债券融资和政府融资拖累社融
　　12月社融新增13100亿元，明显低于历史同期水平，原因一是企业债券融资依旧低迷，11月债市调整的余波仍在，未来在复苏预期不断强化、以及年初信贷供给积极性增加等因素的催化下，2023年1月的债券市场融资量仍可能比较低迷。原因二是政府债券发行放缓，与2021年后置的发行节奏形成错位。从18个已披露2023年地方债发行信息的省（市）的情况来看，预计2023年一季度全国专项债发行规模与2022年一季度的1.3万亿相当，发行节奏依然偏于前置。
　　信贷提前“开门红”
　　12月新增人民币贷款14000亿元，高于历史同期水平，环比亦有逆季节性上行的特征，似乎有信贷“开门红”提前的意味。考虑到春节前一个月的信贷处于高峰期，因此12月信贷数据出彩并不意外。结构上，信贷仍延续10-11月的特征，即“企业中长贷强，居民中长贷弱”。其中，企业融资端未出现明显的票据冲量情况，信贷的实际需求比较充足。
　　2022年居民端存贷差达到14万亿
　　12月M2同比增11.8%，与社融存量同比增速之差小幅收敛至2.2%，我们在11月金融数据点评中提到，M2与社融增速差扩大可以从三个方面理解：一是企业直接融资弱，二是理财产品的赎回补充了居民和非银机构的存款量，三是居民融资需求弱。12月以来的边际变化主要是理财产品的赎回冲击得到缓解，但居民端存款的新增量仍远高于历史同期水平。全年来看，2022年居民新增存款接近18万亿，存贷差也超过了14万亿，具体有多大比重将在2023年释放为消费动能，还需要观察疫情的演绎过程。
　　风险提示：地产政策落地不及预期；对政策理解不到位；疫情发展超预期。
　　

研究报告全文：宏宏观经济分析报告观信贷提前开门红研2022年12月金融数据点评究分析师周喜SACNOS11505110100172023年01月10日证券分TableAuthor析师债券融资和政府融资拖累社融周喜TableIndInvest022-2845197212月社融新增13100亿元明显低于历史同期水平原因一是企业债券融zhouxibhzqcom资依旧低迷11月债市调整的余波仍在未来在复苏预期不断强化以及年初信贷供给积极性增加等因素的催化下2023年1月的债券市场融资量仍可能比较低迷原因二是政府债券发行放缓与2021年后置的发行节奏形证研究助理成错位从18个已披露2023年地方债发行信息的省市的情况来看预王哲语TableIndInvest计2023年一季度全国专项债发行规模与2022年一季度的13万亿相当发券SACNOS1150122070013行节奏依然偏于前置022-23839051研wangzheyubhzqcom信贷提前开门红究12月新增人民币贷款14000亿元高于历史同期水平环比亦有逆季节性上行的特征似乎有信贷开门红提前的意味考虑到春节前一个月的信报贷处于高峰期因此12月信贷数据出彩并不意外结构上信贷仍延续10-11月的特征即企业中长贷强居民中长贷弱其中企业融资端未出现告明显的票据冲量情况信贷的实际需求比较充足2022年居民端存贷差达到14万亿12月M2同比增118与社融存量同比增速之差小幅收敛至22我们在11月金融数据点评中提到M2与社融增速差扩大可以从三个方面理解一是企业直接融资弱二是理财产品的赎回补充了居民和非银机构的存款量三是居民融资需求弱12月以来的边际变化主要是理财产品的赎回冲击得到缓解但居民端存款的新增量仍远高于历史同期水平全年来看2022宏年居民新增存款接近18万亿存贷差也超过了14万亿具体有多大比重将在2023年释放为消费动能还需要观察疫情的演绎过程观点风险提示地产政策落地不及预期对政策理解不到位疫情发展超预期评请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of8宏观经济分析报告目录1债券融资和政府融资拖累社融42信贷提前开门红532022年居民端存贷差超过14万亿6请务必阅读正文之后的声明2of8宏观经济分析报告图目录图112月社融低于历史同期平均水平5图2社融存量同比进一步下行5图3政府融资下滑是社融的主要拖累5图42021年与2022年地方政府专项债发行节奏错位5图512月信贷逆季节性上行6图612月企业中长贷表现出彩6图7M2与社融增速差边际收敛7图812月新增居民存款继续上行7图92022年居民存贷差高增7请务必阅读正文之后的声明3of8宏观经济分析报告2023年1月10日中国人民银行公布2022年12月金融数据12月社融新增131万亿元比上年同期少增106万亿元社融存量同比增速为96前值100人民币贷款新增140万亿元比上年同期多增2700亿元M2增长118前值1241债券融资和政府融资拖累社融12月社融新增13100亿元比2021年同期少增10582亿元也明显低于历史同期水平一是因为企业债券融资依旧低迷二是因为政府债券发行放缓与2021年后置的发行节奏形成错位具体来看1表内信贷社融口径方面12月新增人民币贷款144万亿元较2021年同期多增4004亿元即使与2019年和2020年相比表内信贷社融口径依然较为可观主要来源于春节前的贷款需求的释放且2023年春节日期与上年错位2表外融资方面12月表外融资净回笼1418亿元其中信托贷款净回笼764亿元是最主要贡献与2021年11-12月的信托压降的高峰期有关3企业直接融资方面12月企业债券融资净回笼2709亿元10月和11月分别为新增2420亿元和新增596亿元债券融资再度遇冷一方面是11月债市调整的余波仍在且防疫和地产政策进一步放松抬升了经济基本面预期及市场风险偏好12月上旬10Y国债收益率一度突破29随后在震荡中小幅下行往后看在复苏预期不断强化以及年初信贷供给积极性增加等因素的催化下2023年1月的债券市场融资量仍可能比较低迷4政府融资方面12月地方政府专项债券融资新增2781亿元较去年同期少增8893亿元主要由于2021年和2022年专项债发行节奏错位所致展望2023年专项债发行节奏根据证券日报报道截至2023年1月4日已有18个省及计划单列市披露了地方债发行信息2023年一季度发行规模合计超过12万亿元其中专项债发行规模达89781亿元预计2023年一季度全国整体专项债发行规模与2022年一季度的13万亿相当发行节奏依然偏于前置请务必阅读正文之后的声明4of8宏观经济分析报告图112月社融低于历史同期平均水平图2社融存量同比进一步下行资料来源Wind渤海证券研究所资料来源Wind渤海证券研究所图3政府融资下滑是社融的主要拖累图42021年与2022年地方政府专项债发行节奏错位资料来源Wind渤海证券研究所资料来源Wind渤海证券研究所2信贷提前开门红12月新增人民币贷款14000亿元同比多增2700亿元同时也高于历史同期水平环比亦有逆季节性上行的特征似乎有信贷开门红提前的意味一般来说春节前一个月的信贷处于高峰期2023年春节日期偏早因此12月信贷数据出彩并不意外结构上信贷仍延续10-11月的特征即企业中长贷强居民中长贷弱具体来看1企业融资需求较为充分12月企业中长贷新增12110亿元为上年同期的3倍有余是信贷增量的绝对主力另外12月表内票据融资量下滑至1146亿元且有大约一半为表外回表票据融资表内表外合计仅增加594亿元与票据转贴利率走高形成呼应未形成明显的票据冲量情况信贷的实际需求比较充足请务必阅读正文之后的声明5of8宏观经济分析报告2居民融资需求依然较弱12月居民中长贷新增1865亿元同比仍少增1693亿元表征居民购房意愿仍然低迷居民短期贷款由增转降反映了居民消费需求的低迷但随着疫情形势好转短贷可能会在未来数月内开始逐步修复图512月信贷逆季节性上行图612月企业中长贷表现出彩资料来源Wind渤海证券研究所资料来源Wind渤海证券研究所32022年居民端存贷差超过14万亿12月M2同比增118与社融存量同比增速之差小幅收敛至22我们在11月金融数据点评中提到M2与社融增速的背离可以从三个方面理解一是企业直接融资弱债市调整通过企业直接融资低迷直接反馈在社融数据上那么社融必然受到明显拖累而M2即使受到拖累其程度也较社融更小取决于购买企业债券的金融机构的属性二是理财产品的赎回补充了居民和非银机构的存款量拉高了M2读数三是居民融资需求弱购房意愿尚未修复拖累了社融存量同比读数进入12月M2与社融增速差依然处于历史高位上述第一三条逻辑仍然存在所出现的边际变化在于第二条12月理财产品的赎回冲击得到缓解非银机构存款量回到历史均值水平但居民端存款的新增量仍远高于历史同期水平全年来看2022年居民新增存款达到178万亿元几乎是2021年的两倍存贷差也超过14万亿元具体有多大比重将在2023年释放为消费动能还需要观察疫情的演绎过程请务必阅读正文之后的声明6of8宏观经济分析报告图7M2与社融增速差边际收敛资料来源Wind渤海证券研究所图812月新增居民存款继续上行图92022年居民存贷差高增资料来源Wind渤海证券研究所资料来源Wind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明7of8宏观经济分析报告投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明8of8