主要结论
　　热点思考：美国通胀的长期中枢是多少？决定因素是什么？
　　截止到2022年底，在西方主要经济体中，除日本外，美国、欧元区和英国的通胀率的高点均已经出现。市场对2023年通胀大缓和有高度共识，但对通胀的长期中枢水平是多少尚未形成定论。我们认同2023年美国整体或核心通胀趋于下行，但要提醒的是，等到非核心商品和住房的高基数效应消失后，工资主导的非住房核心服务价格决定了通胀压力仍将存在。
　　美国经验显示，通胀的中期趋势取决于工资，工资又取决于失业缺口。2010年是美国“人口红利”的顶点，其后，战后“婴儿潮”时代出生7,600万人就陆续地进入老龄化阶段，这一个过程将持续到2029年。美国至今仍有近500万劳动力缺口，工资涨幅较难以回到疫情前的平均水平（3-4%）。假设就业成本指数（ECI）涨幅稳定在4%，隐含的整体CPI通胀约为3.6%。
　　基本面跟踪：
　　美国11月整体PCE通胀连续第5个月下跌，并创单月最大跌幅,核心PCE创年内新低。美国11月整体PCE同比增速5.5%，为连续第5个月回落，核心PCE同比为2022年2月达到峰值（5.42%）以来的最低值。将PCE的129个分项分解为涨价大于等于3%、5%和10%三档，10月以来，三档同步进入下行通道。
　　BEA上修三季度美国实际GDP环比增速至3.2%，其中，消费贡献1.54个百分点，净出口贡献2.86个百分点。12月美国红皮书零售数据及密歇根消费者信心有所反弹。受美联储加息影响，美国11月房地产景气持续下行，新屋开工、成屋及新房销售延续回落。
　　大类资产高频跟踪（2022/12/19-2022/12/23）
　　全球主要股票指数和行业指数多数温和上涨。发达国家中，标普500指数上涨1.1%，英国富时100指数上涨0.9%，道琼斯指数微涨0.2%，纳斯达克指数大幅回撤-6.5%，日经225指数跌-1.8%。港股大涨，恒生科技、恒生中国企业指数和恒生指数分别上涨11.49%、10.81%和6.66%。
　　发达国家10年期国债收益率悉数上行，新兴市场多数下行。美国+27bp至3.75%，德国+19bp至2.39%，英国+22bp至3.67%，法国、意大利和日本分别增加26bp、20.9bp和15.1bp。越南、土耳其、巴西和南非分别下行8.7bp、37.0bp、51.5bp和4.5bp；
　　美元指数走弱，主要国家货币兑美元均升值。英镑兑美元贬值0.74%，日元、欧元兑美元分别升值2.93%和0.26%。雷亚尔、韩元、印尼卢比和菲律宾比索兑美元分别升值3.66%、2.85%、2.13%和1.57%；仅土耳其里拉兑美元贬值0.31%。美元兑人民币贬值2.02%。
　　大宗商品价格涨跌互现，原油价格大幅上涨。贵金属和原油价格上涨，农产品价格多数下跌，黑色和有色金属价格走势分化。其中，上涨幅度最大的是WTI原油、布伦特原油，分别上涨7.09%、6.17%；下跌幅度最大的是豆粕、焦煤和LME锌，分别下跌12.54%、5.17%和4.31%。
　　风险提示：全球疫情反复超预期，地缘政治“黑天鹅”。
　　

研究报告全文：2022年12月25日证券研究报告总量研究中心海外周度观察宏观经济报告美国通胀的长期中枢是多少海外周度观察20201225主要结论热点思考美国通胀的长期中枢是多少决定因素是什么截止到2022年底在西方主要经济体中除日本外美国欧元区和英国的通胀率的高点均已经出现市场对2023年通胀大缓和有高度共识但对通胀的长期中枢水平是多少尚未形成定论我们认同2023年美国整体或核心通胀趋于下行但要提醒的是等到非核心商品和住房的高基数效应消失后工资主导的非住房核心服务价格决定了通胀压力仍将存在美国经验显示通胀的中期趋势取决于工资工资又取决于失业缺口2010年是美国人口红利的顶点其后战后婴儿潮时代出生7600万人就陆续地进入老龄化阶段这一个过程将持续到2029年美国至今仍有近500万劳动力缺口工资涨幅较难以回到疫情前的平均水平3-4假设就业成本指数ECI涨幅稳定在4隐含的整体CPI通胀约为36基本面跟踪美国11月整体PCE通胀连续第5个月下跌并创单月最大跌幅核心PCE创年内新低美国11月整体PCE同比增速55为连续第5个月回落核心PCE同比为2022年2月达到峰值542以来的最低值将PCE的129个分项分解为涨价大于等于35和10三档10月以来三档同步进入下行通道BEA上修三季度美国实际GDP环比增速至32其中消费贡献154个百分点净出口贡献286个百分点12月美国红皮书零售数据及密歇根消费者信心有所反弹受美联储加息影响美国11月房地产景气持续下行新屋开工成屋及新房销售延续回落大类资产高频跟踪20221219-20221223赵伟分析师SAC执业编号S1130521120002全球主要股票指数和行业指数多数温和上涨发达国家中标普500指数上涨zhaowgjzqcomcn11英国富时100指数上涨09道琼斯指数微涨02纳斯达克指数大陈达飞分析师SAC执业编号S1130522120002幅回撤-65日经225指数跌-18港股大涨恒生科技恒生中国企业指数chendafeigjzqcomcn和恒生指数分别上涨11491081和666联系人李欣悦lixinyuegjzqcomcn发达国家10年期国债收益率悉数上行新兴市场多数下行美国27bp至375德国19bp至239英国22bp至367法国意大利和日本分别增加26bp209bp和151bp越南土耳其巴西和南非分别下行87bp370bp515bp和45bp美元指数走弱主要国家货币兑美元均升值英镑兑美元贬值074日元欧元兑美元分别升值293和026雷亚尔韩元印尼卢比和菲律宾比索兑美元分别升值366285213和157仅土耳其里拉兑美元贬值031美元兑人民币贬值202大宗商品价格涨跌互现原油价格大幅上涨贵金属和原油价格上涨农产品价格多数下跌黑色和有色金属价格走势分化其中上涨幅度最大的是WTI原油布伦特原油分别上涨709617下跌幅度最大的是豆粕焦煤和LME锌分别下跌1254517和431风险提示全球疫情反复超预期地缘政治黑天鹅-1-敬请参阅最后一页特别声明海外宏观周报内容目录一热点思考美国通胀的长期中枢是多少决定因素是什么4二基本面跟踪7一美国11月PCE连续6个月下降创单月最大跌幅8二美国3季度GDP环比增速折年率上修至3210三美国11月新屋开工和成屋销售数据延续回落态势11四美国12月红皮书零售和密歇根大学消费者信心指数均有所回升13三大类资产高频跟踪20221219-2022122313一权益市场追踪全球资本市场多数上涨13二债券市场追踪发达国家10年期国债收益率悉数上行15三外汇市场追踪美元指数走弱美元兑人民币贬值16四大宗商品市场追踪原油价格大幅上涨17图表目录图表16月为美国整体CPI通胀的高点4图表210月为欧元起HICP通胀率的高点4图表310月为英国整体CP通胀的高点4图表4日本CPI通胀仍在创新高4图表5周期截尾与中位数价格指数变化与劳动力市场松弛程度5图表6中周期内通胀与工资的正相关性5图表7就业成本指数与核心通胀的正相关性5图表8美国劳动力市场仍供不应求6图表9美国劳动短缺程度依然维持高位6图表102010年为美国人口红利的高点6图表11美国各年龄段人口新增规模6图表122015年是全球人口红利的峰值7图表13全球各年龄段人口新增规模7图表14工资与隐含的通胀水平7图表15美国PCE通胀率走势8图表16PCE商品价格指数走势8图表17PCE通胀的细分项及其贡献8图表18PCE通胀的结构持续优化9图表19各类通胀指标整体核心和趋势类指标均显示美国通胀已进入下行通道10图表20美国GDP同比环比均抬升10图表21三季度美国GDP年化季环比高于去年同期10-2-敬请参阅最后一页特别声明海外宏观周报图表22三季度净出口和私人消费拉动作用较大11图表23三季度美国GDP分项中净出口增速最高11图表24美国新屋开工延续回落11图表25先行指标营建许可同比降幅-218611图表26从类型看单户住宅开工回落幅度较大12图表27从地区看美国南部新屋开工降幅较大12图表2811月美国成屋销售同环比增速回落12图表29美国11月成屋销售回落至409万套12图表3011月美国各地区成屋售价中位数均下滑13图表31美国西部地区增速最低南部最高13图表3212月20日红皮书零售增速反弹至7613图表33美国12月消费者信心指数回升至59713图表34本周发达国家股指普遍上涨14图表35本周新兴市场股指普遍上涨14图表36本周美股行业多数上涨14图表37本周欧元区行业多数上涨14图表38本周香港市场全线上涨15图表39本周恒生行业多数上涨15图表40主要发达国家10年国债收益率全线上行15图表41本周美德英10年期利率均上行15图表42新兴市场国家10年国债收益率多数下行15图表43本周巴西10年期国债收益率下行15图表44本周美元指数走弱16图表45本周欧元日元兑美元升值英镑贬值16图表46本周主要新兴市场货币兑美元普遍升值16图表47本周土耳其里拉兑美元贬值16图表48本周人民币兑日元贬值兑美元升值17图表49本周美元兑人民币贬值17图表50本周大宗商品价格涨跌不一17图表51本周WTI原油布伦特原油价格均下跌18图表52本周焦煤价格下跌动力煤价格持平18图表53本周铜铝价格分化18图表54本周铜价上涨通胀预期小幅回升18图表55本周贵金属价格均上涨18图表56金价上涨10Y美债实际收益率上行18-3-敬请参阅最后一页特别声明海外宏观周报一热点思考美国通胀的长期中枢是多少决定因素是什么截止到2022年底在西方主要经济体中除日本外美国欧元区和英国的通胀率的高点均已经出现美国CPI同比的高点出现在6月欧元区和英国为10月日本大概率会在12月达到高位明年上半年进入下行通道这是全球供应链持续修复原油等大宗商品价格持续下行重开后被压抑的需求动能放缓以及全球央行持续收紧货币政策的结果市场对2023年通胀大缓和有高度共识但对通胀的长期中枢水平是多少尚未形成定论图表16月为美国整体CPI通胀的高点图表210月为欧元起HICP通胀率的高点来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表310月为英国整体CP通胀的高点图表4日本CPI通胀仍在创新高来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所美国的经验显示通胀的中期趋势取决于工资水平而工资又取决于失业缺口即劳动力市场的松弛程度该问题的本质是菲利普斯曲线有没有消失上世纪90年代以来在全球范围内传统菲利普斯曲线的平坦化并无争议即物价对劳动力市场的松弛程度不再敏感但也有证据发现如果在中周期内考察通胀和劳动力市场的关系或者只选取通胀中的周期敏感性的部分菲利普斯曲线并未消失美国趋势性通胀指标CPI中值截尾平均通胀等与失业缺口的正相关性依然成立-4-敬请参阅最后一页特别声明海外宏观周报图表5周期截尾与中位数价格指数变化与劳动力市场松弛程度来源美联储wind国金证券研究所工资与通胀的关系并未消失私人非农生产和非管理人员平均时薪与CPI和PCE通胀的5年移动平均值之间也保持这显著的正相关性上世纪90年代中期-2006年期间除外综合反映劳动力成本的就业成本指数ECI与核心CPI和核心PCE的同比变化也显著正相关如果仅考察ECI与服务业通胀的关系这种正相关性会更显著这是因为服务业是典型的劳动力密集型行业劳动力报酬占比较高工资向终端消费价格传导的效率更高新冠疫情冲击的前沿行业1均为服务业它们同时也是劳动缺口最大和工资涨幅最高的行业图表6中周期内通胀与工资的正相关性图表7就业成本指数与核心通胀的正相关性来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所美国至今仍有近500万劳动力缺口较3月的峰值下降了100万每个失业者对应的空缺岗位数仍高达16-17低于峰值2但高于疫情之前的水1如杂货店便利店和药店公共交通清洁服务卫生保健儿童保育和社会服务等-5-敬请参阅最后一页特别声明海外宏观周报平12并且劳动缺口具有长期性一方面受疫情影响美国提前退休人数增加了近200万导致劳动参与率比疫情前低08个百分点受特朗普政府移民政策的影响2017年来累计减少的移民人数约300万图表8美国劳动力市场仍供不应求图表9美国劳动短缺程度依然维持高位来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所2010年是美国人口红利生产者消费者比例的顶点从2011年开始战后婴儿潮时代1946年至1964出生7600万人就已经陆陆续续地进入老龄化阶段这一个过程将持续到2029年持续18年曾经中国的人口红利就是全球的人口红利但中国人口时代红利渐行渐远并且劳动供给问题已不再是美国或中国的问题而是全球性问题因为2015年是全球人口红利的峰值美国劳动力短缺是个中期约束劳动工资涨幅短期内难以回到疫情前的平均水平3-4图表102010年为美国人口红利的高点图表11美国各年龄段人口新增规模来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所-6-敬请参阅最后一页特别声明海外宏观周报图表122015年是全球人口红利的峰值图表13全球各年龄段人口新增规模来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所根据菲利普斯曲线的关系工资和通胀之间存在一定的转换关系但不同指标之间存在一定差异工资和整体CPI通胀的转换系数为079-097与核心PCE通胀的转换系数为073-0876月为美国工资增长的高峰期各工资指标对应的CPI和核心PCE通胀率如下表所示虽然工资增速已经放缓但较难回到疫情前的低位假设就业成本指数ECI的涨幅稳定在42019年底为26隐含的整体CPI通胀约为36隐含的核心PCE通胀约为33图表14工资与隐含的通胀水平来源AlexDomash2022国金证券研究所说明假定劳动生产率增速和企业利润率水平保持在疫情前的平均水平重申2023年美国整体或核心通胀趋于下行但要提醒的是等到非核心商品和住房的高基数效应消失后工资主导的非住房核心服务价格决定了通胀压力仍将存在所以在一致预期之外应警惕通胀的二次反弹风险这是美联储一直警惕价格-工资螺旋的原因二基本面跟踪-7-敬请参阅最后一页特别声明海外宏观周报一美国11月PCE连续6个月下降创单月最大跌幅截止到2022年底美国11月PCE通胀延续回落态势结构上所反映出来的持续性压力也有明显缓解仅服务项中的住房相关支出价格还在创新高11月整体PCE同比增速55为连续第5个月回落符合市场预期较10月回落05个百分点为单月最大跌幅11月核心PCE同比增长47符合预期为2022年2月达到峰值542以来的最低值图表15美国PCE通胀率走势图表16PCE商品价格指数走势来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所结构上耐用品非耐用品及服务大类价格增速同比均回落其中耐用品同比增速为27前值40非耐用品同比增81前值为915服务类价格同比增长53前值54716个二级分项中同比增速下降的有12个但权重较高的住房及水电气支出价格继续上涨11月同比增789对通胀的贡献达138个百分点占服务通胀的26占整体通胀的25图表17PCE通胀的细分项及其贡献-8-敬请参阅最后一页特别声明海外宏观周报来源CEIC国金证券研究所虽然通胀压力依然广泛但边际放缓的趋势已经形成将核心PCE通胀中的119个分项分解为涨价大于等于35和10三档可以考察通胀压力的分布和结构2022年7月以来3和5的两个细分项持续下行但10分项曾在8-9月出现反复中断了核心PCE通胀下行的趋势但4季度以来该分项再次进入下行通道极端涨价科目数量的下降对于通胀持续性而言是一个利好图表18PCE通胀的结构持续优化来源BEA国金证券研究所总而言之虽然美国通胀压力仍然较高但下行的趋势也较为明确而对于美联储政策立场的转变而言斜率更为重要在12月的经济预测摘要中美联储进一步抬升了整体PCE和核心PCE通胀的曲线但不改变前高后低的期限结构美联储预测的2023年整体PCE通胀和核心PCE通胀分别为31和35由于核心PCE通胀下行斜率较小2023年下半年甚至会高于整体PCE通胀但对于美联储政策立场而言更关键的是对未来通胀的预期而非当前时点的通胀水平-9-敬请参阅最后一页特别声明海外宏观周报图表19各类通胀指标整体核心和趋势类指标均显示美国通胀已进入下行通道来源美联储Wind国金证券研究所二美国3季度GDP环比增速折年率上修至32BEA上修美国3季度GDP环比增速至32结构上消费和出口的拉动作用较大实际个人消费支出终值环比折年升23为去年第四季度以来的新高拉动GDP环比增速154个百分点商品和服务净出口三季度环比折年增速达到146较二季度的138进一步提高拉动GDP环比提高286个百分点此外政府消费支出和投资总额拉动065个百分点私人投资增速回落较大三季度环比-96拖累GDP增速18个点图表20美国GDP同比环比均抬升图表21三季度美国GDP年化季环比高于去年同期来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所-10-敬请参阅最后一页特别声明海外宏观周报图表22三季度净出口和私人消费拉动作用较大图表23三季度美国GDP分项中净出口增速最高来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所三美国11月新屋开工和成屋销售数据延续回落态势美国新屋开工延续回落美国11月新屋开工折年数1427万套前值1434万套环比下跌05跌幅较上月-212有所收窄但同比增速跌幅扩大至-1635先行指标营建许可11月值为1351万套环比跌11分地区看除美国西部沿海地区外东北中西部南部地区开工均不同程度下滑其中美国南部新屋开工降幅最大由10月的66万套回落至61万套图表24美国新屋开工延续回落图表25先行指标营建许可同比降幅-2186来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所-11-敬请参阅最后一页特别声明海外宏观周报图表26从类型看单户住宅开工回落幅度较大图表27从地区看美国南部新屋开工降幅较大来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所美国成屋销售加速回落美国11月成屋销售折年总数409万套预期值420万套相比上个月的443万套继续回落34万套同比和环比降幅均扩大11月成屋销售折年环比下跌77预期值-52前值-59环比增速已连续第十个月为负同比增速为-354已低于2020年疫情初期以及2008年金融危机时期的最低水平图表2811月美国成屋销售同环比增速回落图表29美国11月成屋销售回落至409万套来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所成屋售价继续下降成屋库存同比增速扩大美国11月成屋售价的中位数回落至3707万美元前值为378万美元相比2022年6月高点41万美元已经回落104分地区看美国四大区域成屋售价中位数共同回落同比增速回落1至4个百分点西部沿海地区同比增速最低为20南部地区增速最高为44绝对价格上美国西部沿海地区成屋房价中位数最高11月为57万美元中西部地区成屋售价中位数最低为27万美元库存方面成屋库存增速继续上升11月为27前值-081反映成屋去库情况继续恶化-12-敬请参阅最后一页特别声明海外宏观周报图表3011月美国各地区成屋售价中位数均下滑图表31美国西部地区增速最低南部最高来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所四美国12月红皮书零售和密歇根大学消费者信心指数均有所回升美国红皮书零售数据反弹12月20日美国公布上周红皮书零售数据当周同比76前值59为连续第二周反弹回升但从全年来看红皮书零售增速数据仍在下滑今年最高增速为年初的188截至12月17日已回落超10个点美国消费者信心有所回升但仍处于较低水平12月24日公布的密歇根大学12月份消费者信心指数终值从11月份的568上升至597回升了51略高于月中591的初值消费者预期指数回升至599前值为556消费者现状指数回升至594前值588三项消费者调查指数均有反弹但从绝对水平上看仍处于近5年来的低位图表3212月20日红皮书零售增速反弹至76图表33美国12月消费者信心指数回升至597来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所三大类资产高频跟踪20221219-20221223一权益市场追踪全球资本市场多数上涨发达国家股指多数上涨新兴市场股指普遍上涨标普500英国富时100澳大利亚普通股指数法国CAC40道琼斯工业指数分别上涨11090804和02德国DAX日经225和纳斯达克指数分别下跌0118和65伊斯坦布尔证交所全国30指数巴西IBOVESPA指数泰国SET指数-13-敬请参阅最后一页特别声明海外宏观周报南非富时综指分别上涨1178270129和030韩国综合指数俄罗斯RTS分别下跌014和294图表34本周发达国家股指普遍上涨图表35本周新兴市场股指普遍上涨2011090814011780410021201000080-10-0160270-2040129030-30-182000-40-20-014-50-40-60-294-70-65来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所美国及欧元区各行业多数上涨从美国标普500的行业涨幅来看本周美股行业多数上涨其中能源公共事业金融必需消费医疗工业领涨分别上涨438142140100081和076从欧元区行业板块来看本周欧元区行业多数上涨其中非必需消费医疗保健必需消费公用事业和科技领涨分别上涨294118083054和036工业持平图表36本周美股行业多数上涨图表37本周欧元区行业多数上涨504383529440303025201421402010008107610151180830010054-001-010036-10-04005000-2000-204-30-05-022-042-046-40-310-10-063来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所香港市场全线上涨恒生科技恒生中国企业指数和恒生指数分别上涨11491081和666行业方面恒生行业多数上涨非必需性消费资讯科技业必需性消费医疗保健业原材料业工业和地产建筑业领涨分别上涨193011511033723453391和023-14-敬请参阅最后一页特别声明海外宏观周报图表38本周香港市场全线上涨图表39本周恒生行业多数上涨140250114919301201081200100150115110331008066672345339160500234000-02720-5000恒生指数恒生科技恒生中国企业指数来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所二债券市场追踪发达国家10年期国债收益率悉数上行发达国家10年期国债收益率全线上行其中美国10Y国债收益率上行27bp至375德国10Y国债收益率上行19bp至239英国10Y国债收益率上行2148bp至367法国意大利和日本10Y国债收益率分别上行26bp209bp和151bp图表40主要发达国家10年国债收益率全线上行图表41本周美德英10年期利率均上行bp50303027002600452540252021483520901519003020251015102005151500101005-0500-1052021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-1202020-12美国德国法国英国意大利日本美国10Y英国10Y德国10Y右轴来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所新兴市场10年期国债收益率多数下行越南土耳其巴西和南非10Y国债收益率分别下行870bp3700bp5150bp和450bp仅印度上行370bp土耳其10Y国债收益率下行3700bp至1011巴西10Y国债收益率下行5150bp至1295图表42新兴市场国家10年国债收益率多数下行图表43本周巴西10年期国债收益率下行bp160300103701402500120200100-10-450-87080150-2060100-30405020-40-37000000-50-51502021-082022-022022-082021-022021-042021-062021-102021-122022-042022-062022-102022-12-602020-12越南印度土耳其巴西南非巴西10Y土耳其10Y右轴-15-敬请参阅最后一页特别声明海外宏观周报来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所三外汇市场追踪美元指数走弱美元兑人民币贬值美元指数走弱主要国家货币兑美元均有升值英镑兑美元贬值074日元欧元兑美元分别升值293和026雷亚尔韩元印尼卢比和菲律宾比索兑美元分别升值366285213和157仅土耳其里拉兑美元贬值031图表44本周美元指数走弱图表45本周欧元日元兑美元升值英镑贬值351201529314301001425801320136015120824012101120050261100010-052021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12-0502020-12-10-074美元指数欧元兑美元英镑兑美元日元兑美元加元兑美元美元指数欧元兑美元右轴英镑兑美元右轴来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所四图表46本周主要新兴市场货币兑美元普遍升值图表47本周土耳其里拉兑美元贬值40366201600352851400302521315120020157100015108001060005005400-05200-031-10002021-012021-092022-012022-092020-112021-032021-052021-072021-112022-032022-052022-072022-11美元兑土耳其里拉美元兑雷亚尔美元兑韩元右轴来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所美元兑人民币贬值202欧元英镑兑人民币分别贬值093055日元兑人民币升值187美元兑在岸人民币汇率较上周环比下行1760bp至69880美元兑离岸人民币汇率下行1679bp至70256-16-敬请参阅最后一页特别声明海外宏观周报图表48本周人民币兑日元贬值兑美元升值图表49本周美元兑人民币贬值2576187207472157010680566640062-0560-055-1058-093-1556-20-2022021-112022-052021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-072022-092022-11-252020-11美元兑人民币欧元兑人民币日元兑人民币英镑兑人民币美元兑在岸人民币美元兑离岸人民币来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所四大宗商品市场追踪原油价格大幅上涨大宗商品价格涨跌互现原油价格大幅上涨本周贵金属和原油价格上涨农产品价格多数下跌黑色和有色金属价格走势分化其中上涨幅度最大的是WTI原油布伦特原油分别上涨709617下跌幅度最大的是豆粕焦煤和LME锌分别下跌1254517和431图表50本周大宗商品价格涨跌不一类别品种2022-12-232022-12-152022-12-082022-12-012022-11-23WTI原油709651-1202402-894原油布伦特原油617664-1235180-802COMEX黄金022-076-075433-202贵金属COMEX银254025177690-073LME铜060-122219185-233LME铝-104-239077334080有色LME镍129-4001416467-105LME锌-431-012500406-340动力煤000000000997000焦煤-5171004-1851253-225黑色沥青130587-441006-547铁矿石030501097497-076螺纹钢-165566144135-142生猪087-1491-582222-567棉花-109235168-011-011农产品豆粕-1254-245208097104豆油-206-552-228406-156来源CEIC国金证券研究所原油价格上涨黑色金属涨跌互现WTI原油价格上涨709至7956美元桶布伦特原油价格上涨617至8392美元桶焦煤价格下跌517至1879元吨动力煤价格持平于1023元吨铁矿石沥青价格分别上涨030130至827元吨3658元吨螺纹钢价格下跌165至4000元吨-17-敬请参阅最后一页特别声明海外宏观周报图表51本周WTI原油布伦特原油价格均下跌图表52本周焦煤价格下跌动力煤价格持平美元桶元吨元吨140400020001203500180010030001600802500140060200012001500100040100080020500600004002020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122021-042020-122021-022021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12WTI原油布伦特原油焦煤动力煤来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所铜铝价格分化贵金属价格普涨LME铜上涨060至8325美元吨LME铝价格下跌104至2371美元吨通胀预期从前值的213上升至220COMEX黄金上涨022至180420美元盎司COMEX银上涨254至2392美元盎司10Y美债实际收益率从前值的135上行至155图表53本周铜铝价格分化图表54本周铜价上涨通胀预期小幅回升美元吨美元吨美元吨1200045001200035110004000110003010000100003500259000900030002080008000250015700070006000106000200050000550001500400000400010002021-022020-122021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122022-122020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10LME铜LME铝LME铜通胀预期右轴来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表55本周贵金属价格均上涨图表56金价上涨10Y美债实际收益率上行美元吨美元盎司美元盎司21003521002020002000153019001900101800251800051700001700201600-051600151500-1015001400-151400102021-102020-122021-022021-042021-062021-082021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122022-062021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-082022-102022-122020-12COMEX黄金美元盎司COMEX黄金COMEX银右轴美国国债实际收益率10年期右轴来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所-18-敬请参阅最后一页特别声明海外宏观周报风险提示1全球疫情反复超预期变异毒株等导致全球疫情仍存在反复的可能或加大全球经济供应链变化的不确定性2地缘政治黑天鹅逆全球化思潮地缘政治冲突等可能对全球和地区贸易产生影响-19-敬请参阅最后一页特别声明海外宏观周报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-66216979电话0755-83831378传真021-61038200传真010-66216793传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204邮编100053邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号地址中国北京西城区长椿街3号4层地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402-20-敬请参阅最后一页特别声明