研究报告全文：2022年12月15日证券研究报告宏观经济组扩大内需战略纲要点评宏观经济点评扩大内需再上新台阶事件新华社北京12月14日电近日中共中央国务院印发了扩大内需战略规划纲要20222035年要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实点评扩大内需顶层设计推出2035年远景目标设定消费投资规模再上新台阶等扩大内需顶层设计落地扩内需战略重要性进一步升级扩大内需战略规划纲要是对扩内需战略的顶层设计是立足于2035年远景目标落实十四五规划的战略性安排扩大内需是打通经济循环堵点夯实国内基本盘构建新发展格局的关键支撑也是充分发挥我国超大规模市场优势的主动选择在外部形势严峻外需加快走弱背景下我国实施扩大内需战略中短期紧迫性较强扩大内需战略纲要提出消费投资规模再上新台阶等长期目标及扩内需放潜能强化供给等中短期目标纲要指出2035年实现完整内需体系全面建立国内大循环更加高效畅通等目标十四五期间实现突破内需规模改善分配结构提升供给质量完善市场体系等目标要想实现上述目标当下任务重心在于加快培育完整内需体系着力挖掘内需潜力支撑畅通国内经济循环等扩大内需以促消费为重心优化拓展投资为抓手注重高质量供给等带动最终消费是经济增长的持久动力扩大内需促进消费是重中之重与十四五规划呼应纲要重点提及传统消费服务消费新型消费绿色低碳消费等四大消费顺应消费升级趋势提出提升传统消费培育新型消费扩大服务消费大力倡导绿色低碳消费优化拓展投资中制造业强化基础设施补短板新基建布局为投资重点或有助于为消费等提供高质量供给场景及流通体系中长期扩内需或需高质量供给带动需求城乡协同共同富裕等制度推进挖掘需求潜力中长期来看供给侧有效畅通可以打通循环堵点消除瓶颈制约加快发展新产业新产品等高质量供给或可引领创造新需求推动供需在更高水平上实现良性循环同时推动城乡协同发展共同富裕等亦可释放需求潜能赵伟分析师SAC执业编号S1130521120002增强内需发展后劲而现代化市场和流通体系或有助于生产需求的有机衔接zhaowgjzqcomcn中短期消费修复制造业等投资或是亮点长期需求提质升级等值得关注杨飞分析师SAC执业编号S1130521120001yangfeigjzqcomcn疫后修复与扩内需战略下中短期消费修复是大势所趋长期消费提质升级也值得期待短期内服务类消费修复弹性大于商品消费集团消费弹性大于居民消侯倩楠联系人费疫后修复与促消费政策推动下出行文旅等消费修复速度或较快中长期houqiannangjzqcomcn视角下消费需求潜力释放体质升级带来的消费扩容商品消费质量提升等机会也不容忽视未来服务消费新型消费绿色消费等或迎来快速发展时期政策加快推动下新时代朱格拉周期或将开启制造业等或将成为2023年乃至十四五期间最值得关注的亮点之一产业转型升级补链强链等紧迫性提升或带来新一轮产业投资周期扩大内需目标下政策对制造业重点基础设施等投资支持力度进一步加大其中为消费需求提供高质量供给的下游消费制造及提供高质量消费场景的基础设施等投资或具有广阔发展空间风险提示外部环境恶化超预期地方债务和地产风险加速暴露-1-敬请参阅最后一页特别声明扩大内需战略纲要点评内容目录1扩大内需顶层设计推出2035年目标消费投资再上新台阶等32扩内需以消费为重心优化投资为抓手注重高质量供给等带动43中短期消费修复制造等投资或是亮点长期需求升级值得关注5图表目录图表12020年以来扩大内需战略政策频出3图表2扩大内需战略纲要的中长期目标4图表3扩大内需战略规划纲要20222035年政策内容比较5图表4随着防疫优化地铁客流量快速回升6图表52020年疫后部分可选和必须消费品修复较快6图表6社零中的居民消费率先修复6图表72020年2021年上海享受了消费场景红利6图表8利润大幅下降但制造业投资表现强劲6图表9近年来制造业贷款持续高增长6图表10中上游制造业留抵退税返还金额较大7图表11制造业企业保持较高现金流7-2-敬请参阅最后一页特别声明扩大内需战略纲要点评1扩大内需顶层设计推出2035年目标消费投资再上新台阶等扩大内需顶层设计落地扩内需战略重要性进一步升级扩大内需战略规划纲要是对扩内需战略的顶层设计是立足于2035年远景目标落实十四五规划的战略性安排扩大内需是打通经济循环堵点夯实国内基本盘构建新发展格局的关键支撑也是充分发挥我国超大规模市场优势的主动选择在外部形势严峻外需加快走弱背景下我国实施扩大内需战略中短期紧迫性较强图表12020年以来扩大内需战略政策频出时间政策发布部门政策主要内容坚持扩大内需这个战略基点加快培育完整内需体系国民经济和社会发展第十四个五2020年11月3日中共中央把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起年规划和二三五年远景目标来中共中央办公建设高标准市场体系行动方案2021年1月31日总体要求牢把握扩大内需这个战略基点厅国务院办中共中央国国家综合立体交通网规划纲要工作原则服务大局服务人民立足扩大内需战略基2021年2月24日务院点拓展投资空间有效促进国民经济良性循环2021年3月5日国务院2020政府工作报告坚持扩大内需这个战略基点充分挖掘国内市场潜力2021年12月12日国务院十四五冷链物流发展规划产业升级和扩大内需开拓冷链物流发展新空间拓展大众旅游消费体系坚持扩大内需战略基点改善旅2022年1月20日国务院十四五旅游业发展规划游消费体验做强做优做大国内旅游市场十四五城乡社区服务体系建设加强城乡社区服务体系建设是进一步扩大内需促进就2022年1月21日国务院规划业拉动消费不断推动构建新发展格局的重要抓手十四五推进农业农村现代化规构建新发展格局把扩大内需作为战略基点国内超大规2022年2月11日国务院划模市场优势不断显现农村消费潜力不断激发2022年3月5日国务院2021政府工作报告坚定实施扩大内需战略推进区域协调发展和新型城镇化把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合2022年10月25日中共中央二十大报告起来增强国内大循环内生动力和可靠性提升国际循环质量和水平把实施扩大内需战略同深化供刘鹤署名文章中指出供给和需求是经济发展的一体两2022年11月4日人民日报给侧结构性改革有机结合起来面两者之间平衡是相对的不平衡是绝对的纲要指出坚定实施扩大内需战略培育完整内需体中共中央国扩大内需战略规划纲要2022年12月14日系是加快构建以国内大循环为主体国内国际双循环相务院20222035年互促进的新发展格局的必然选择来源新华社国金证券研究所扩大内需战略纲要提出消费投资规模再上新台阶等长期目标及扩内需放潜能强化供给等中短期目标纲要指出2035年实现完整内需体系全面建立国内大循环更加高效畅通等目标十四五期间实现突破内需规模改善分配结构提升供给质量完善市场体系等目标要想实现上述目标当下任务重心在于加快培育完整内需体系着力挖掘内需潜力支撑畅通国内经济循环等-3-敬请参阅最后一页特别声明扩大内需战略纲要点评图表2扩大内需战略纲要的中长期目标十四五主要目标2035年远景目标中期目标长期目标1完整内需体系全面建立1促进消费投资2国内大循环更加高效畅通2完善分配格局3共同富裕取得更为明显的实质性进展3提升供给质量4高标准市场体系更加健全现代流通4完善市场体系体系全面建成5畅通经济循环5国内市场的国际影响力大幅提升重点任务1加快培育完整内需体系2促进形成强大国内市场3支撑畅通国内经济循环来源新华社国金证券研究所2扩内需以消费为重心优化投资为抓手注重高质量供给等带动最终消费是经济增长的持久动力扩大内需促进消费是重中之重与十四五规划呼应纲要重点提及传统消费服务消费新型消费绿色低碳消费等四大消费顺应消费升级趋势提出提升传统消费培育新型消费扩大服务消费大力倡导绿色低碳消费优化拓展投资中制造业强化基础设施补短板新基建布局为投资重点或有助于为消费等提供高质量供给场景及流通体系中长期扩内需或需高质量供给带动需求城乡协同共同富裕等制度推进挖掘需求潜力中长期来看供给侧有效畅通可以打通循环堵点消除瓶颈制约加快发展新产业新产品等高质量供给或可引领创造新需求推动供需在更高水平上实现良性循环同时推动城乡协同发展共同富裕等亦可释放需求潜能增强内需发展后劲而现代化市场和流通体系或有助于生产需求的有机衔接-4-敬请参阅最后一页特别声明扩大内需战略纲要点评图表3扩大内需战略规划纲要20222035年政策内容比较板块主要细分内容最近提及最近相关内容我国扩大内需已取得显著成效实施扩大内需战略是满足人民对美好生活向我国进入新发展阶段发展基础更加坚实发展条件深刻变化一规划背景往的现实需要进一步发展面临新的机遇和挑战我国扩大内需机遇和挑战都有新的发展变化总体上机遇大于挑战2035年远景目标展望2035年我国将基本实现社会主义现代化经济总量和城乡消费和投资规模再上新台阶完整内需体居民人均收入将再迈上新的大台阶系全面建立十四五时期主要目标二总体要求2021年3月促进消费投资完善分配格局提升供给十四五目标经济发展取得新成效改革开放迈出新步伐十四五规质量完善市场体系畅通经济循环社会文明程度得到新提高生态文明建设实现新进步民生福祉划纲要重点任务加快培育完整内需体系促进形达到新水平国家治理效能得到新提升成强大国内市场支撑畅通国内经济循环持续提升传统消费全面促进消费加快消费积极发展服务消费顺应居民消费升级趋势提升传统消费促进住房消费健康发三提质升级加快培育新型消费展培育新型消费发展服务消费大力倡导绿色低碳消费加大制造业投资支持力度优化投资结构拓展投资优化投资结构提高投资效率扩大战略性新兴产业投资推四持续推进重点领域补短板投资空间进既促消费惠民生又调结构增后劲的新型基础设施系统布局新型基础设施推进以人为核心的新型城镇化2022年11月着力推进城乡融合和区域协调发展要深入实施区域协调发展战推动城乡区域协调发展五积极推动农村现代化把实施扩大略优化重大生产力布局构建优势互补高质量发展的区域经释放内需潜能优化区域经济布局内需战略同深济布局和国土空间体系加快发展新产业新产品化供给侧结构提高供给质量带动需求深化供给侧结构性改革必须在提高供给体系质量和效率上做文六积极促进传统产业改造提升性改革有机结更好实现章提升供给结构对有效需求的适配性着力加强标准质量品牌建设合起来提升要素市场化配臵水平2022年4月健全现代市场和流通体加快建立全国统一的市场制度规则打破地方保护和市场分割七加快建立公平统一市场中共中央系促进产需有机衔接打通制约经济循环的关键堵点建设现代流通体系国务院关于加完善促进消费的体制机制2021年12月深化改革开放增强内需推进投融资体制改革八中央经济工作实施好扩大内需战略增强发展内生动力发展动力优化营商环境激发市场活力会议发挥对外开放对内需的促进作用持续优化初次分配格局2021年10月扎实推动共同富裕厚植在高质量发展中促进共同富裕正确处理效率和公平的关系构九逐步健全再分配机制扎实推动共内需发展潜力建初次分配再分配三次分配协调配套的基础性制度安排重视发挥第三次分配作用同富裕保障粮食安全全方位夯实粮食安全根基全面落实粮食安全党政同责提升安全保障能力夯实强化能源资源安全保障2022年10月加强能源产供储销体系建设确保能源安全十内需发展基础增强产业链供应链安全保障能力二十大报告着力提升产业链供应链韧性和安全水平推动应急管理能力建设健全国家安全体系加强党的全面领导完善组织协调机制十一实施保障强化政策协同配合加大宣传引导力度来源新华社国金证券研究所3中短期消费修复制造等投资或是亮点长期需求升级值得关注疫后修复与扩内需战略下中短期消费修复是大势所趋长期消费提质升级也值得期待短期内服务类消费修复弹性大于商品消费集团消费弹性大于居民消费疫后修复与促消费政策推动下出行文旅等消费修复速度或较快中长期视角下消费需求潜力释放体质升级带来的消费扩容商品消费质量提升等机会也不容忽视未来服务消费新型消费绿色消费等或迎来快速发展时期-5-敬请参阅最后一页特别声明扩大内需战略纲要点评图表4随着防疫优化地铁客流量快速回升图表52020年疫后部分可选和必须消费品修复较快万人次9城地铁客运量7DMA目录2019-122020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-022021-032021-042021-052021-066000必选消食品饮料费542855725757494562483827492212735000医药健康4524492826723276706969627323161311家居日用3616424755412841352728305323139124000可选消家用电器费300919434029464246243884452714223000个人护理4621322728534740374442375933222443C数码2212251727222014141623272917169322000化妆品4426262528211129278433121335131000出行纺织服装27-711232292942585125366654352214户外运动3471627342813322329242756392313200地产家具家装39219415438232634372741108624339301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月婚庆珠宝手表41738524745345427253467131222152019202020212022来源Wind国金证券研究所来源国金数字未来Lab国金证券研究所图表6社零中的集团消费持续低迷图表72020年2021年上海享受了消费场景红利消费累计同比及社会集团消费占比社零当月同比2021年基数调整2060302010105500-10-10-2050-30-20-40-50-3045-602014-092018-032019-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-092019-032020-032020-092021-032021-092022-032022-092022-072022-102019-102020-022020-052020-082020-112021-032021-062021-092021-122022-04商品社零居民商品消费社会集团商品消费社会集团商品消费占比右轴上海北京深圳湖北来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所同时政策加快推动下新时代朱格拉周期或将开启制造业或将成为2023年乃至十四五期间最值得关注的亮点之一产业转型升级补链强链等紧迫性提升或带来新一轮产业投资周期扩大内需目标下政策对制造业重点基础设施投资支持力度进一步加大其中为消费提供高质量供给的下游消费制造及提供消费场景的基础设施等投资或具有广阔发展空间图表8利润大幅下降但制造业投资表现强劲图表9近年来制造业贷款持续高增长制造业投资与利润中长期贷款余额增速45302021年基数调整5MMA2020153510102550150-10-55-20-10-5-30-152015201420162017201820192020202120222018-122021-062017-122018-032018-062018-092019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-092021-122022-032022-062022-09制造业基建利润同比投资同比右轴不含房地产的服务业房地产开发贷来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所-6-敬请参阅最后一页特别声明扩大内需战略纲要点评图表10中上游制造业留抵退税返还金额较大图表11制造业企业保持较高现金流部分制造业税收返还金额总计货币资金与企业存款增速亿元倍2520800720176146005154114003108220051500计电汽化化专医有铁黑通金橡非造农02算气车学学用药色路色用属胶金纸副机机制原纤设制金船金设制塑属和食通械造料维备造属舶属备品料矿纸品信冶物制加2014-032015-092021-092013-092014-092015-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032022-032022-09炼品工2013-03上市制造业企业货币资金企业存款右轴2021Q22022Q2同比右轴来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所经过研究我们发现1扩大内需顶层设计落地扩内需战略重要性进一步升级扩大内需战略规划纲要是立足于2035年远景目标落实十四五规划的战略性安排在外部形势严峻外需加快走弱下我国实施扩大内需战略中短期紧迫性较强2最终消费是经济增长的持久动力扩大内需促进消费是重中之重中长期扩内需优化拓展投资亦有助于为消费等提供高质量供给场景及流通体系长期来看需高质量供给带动需求城乡协同共同富裕等推进挖掘需求潜力3疫后修复与扩内需战略下中短期消费修复是大势所趋长期消费提质升级也值得期待短期内服务类消费修复弹性大于商品消费集团消费弹性大于居民消费中长期需求潜力释放升级带来的消费扩容等机会也不容忽视风险提示1外部环境恶化超预期2地方债务和地产风险加速暴露-7-敬请参阅最后一页特别声明扩大内需战略纲要点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-66216979电话0755-83831378传真021-61038200传真010-66216793传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204邮编100053邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号地址中国北京西城区长椿街3号4层地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402-8-敬请参阅最后一页特别声明