍处在出清阶段。
　　最后，消费和地产修复仍存在一定的不确定性，叠加出口或超预期下行，国内经济或也难有弹性。类似2019年的情形，基本面呈现弱恢复，市场主线仍以产业政策和产业趋势为主。
　　三、市场观点：迎接反转
　　国内业绩真空期和政策红利期，海外紧缩预期缓和期，三期叠加，海内外共振，A股市场或有望重演反转级别的行情。随着“二十大”的胜利召开，后续产业政策方向是市场重点关注的方向，政策催化是后市走势不可忽略的重要因素。此外，私募基金仓位为代表的市场情绪尽管有明显回升，但仍处在历史较低位水平。
　　如果我们把今年4月底当作中期的市场底部，当前市场二次探底结束。参照2018年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情，比如2019年2-4月的近千点反转行情，2020年7月的近千点反转行情。自今年5-6月后的反弹行情后，后续会不会出现类似的反转行情，我们认为未来一个季度的行情值得期待。
　　四、行业配置
　　重视券商与贵金属板块投资机会，中期紧跟国家产业政策和业绩景气布局。推荐：1）券商、黄金；2）计算机、通信、光伏储能。
　　风险提示
　　经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件

研究报告全文：2022年12月18日策略观点速递股票投资策略简报证券研究报告策略组分析师艾熊峰执业S1130519090001aixiongfenggjzqcomcn从二阶拐点到一阶拐点一中央经济工作会议提振信心政策红利期持续验证会议提振市场信心1明确对房地产和平台公司政策思路首先房地产方面短期政策思路仍围绕保交楼等目标展开中期政策思路并没变化要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡其次今年以来高层对平台经济的表述持续优化会议明确支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手这是对平台型公司的新的定调2回应市场重点关切问题强调切实落实两个毫不动摇针对相关不正确议论必须亮明态度毫不含糊从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大依法保护民营企业产权和企业家权益3着力扩大内需要把恢复和扩大消费摆在优先位置政策红利期持续验证重视产业政策方向会议明确了产业政策思路和方向指出产业政策要发展和安全并举优化产业政策实施方式后续重点聚焦产业政策新方式重点仍在补强产业链薄弱环节推动科技产业金融良性循环如何落地值得关注后续在大制造和大科技领域的产业政策可能是市场方向的重要指引二从二阶拐点到一阶拐点近期市场交易主线基本围绕二阶拐点展开也就是防疫政策拐点地产政策拐点经济预期拐点但目前市场强预期能否得到验证后续从二阶拐点到一阶拐点市场会如何演绎我们建议二阶拐点交易逐步过渡至一阶拐点淡化总量因素重视产业政策和产业趋势带来的机会首先防疫政策持续优化调整后续疫情变化以及消费的修复弹性是对疫后修复板块行情演绎的核心因素疫情防控动态调整并不意味着疫情的变化整体疫情变化仍需要一定时间后续消费修复或呈现K型特征场景约束缓和是促使中高收入群体消费快速恢复的主要原因而收入约束并未缓和或拖累低收入群体消费恢复其次近期地产政策密集落地从中央经济工作会议的表态来看中期地产政策思路并无明显变化中期地产销量能否企稳回升仍有较大不确定性尽管库存压力在持续提升但是相对2014年来说库存压力并不很大中期政策以时间换空间未来3-5年地产行业仍处在出清阶段最后消费和地产修复仍存在一定的不确定性叠加出口或超预期下行国内经济或也难有弹性类似2019年的情形基本面呈现弱恢复市场主线仍以产业政策和产业趋势为主三市场观点迎接反转国内业绩真空期和政策红利期海外紧缩预期缓和期三期叠加海内外共振A股市场或有望重演反转级别的行情随着二十大的胜利召开后续产业政策方向是市场重点关注的方向政策催化是后市走势不可忽略的重要因素此外私募基金仓位为代表的市场情绪尽管有明显回升但仍处在历史较低位水平如果我们把今年4月底当作中期的市场底部当前市场二次探底结束参照2018年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情比如2019年2-4月的近千点反转行情2020年7月的近千点反转行情自今年5-6月后的反弹行情后后续会不会出现类似的反转行情我们认为未来一个季度的行情值得期待四行业配置重视券商与贵金属板块投资机会中期紧跟国家产业政策和业绩景气布局推荐1券商黄金2计算机通信光伏储能风险提示经济下行超预期宏观流动性收缩风险海外黑天鹅事件敬请参阅最后一页特别声明1股票投资策略简报内容目录一中央经济工作会议提振信心政策红利期持续验证3二从二阶拐点到一阶拐点3三市场观点迎接反转4四行业配置券商黄金计算机通信光伏储能5重要事件前瞻6风险提示6图表目录图表1产业政策具体思路3图表2印度消费K型恢复预期将增加消费支出的人数占比4图表3房贷利率持续下降并未抬升地产销售4图表4中期底部后的市场反转5图表511月私募仓位明显回升但仍处在低位5图表6重要事件前瞻6敬请参阅最后一页特别声明2股票投资策略简报一中央经济工作会议提振信心政策红利期持续验证会议提振市场信心1明确对房地产和平台公司政策思路首先房地产方面短期政策思路仍围绕保交楼等目标展开中期政策思路并没变化要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡其次今年以来高层对平台经济的表述持续优化中央经济工作会议明确支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手这是对平台型公司的新的定调2回应市场重点关切问题强调切实落实两个毫不动摇针对相关不正确议论必须亮明态度毫不含糊重申国企改革市场化机制运营从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大依法保护民营企业产权和企业家权益3着力扩大内需要把恢复和扩大消费摆在优先位置通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资政策红利期持续验证重视产业政策方向会议明确了产业政策思路和方向指出产业政策要发展和安全并举优化产业政策实施方式后续重点聚焦产业政策新方式重点仍在补强产业链薄弱环节推动科技产业金融良性循环这是国家层面首次提出科技产业和金融循环如何落地值得关注后续在大制造和大科技领域的产业政策可能是市场方向的重要指引图表1产业政策具体思路优化产业政策实施方式产业政策要发展和安全并举补强产业链薄弱推动科技产业环节金融良性循环来源国金证券研究所二从二阶拐点到一阶拐点近期市场交易主线基本围绕二阶拐点展开也就是防疫政策拐点地产政策拐点经济预期拐点但目前市场强预期能否得到验证后续从二阶拐点到一阶拐点市场会如何演绎我们建议二阶拐点交易逐步过渡至一阶拐点淡化总量因素重视产业政策和产业趋势带来的机会1首先防疫政策持续优化调整后续疫情变化以及消费的修复弹性是对疫后修复板块行情演绎的核心因素疫情防控动态调整并不意味着疫情的变化整体疫情变化仍需要一定时间后续经历几次疫情感染高峰后消费修复或呈现K型特征场景约束缓和是促使中高收入群体消费快速恢复的主要原因而收入约束并未缓和或拖累低收入群体消费恢复从印度的经验来看2021年4-6月第二波疫情冲击阶段2022年1-2月第三波疫情冲击阶段经济都受到不同程度的影响期间疫情防控政策经历了先松后紧的变化在今年年初Omicron毒株冲击后印度居民消费呈现典型的K型恢复低收入群体消费恢复信心明显不足敬请参阅最后一页特别声明3股票投资策略简报图表2印度消费K型恢复预期将增加消费支出的人数占比来源Wind国金证券研究所2其次近期地产政策密集落地从中央经济工作会议的表态来看中期地产政策思路并无明显变化年底保交楼农民工工资发放和防范流动性风险是短期政策动态调整的主要目的中期地产销量能否企稳回升仍有较大不确定性和2014年相比最大的不同是当前债务压力巨大流动性风险更为突出但是尽管库存压力在持续提升但是相对2014年来说库存压力并不很大中期政策以时间换空间未来3-5年地产行业仍处在出清阶段图表3房贷利率持续下降并未抬升地产销售来源Wind国金证券研究所3最后消费和地产修复仍存在一定的不确定性叠加出口或超预期下行国内经济或也难有弹性类似2019年的情形基本面呈现弱恢复市场主线仍以产业政策和产业趋势为主三市场观点迎接反转国内业绩真空期和政策红利期海外紧缩预期缓和期三期叠加海内外共振A股市场或有望重演反转级别的行情不可忽视政策催化中央经济工作会议凝聚共识此外随着二十大的胜利召开后续产业政策方向是市场重点关注的方向政策催化是后市走势不可忽略的重要因素此外私募基金仓位未代表的市场情绪尽管有明显回升但仍处在历史较低位水平如果我们把今年4月底当作中期的市场底部当前市场二次探底结束参照2018年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情比如2019年2-4月的近千点反转行情2020年7月的近千点反转行情自今年5-6月后的反弹行情后后续会不会出现类似的反转行情我们认为未来一个季度的行情值得期待敬请参阅最后一页特别声明4股票投资策略简报图表4中期底部后的市场反转来源Wind国金证券研究所图表511月私募仓位明显回升但仍处在低位私募基金股票仓位华润信托数据90858158075675706560460555655515051245402015-012016-052018-032019-072020-112022-092015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-11来源华润信托国金证券研究所四行业配置券商黄金计算机通信光伏储能重视券商与贵金属板块投资机会中期紧跟国家产业政策和业绩景气布局产业链供应链安全等安全发展领域值得重视主线1券商黄金券商在市场向上阶段有望演绎beta性行情此外年内主板全面注册制将助力券商基本面保持相对较强贵金属板美国经济下行美元实际利率下行支撑贵金属价格此外美联储紧缩预期缓和是大概率事件主线2计算机通信光伏储能计算机政策持续加码业绩持续验证通信低估值安全垫业绩在持续改善光伏储能板块基本面和政策面均呈现积极向上变化整体板块业绩仍维持高景气敬请参阅最后一页特别声明5股票投资策略简报重要事件前瞻图表6重要事件前瞻来源Wind国金证券研究所风险提示全球经济下行超预期国内经济超预期下行海外经济下行风险宏观流动性收缩风险美联储超预期加息及缩表海外黑天鹅事件俄乌局势地缘政治风险敬请参阅最后一页特别声明6股票投资策略简报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3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