从海外来看，地缘政治方面，泽连斯基访问美国，俄罗斯宣布大扩军。俄乌冲突时间已超过10个月，冲突尚无缓和迹象。近日，泽连斯基访问美国并在美国国会发表演讲，呼吁美国持续对乌克兰进行援助，并且加大对俄罗斯的制裁力度。俄罗斯则有针对性地大规模提升军力，将俄军总兵力从约100万增加到150万。经济环境方面，美联储放缓加息步伐，欧洲经济面临更大压力。在经历了连续四次每次加息75BP的大幅紧缩后，美联储在12月加息50BP，如期放缓加息步伐，但受限于核心通胀高企等因素，美联储降息尚需时日。不同于美国强劲的消费需求主导的高通胀，欧洲通胀的核心问题在于俄乌冲突所引发的能源危机，因此持续紧缩的货币政策将给欧洲经济带来更大的衰退风险。从国内来看，出口数据进一步回落，扩大内需消费优先。随着外需的回落，出口数据进一步走弱，经济增长的主要驱动力从外向内切换。中央经济工作会议指出，明年经济工作要“从改善社会心理预期、提振发展信心入手”，“着力扩大国内需求”，“把恢复和扩大消费摆在优先位置”。
　　股市方面，美欧股市全线回调，A股市场分化明显。12月，主要受经济衰退担忧影响，美欧主要股票市场指数全线调整。在国内防疫政策不断优化以及经济数据偏弱等因素影响下，A股市场在12月分明显分化。
　　债市方面，美债利率先降后升，国债利率短升长降。美债而言，在美联储如期放缓加息步伐及其鹰派表态等影响下，12月，美国各期限国债收益率先降后升，截至12月23日，10年期美债收益率报收于3.75%，2年期美债收益率报收于4.31%，二者倒挂幅度有所收窄。国债而言，主要受弱现实强预期以及银行理财赎回等影响，12月，10年期国债利率震荡下行，1年期国债利率大幅上行，期限利差收窄。
　　大宗商品方面，原油价格探底回升，黄金价格高位震荡。原油而言，受供需预期变化影响，12月原油价格先抑后扬，探底回升。黄金而言，在美元指数回落的带动下，12月，COMEX黄金在经历11月的大涨后迎来高位震荡，连续第二个月上涨。
　　资产配置建议，A股市场而言，指数近期在内外环境的叠加作用下，出现了一轮调整，但在远期经济基本面改善的预期下，市场的底部复苏机会仍在，建议投资者立足长期把握A股的长期配置机会。原油而言，需求从弱预期转为弱现实正逐步成为油价的主导因素，同时需关注供给层面的扰动，预计布伦特油价短期震荡偏空，波动区间为75-90美元/桶。黄金而言，美元指数近期的大幅回落以及美联储的鹰派表态，有助于美元指数企稳，从而压制黄金整体表现，预计短期黄金震荡偏空。
　　风险提示：经济下行超预期，通胀回落不及预期，疫情发展超预期，政策推进不及预期，全球流动性收缩超预期，地缘政治冲突超预期。
　　

研究报告全文：资产大类资产配置报告TableMainInfo配供需预期变化主导油价美元指数回落提振黄金置2023年1月大类资产配置报告分析师张佳佳SACNOS11505211200012022年12月27日研证券分析师TableAnalysisTableSummary投资要点张佳佳从海外来看地缘政治方面泽连斯基访问美国俄罗斯宣布大扩军俄乌究022-23839073冲突时间已超过10个月冲突尚无缓和迹象近日泽连斯基访问美国并zhangjiajiabhzqcom在美国国会发表演讲呼吁美国持续对乌克兰进行援助并且加大对俄罗斯SACNoS1150521120001的制裁力度俄罗斯则有针对性地大规模提升军力将俄军总兵力从约100万增加到150万经济环境方面美联储放缓加息步伐欧洲经济面临更大宋亦威压力在经历了连续四次每次加息75BP的大幅紧缩后美联储在12月加息证022-2386160850BP如期放缓加息步伐但受限于核心通胀高企等因素美联储降息尚需songywbhzqcom时日不同于美国强劲的消费需求主导的高通胀欧洲通胀的核心问题在于券SACNoS1150514080001俄乌冲突所引发的能源危机因此持续紧缩的货币政策将给欧洲经济带来更大的衰退风险从国内来看出口数据进一步回落扩大内需消费优先随研严佩佩着外需的回落出口数据进一步走弱经济增长的主要驱动力从外向内切换022-23839070中央经济工作会议指出明年经济工作要从改善社会心理预期提振发展究yanppbhzqcom信心入手着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位置SACNoS1150520110001报股市方面美欧股市全线回调A股市场分化明显12月主要受经济衰退担忧影响美欧主要股票市场指数全线调整在国内防疫政策不断优化以及告相关研究报告经济数据偏弱等因素影响下A股市场在12月分明显分化TableReport千钧将一羽轻重在平衡2023债市方面美债利率先降后升国债利率短升长降美债而言在美联储如年大类资产配置报告期放缓加息步伐及其鹰派表态等影响下12月美国各期限国债收益率先降原油宽幅震荡上涨黄金先扬后抑下后升截至12月23日10年期美债收益率报收于3752年期美债收益跌2022年11月大类资产配置报率报收于431二者倒挂幅度有所收窄国债而言主要受弱现实强预期告以及银行理财赎回等影响12月10年期国债利率震荡下行1年期国债利需求弱预期压制油价黄金有望触底率大幅上行期限利差收窄反弹2022年四季度大类资产配置大宗商品方面原油价格探底回升黄金价格高位震荡原油而言受供需报告预期变化影响12月原油价格先抑后扬探底回升黄金而言在美元指数油价仍以震荡为主美元指数压制金资回落的带动下12月COMEX黄金在经历11月的大涨后迎来高位震荡连价2022年9月大类资产配置报告续第二个月上涨产需求预期转弱压制油价美元指数回落提振黄金2022年8月大类资产资产配置建议A股市场而言指数近期在内外环境的叠加作用下出现了配配置报告一轮调整但在远期经济基本面改善的预期下市场的底部复苏机会仍在供应偏紧支撑油价黄金有望迎难而建议投资者立足长期把握A股的长期配置机会原油而言需求从弱预期转置上2022年下半年大类资产配置报为弱现实正逐步成为油价的主导因素同时需关注供给层面的扰动预计布告伦特油价短期震荡偏空波动区间为75-90美元桶黄金而言美元指数月无惧外围A股反弹石油强势黄金调近期的大幅回落以及美联储的鹰派表态有助于美元指数企稳从而压制黄整2022年6月大类资产配置报告金整体表现预计短期黄金震荡偏空报人民币阶段性贬值黄金短期调整为风险提示经济下行超预期通胀回落不及预期疫情发展超预期政策推主2022年5月大类资产配置报告进不及预期全球流动性收缩超预期地缘政治冲突超预期请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of17大类资产配置报告目录1国内外宏观环境411俄乌冲突相关412全球新冠疫情反弹513美联储降息尚需时日欧洲经济面临更大压力614出口数据进一步回落扩大内需消费优先82市场回顾及展望1021股票市场1122债券市场12221美债利率先降后升12222国债利率短升长降1323大宗商品市场14231原油价格探底回升14232黄金价格高位震荡153资产配置建议16请务必阅读正文之后的声明2of17大类资产配置报告图目录图112月全球新冠感染人数反弹单位人5图2全球新冠死亡率5图3世界各地区新增确诊病例单位人5图4国内不含港澳台新冠感染人数单位人5图5美国新增非农就业人数6图6美国失业率仍处低位单位6图7美国薪资水平持续上涨6图8美国通胀回落单位6图9美国核心通胀仍处高位单位7图10美联储加息路径图7图11欧元区PMI持续位于荣枯线以下7图12欧元区通胀水平持续高企7图13进出口累计同比情况8图14进出口当月同比增速单位8图15固定资产投资增速9图16固定资产投资分项增速9图17社零同比增速9图18社零环比增速9图19全球主要股票指数12月表现11图2012月申万一级行业指数涨少跌多1201-122712图2110Y-2Y美债利差有所收窄12图2210年期中美国债利差13图23英国国债收益率单位13图24法国国债收益率单位13图25德国国债收益率单位13图26国债收益率数据截至12月27日14图2712月原油探底回升15图2812月COMEX金价高位震荡15图29美元指数与COMEX黄金15请务必阅读正文之后的声明3of17大类资产配置报告1国内外宏观环境11俄乌冲突相关泽连斯基访问美国俄乌冲突时间已超过10个月冲突尚无缓和迹象12月21日泽连斯基访问美国与美国总统拜登举行会谈并在美国国会发表演讲呼吁美国持续对乌克兰进行援助并且加大对俄罗斯的制裁力度拜登批准新一轮对乌安全援助价值185亿美元其中包括一套爱国者防控导弹系统当地时间22日美国国会参议院通过一项17万亿美元的2023财年支出法案该法案提供450亿美元作为对乌克兰的军事和经济援助提供129亿美元用于稳定乌克兰经济提供198亿美元为乌克兰军队和北约盟国提供武器装备俄罗斯宣布大扩军在美国加大对乌克兰援助的同时俄罗斯也针对性地大规模提升军力12月21日俄罗斯国防部部长绍伊古在国防部部委扩大会议上宣布扩军计划将俄军总兵力从约100万增加到150万同时俄罗斯观点报22日称俄罗斯总统普京在会上强调了加强俄罗斯三位一体核力量的重要性并宣布为了军队现代化建设不为军费设限在乌克兰的特别军事行动的所有目标和任务都将完成请务必阅读正文之后的声明4of17大类资产配置报告12全球新冠疫情反弹疫情方面相较于11月全球新冠新增确诊病例在12月出现反弹从地区来看包括中国在内的西太平洋地区和美洲地区新增确诊病例增长比较明显国内来看随着优化防疫二十条新十条落地近期各地新冠感染人数不断上升12月25日国家卫健委发布说明从即日起不再发布每日疫情信息将由中国疾控中心发布相关疫情信息供参考和研究使用图112月全球新冠感染人数反弹单位人图2全球新冠死亡率资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图3世界各地区新增确诊病例单位人图4国内不含港澳台新冠感染人数单位人资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明5of17大类资产配置报告13美联储降息尚需时日欧洲经济面临更大压力美联储降息尚需时日为抵抗近几十年新高的通胀美联储一度在加息会议上连续四次每次加息75BP并在12月再度加息50BP如期放缓加息步伐但美国核心通胀仍然顽固地在高位运行且美国就业市场信号尚不明确美联储降息尚需时日美联储主席鲍威尔在12月加息会议结束后的讲话仍偏鹰他表示在确信通胀率将持续下降至2之前不会考虑降息预计2023年不会降息而明年2月议息会议上的加息幅度将取决于经济数据CME数据显示美联储在2023年2月大概率加息25BP本轮加息周期的终点利率在5左右据当前政策利率尚有75BP的空间图5美国新增非农就业人数图6美国失业率仍处低位单位资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图7美国薪资水平持续上涨图8美国通胀回落单位资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明6of17大类资产配置报告图9美国核心通胀仍处高位单位图10美联储加息路径图资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源CME渤海证券研究所欧洲经济面临更大压力在俄乌冲突中受冲击更为明显的欧洲同样面临着高通胀带来的困扰应对于此欧央行于7月开启加息周期并一次性加息50BP随后在9月和11月各加息75BP12月再次加息50BP但不同于美国强劲的消费需求主导的高通胀欧洲通胀是由能源价格高企对工业生产冲击所导致的供给因素占主导持续紧缩的货币政策或将给欧洲经济带来更长时间更大幅度的衰退压力图11欧元区PMI持续位于荣枯线以下图12欧元区通胀水平持续高企资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明7of17大类资产配置报告14出口数据进一步回落扩大内需消费优先从国内来看受外需进一步收缩国内疫情大面积反弹需求收缩供给冲击预期转弱三重压力加大导致经济增速显著走低12月15-16日中央经济工作会议召开此次会议要求明年要坚持稳字当头稳中求进积极的财政政策要加力提效和稳健的货币政策要精准有力加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力产业政策强调发展和安全并举对平台经济转向支持在外需回落的压力下扩大内需成为明年经济工作的重心消费被摆在优先位置同时会议要求确保地产平稳发展防范化解金融风险外需拖累加剧出口进一步回落11月中国出口金额美元计价同比下降87前值为-03降幅进一步扩大反映出外需拖累加剧往后看中国出口依然面临着较大压力一是全球需求回落二是随着疫情和能源约束对海外供应链冲击的缓和中国出口订单可能有所外流从而带动中国出口份额下滑三是价格因素对出口的贡献将会回落预计2023年全年出口金额美元计价同比增速在0线以下图13进出口累计同比情况图14进出口当月同比增速单位资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所投资方面基建投资增速持续走高制造业投资极具韧性房地产投资仍是拖累项相较于外需的不可控管理层对于内需的呵护早已在路上持续走高的基建投资增速以及极具韧性的制造业投资都体现了政策呵护的效应但是11月的经济数据依旧体现出进一步加大政策呵护力度以推动内需增长的必要性生产端11月工业增加值当月同比增速仅为22较10月回落28个百分点需求端固定资产投资不含农户完成额增速回落1-11月累计同比增速53前值58请务必阅读正文之后的声明8of17大类资产配置报告季调环比增速下降087降幅进一步扩大图15固定资产投资增速图16固定资产投资分项增速资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所11月社零同比增速回落明显受疫情快速发展影响居民减少出行消费场景受限聚集性消费收到明显冲击11月社零同比下降59前值为-05图17社零同比增速图18社零环比增速资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明9of17大类资产配置报告2市场回顾及展望在此前的报告千钧将一羽轻重在平衡2023年大类资产配置报告中我们分析了市场在当前所面临的国内外环境外部环境包括美联储放缓加息步伐但转向尚需时日俄乌冲突仍在持续以及欧洲更为严峻的经济衰退形势从国内来看外需进一步回落导致净出口对经济的拉动作用减弱疫情对经济生活的扰动展望未来明年1月国内外环境仍旧错综复杂海外而言俄乌冲突时间已超过十个月且尚无缓和迹象需要警惕冲突长期化对世界经济的影响美国核心通胀仍处高位美联储也表态将继续通过加息来抑制通胀虽然美联储放缓了加息步伐但短期难以看到其货币政策的转向此外中期选举后美国国会一党一院的分裂状态也使得美国经济软着陆的压力增大在俄乌冲突中受冲击更明显的欧洲持续大幅加息并未有效缓解高企的通胀2023年需求端进一步降温后其面临的衰退形势较美国更为严峻国内而言防疫政策不断优化后疫情的快速发展短期仍将对经济生活造成较大影响但随着疫情高峰的过去生产生活有望逐步恢复请务必阅读正文之后的声明10of17大类资产配置报告21股票市场股市方面美欧股市全线回调A股市场分化明显12月主要受经济衰退担忧影响美欧主要股票市场指数全线调整具体来看截至12月23日12月道琼斯工业指数下跌401纳斯达克指数下跌846标普500指数跌幅为577法国CAC40指数下跌347德国DAX指数下跌317亚洲主要市场指数涨少跌多截至12月27日其中日经225指数下跌544韩国综合指数下跌565恒生指数大涨535图19全球主要股票指数12月表现资料来源iFinD渤海证券研究所A股市场而言在国内防疫政策不断优化以及经济数据偏弱等因素影响下A股市场在12月分明显分化具体来看截至12月27日收盘12月上证指数下跌177创业板指数上涨060分行业来看31个申万一级行业指数涨少跌多12月涨幅排名前三的板块分别是食品饮料美容护理和社会服务均与疫后复苏密切相关跌幅榜排名前三的板块分别是煤炭房地产和公用事业请务必阅读正文之后的声明11of17大类资产配置报告图2012月申万一级行业指数涨少跌多1201-1227资料来源iFinD渤海证券研究所22债券市场221美债利率先降后升美债而言在美联储如期放缓加息步伐及其鹰派表态等影响下12月美国各期限国债收益率先降后升截至12月23日10年期美债收益率报收于3752年期美债收益率报收于431二者倒挂幅度有所收窄其他部分发达国家国债利率走势类似图2110Y-2Y美债利差有所收窄资料来源Wind渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明12of17大类资产配置报告图2210年期中美国债利差图23英国国债收益率单位资料来源Wind渤海证券研究所资料来源Wind渤海证券研究所图24法国国债收益率单位图25德国国债收益率单位资料来源Wind渤海证券研究所资料来源Wind渤海证券研究所222国债利率短升长降国债而言主要受弱现实强预期以及银行理财赎回等影响12月10年期国债利率震荡下行1年期国债利率大幅上行期限利差收窄截至12月27日10年期国债收益率报收于2871年期国债利率报收于225请务必阅读正文之后的声明13of17大类资产配置报告图26国债收益率数据截至12月27日资料来源Wind渤海证券研究所23大宗商品市场231原油价格探底回升原油而言供给端当地时间12月4日OPEC在部长级会议上决定维持原油产量不变即从11月至2023年底将石油产量减少200万桶日12月5日开始欧盟对俄海运出口原油实施限价正式生效七国集团与澳大利亚也将一同开始实施对俄海运出口原油的限价价格上限为60美元桶并附带调节机制使价格上限比市场价低5需求端美国能源部12月16日表示将开始回购300万桶石油补充战略石油储备这是自今年释放18亿桶战略油储以来首次同时美欧央行持续大幅加息对需求的抑制正逐步显现需求从弱预期转为弱现实成为当前油价的主导因素整体而言受供需预期变化影响12月原油价格先抑后扬探底回升请务必阅读正文之后的声明14of17大类资产配置报告图2712月原油探底回升图2812月COMEX金价高位震荡资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所232黄金价格高位震荡黄金而言在美元指数回落的带动下12月COMEX黄金在经历11月的大涨后迎来高位震荡连续第二个月上涨图29美元指数与COMEX黄金资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明15of17大类资产配置报告3资产配置建议A股市场而言指数近期在内外环境的叠加作用下出现了一轮调整但在远期经济基本面改善的预期下市场的底部复苏机会仍在建议投资者立足长期把握A股的长期配置机会行业配置方面一是沿着政策预期边际改善带来修复或反转行情角度可关注1疫情防控不断优化下的可选消费板块可重点关注食品加工白酒医疗服务化妆品行业2融资三支箭齐发力以保交楼下的房屋建设白色家电行业3行业政策基调正由对未成年人沉迷的担忧转向对促进先进技术产业发展的重视下的电子游戏行业二是沿着景气反转角度可关注半导体行业库存现拐点需求待复苏下的布局机会与此同时还可关注资产和负债两端均有修复预期以及低基数叠加成交量投资收益率等指标向上修复的非银金融板块原油而言需求从弱预期转为弱现实正逐步成为油价的主导因素同时需关注供给层面的扰动预计布伦特油价短期震荡偏空波动区间为75-90美元桶黄金而言美元指数近期的大幅回落以及美联储的鹰派表态有助于美元指数企稳从而压制黄金整体表现预计短期黄金震荡偏空请务必阅读正文之后的声明16of17大类资产配置报告投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明17of17