宏观经济方面，疫情影响房屋建造，进一步拖累房地产投资，只有基建在前期准财政工具落地的推动下，表现相对可观。消费方面，出行、物流等高频指标显示，12月下旬开始消费正从至暗时刻中逐步走出。2022年，消费始终是内需的薄弱环节，前11个月社零同比增速为-0.1%，全年的社零同比大概率也将以负数收官。不过，政策端对提振消费的决心不宜低估。
　　海外流动性方面，日央行货币政策的意外收紧带来海外流动性短期压力上升，不过中长期视角下，联储的货币政策关注焦点或将逐渐从中期选举的关注焦点通胀问题转移到对下届大选影响更大的经济问题上，因而越强的美国衰退预期，将伴随越快的联储转向节奏，从这一点看，对A股的长期影响将逐渐从整体负面，回归偏中性。国内流动性方面，11月的流动性主要淤积在银行系统，未来能否有明显改善，还需要关注“强预期”向“弱现实”的转化程度。短期流动性将延续偏松状态，临近年末银行体系流动性面临季节性紧张，近期央行公开市场逆回购大幅净投放，呵护资金面平稳态度明确。与此同时，1月处于疫情过峰结束阶段，疫情对经济的负面干扰仍旧存在，货币政策需维持偏松状态以呵护总需求的回暖复苏。
　　策略方面，春节将至及1月全国疫情的持续，令经济基本面的实际支撑不多，叠加去年1、2月份的高基数，因而短期基本面的看点不在于整体数据，而在于疫后社会的生产生活恢复正常后的经济水平和所呈现的活力。就估值而言，市场估值的底部提升主要来自于信心的积累。目前新冠疫情已被归类为“乙类乙管”，伴随管控的放松，生产生活的恢复，市场的负面情绪将逐步得到扭转。对基本面复苏预期的逐渐回升，将有助于市场估值端的率先发力。总体来看，我们坚持年报中的观点，未来行情的趋势仍将总体向上。考虑到部分负面因素仍未完全消除，因此行情的发展将存在曲折过程。
　　行业配置方面，延续年报中对于“政策预期改善”和“景气反转”两条主线的推荐。一是沿着“政策预期边际改善”带来修复或反转行情角度，可关注：（1）疫情放开后的消费板块，可重点关注食品加工、白酒、医疗服务、化妆品行业；（2）融资“三支箭”齐发力以“保交楼”下的房屋建设、白色家电行业；（3）行业政策基调正由对“未成年人沉迷”的担忧转向对“促进先进技术产业发展”的重视下的电子游戏行业。二是沿着景气反转角度，可关注：（1）半导体行业库存现拐点，需求待复苏下的布局机会；（2）资产和负债两端均有修复预期，以及低基数叠加成交量和投资收益率等指标向上修复的非银金融板块。
　　风险提示：海外衰退超预期，疫情发展超预期，政策推进不及预期。
　　

研究报告全文：策A股投资策略报告略TableMainInfo磨底提供布局机会耐心等待市场回暖研A股市场2023年1月投资策略报告究分析师宋亦威SACNOS11505140800012022年12月29日证券分析师TableAnalysisTableSummary宋亦威投资要点022-23861608宏观经济方面疫情影响房屋建造进一步拖累房地产投资只有基建在前songywbhzqcom期准财政工具落地的推动下表现相对可观消费方面出行物流等高频严佩佩TableAuthor指标显示12月下旬开始消费正从至暗时刻中逐步走出2022年消费始022-23839070终是内需的薄弱环节前11个月社零同比增速为-01全年的社零同比大证SACNoS1150520110001概率也将以负数收官不过政策端对提振消费的决心不宜低估yanppbhzqcom海外流动性方面日央行货币政策的意外收紧带来海外流动性短期压力上张佳佳券升不过中长期视角下联储的货币政策关注焦点或将逐渐从中期选举的关022-23839073注焦点通胀问题转移到对下届大选影响更大的经济问题上因而越强的美国SACNoS1150521120001研衰退预期将伴随越快的联储转向节奏从这一点看对A股的长期影响将zhangjiajiabhzqcom逐渐从整体负面回归偏中性国内流动性方面11月的流动性主要淤积在究银行系统未来能否有明显改善还需要关注强预期向弱现实的转指TablePicture数一年走势图化程度短期流动性将延续偏松状态临近年末银行体系流动性面临季节性5007E116E11紧张近期央行公开市场逆回购大幅净投放呵护资金面平稳态度明确与报0005E11-500此同时1月处于疫情过峰结束阶段疫情对经济的负面干扰仍旧存在货4E11-10003E11币政策需维持偏松状态以呵护总需求的回暖复苏告-15002E11-20001E11-25000策略方面春节将至及1月全国疫情的持续令经济基本面的实际支撑不多叠加去年12月份的高基数因而短期基本面的看点不在于整体数据而成交金额上证指数在于疫后社会的生产生活恢复正常后的经济水平和所呈现的活力就估值而50035E110003E11-500言市场估值的底部提升主要来自于信心的积累目前新冠疫情已被归类为25E11-1000-15002E11乙类乙管伴随管控的放松生产生活的恢复市场的负面情绪将逐步-200015E11-25001E11得到扭转对基本面复苏预期的逐渐回升将有助于市场估值端的率先发力-30005E10-3500-40000总体来看我们坚持年报中的观点未来行情的趋势仍将总体向上考虑到2022-01-142022-02-222022-03-242022-04-122022-05-172022-06-172022-08-032022-09-022022-10-122022-11-282022-12-282022-02-072022-03-092022-04-272022-06-012022-07-042022-07-192022-08-182022-09-202022-10-272022-11-112022-12-132021-12-29部分负面因素仍未完全消除因此行情的发展将存在曲折过程成交金额创业板指策相关研究报告行业配置方面延续年报中对于政策预期改善和景气反转两条主线的推荐一是沿着政策预期边际改善带来修复或反转行情角度可关注略TableReport剑拔沉埋更倚天A股市场2023年年度投资策略报告1疫情放开后的消费板块可重点关注食品加工白酒医疗服务化妆品行业2融资三支箭齐发力以保交楼下的房屋建设白色家月三季报业绩延续磨底主题性机会渐趋活跃A股市场2022年11月投资电行业3行业政策基调正由对未成年人沉迷的担忧转向对促进先进技术产业发展的重视下的电子游戏行业二是沿着景气反转角度可关报策略报告需求从外转内市场由守待攻A注1半导体行业库存现拐点需求待复苏下的布局机会2资产和负股市场2022年四季度投资策略报告债两端均有修复预期以及低基数叠加成交量和投资收益率等指标向上修复业绩压力已经释放指数夯实以待东的非银金融板块风A股市场2022年9月投资策略风险提示海外衰退超预期疫情发展超预期政策推进不及预期报告请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of18A股投资策略报告目录1国内宏观经济411内需关注扩投资带消费412经济工作会议部署明年重点任务52国内外流动性721海外流动性短期压力上升长期有望缓解722国内流动性将延续偏松状态73估值及资金流向监测1031A股估值整体位于底部区域1032产业资本增减持均有所增大1033外资延续流入态势1134股票型公募基金发行保持一定规模1235两融余额整体平稳124市场判断135行业配置15请务必阅读正文之后的声明2of18A股投资策略报告图目录图1投资中只有基建逆势上行4图2房地产投资全线恶化4图3拥堵延时指数截至12275图4地铁客流量截至12265图5电影票房截至12265图6快递揽收和投递量截至12255图7美国10年期国债收益率7图8美元兑日元汇率变动7图9M2与社融增速差扩大8图10直接融资下滑是社融的主要拖累9图11企业中长贷强居民中长贷弱9图12Shibor利率走势9图13央行公开市场净投放情况9图14A股主要板块PEPB历史分位数2022122810图15上证指数的风险溢价变动情况10图16产业资本的增减持动向11图17陆股通净买入额11图18美元兑人民币中间价11图19股票型和混合型基金发行只数12图20股票型和混合型基金发行份额12图21融资规模变动情况12图22上证综指沪深300创业板指走势13图23A股两市成交情况13图24沪深300与创业板指科创板动态市盈率比值14图25政策转向后日本疫情对消费端的影响趋弱15图26越南疫情对消费端的影响趋弱15图27韩国疫情对消费端的影响趋弱15图28新加坡疫情对消费端的影响趋弱15图29百城拥堵指数与百城达峰节奏对比16图30全国城市疫情达峰进度截至12月28日16图31本轮疫情中上海居民消费倾向修复节奏加快17图32部分城市商圈客流恢复至平日水平的个数占比17图33各城市部分商圈客流指数大幅超平日水平17请务必阅读正文之后的声明3of18A股投资策略报告1国内宏观经济11内需关注扩投资带消费投资端基建一枝独秀11月基建投资扛起内需大旗当月增长率全口径达到139基建投资逆势上行主要得益于前期专项债限额空间的释放以及政策性开发性金融工具的陆续使用表征基建落地情况的沥青开工率在11月也保持较高水平进入12月之后沥青开工率出现季节性下滑仍略好于2021年同期预计12月基建投资依然相对有比较好的表现制造业投资方面11月当月同比数据边际下滑为62略低于10月的69有基数抬升的影响地产投资方面11月房地产开发投资的同比降幅又有加深达到-199地产政策不断松绑但是投资端暂时未有改善一是因为融资环境改善是一个慢过程目前融资支持政策仍然向国营房企以及万科龙湖等优质民企倾斜民营房企整体的信用修复仍需要时间二是因为房屋建造到疫情冲击竣工施工新开工均到拖累图1投资中只有基建逆势上行图2房地产投资全线恶化资料来源Wind渤海证券研究所资料来源Wind渤海证券研究所消费正从至暗时刻中逐步走出防疫政策调整至今表征经济活力的多个指标显示消费正在从至暗时刻中逐步走出目前可以到以下现象1出行方面四大一线城市中北京拥堵延时指数和地铁客流量已经触底反弹上海广州深圳的下行趋势也边际放缓2电影票房方面12月较11月有环比改善但是同比的恢复依然任重道远3物流方面快递揽收量和投递量在12月20日前后触底目前也有缓慢恢复请务必阅读正文之后的声明4of18A股投资策略报告图3拥堵延时指数截至1227图4地铁客流量截至1226资料来源Wind渤海证券研究所资料来源Wind渤海证券研究所图5电影票房截至1226图6快递揽收和投递量截至1225资料来源Wind渤海证券研究所资料来源Wind渤海证券研究所2022年消费始终是内需的薄弱环节前11个月社零同比增速为-0112月以来消费者主动减少外出消费同时油价连续下调也在价格因素上拖累尽管12月乘用车销量表现尚可但难以抵消餐饮消费能源消费的负向影响2022年全年的社零同比大概率将以负数收官2023年1-2月的数据真空期也是消费动能修复的窗口期3-4月在低基数的叠加作用下预计将有较高的同比读数另外政策端对提振消费的决心不宜低估12月14日出台的扩大内需战略规划纲要2022-2035年以及12月15日出台的十四五扩大内需战略实施方案均将消费放在扩内需首要位置12月已经有广东海南湖北吉林等地近期密集发放新一轮消费券涵盖餐饮家电文旅百货等多领域以补充疫情带来的消费缺口12经济工作会议部署明年重点任务12月15-16日中央经济工作会议在京召开会议延续稳字当头稳中求进的政策基调强调突出做好三稳工作在侧重上更加突出与此同时还强请务必阅读正文之后的声明5of18A股投资策略报告调着力推动高质量发展并且要求加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力显示明年经济工作有更大的空间去抓好进的方面的工作在经济压力减小的背景下促进高质量发展将是明年工作的重心此外会议指出当前我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大外部环境动荡不安给我国经济带来的影响加深但同时会议指出明年经济运行有望总体回升为我国经济增长增添信心考虑到外需回落的压力扩大内需成为明年经济工作的重心而消费被摆在优先位置受到疫情持续扰动影响消费场景缺失以及居民消费意愿降低成为制约消费增长的重要因素这次会议指出要增强消费能力改善消费条件创新消费场景多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费稍早前中共中央国务院和国家发改委先后发布扩大内需战略规划纲要20222035年和十四五扩大内需战略实施方案后续随着政策的逐步细化实施消费的基础作用和投资的关键作用有望进一步增强与此同时房地产方面此次会议将房地产市场的表述置于有效防范化解重大经济金融风险下显示房地产作为支柱产业其持续下行的风险已引起管理层高度重视会议强调有效防范化解优质头部房企风险对房企信用的支持仍将有一定选择会议还提及推动房地产业向新发展模式平稳过渡意味需求侧政策或有别于过往重走老路的可能性很小请务必阅读正文之后的声明6of18A股投资策略报告2国内外流动性21海外流动性短期压力上升长期有望缓解12月美联储加息力度如预期中缩窄至50bp再度上调联邦基准利率并未带来10年期国债收益率的走高反而使之一度回落短期改变资金利率环境的变化在于日本央行的意外转向这在带来日元进一步强势的同时也令购买美国国债的日本投资者投资意愿出现松动这导致美债日债同现收益率上行压力图7美国10年期国债收益率图8美元兑日元汇率变动美国国债收益率10年美元兑日元3801403701383601363501343401323301303201282022-12-042022-12-052022-12-062022-11-302022-12-012022-12-022022-12-032022-12-072022-12-082022-12-092022-12-102022-12-112022-12-122022-12-132022-12-142022-12-152022-12-162022-12-172022-12-182022-12-192022-12-202022-12-212022-12-222022-12-232022-12-042022-12-122022-12-172022-11-302022-12-012022-12-022022-12-032022-12-052022-12-062022-12-072022-12-082022-12-092022-12-102022-12-112022-12-132022-12-142022-12-152022-12-162022-12-182022-12-192022-12-202022-12-212022-12-222022-12-23资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所然而站在更长期维度看美联储的关注视角或将有所转变其在政策的独立性上或将受到较大考验在中期选举后伴随共和党获得众院民主党进行财政扩张的道路已经走到尽头而远瞻2024年的大选民主党如果还希望有所作为那么经济问题上防止美国陷入衰退将是大选不陷入被动的关键民主党在无可避免的与共和党陷入债务上限的争斗后美联储的作为在未来变得更为关键而考虑到民主党对当前美联储的影响力联储的货币政策关注焦点或将逐渐从中期选举的关注焦点通胀问题转移到对下届大选影响更大的经济问题上基于此我们预计美国经济的衰退与否将与联储货币政策的转向具有联动性这就意味越强的美国衰退预期将伴随越快的联储转向节奏从这一点看对A股的长期影响将逐渐从整体负面回归偏中性22国内流动性将延续偏松状态社融受债市调整拖累11月社融新增19900亿元低于历史同期平均水平主要是企业直接融资项的影响其中债券市场融资的拖累更为明显11月以来债市出现了比较明显的波动10Y国债收益率上行达24bp主要源于地产和防疫政策请务必阅读正文之后的声明7of18A股投资策略报告陆续出现了积极信号市场风险偏好抬升叠加产品赎回的自反馈机制11月债市出现较大幅度调整进而拖累企业债券市场直接融资情况与此同时11月M2同比高增达124也与债市调整有关理财产品的赎回补充了居民和非银机构的存款量信用方面11月新增人民币贷款12100亿元基本持平于2021年同期结构上延续10月的特征依然是企业中长贷强居民中长贷弱的状态在企业端11月企业中长贷新增7367亿元较上年同期翻倍有余在使用方向上或更多来自于制造业贷款的带动尤其是在设备更新改造专项再贷款政策的支持下制造业企业改造设备的实际融资成本不超过07对企业投资意愿可能形成较大提振在居民端中长贷和短贷双双疲弱分别反映购房意愿和消费意愿的低迷正指向了地产和疫情这两大压力对内需的压制M2与社融存量同比增速之差扩大至24反映出11月的流动性主要淤积在银行系统未来能否有明显改善还需要关注强预期向弱现实的转化程度如果地产和疫情对经济的掣肘逐步减弱那么超发的货币将很快在实体融资需求中找到归宿图9M2与社融增速差扩大资料来源Wind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明8of18A股投资策略报告图10直接融资下滑是社融的主要拖累图11企业中长贷强居民中长贷弱资料来源Wind渤海证券研究所资料来源Wind渤海证券研究所短期流动性将延续偏松状态临近年末银行体系流动性面临季节性紧张近期央行公开市场逆回购大幅净投放呵护资金面平稳态度明确与此同时1月处于疫情过峰结束阶段疫情对经济的负面干扰仍旧存在货币政策需维持偏松状态以呵护总需求的回暖复苏图12Shibor利率走势图13央行公开市场净投放情况隔夜Shibor1周Shibor货币净投放量左轴货币投放量货币回笼量3510000亿元亿元1800030160002550001400020120000151000010800008-Jul-22-500010-Jul-2016-Apr-2101-Oct-2103-Apr-2030-Oct-2003-Jan-2021-Jan-2211-Jun-2118-Mar-2219-Feb-2125-Dec-2004-Nov-2226-Nov-2130-Dec-2204-Sep-2006-Aug-2102-Sep-2213-May-2205600000-10000400020002-Jul-202-Jul-222-Jul-192-Jul-212-Jan-202-Jan-222-Jan-192-Jan-212-Mar-202-Mar-222-Mar-192-Mar-212-Sep-202-Nov-212-Sep-192-Nov-192-Nov-202-Sep-212-Sep-222-Nov-222-May-202-May-222-May-212-May-19-150000资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明9of18A股投资策略报告3估值及资金流向监测31A股估值整体位于底部区域在经历了12月指数的整固后市场的估值又再度回归底部多数指数的估值历史分位数不仅位于10分位下而且普遍位于5分位附近这与较高的风险溢价一道验证A股处于性价比较高的阶段图14A股主要板块PEPB历史分位数20221228PE历史分位数PB历史分位数250225200166150100105889810078796634586244465039343119000000资料来源iFinD渤海证券研究所图15上证指数的风险溢价变动情况上证指数上证指数风险溢价40007038006036003400503200403000280030260020240010220020000020179202018120201832020185202018720201892020191202019320201952020197202019920202012020203202020520202072020209202021120202132020215202021720202192020221202022320202252020227202022920201711202018112020191120202011202021112020221120资料来源iFinD渤海证券研究所32产业资本增减持均有所增大请务必阅读正文之后的声明10of18A股投资策略报告从重要股东的变动情况来看伴随12月市场调整的开始产业资本在12月份进一步扩张了其减持规模截至12月28日减持规模为363亿元比前月增长近10与此同时增持规模也有明显恢复增持规模增至101亿比前月扩张68亿元短期看减持规模创出年内新高产业资本较高的减持意愿或将拖慢市场的估值修复进程令市场估值向中位数的回归变得更为漫长图16产业资本的增减持动向减持增持6005004003002001000资料来源iFinD渤海证券研究所33外资延续流入态势就北向资金而言12月北上资金延续对A股的流入但流入的斜率已较之11月份变缓人民币兑美元在12月出现了较为明显的升值过程汇价因素和A股的疫后复苏预期共振成为北上流入的核心驱动因素考虑到12月份A股调整期的北向资金仍在流入其未来流入过程或仍将延续图17陆股通净买入额图18美元兑人民币中间价亿元陆股通累计净买入额中间价美元兑人民币1750074072017000700680165006601600064062015500600580150002021-01-272021-06-272021-07-272022-09-272022-10-272021-02-272021-03-272021-04-272021-05-272021-08-272021-09-272021-10-272021-11-272021-12-272022-01-272022-02-272022-03-272022-04-272022-05-272022-06-272022-07-272022-08-272022-11-27资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明11of18A股投资策略报告34股票型公募基金发行保持一定规模对公募基金的发行而言截至12月28日股票型公募基金的发行依然保持一定规模尽管发行只数只有11只但发行金额已达125亿与前月仅差15亿相应的混合基金则遭遇颓势这或与理财赎回所导致的债券市场压力有关总体来看纯股票型产品的吸引力并未出现明显的回落图19股票型和混合型基金发行只数图20股票型和混合型基金发行份额股票基金只数混合型基金只数股票基金发行份额亿份混合型基金发行份额亿份140120012010001008008060060400402002000资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所35两融余额整体平稳融资规模短期呈现一定流出过程但现有水平仍未低于前期底部总体来看伴随市场的反复磨底抱有短期博弈心态的杠杆类资金的加仓意愿变得越来越低迷图21融资规模变动情况亿元两市融资余额上证综指右轴1800037001750036001700035003400165003300160003200155003100150003000145002900140002800资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明12of18A股投资策略报告4市场判断12月市场出现一定幅度的回落新冠感染在全国的快速发展令市场的短期基本面冲击得到确认市场也借势对11月以来的反弹做出了整固整体看12月行情是短期反弹后的一次休整是为后续行情的发展做出重要的铺垫图22上证综指沪深300创业板指走势图23A股两市成交情况两市成交金额上证综指沪深300指数创业板指亿元160005414000312000210000108000-16000-24000-3-420000资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所就1月展望而言春节将至及1月全国疫情的持续令经济基本面的实际支撑不多叠加去年12月份的高基数因而短期基本面的看点不在于整体数据而在于疫后当社会的生产生活恢复正常过程后的经济水平和所呈现的活力一些更早疫情达峰的城市将为全国经济的复苏情况做出重要参考春节的临近总体会降低市场的交投活跃度市场估值的底部提升主要来自于信心的积累目前新冠疫情已被归类为乙类乙管相应的限制措施也在不断放开当然即便疫情发展到如今其不确定性仍未消失但总体而言伴随管控的放松生产生活的恢复市场的负面情绪将逐步得到扭转对基本面复苏预期的逐渐回升将有助于市场估值端的率先发力综合来看我们坚持年报中的观点未来行情的趋势仍将总体向上考虑到部分负面因素仍未完全消除因此行情的发展将是震荡攀升存在曲折过程风格层面坚持大小指数各有看点的观点大指数的机会来自于中国特色估值体系的构建和房地产预期缓解下周期板块的机会小指数机会则来自于经济对高质量发展的诉求以及海外流动性环境的边际转向过程请务必阅读正文之后的声明13of18A股投资策略报告图24沪深300与创业板指科创板动态市盈率比值创业板指沪深300指数科创板沪深300指数1098765432102015-07-102015-10-092016-01-082022-11-252015-01-092015-04-102016-04-152016-07-152016-10-212017-01-202017-04-212017-07-212017-10-272018-01-262018-04-272018-07-272018-11-022019-02-012019-05-102019-08-092019-11-082020-02-142020-05-152020-08-142020-11-132021-02-102021-05-142021-08-132021-11-122022-02-182022-05-202022-08-19资料来源渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明14of18A股投资策略报告5行业配置延续年报中对于政策预期改善和景气反转两条主线的推荐一是沿着政策预期边际改善带来修复或反转行情角度可关注1疫情放开后的消费板块可重点关注食品加工白酒医疗服务化妆品行业2融资三支箭齐发力以保交楼下的房屋建设白色家电行业3行业政策基调正由对未成年人沉迷的担忧转向对促进先进技术产业发展的重视下的电子游戏行业二是沿着景气反转角度可关注1半导体行业库存现拐点需求待复苏下的布局机会2资产和负债两端均有修复预期以及低基数叠加成交量和投资收益率等指标向上修复的非银金融板块对于其中的消费板块从亚洲其他国家疫情爆发后消费端的变化来看防疫政策转向后的首轮疫情冲击中居民消费基本都会受到干扰有所回落且干扰的持续时间在1-2个月不过伴随新增病例数的达峰居民消费开始恢复修复空间因消费动能释放的不同而存在差异此后还可以看到疫情的再次反复对消费端的影响趋于弱化图25政策转向后日本疫情对消费端的影响趋弱图26越南疫情对消费端的影响趋弱人人150250000150140000100120000100200000501000000050150000-5080000-1000010000060000-15040000-5050000-20020000-250-1000-30002020-032020-072020-112021-012021-052021-092022-012022-032022-072022-112020-012020-052020-092021-032021-072021-112022-052022-092020-032020-052020-072021-012021-032021-092021-112022-012022-052022-072022-092020-012020-092020-112021-052021-072022-03越南零售复合增速当日新增确诊病例数右轴日本零售复合增速当日新增确诊病例数右轴资料来源Wind渤海证券研究所资料来源Wind渤海证券研究所图27韩国疫情对消费端的影响趋弱图28新加坡疫情对消费端的影响趋弱人人100350000201600080300000101400060120004025000001000020-10200000800000-20-201500006000-30-401000004000-60-40200050000-80-500-10002020-012020-032020-052020-112021-012021-032021-112022-012022-032022-092020-072020-092021-052021-072021-092022-052022-072020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092020-01零售销售指数不变价剔除机动车辆同比零售额复合增速当日新增确诊病例数右轴当日新增确诊病例数右轴资料来源Wind渤海证券研究所资料来源Wind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明15of18A股投资策略报告目前国内百城已基本实现疫情达峰居民出行正逐步恢复脉策科技根据百度搜索指数巨量算数数据等指标测算全国各个城市疫情达峰的进度根据这一数据我们对比百城拥堵指数与百城达峰节奏可以观察到百城疫情达峰的高峰期基本在12月17日-12月25日之间在这一期间百城拥堵指数回落至较低水平震荡而在百城基本完成疫情达峰后拥堵指数开始修复回升考虑到截至12月31日国内973的城市将完成疫情达峰预计1月居民出行将进一步恢复居民出行强度的逐步恢复意味着短期全国疫情过峰所带来的生产端人员缺岗及消费端场景缺失等问题将获得缓解图29百城拥堵指数与百城达峰节奏对比图30全国城市疫情达峰进度截至12月28日2019155187018161506016145014512114010140873061356554204331301021100001250达峰城市个数个百城拥堵指数右轴达峰城市进度资料来源iFinD脉策科技渤海证券研究所资料来源脉策科技渤海证券研究所居民消费倾向呈现快速修复迹象12月26日卫健委将新冠疫情由乙类甲管降为乙类乙管意味着我国新冠疫情防控将进入新阶段国内消费场景也将逐步恢复至疫情前的常态水平叠加疫情不确定性的显著降低居民消费倾向有望获得进一步修复目前已有消费端加速修复的迹象出现对比上海4月与12月疫情达峰后居民搜索旅游关键词的百度指数可以观测到本轮疫情达峰过程中百度旅游搜索指数的反弹强度显著抬升显示居民消费倾向的修复节奏因疫情预期明确而明显加快请务必阅读正文之后的声明16of18A股投资策略报告图31本轮疫情中上海居民消费倾向修复节奏加快3503303102904月16日疫情达峰2702502302101904月16日指数见底17012月21日12月22日疫情达峰指数见底150日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日5612347891112171823242930101314151619202122252627284月百度旅游搜索指数12月百度旅游搜索指数资料来源百度指数渤海证券研究所与此同时从疫情达峰较早的几个城市其商圈客流的恢复情况来看在达峰后的半个月时间内大部分城市近8成的商圈客流量已恢复至平日水平与此同时主要商圈客流指数较平日水平呈现大幅改善其中成都大悦城客流指数较平日增加108倍郑州丹尼斯重庆万达广场武汉国际广场客流指数也分别改善747959整体而言阳康居民在抗体保护期内避疫情绪显著降低叠加疫情预期明朗居民消费倾向与消费活动获得快速修复图32部分城市商圈客流恢复至平日水平的个数占比图33各城市部分商圈客流指数大幅超平日水平82800800800成都大悦城大悦路80店107876787673重庆巴南万达广场674北京三里屯72巴南店47067526806664郑州丹尼斯百货花62天津和平大悦城60园店武汉国际广场12月28日客流指数平日客流指数资料来源车主指南脉策科技渤海证券研究所注括号资料来源车主指南渤海证券研究所内为各城市预测的过峰时间综合而言短期本轮疫情过峰后对产需两端的冲击将趋于弱化叠加中长期居民消费倾向在疫情预期明朗下有望加速修复可继续重点关注消费板块的投资机会请务必阅读正文之后的声明17of18A股投资策略报告投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明18of18