一月策略：内外共振，做多窗口
　　国内政策红利期，海外紧缩预期缓和期，双期叠加，内外共振，A股市场或有望重演反转级别的行情。尽管12月以来全球市场在紧缩预期变化之下波动有所加大，但随着美国经济持续下行和通胀回落，紧缩缓和大势所趋，这将持续成为市场交易主线。A股做多窗口或延续至2023年3-4月，一方面全国两会召开引领政策预期达到高潮，另一方面美联储最后一次加息或发生在3月下旬或五月初的议息会议。如果我们把今年4月底当作中期的市场底部，10月底市场二次探底结束。参照2018年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情。
　　市场风格上，左侧布局“大切小”。11月市场反弹以来，尽管行业轮动较快，但市场风格以上证50和沪深300为代表的大盘股相对占优。11月以来市场交易主线基本围绕二阶拐点展开，也就是防疫政策拐点、地产政策拐点、经济预期拐点。尽管上述三条交易主线对应的行业差异较大，比如疫情相关的消费，地产相关的金融地产，经济相关的基建等。但从大小风格来看，这些行业基本都属于上证50或沪深300为代表的大盘股风格。目前二阶拐点交易逐步过渡至一阶拐点，市场风格“从大到小”概率不低，淡化总量因素，重视产业政策和产业趋势带来的机会。后续驱动大小风格切换的潜在因素可能来自，二阶拐点后一阶拐点落空，比如疫后消费K型恢复、地产销量难以明显改善、旺季开工不及预期。另外，大制造和大科技产业政策陆续出台催生科技成长行情。
　　具体到一月配置策略，配置保持均衡，逐步“由大到小”进行布局。春节前后消费恢复情况或成为市场风格拐点的第一观察点，消费恢复强度和结构决定了经济的弹性。但整体而言，政策预期交易逐步过渡至基本面交易阶段，单纯估值修复主线逐步过渡至估值和业绩双支撑的主线。重点布局产业政策和产业趋势共振的行业。
　　风险提示：经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅风险

研究报告全文：2023年01月02日证券研究报告1月策略及十大金股股票投资策略报告内外共振做多窗口国金月度金股1月代码简称行业22EPS23EPS中国移动通信服务600941SH587627002142SZ宁波银行城商行350423000568SZ泸州老窖白酒691861300274SZ阳光电源光伏设备204408600570SH恒生电子软件开发065108688561SH奇安信-U软件开发008073002254SZ泰和新材化学纤维067129300790SZ宇瞳光学计算机设备036060300161SZ华中数控通用设备001056000733SZ振华科技军工电子467612一月策略内外共振做多窗口国内政策红利期海外紧缩预期缓和期双期叠加内外共振A股市场或有望重演反转级别的行情尽管12月以来全球市场在紧缩预期变化之下波动有所加大但随着美国经济持续下行和通胀回落紧缩缓和大势所趋这将持续成为市场交易主艾熊峰分析师SAC执业编号S1130519090001862161038291线A股做多窗口或延续至2023年3-4月一方面全国两会召开引领政策预期达到aixiongfenggjzqcomcn高潮另一方面美联储最后一次加息或发生在3月下旬或五月初的议息会议如果我樊志远分析师SAC执业编号S1130518070003862161038318们把今年4月底当作中期的市场底部10月底市场二次探底结束参照2018年底和fanzhiyuangjzqcomcn2020年3月市场中期底部后的行情演绎中期底部后市场都会经历一轮明显的反转孟灿分析师SAC执业编号S1130522050001行情mengcangjzqcomcn满在朋分析师SAC执业编号S1130522030002市场风格上左侧布局大切小11月市场反弹以来尽管行业轮动较快但manzaipenggyzqcomcn市场风格以上证50和沪深300为代表的大盘股相对占优11月以来市场交易主线基本围绕二阶拐点展开也就是防疫政策拐点地产政策拐点经济预期拐点尽管上杨晨分析师SAC执业编号S1130522060001yangchengjzqcomcn述三条交易主线对应的行业差异较大比如疫情相关的消费地产相关的金融地产经济相关的基建等但从大小风格来看这些行业基本都属于上证50或沪深300为戚星联系人qixinggjzqcomcn代表的大盘股风格目前二阶拐点交易逐步过渡至一阶拐点市场风格从大到小概率不低淡化总量因素重视产业政策和产业趋势带来的机会后续驱动大小风格刘宸倩分析师SAC执业编号S1130519110005liuchenqiangjzqcomcn切换的潜在因素可能来自二阶拐点后一阶拐点落空比如疫后消费K型恢复地产销量难以明显改善旺季开工不及预期另外大制造和大科技产业政策陆续出台催陈屹分析师SAC执业编号S1130521050001生科技成长行情chenyi3gjzqcomcn罗露分析师SAC执业编号S1130520020003具体到一月配置策略配置保持均衡逐步由大到小进行布局春节前后消luolugjzqcomcn费恢复情况或成为市场风格拐点的第一观察点消费恢复强度和结构决定了经济的弹性但整体而言政策预期交易逐步过渡至基本面交易阶段单纯估值修复主线逐步姚遥分析师SAC执业编号S1130512080001862161357595过渡至估值和业绩双支撑的主线重点布局产业政策和产业趋势共振的行业yaoygjzqcomcn风险提示经济下行超预期宏观流动性收缩风险海外黑天鹅风险-1-敬请参阅最后一页特别声明通信罗露中国移动中国移动1核心经营指标显示公司基本面呈现趋势性向好2022年前三季度公司营收同比增长115增速较2021全年提升11PP分市场看个人市场稳步提升移动客户总数974亿户其中5G客户占比提升至572带动移动ARPU提升至507元同比增长10家庭市场向家庭信息化解决方案转型公司有线宽带总数达到265亿户家庭客户综合ARPU为人民币411元同比增长32政企市场增势强劲市场产品和支撑能力全面跃升盈利指标保持全球领先EBITDA率348同比下降18PP归母净利润985亿元同比增长133资本开支方面考虑到22年是5G三年投资高峰的最后一年预计全年投资强度在20左右2经营结构优化第二曲线转型步伐加快面向数字经济时代的新一代信息基础设施方面5G算力网络智慧中台一体化融合优势进一步加强2022年前三季度公司DICT业务收入达到人民币685亿元同比增长400预计全年HBN营收占比将达到40左右水平移动云市场份额提升显著全年收入有望继续保持100左右增长通过构建云数据的能力公司正在加速实现商业模式从管道流量向连接算力能力的转型3分红率提升增长和转型预期打开未来市值空间公司计划自21年起三年内将股息率提升至70以上22年9月公司发布第二期股票期权授予计划拟向10988位激励对象授予608亿股份授予规模接近第一期的两倍我们看好数字经济时代下公司实现从人口红利到信息红利转型的前景随着公司经营进入弱周期性成熟期投资强度稳中向下经营利润稳健增长市值空间有望逐步上行盈利调整及投资建议预计公司2022-2024年收入分别为9168亿9845亿10531亿元归母净利润分别为1253亿1338亿1417亿元对应EPS分别为587627663元维持买入评级风险提示5G业务尚未形成清晰商业模式组织与激励机制无法适应业务转型需要金融戚星宁波银行宁波银行1公司贷款和票据高速增长净息差企稳3Q22贷款总额公司贷款票据个人贷款分别为102315亿538963亿110616亿373572亿较上年末增长18061604698712143Q22公司净息差为199较上年末降低022个百分点但公司贷款平均期限较短调整较快预计净息差将企稳2非利息收入占比提升3Q22公司非利息收入17549亿元占比3918同比提升213个百分点3拨备覆盖率稳定资本充足率环比增加3Q22不良率077同比下降001个百分点拨备覆盖率52022同比上升492个百分点资本充足3Q22资本充足率一级资本充足率核心一级资本充足率分别为16211095996环比增加150070094团队建设卓有成效1小微服务团队及贷款规模逐渐扩大2日渐丰富的产品矩阵零售公司业务包含11款融资服务涵盖多种增信方式设计不同的企业经营环节3量质齐升的零售公司客户5财富管理是中间收入的核心引擎1线上引流变现宁波银行APP日臻完善引流板块内容丰富变现板块重视理财涵盖了丰富的代销体系2客户及AUM高速增长-2-敬请参阅最后一页特别声明盈利预测预计2022-2024年归母净利润分别为238952866434321亿元同比增长222519961973对应EPS分别为350423508元对应PB为136119103当日PB为14220221229维持买入评级风险提示宏观经济超预期收缩国内疫情反复贷款质量超预期恶化食品饮料刘宸倩泸州老窖泸州老窖1老窖的竞争优势核心在于三点1产品SKU完备轮动放量带来业绩的确定性老窖的产品体系自上而下从国窖特曲窖龄到黑盖有完备的产品SKU体系近年来通过低度特曲窖龄等放量维持高端酒板块内较高业绩增速23年规划中国窖双位数增长特曲30及以上增长整体增速区间亦接近202渠道精细化管理水平处于白酒板块绝对前列公司早期首创柒泉模式后改制为品牌专营模式目前因地制宜采用11共建模式久泰模式等销售团队达8600多人遥遥领先的渠道销售团队保证了渠道精准的管控力目前高度国窖和普五价差已经缩小至50元内的低点3股权激励保障业绩高质量兑现管理层具备明显alpha2此外公司在高端酒赛道兼顾一定成长性的同时也具备充足的估值性价比具体而言从历史维度看当前老窖PE-TTM约33X对应5年内估值分位48th对应3年内估值分位24th整体处于中枢明显偏下水平具备估值向上提升空间同时23年20以上的增速对应27X左右估值亦具备一定的估值性价比盈利预测预计公司22-24年归母净利增速分别为278246210对应归母净利102127153亿元EPS为6918611042元维持买入评级风险提示宏观经济下行风险疫情反复风险结构升级不及预期食品安全问题新能源姚遥阳光电源阳光电源公司集中式逆变器地面电站EPC及大储业务占比50左右2022年组件锂电池涨价导致地面电站装机增速下降相关业务收入增速及盈利能力承压近期光伏产业链价格出现明显下跌有望刺激地面装机需求释放同时显著提升新能源运营商大储投资能力带动公司相关业务进入量利齐升阶段预计2022-2024年净利润306181亿元风险提示光伏储能装机增长不及预期计算机孟灿恒生电子奇安信恒生电子1Q3毛利率创单季度新高大资管延续向好趋势Q3人效拐点已至预计2023年收入利润剪刀差依然持续全线产品支持信创龙头地位更加坚实预计20222024年归母净利为123205248亿元EPS为065108130元2我们认为未来3年公司有望保持20以上的复合增速公司拥有重点客户重点系统的行业最佳实践现有竞争格局较难被颠覆3考虑到公司长期确定性较强中期经营景气向上利润弹性释放估值处于历史底部-3-敬请参阅最后一页特别声明风险提示疫情扰动使得业务推进不及预期非经常性损益不及预期管理层减持风险商誉减值风险奇安信研发平台量产符合预期降本增效成果显著回款力度加大现金流逐步趋好企业级客户收入占比和百万级客户收入占比进一步提高数据安全实战化态势感知等创新产品增长强劲新赛道产品连续多年市占率第一龙头地位稳固发布股票期权激励计划高度重视人才培养有利于公司的中长期发展预计22-24年归母净利润为056496756亿元利润首度扭亏为盈经营景气向上估值处于历史底部风险提示公司尚未盈利风险研发平台更迭不及预期政策落地执行不及预期化工陈屹泰和新材泰和新材芳纶业务稳步成长氨纶业务触底稍有改善公司主要有芳纶和氨纶两大板块目前由芳纶产品贡献主要盈利伴随公司的芳纶新建产能的逐步释放2023年底公司的芳纶产能将提升至3万吨以上公司的芳纶业务将稳步提升同时公司产品已经开始向中高端领域布局有望参与全球中高端市场的竞争布局稳定产品高盈利氨纶产品三季度受到原材料跌价和产品盈利收窄的影响行业大幅亏损四季度有望有所改善预计将明显减弱行业压力在此之上公司延伸布局芳纶涂覆业务中试线有望明年投放有望开启新的成长赛道预测公司2022-2024年EPS分别为067129173元维持买入评级风险提示行业竞争加剧影响产品盈利风险新增产能市场消化不足风险等电子樊志远宇瞳光学宇瞳光学1安防镜头长周期稳健增长2023年景气度有望回暖1长周期来看受益于存量更新企业端消费端安防视频监控镜头市场稳健增长根据TSR2021年全球安防监控镜头销量达435亿件同比增长16至2025年出货量将达到55亿颗2021-2025年CAGR为62021年全球安防监控镜头市场规模为88亿元预计2025年达到122亿元2021-2025年CAGR为862短周期视角来看2022年行业景气度受累于下游大客户去库存2023年需求端有望回暖从存货与营业成本的比值来看海康威视大华股份Q3存货与营业成本的比值达147155同比均下降16pct3公司是安防行业绝对龙头市占率达43降本能力规模优势突出2022年前三季度公司营收同减14主要系安防行业景气度不佳伴随下游去库周期逐步进入尾声预计2023年安防镜头营收同增102车载光学2025年市场超200亿元公司加速导入放量可期111月L2级辅助驾驶前装搭载率为36智能驾驶加速渗透我们预计2023年全球车载镜头市场达112亿元同增262025年达188亿元20222025年CAGR达28从竞争格局来看2021年舜宇光学出货量位居第一市场占有率超35日本麦克赛尔日本电产三协韩国世高光美国Sunex位居二至五位2得益于L3渗透率提升我们预计2025年全球车载激光雷达121亿元三年CAGR达100对应光学零部件市场超20亿元3公司积极布局车载镜头车载镜头前装产品已实现批量出货目前以环视产品为主与此同时公司在车载激光雷达光学配件HUD光学自由曲面等产品已完成客户定点预计2022年实现量产公司当前车载业务客户包含海康大华TTE豪恩大疆等2022年7月公司成功收购玖州光学20股份玖洲光学主要从事车载光学镜头客户涵盖比亚迪吉利等-4-敬请参阅最后一页特别声明2021年营收21亿元净利润026亿元并表玖洲助力公司车载业务加速放量预计公司20232024年车载业务收入达69亿元盈利预测与估值预计公司20222024年业绩为1223亿元同比-506848给予公司买入评级目标价18元302023EPS风险提示传统安防需求不及预期消费类镜头增长不及预期高端镜头市场拓展不及预期市场竞争加剧客户相对集中机械满在朋华中数控华中数控1空间根据我们测算21年数控系统市场空间216亿元市场主要被发那科西门子等海外品牌占据国产替代大有可为2份额公司20年在国产高端数控系统中市占率50处国产品牌第一19至21年数控系统与机床业务收入实现高增长增速分别为168951873532公司国内市占率从18年131提升至21年389份额持续提升公司客户包括宇环数控蓝思科技豪迈数控纽威数控宁波海天常州瑞其盛东莞埃弗米济南二机床等企业客户覆盖面广3改革公司股东由华科资产变为卓尔集团华科资产持股比例持续下降公司将由国资校企逐步转变为民营企业卓尔集团一方面21年5月认购428亿元定增加速公司数控系统业务发展一方面优化公司管理机制缩短重大事项决策链管理机制更加灵活运营更加市场化4弹性公司成立成本管控委员会加强内部费用控制后续费用率有望持续降低预计公司22至24年净利率分别为015286利润弹性有望逐步释放投资建议22至24年实现归母净利润001111238亿元对应当前PE3909X42X20X给与23年60XPE对应目标价3349元股首次覆盖给与买入评级风险提示国产替代进展不及预期3C需求复苏不及预期股东监事高管减持风险资产减值风险军工杨晨振华科技振华科技公司是我国品类最齐全的军用元器件平台型龙头产品结构持续向军工半导体高端化升级短期看公司经历过22年Q3和Q4业绩低点明年Q1和Q2有望逐步向上叠加行业层面23年作为十四五中期调整年武器装备如有增补合同元器件采购将会率先启动公司景气度有望再次提升我们预计公司明年业绩有望持续加速长期定位上下游一体化军工电子平台型龙头传统容阻感元件占比已经降至40未来发展重心转到军工半导体和电源模块系统方向军用MOSIGBT电源模块和高端机电组件目前国产化率仍处于较低水平应用场景扩展国产替代市场空间至少百亿以上公司军工半导体和电源业务将带来价值重估同时打造6寸线IDM模式长期有望成长为上下游一体化的平台型军工电子解决方案厂商地位极其稀缺盈利预测预计公司22-24年归母为242031724149亿元EPS对应为467612801元风险提示元器件采购不及预期军品价格降低超预期-5-敬请参阅最后一页特别声明投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上-6-敬请参阅最后一页特别声明特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-66216979电话0755-83831378传真021-61038200传真010-66216793传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204邮编100053邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号地址中国北京西城区长椿街3号4层地址中国深圳福田区深南大道4001号紫竹国际大厦7楼时代金融中心7GH-7-敬请参阅最后一页特别声明