事件：北京时间12月15日凌晨，联邦公开市场委员会（FOMC）公布了2022年第8次例会决议、实施细则，召开新闻发布会。美联储主席鲍威尔对本次会议决议作进一步阐释，并回答了记者的提问。
　　本次会议决议及其背后的思考。
　　12月例会决定加息50bp，联邦基金利率目标区间升至【4.25-4.5%】，与市场预期保持一致。议息决议发布后，标普500指数明显回撤，VIX波动率跳升，2年期和10年美债利率同步下行，反映市场风险厌恶情绪和衰退预期强化。
　　会议声明中关于基本面、通胀和就业的表述与11月完全一致。在新闻发布会中，针对11月CPI通胀超预期下降，鲍威尔表示欢迎，但强调需要“更多证据表明通胀的下行是持续的”；关于金融条件的收紧，鲍威尔强调这主要抗通胀政策的副作用，主要局限于利率敏感性部门，以安抚市场的情绪，降低波动。
　　12月经济预测摘要及其隐含的信息。
　　12月预测摘要将2022年实际GDP增速从0.2%提高到0.5%，但下调了2023和2024年增速预期，前者从1.2%大幅下调到0.5%，后者从1.7%小幅下调到1.6%。说明，FOMC对经济增速的担忧从2023年开始显现，认为经济直到2025年才会回到潜在增速水平。
　　失业率是实际GDP增速的“镜子”，两者反映的信息是对称的。FOMC将2022年失业率预测从3.8%小幅下调至3.7%，而将2023和2024年从4.4%提高到4.6%，将2025年从4.3%提高到4.5%。
　　进一步抬升了整体PCE和核心PCE通胀的曲线，但不改变“前高后低”的期限结构。核心通胀下行斜率较小，2023年中位数预测从3.1%提高到3.5%。
　　综合而言，FOMC对2023年美国宏观经济的看法整体上仍处于“滞胀”象限，但相比2022年，“滞”有所增强，“胀”有所缓解。对应地，参会者进一步提升了2023年的利率中枢水平，从9月的4.6%提高到了5.1%。这就是终点利率水平，对应的联邦基金利率的目标区间为【5.0-5.25%】，说明2023年还有75bp的加息空间。从分布上看，参会者对5.1%的利率水平意见较为一致。所以，基准预测是2023年2月加息50bp，3月加息25bp。基本符合市场预期（CMEFed Watch）。
　　联邦基金利率已经回归正常水平，未来更需要美联储在“紧缩不足”和“紧缩过度”之间取得平衡。在未来一段时间内，物价下降得多快，就需要多关注美国经济基本面的信息，因为通胀下降的斜率约等于总需求下降的斜率。前者有助于抬升风险偏好，后者却会压制企业盈利（EPS）。所以我们认为，与10月以来的交易逻辑不同的是，未来成长或跑赢周期价值。
　　风险提示：1、地缘政治冲突再起波澜；2、罢工潮加剧劳工短缺和成本上升压力；3、原油补库存；4、中国“重新开放”政策对供应链的短期扰动；

研究报告全文：2022年12月15日证券研究报告宏观经济组美联储12月议息会议点评宏观经济点评利率回归正常化加息进入深水区美联储例会点评2022年12月事件北京时间12月15日凌晨联邦公开市场委员会FOMC公布了2022年第8次例会决议实施细则召开新闻发布会美联储主席鲍威尔对本次会议决议作进一步阐释并回答了记者的提问本次会议决议及其背后的思考12月例会决定加息50bp联邦基金利率目标区间升至425-45与市场预期保持一致议息决议发布后标普500指数明显回撤VIX波动率跳升2年期和10年美债利率同步下行反映市场风险厌恶情绪和衰退预期强化会议声明中关于基本面通胀和就业的表述与11月完全一致在新闻发布会中针对11月CPI通胀超预期下降鲍威尔表示欢迎但强调需要更多证据表明通胀的下行是持续的关于金融条件的收紧鲍威尔强调这主要抗通胀政策的副作用主要局限于利率敏感性部门以安抚市场的情绪降低波动12月经济预测摘要及其隐含的信息12月预测摘要将2022年实际GDP增速从02提高到05但下调了2023和2024年增速预期前者从12大幅下调到05后者从17小幅下调到16说明FOMC对经济增速的担忧从2023年开始显现认为经济直到2025年才会回到潜在增速水平失业率是实际GDP增速的镜子两者反映的信息是对称的FOMC将年失业率预测从小幅下调至而将和年从202238372023202444赵伟分析师SAC执业编号S1130521120002提高到46将2025年从43提高到45zhaowgjzqcomcn进一步抬升了整体PCE和核心PCE通胀的曲线但不改变前高后低的期限结构核心通胀下行斜率较小2023年中位数预测从31提高到35综合而言FOMC对2023年美国宏观经济的看法整体上仍处于滞胀象限但相比2022年滞有所增强胀有所缓解对应地参会者进一步提升了2023年的利率中枢水平从9月的46提高到了51这就是终点利率水平对应的联邦基金利率的目标区间为50-525说明2023年还有75bp的加息空间从分布上看参会者对51的利率水平意见较为一致所以基准预测是2023年2月加息50bp3月加息25bp基本符合市场预期CMEFedWatch联邦基金利率已经回归正常水平未来更需要美联储在紧缩不足和紧缩过度之间取得平衡在未来一段时间内物价下降得多快就需要多关注美国经济基本面的信息因为通胀下降的斜率约等于总需求下降的斜率前者有助于抬升风险偏好后者却会压制企业盈利EPS所以我们认-1-敬请参阅最后一页特别声明美联储9月议息会议点评为与10月以来的交易逻辑不同的是未来成长或跑赢周期价值风险提示1地缘政治冲突再起波澜2罢工潮加剧劳工短缺和成本上升压力3原油补库存4中国重新开放政策对供应链的短期扰动-2-敬请参阅最后一页特别声明美联储9月议息会议点评1议息会议的决定及其背后的思考12月例会决定加息50bp联邦基金利率目标区间升至425-45与市场预期一致12月会议声明关于宏观经济运行前瞻指引等方面表述与11月会议保持一致声明认为家庭支出和工业生产保持温和增长通胀仍然很高涨价压力来自包括食品和能源在内的广泛的商品或服务原因依然强调与疫情引起的供求失衡以及俄乌冲突的边际影响虽然能源价格同比自6月触顶后持续回落但在11月的CPI数据中能源同比增速13较历史依然处较高分位数位臵且高于食品价格同比增速107图表1FOMC议息会议声明比较6-12月段落模块具体内容2022年12月11月9月7月6月增长家庭支出和生产温和增长家庭支出和生产温和增长家庭支出和生产温和增长家庭支出和生产走弱整体经济活动有所反弹宏通货膨胀率仍然很高原因1大流行病有关的供需不通胀仍然很高原因1与大流行病有关的供需不平通胀仍然很高原因1与大流行病有关的供需不平通胀仍然很高原因1大流行病有关的供需不平衡通胀仍然很高原因1大流行病有关的供需不平衡观物价平衡2食品能源及更广泛的价格压力3俄乌战一衡2食品能源及更广泛的价格压力3俄乌战争衡2食品能源及更广泛的价格压力3俄乌战争2食品能源及更广泛的价格压力3俄乌战争2食品能源及更广泛的价格压力3俄乌战争经争4中国的防疫政策增加了供应链扰动济1就业增长保持稳健1就业增长保持稳健1就业增长保持稳健1就业增长保持稳健1就业增长保持稳健就业2失业率仍然很低2失业率仍然很低2失业率仍然很低2失业率仍然很低2失业率仍然很低FFR50bp目标利率区间提高到425-45FFR75bp目标利率区间提高到375-4FFR75bp目标利率区间提高到3-325FFR75BP目标利率区间提高到225-25FFR75BP目标利率区间提高到15-1751IORB提高到441IORB提高到391IORB提高到3151IORB提高到241IORB提高到165利率2隔夜回购利率提高到45总规模上限5000亿2隔夜回购利率提高到4总规模上限5000亿2隔夜回购利率提高到325总规模上限5000亿2隔夜回购利率提高到25总规模上限5000亿2隔夜回购利率提高到175总规模上限5000亿政3隔夜逆回购利率提高到43每交易方规模上限16003隔夜逆回购利率提高到38每交易方规模上限16003隔夜逆回购利率提高到305每交易方规模上限3隔夜逆回购利率提高到23每交易方规模上限16003隔夜逆回购利率提高到155每交易方规模上限策亿日亿日1600亿日亿日1600亿日二决定QT17月8月国债赎回上限为300亿月超额部分开始QT总上限475亿月1国债赎回上限为300亿QT总上限950亿美元月1国债减持上限为600亿QT总上限950亿美元月1国债减持上限为600亿QT总上限950亿美元月1国债减持上限为600亿滚动购买政府机构债或MBS赎回上限为175亿美元月QT月2政府机构债或MBS赎回上限为175亿美元月月2政府机构债或MBS减持上限为350亿美元月月2政府机构债或MBS减持上限为350亿美元月月2政府机构债或MBS减持上限为350亿美元月超额部分滚动购买29月开始国债赎回上限增加到600亿月政府机构债或MBS赎回上限为350亿月继续加息是合适的以到达足够紧缩的水平继续加息是合适的以到达足够紧缩的水平利率加息节奏会考虑1紧缩政策的累计效应2货币政策加息节奏会考虑1紧缩政策的累计效应2货币政策继续加息是合适的继续加息是合适的继续加息是合适的的滞后效应3经济金融发展的滞后效应3经济金融发展前瞻三QT继续按计划缩表继续按计划缩表继续按计划缩表继续按计划缩表继续按计划缩表指引1任何影响货币政策目标实现的风险1任何影响货币政策目标实现的风险1任何影响货币政策目标实现的风险1任何影响货币政策目标实现的风险1任何影响货币政策目标实现的风险转向的条件2广泛的信息公共卫生状况劳动力市场条件通胀压2广泛的信息公共卫生状况劳动力市场条件通胀压2广泛的信息公共卫生状况劳动力市场条件通胀压2广泛的信息公共卫生状况劳动力市场条件通胀压2广泛的信息公共卫生状况劳动力市场条件通胀压力和通胀预期金融市场和海外环境力和通胀预期金融市场和海外环境力和通胀预期金融市场和海外环境力和通胀预期金融市场和海外环境力和通胀预期金融市场和海外环境投票四支持反对全票通过全票通过全票通过全票通过全票通过结果来源Fed国金证券研究所-3-敬请参阅最后一页特别声明美联储9月议息会议点评图表212月和11月声明的文本比较详细版来源美联储国金证券研究所在新闻发布会中鲍威尔对基本面劳动力市场通货膨胀和金融条件做了进一步阐述强调需要更多证据以考察通胀下行的持续性经济增速相比2021年的高增长继续放缓支出和生产温和增长住房部门明显走弱企业固定资产投资也面临压力即使如此由于劳动力市场依然处于供不应求的结构性失衡状态就业增速依然稳健主要原因仍在于供给不足体现在劳动参与率至今仍为回升到疫情前的水平通胀方面针对11月CPI通胀超预期下降鲍威尔表示欢迎但强调需要更多证据表明通胀的下行是持续的金融条件明显收紧但强调这主要抗通胀政策的副作用主要局限于利率敏感性部门以安抚市场的情绪-4-敬请参阅最后一页特别声明美联储9月议息会议点评图表3鲍威尔新闻发布会演说内容的比较6-12月段落模块具体内容2022年12月11月9月7月6月首句首段价格稳定坚定地致力于使通货膨胀率回落到2目标价格稳定坚定地致力于使通货膨胀率回落到2目标价格稳定坚定地致力于使通货膨胀率回落到我们2的目标价格稳定坚定地致力于使通货膨胀率回落到2目标价格稳定坚定地致力于使通货膨胀率回落1GDP增速从去年的快速增长中明显放缓1GDP增速从去年的快速增长中明显放缓1GDP增速放缓1支出和生产明显放缓部分反映了实际可支配收入减少和金融条件收紧1GDP增速Q1总体经济活动有所下降2支出和生产温和增长部分反映了实际可支配收入的减少和金融条件的收2支出和生产温和增长部分反映了实际可支配收入的减少和金融条件的收2支出和生产温和增长部分反映了实际可支配收入减少和金融条件收紧2支出和生产保持强劲增长紧紧3住房部门明显减弱在很大程度上反映了抵押贷款利率的提高2住房部门已经减弱部分反映了较高的抵押贷款利率3住房部门正在放缓3住房部门明显减弱主要反映抵押贷款利率上升3住房部门明显减弱主要反映抵押贷款利率上升4企业固投加息和经济增速放缓带来双重压力3企业固投Q2有所下降4企业固投正在走弱部分反映了较高的抵押贷款利率4企业固投利率上升和产出增长放缓带来的压力4企业固投利率上升和产出增长放缓带来的压力5出口受海外需求走弱影响1通胀水平仍然远远高于我们2的长期目标CPI的下行受欢迎但需要更多证1通胀水平仍然远远高于我们2的长期目标PCE62核心PCE48CPI83据确证通胀下行是持续的1通胀水平仍然远远高于我们2的长期目标PCE62核心PCE51高于预期核心CPI631通胀水平仍然远远高于我们2的长期目标PCE63核心PCE49CPI661通胀水平仍然远远高于我们2的长期目标PCE63核心PCE47CPI2通胀压力来自广泛的商品和服务俄乌战争2通胀压力在广泛的商品和服务领域依然明显俄乌战争的上行压力核心CPI6宏91核心CPI59通胀3通胀预测抬升了整体PCE和核心PCE通胀的曲线但不改变前高后低的期限2通胀压力来自广泛的商品和服务俄乌战争3通胀预测今年PCE通胀率预测中值为54明年将降至282024年为232通胀压力价格压力已经扩散到广泛的商品和服务俄乌战争的上行压力中观2通胀压力在广泛的商品和服务中是明显的俄乌战争的上行压力结构核心通胀下行斜率较小2023年中位数预测从31提高到353通胀预期长期通胀预期依然被锚定但这不是自满的理由目前的高通胀2025年为2参与者认为通胀风险向上偏国与COVID有关的封锁可能会加剧供应链的中断经3通胀预期对通胀有额外的上行压力3通胀预期长期通胀预期依然被锚定但这不是自满的理由目前的高通胀持续时间越长对更高通胀的预期就越有可能变得根深蒂固4通胀预期长期通胀预期依然被锚定但这不是自满的理由目前的高通胀3通胀预期对今年通胀的预测已被明显上调一济持续时间越长对更高通胀的预期就越有可能变得根深蒂固持续时间越长对更高通胀的预期就越有可能变得根深蒂固与金融现状供不应求仍然非常紧张失业率处于50年来的最低水平职位空缺仍然很1现状供不应求仍然非常紧张失业率接近50年来的低点职位空缺接近历史高工资增长也很高工作岗位的增加一直很强劲2供求失衡需求大大超过供现状供不应求仍然非常紧张失业率处于50年来的最低水平职位空缺仍然很高点工资增速上行工作岗位的增长依然稳健2供求失衡需求大大超过供给现状供不应求仍然非常紧张失业率接近50年的低点职位空缺接近历史现状供不应求仍然非常紧张失业率接近50年的低点职位空缺处于历史高给劳动力参与率自今年年初以来变化不大就业高工资增长也很高工作岗位的增加一直很强劲2供求失衡需求大大超过供劳动力参与率在8月出现了可喜的上升但自今年年初以来变化不大高点工资增长升高就业岗位的增加仍然强劲2劳动力需求非常强劲而位工资增长升高就业岗位的增加仍然强劲2劳动力需求非常强劲而劳动力2预期预测趋于平衡从而缓解工资和物价的上行压力SEP将2022年失业率给劳动力参与率自今年年初以来变化不大2预期预测趋于平衡从而缓解工资和物价的上行压力预计明年年底失业率劳动力供应仍然低迷劳动力参与率自1月以来变化不大供应仍然低迷劳动力参与率自1月以来变化不大预测从38小幅下调至37而将2023和2024年从44提高到46将2025年从将上升到44比6月预测高05个百分点43提高到45金融条件显著收紧强调主要是抗通胀政策的副作用局限于利率敏感性部金融条件金融条件大幅收紧金融条件更紧门政策利率FFR50bp目标利率区间提高到425-45FFR75bp目标利率区间提高到375-4FFR75bp目标利率区间提高到3-325FFR75BP目标利率区间提高到225-25FFR75BP目标利率区间提高到15-175政策二资产负债表QT在坚定货币政策立场方面发挥了重要作用QT在坚定货币政策立场方面发挥了重要作用QT在坚定货币政策立场方面发挥了重要作用QT在坚定货币政策立场方面发挥了重要作用QT在坚定货币政策立场方面发挥了重要作用决定1首要目标将通胀率回落到2的目标并保持长期通胀预期的稳固1首要目标将通胀率回落到2的目标并保持长期通胀预期的稳固1首要目标将通胀率回落到2的目标并保持长期通胀预期的稳固立场意图首要目标将通胀率回落到2的目标并保持长期通胀预期的稳固首要目标将通胀率回落到2的目标并保持长期通胀预期的稳固2充分紧缩的政策保持紧缩立场一段时间反对过早放松2有意追求充分紧缩的政策保持紧缩立场一段时间反对过早放松2有意追求充分紧缩的政策保持紧缩立场一段时间反对过早放松1继续加息1继续加息1继续加息政策利率继续加息2在某时放慢加息节奏终点利率仍存在不确定性但利率正常化尚未完成最终继续加息前2考虑到紧缩政策的累积效应在某时放慢加息节奏2考虑到紧缩政策的累积效应在某时放慢加息节奏的利率水平将高于9月例会的预期瞻三指引资产负债表继续按计划缩表继续按计划缩表继续按计划缩表转向1根据最新数据和不断变化的前景灵活调整1根据最新数据和不断变化的前景灵活调整1根据最新数据和不断变化的前景灵活调整1根据最新数据和不断变化的前景灵活调整1根据最新数据和不断变化的前景灵活调整四转向宽松条2关注风险2关注风险2关注风险2关注风险2关注风险件来源Fed国金证券研究所2经济预测摘要及其隐含的信息FOMC每年会发布4次经济预测摘要SEP分别对应着季末的例会值得注意的是SEP是一种有条件预测即当宏观经济在预测的轨道上运行时合宜的政策利率是多少并不代表实际的路径但它可以提供一个参照系例如当未来实际的通胀率低于预期实际失业率高于预期或经济增速弱于预期时合宜的政策利率可能会调整到什么水平预测摘要提供了一个中枢图表4FOMC12月例会经济预测摘要中位数预测中间区域剔除首尾3项预测范围全部参与者变量2022202320242025长期2022202320242025长期2022202320242025长期实际GDP增速0505161818040504101320162017200205-05100524142316259月预测0212171818010305151420162017200005-0319102614241622失业率374646454374447434840473843373940534050384835489月预测3844444343839414540464045384337403750374737463545PCE通胀56312521256582935232720222555926412235203029月预测542823225357263521262022250622441203020252核心PCE通胀48352521474832372327202246503038223020309月预测4531232144463034222520224348283520282025预测的合宜的政策利率路径联邦基金利率44514131254451543949263923254449563156245623339月预测44463929254144444934442434232539463949264624462330来源Fed国金证券研究所-5-敬请参阅最后一页特别声明美联储9月议息会议点评FOMC对经济增速的担忧从2023年开始显现认为经济直到2025年才会回到潜在增速水平与9月相比12月预测将2022年实际GDP增速从02提高到05但下调了2023和2024年增速预期前者从12大幅下调到05后者从17小幅下调到162025年增速和长期增速即自然增长率保持不变这说明在美国经济复苏的内生动能不断消退全球总需求下滑以及紧缩的货币政策的累计效应和滞后效应逐步显现的情况下美联储比较担心2023年的经济这是维持物价稳定必要的代价也体现了美联储抗通胀的决心失业率是实际GDP增速的镜子两者反映的信息是对称的FOMC将2022年失业率预测从38小幅下调至37而将2023和2024年从44提高到46将2025年从43提高到45长期水平维持在4截止到2022年底美国劳动力市场供不应求的矛盾仍为明显缓解工资增速虽然高点已过但仍明显高于疫情之前的水平支撑着非住房类核心服务的通胀抬高失业率预测的中枢使短期失业率超过长期水平即自然失业率也反映出美联储提高了对失业率上行的容忍度图表55次预测摘要中GDP增速路径的比较图表65次预测摘要中失业率路径的比较来源Fed国金证券研究所来源Fed国金证券研究所-6-敬请参阅最后一页特别声明美联储9月议息会议点评图表72022年前3季度美国GDP增长的分解来源Fed国金证券研究所12月预测进一步抬升了整体PCE和核心PCE通胀的曲线但不改变前高后低的期限结构核心通胀下行斜率较小2023年中位数预测从31提高到352022年PCE通胀从9月的54上升到56比10月PCE同比增速低04个百分点6表明FOMC认为年内通胀会继续下行也符合市场一致预期2023年2024年和2025年PCE预测的中值分别为3125和21较9月预测分别提高了0302和01个百分点长期预测维持在2目标水平核心PCE通胀的预测路径也有所抬升其下降的斜率明显小于整体PCE2023年中枢从9月的31上升到了35图表85次预测摘要中PCE通胀路径的比较图表95次预测摘要中核心PCE通胀路径的比较来源Fed国金证券研究所来源Fed国金证券研究所所以FOMC对2023年美国宏观经济的看法整体上仍处于滞胀象限但相比2022年滞有所增强胀有所缓解根据预测直到2023年底核心PCE通胀仍明显高于2而失业率只是略微超过4所以维护物价稳-7-敬请参阅最后一页特别声明美联储9月议息会议点评定依然是2023年美联储政策的主要矛盾对应地11月例会强调的进一步抬升联邦基金利率路径主要指的是2023年的利率水平从9月的46提高到了51这就是终点利率水平对应的联邦基金利率的目标区间为50-525说明明年还有75bp的加息空间从分布上看参会者对51的利率水平意见较为一致所以基准预测是2023年2月加息50bp3月加息25bp基本符合市场预期CMEFedWatch图表1012月预测摘要对合宜FFR预测的分布图表115次预测摘要对合宜FFR中位数预测的比较来源Fed国金证券研究所来源Fed国金证券研究所图表12芝加哥期货交易中隐含的联邦基金利率路径12月13日来源CME国金证券研究所32023年美联储货币政策展望及其资产配臵含义-8-敬请参阅最后一页特别声明美联储9月议息会议点评预测摘要关于终点利率水平的预测是静态的应根据实际经济运行动态调整截止到2022年底经过全年8次连续大幅度地加息联邦基金利率已经回到正常化水平决定联邦基金利率中枢水平的两个变量是失业缺口实际失业率-自然失业率和通胀缺口实际通胀率-目标通胀率所以泰勒规则隐含的利率依然可以为合宜的利率水平提供一个参照1993年的原始泰勒规则从本世纪初叶开始解释力明显下降2008年金融危机之后FOMC成员或美联储员工通过微调解释变量或重新定义利率规则提高了泰勒规则的拟合度我们团队也拟合了一条新泰勒规则比较而言新泰勒规则能较好地拟合2015-2019年联邦基金利率的走势截止到11月底新泰勒规则隐含的联邦基金利率水平为434相比10月底472下调了38bp与本次加息后联邦基金利率的中枢基本匹配故可以说联邦基金利率已经回到正常化水平当然这并非说加息进程已经结束了因为美联储当前追求的是充分紧缩的货币政策2023年继续加息或在下次例会前经济走弱美联储货币政策都将进入充分紧缩区间如果美联储过多地关注劳动力市场及其隐含的通胀压力而忽视了经济正在步入准衰退区间的信号11月ISM制造业PMI为49首次跌入枯荣线那么很可能再次犯错如同2021年临时通胀谬误一样美联储显然不希望人为地制造一场衰退来压制通胀因为硬着陆并不不可避免但这要求美联储在紧缩不足和紧缩过度之间取得平衡并果断地转变政策立场图表13政策利率回归正常化基于泰勒规则隐含的合宜的利率水平-9-敬请参阅最后一页特别声明美联储9月议息会议点评来源FedWind国金证券研究所整个2022-2023年在政策立场和力度上美联储都需要在紧缩不足和紧缩过度之间取得平衡政策目标是以最小的就业损失为代价压制通货膨胀主要和次要目标随着时间的推移而切换2022年上半年经济内生动能强劲就业市场稳健俄乌冲突带来的能源和食品的供给冲击遏制通胀是美联储的唯一目标紧缩不足是矛盾的主要方面下半年美联储开始关注在双重使命间取得平衡但并不改变矛盾的主次关系例如在7月会议纪要中FOMC首次提到了紧缩过度的风险称已经观察到前期加息对利率敏感部门如房地产汽车耐用品消费等的紧缩效应还将扩展到更广泛的经济中在展望未来的政策时FOMC确实有考虑在未来某个时点放慢加息的节奏并在利率上升到合宜位臵后保持一段时间观察通胀是否在收敛到2的目标水平有些分析认为这是美联储释放的鸽派信号在当时的评论文章中我们就强调主要矛盾仍是紧缩不足次要矛盾才是紧缩过度图表1412月预测摘要对合宜FFR预测的分布图表155次预测摘要对合宜FFR中位数预测的比较来源Fed国金证券研究所来源Fed国金证券研究所今年4季度开始需求侧因素重新在美国通胀中占主导地位在大宗商品价格下行和总需求持续走弱的顺风下美联储加息的累积效应和滞后效应还会体现在更广泛的商品或服务价格上当前引导通胀下行的因素是食品以外的几乎所有的商品核心服务通胀仍在创新高这又源于住所出租价格通胀本质上是一种统计上的滞后性明年上半年随着租金通胀拐点的到来核心服务通胀的拐点也将出现综合而言在未来一段时间内物价下降得多快就需要多关注美国经济基本面的信息因为通胀下降的斜率约等于总需求下降的斜率前者有助于抬升风险偏好后者却会压制企业盈利EPS所以我们认为与10月以来的交易逻辑不同的是成长或跑赢周期价值图表16美国核心服务通胀仪表盘住宿出租价格3个月环比高点已现-10-敬请参阅最后一页特别声明美联储9月议息会议点评来源Wind国金证券研究所图表17议息会议结束当日标普500和VIX波动绿图表18议息会议结束当日美债利率走势来源Fed国金证券研究所来源Fed国金证券研究所风险提示1地缘政治冲突再起波澜2罢工潮加剧劳工短缺和成本上升压力3OPEC减产和原油补库存能源价格下行趋势遇阻4中国重新开放政策对供应链的短期扰动-11-敬请参阅最后一页特别声明美联储9月议息会议点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与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