事件：
　　中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。
　　点评：
　　信号一：站在新的更高历史起点，政策定调积极，提振信心、加大调控力度
　　经济预判谨慎、但工作要求不低，努力实现经济发展主要预期目标。相较去年底，会议对国内经济依然强调“三重压力”，对外部环境的担忧有所增加，“动荡不安”、“影响加深”。不同的是，本次会议在党换届完成、“第二个百年”开局时点召开，对明年定位高，“我国发展站在新的更高历史起点上”、“为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步”，需要推动经济运行整体好转、质和量提升。
　　政策定调积极，坚持发展、提振信心；加大宏观政策调控力度，财政加力、货币配合。不同于去年底“以经济建设为中心”，本次会议突出强调“坚持发展”，坚持尊重规律、底线思维、“两个不动摇”等，提振发展信心。宏观政策层面，要求加大调控力度、形成政策合力；财政优化组合赤字、专项债等，注重可持续和风险，或意味财政加力由中央赤字扩张、准财政加码，专项债注重分配优化等。
　　信号二：压制信心的四大领域，房地产、防疫、民企和平台均有积极表态
　　压制今年经济的两大变量，房地产和疫情均有积极的政策安排，有利于信心提振和经济修复。防范化解风险和扩大内需两大方面涉及房地产，“房住不炒”不变下，强调改善房企资产负债状况，推动房地产业向新发展模式平稳过渡；后者在恢复消费上，提出支持住房改善，或指向需求端的措施优化。针对疫情变化，防疫措施已开始优化，中央进一步明确要求“因时因势”优化、顺利渡过流行期。
　　民营企业和平台企业发展的制度“担忧”或加快“消除”，进一步提振发展信心。针对“两个毫不动摇”的不正确议论，中央“亮明态度，毫不含糊”，切实落实“两个不动摇”，要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来。进一步地，中央对平台企业定位继续优化，常态化监管下，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中“大显身手”，不再提及“红绿灯”、“整改”等。
　　信号三：着力扩大内需，消费优先、投资加强，政策引领新时代朱格拉周期
　　着力扩大国内需求，消费优先、投资加强。中央把恢复和扩大消费摆在优先位置，既是完成明年经济工作任务的关键之一，也是中长期扩大内需战略规划的短期安排；抓手包括：促进就业、尤其是青年就业和增加收入，住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。消费是基础、投资是关键，重大工程、区域间基础设施联通、补短板项目等是投资加强的重要方向，对基建和制造业投资形成支撑。
　　产业政策发展与安全并举、紧迫性提升，或开启新时代“朱格拉周期”元年。延续“二十大”、12月中央政治局会议思路，会议强调产业链供应链补链强链、自主可控和安全等必要性和紧迫性，加快现代产业体系建设，保障能源、粮食等安全，或带来新一轮产业投资周期，安全相关产业或率先启动，如上游涉及生产要素安全的产业和中游设备制造国产化、高端化等，或推动制造业投资继续强劲。
　　风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。
　　

研究报告全文：2022年12月17日证券研究报告宏观经济组中央经济工作会议点评宏观经济点评三大积极信号事件中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行点评信号一站在新的更高历史起点政策定调积极提振信心加大调控力度经济预判谨慎但工作要求不低努力实现经济发展主要预期目标相较去年底会议对国内经济依然强调三重压力对外部环境的担忧有所增加动荡不安影响加深不同的是本次会议在党换届完成第二个百年开局时点召开对明年定位高我国发展站在新的更高历史起点上为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步需要推动经济运行整体好转质和量提升政策定调积极坚持发展提振信心加大宏观政策调控力度财政加力货币配合不同于去年底以经济建设为中心本次会议突出强调坚持发展坚持尊重规律底线思维两个不动摇等提振发展信心宏观政策层面要求加大调控力度形成政策合力财政优化组合赤字专项债等注重可持续和风险或意味财政加力由中央赤字扩张准财政加码专项债注重分配优化等信号二压制信心的四大领域房地产防疫民企和平台均有积极表态压制今年经济的两大变量房地产和疫情均有积极的政策安排有利于信心提振和经济修复防范化解风险和扩大内需两大方面涉及房地产房住不炒不变下强调改善房企资产负债状况推动房地产业向新发展模式平稳过渡后者在恢复消费上提出支持住房改善或指向需求端的措施优化针对疫情变化防疫措施已开始优化中央进一步明确要求因时因势优化顺利渡过流行期民营企业和平台企业发展的制度担忧或加快消除进一步提振发展信心针对两个毫不动摇的不正确议论中央亮明态度毫不含糊切实落实两个不动摇要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来进一步地中央对平台企业定位继续优化常态化监管下支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手不再提及红绿灯整改等赵伟分析师SAC执业编号S1130521120002信号三着力扩大内需消费优先投资加强政策引领新时代朱格拉周期zhaowgjzqcomcn着力扩大国内需求消费优先投资加强中央把恢复和扩大消费摆在优先位杨飞分析师SAC执业编号S1130521120001yangfeigjzqcomcn臵既是完成明年经济工作任务的关键之一也是中长期扩大内需战略规划的短期安排抓手包括促进就业尤其是青年就业和增加收入住房改善新能源马洁莹分析师SAC执业编号S1130522080007majieyinggjzqcomcn汽车养老服务等消费消费是基础投资是关键重大工程区域间基础设施联通补短板项目等是投资加强的重要方向对基建和制造业投资形成支撑产业政策发展与安全并举紧迫性提升或开启新时代朱格拉周期元年延续二十大12月中央政治局会议思路会议强调产业链供应链补链强链自主可控和安全等必要性和紧迫性加快现代产业体系建设保障能源粮食等安全或带来新一轮产业投资周期安全相关产业或率先启动如上游涉及生产要素安全的产业和中游设备制造国产化高端化等或推动制造业投资继续强劲风险提示政策效果不及预期疫情反复-1-敬请参阅最后一页特别声明中央经济工作会议点评内容目录信号一站在新的更高历史起点政策定调积极提振信心加大调控力度3信号二压制信心的四大领域房地产防疫民企和平台均有积极表态3信号三着力扩大内需消费优先投资加强政策引领新时代朱格拉周期3图表目录图表1中央经济工作会议主要内容比较4-2-敬请参阅最后一页特别声明中央经济工作会议点评信号一站在新的更高历史起点政策定调积极提振信心加大调控力度经济预判谨慎但工作要求不低努力实现经济发展主要预期目标相较去年底会议对国内经济依然强调三重压力对外部环境的担忧有所增加动荡不安影响加深不同的是本次会议在党换届完成第二个百年开局时点召开对明年定位高我国发展站在新的更高历史起点上为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步需要推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长政策定调积极坚持发展提振信心加大宏观政策调控力度形成政策合力不同于去年底以经济建设为中心本次会议突出强调坚持发展坚持实事求是尊重规律系统观念底线思维实践检验等更加务实和侧重经济发展坚持两个不动摇恪守契约精神等提振发展信心宏观政策层面要求加大调控力度加强各类政策协调配合形成合力比去年底的稳健有效财政货币协调联动表态更加积极财政加力或主要体现为中央加杠杆货币与之配合更多运用结构性工具财政加力提效货币精准有力延续近期中央政治局会议定调实施要求上进一步细化财政既要又要特征明显既要保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具又要财政可持续和地方政府债务风险可控或意味财政加力由中央赤字扩张准财政加码专项债注重地区分配优化等货币与财政配合提供合理充裕的流动性环境与名义经济增长基本匹配的货币金融环境更多运用PSL再贷款等结构性工具提供定向支持详情参见财政稳增长还有多少弹药付息视角看明年地方债空间信号二压制信心的四大领域房地产防疫民企和平台均有积极表态房住不炒大原则不变下房地产放在防范化解风险和扩大内需的语境内阐述与去年底侧重强调调结构明显不同最为直接表现为房住不炒去年底会议是放在房地产相关表述最前面强调本次是放在最后并提出推动房地产业向新发展模式平稳过渡大原则不变下房地产政策重心在有效防范化解风险供给端有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况同时防范道德风险打击违法犯罪行为需求端在扩大内需恢复消费语境中提出支持住房改善或指向未来需求端措施优化加强等针对疫情变化中央进一步明确要求因时因势优化顺利渡过流行期11月以来防疫已在不断优化最高规格的会议予以明确起到定心丸的作用在中央政治局会议表态基础上本次会议进一步强调因时因势优化疫情防控措施认真落实新阶段疫情防控各项举措首提顺利渡过流行期确保平稳转段和社会秩序稳定等民营企业和平台企业发展的制度担忧或加快消除进一步提振发展信心针对两个毫不动摇的不正确议论中央亮明态度毫不含糊切实落实两个不动摇要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来进一步地中央对平台企业定位继续优化常态化监管下支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手不再提及红绿灯整改等信号三着力扩大内需消费优先投资加强政策引领新时代朱格拉周期着力扩大国内需求消费优先投资加强中央把恢复和扩大消费摆在优先位臵既是完成明年经济工作任务的关键之一也是中长期扩大内需战略规划的短期安排抓手包括促进就业尤其是青年就业和增加收入住房改善新能源汽车养老服务等消费消费是基础投资是关键十四五重大工程区域间基础设施联通补短板项目等是投资加强的重要方向同时政策性金融加大对重大项目的融资支持对基建和制造业投资形成支撑产业政策发展与安全并举紧迫性提升或开启新时代朱格拉周期元年延续二十大中央政治局会议思路会议强调产业补链强链自主可控和安全等必要性和紧迫性加快现代产业体系建设保障能源粮食等安全或带来新一轮产业投资周期战略安全自主可控相关产业或将一马当先首-3-敬请参阅最后一页特别声明中央经济工作会议点评先受益提升传统产业在全球产业分工中的地位和竞争力的同时加快新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等前沿技术研发和应用推广出口加速下滑背景下中央对稳外贸对外开放等重视度也有所提升强调扩大内需之后会议明确继续发挥出口对经济的支撑作用要更大力度推动外贸稳规模优结构同时更大力度吸引外资更大力度促进外资稳存量扩增量推进高水平对外开放加大现代服务业领域开放力度等图表1中央经济工作会议主要内容比较20212022经济我国经济发展面临需求收缩供给冲击预期转弱三重压力外部环境更趋复杂严峻和当前我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大外部形势不确定我国经济韧性强长期向好的基本面不会改变环境动荡不安给我国经济带来的影响加深我国发展站在新的更高历史起点上更好统筹疫情防控和经济社会发展更好统筹发展和安全大力提振市场信心把实施扩大推动经济实现质的稳步提升和量的合理增长调整政策和推动改革要把握好时度效坚持内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来突出做好稳增长稳就业稳物价工作先立后破稳扎稳打继续做好六稳六保工作着力稳定宏观经济大盘保持经有效防范化解重大风险推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长加大政策济运行在合理区间保持社会大局稳定迎接党的二十大胜利召开明年经济工作要稳宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力要从战略全局出基调字当头稳中求进各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任各方面要积极推出有发从改善社会心理预期提振发展信心入手围绕市场主体需求施策完善政策实施方利于经济稳定的政策政策发力适当靠前加大宏观政策跨周期调节力度提高宏观调式增强时效性和精准性努力实现明年经济发展主要预期目标产业政策要发展和安全并控的前瞻性针对性举优化产业政策实施方式狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大积极的财政政策要提升效能更加注重精准可持续要保证财政支出强度加快支出积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工进度实施新的减税降费政策强化对中小微企业个体工商户制造业风险化解等的财政具在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控要加大中央对地方支持力度适度超前开展基础设施投资党政机关要坚持过紧日子坚决遏制新增地方的转移支付力度推动财力下沉做好基层三保工作政府隐性债务稳健的货币政策要灵活适度保持流动性合理充裕引导金融机构加大对实体经济特别是稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增货币小微企业科技创新绿色发展的支持财政政策和货币政策要协调联动跨周期和逆速同名义经济增速基本匹配引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支周期宏观调控政策要有机结合持力度强化金融稳定保障体系要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合坚持房子是用来住的不是用来炒的定位加强预期引导探索新的发展模式加快发展理融资需求有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况同时要坚决依法打击地产长租房市场推进保障性住房建设支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求因违法犯罪行为支持刚性和改善性住房需求要坚持房子是用来住的不是用来炒的定城施策促进房地产业良性循环和健康发展位推动房地产业向新发展模式平稳过渡依法加强对资本的有效监管防止资本野蛮生长按照稳定大局统筹协调分类施策精准拆弹的方针抓好风险处臵工作加强金融法治建设压实地方金融监管行有效防范化解重大经济金融风险压实各方责任防止区域性系统性金融风险加强党中防风险业主管等各方责任压实企业自救主体责任化解风险要有充足资源研究制定化解风央对金融工作集中统一领导要防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量险的政策完善金融风险处臵机制1宏观政策要稳健有效2微观政策要持续激发市场主体活力1着力扩大国内需求3结构政策要着力畅通国民经济循环2加快建设现代化产业体系重点4科技政策要扎实落地3切实落实两个毫不动摇任务5改革开放政策要激活发展动力4更大力度吸引和利用外资6区域政策要增强发展的平衡性协调性5有效防范化解重大经济金融风险7社会政策要兜住兜牢民生底线在推动高质量发展中强化就业优先导向提高经济增长的就业带动力抓好重点群体就社会政策要兜牢民生底线落实落细就业优先政策把促进青年特别是高校毕业生就业工作就业业落实落细稳就业举措解决好高校毕业生等青年就业问题健全灵活就业劳动用工摆在更加突出的位臵和社会保障政策保就业保民生保市场主体促进东中西和东北地区协调发展全面推进乡村振兴提及时有效缓解结构性物价上涨给部分困难群众带来的影响稳妥推进养老保险全国统筹推动升新型城镇化建设质量推进基本养老保险全国统筹推动新的生育政策落地见效积极民生优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策积极应对人应对人口老龄化在教育医疗养老住房等人民群众最关心的领域精准提供基本公共口老龄化少子化服务着力扩大国内需求要把恢复和扩大消费摆在优先位臵多渠道增加城乡居民收支持住房实施好扩大内需战略增强发展内生动力加大对实体经济融资支持力度促进中小微改善新能源汽车养老服务等消费需求企业融资增量扩面降价通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设加快建设现代化产业体系围绕制造业重点产业链找准关键核心技术和零部件薄弱环节碳达峰碳中和不可能毕其功于一役推动煤炭和新能源优化组合创造条件尽早实关键核心技术和零部件薄弱环节公关加快新能源人工智能生物制造绿色低碳量子现能耗双控向碳排放总量和强度双控转变计算等前沿技术研发和应用推广突破供给约束堵点重在打通生产分配流通消费各环节提升制造业核心竞争供给大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际力加快数字化改造促进传统产业升级等竞争中大显身手抓好要素市场化配臵综合改革试点全面实行股票发行注册制完成国企改革三年行动从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来从政策和舆论上鼓励支持民营经济任务稳步推进电网铁路等自然垄断行业改革和民营企业发展壮大依法保护民营企业产权和企业家权益来源新华社国金证券研究所风险提示1政策效果不及预期债务压制项目质量疫情反复等拖累稳增长需求释放房企债务居民购房意愿等继续拖累地产投资和销售2疫情反复的干扰疫情反复对线下活动尤其是消费和服务业的抑制加大-4-敬请参阅最后一页特别声明中央经济工作会议点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-66216979电话0755-83831378传真021-61038200传真010-66216793传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204邮编100053邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号地址中国北京西城区长椿街3号4层地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402-5-敬请参阅最后一页特别声明