就外围环境而言，11月美国的通胀数据继续走低，PPI和CPI同比增速分别下行至7.4%和7.1%，与此同时密歇根大学消费者现状和预期指数则分别回升至60.2和58.4。欧元区方面，区内通胀压力也持续缓和，德国11月CPI同比增速回落至10%，而且12月欧元区ZEW经济景气指数进一步改善，欧元区经济有望逐步摆脱俄乌冲突对区内经济的显著冲击。在政策方面，本周结束的美联储议息会议如市场预期般加息50bp，但市场紧绷的神经并未因此而有所缓和，一方面点阵图显示，委员们普遍认可的终端利率已提升至5.1%，且认为降息至少需要等到2024年；另一方面，对于2024年的经济预判，联储在上调通胀预期的同时，则下调了经济增速，并上调了失业率指引，这表明为了压制通胀，联储愿意承受更加不堪的经济增长水平。
　　就国内环境而言，在净出口同比增速显著走低的同时，本周发布的经济数据再度显示出经济增长动能的疲弱，固定资产投资累计同比增速回落0.5个百分点至5.3%，其中房地产投资降幅扩张至9.8%，制造业投资小幅回落9.3%的同时基建投资则进一步上行至8.9%，社零和工业增加值的当月同比增速分别较10月下行5.4和2.8个百分点至-5.9%和2.2%。正如付凌晖在新闻发布会上所言，“外需收缩进一步显现，国内疫情大面积反弹，需求收缩、供给冲击、预期转弱‘三重压力’加大”是导致经济增速显著走低的关键所在，相较于外需的不可控，管理层对于内需的呵护早已在路上，持续走高的基建投资增速以及极具韧性的制造业投资都体现了政策呵护的效应，但是11月的经济数据依旧体现出进一步加大政策呵护力度以推动内需增长的必要性；而且，值得期待的是，随着精准防控的持续推进，居民端出行半径的恢复即将到来，这无疑有助于呵护政策更好地发挥效能。
　　就高频数据而言，下游方面，房地产成交小幅走高，农产品批发价格200指数再度走弱。中游方面，钢铁价格延续反弹，水泥价格跌幅扩张。上游方面，焦炭价格明显反弹，有色金属价格保持强势，其中国际价格反弹明显，贵金属价格震荡走高，原油价格继续下行。
　　风险提示：疫情发展超预期
　　

研究报告全文：宏宏观经济分析报告观联储加息略显鹰气维稳增长仍需加力研宏观经济周报究分析师周喜SACNOS11505110100172022年12月15日证券分析师就外围环境而言11月美国的通胀数据继续走低PPI和CPI同比增速周喜分别下行至74和71与此同时密歇根大学消费者现状和预期指数则022-28451972分别回升至602和584欧元区方面区内通胀压力也持续缓和德国zhouxibhzqcom11月CPI同比增速回落至10而且12月欧元区ZEW经济景气指数进研究助理一步改善欧元区经济有望逐步摆脱俄乌冲突对区内经济的显著冲击在王哲语政策方面本周结束的美联储议息会议如市场预期般加息50bp但市场证SACNOS1150122070013紧绷的神经并未因此而有所缓和一方面点阵图显示委员们普遍认可的022-23839051终端利率已提升至51且认为降息至少需要等到2024年另一方面券wangzheyubhzqcom对于2024年的经济预判联储在上调通胀预期的同时则下调了经济增研相关研究报告速并上调了失业率指引这表明为了压制通胀联储愿意承受更加不堪究的经济增长水平就国内环境而言在净出口同比增速显著走低的同时本周发布的经济数报据再度显示出经济增长动能的疲弱固定资产投资累计同比增速回落05个百分点至53其中房地产投资降幅扩张至98制造业投资小幅回告落93的同时基建投资则进一步上行至89社零和工业增加值的当月同比增速分别较10月下行54和28个百分点至-59和22正如付凌晖在新闻发布会上所言外需收缩进一步显现国内疫情大面积反弹需求收缩供给冲击预期转弱三重压力加大是导致经济增速显著走低的关键所在相较于外需的不可控管理层对于内需的呵护早已在路上持续走高的基建投资增速以及极具韧性的制造业投资都体现了政策呵护的效应但是11月的经济数据依旧体现出进一步加大政策呵护力度以宏推动内需增长的必要性而且值得期待的是随着精准防控的持续推进居民端出行半径的恢复即将到来这无疑有助于呵护政策更好地发挥效观能周就高频数据而言下游方面房地产成交小幅走高农产品批发价格200指数再度走弱中游方面钢铁价格延续反弹水泥价格跌幅扩张上游报方面焦炭价格明显反弹有色金属价格保持强势其中国际价格反弹明显贵金属价格震荡走高原油价格继续下行风险提示疫情发展超预期请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of6宏观经济分析报告图1动力煤价格图2焦煤和焦炭价格焦煤元吨焦炭元吨动力煤元吨4800200043001800380016003300140028001200230010001800800130060080040018-Apr-2018-Apr-2218-Apr-1818-Apr-1918-Apr-2118-Dec-1718-Aug-1818-Aug-1918-Dec-1918-Aug-2018-Dec-2018-Aug-2118-Dec-1818-Dec-2118-Aug-2218-Apr-1818-Apr-2118-Apr-1918-Apr-2018-Apr-2218-Dec-1718-Dec-1818-Dec-2018-Dec-2118-Dec-1918-Aug-1818-Aug-2018-Aug-2118-Aug-2218-Aug-19资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图3六大发电集团煤炭库存图4焦炭库存六大发电集团煤炭库存六大发电集团日均耗煤量右轴天津港日照港连云港右轴2000万吨万100180万吨万吨1219001609010180014080170012081600701001500680140060604130050401200240201100100030006-Jul-2217-Jul-2009-Jul-2111-Oct-1930-Apr-2115-Apr-227-Apr-191-Apr-2204-Jan-1924-Jun-221-Jan-1915-Mar-1919-Feb-2104-Feb-2228-Feb-208-Mar-2020-Dec-1926-Nov-2111-Nov-2204-Dec-2002-Aug-1902-Sep-2225-Sep-2017-Sep-213-Dec-191-Aug-2112-Jul-1908-May-2024-May-1916-Oct-1910-Oct-2225-Apr-2020-Jan-2012-Jun-2012-Feb-2218-Feb-1920-Dec-2026-Dec-2127-Nov-2229-Aug-1923-Aug-2219-May-2225-May-19资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图5全国水泥价格指数图6主要地区水泥价格指数全国水泥价格指数华东华北东北中南西南西北2802402602202402002202001801801601601401401201201001002-Jul-202-Jul-192-Jul-212-Jul-222-Oct-192-Oct-202-Oct-212-Oct-222-Apr-202-Apr-212-Apr-192-Apr-222-Jan-192-Jan-202-Jan-212-Jan-222-Jul-202-Jul-212-Jul-222-Jul-192-Apr-192-Oct-192-Apr-202-Oct-202-Apr-212-Oct-212-Apr-222-Oct-222-Jan-192-Jan-202-Jan-222-Jan-21资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明2of6宏观经济分析报告图7国内铜价图8国际铜价铜铜80000元吨11000美元吨75000100007000065000900060000800055000700050000450006000400005000350004000300003-Jan-183-Jan-193-Jan-203-Jan-213-Jan-223-Jan-173-Sep-193-Sep-203-Sep-213-Sep-223-Sep-173-Sep-183-May-183-May-193-May-203-May-213-May-173-May-222-Jul-222-Jul-192-Jul-202-Jul-212-Oct-192-Oct-202-Apr-212-Oct-212-Apr-222-Apr-192-Apr-202-Oct-222-Jan-202-Jan-212-Jan-222-Jan-19资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图9国内铝铅锌价格图10国际铝铅锌价格铝铅锌铝铅锌元吨500030000美元吨28000450026000400024000350022000200003000180002500160002000140001500120001000100003-Jan-173-Jan-183-Jan-193-Jan-203-Jan-213-Jan-223-Sep-223-Sep-173-Sep-183-Sep-193-Sep-203-Sep-213-May-173-May-183-May-193-May-203-May-213-May-222-Jul-192-Jul-202-Jul-212-Jul-222-Oct-192-Oct-202-Oct-212-Oct-222-Apr-192-Apr-202-Apr-212-Apr-222-Jan-192-Jan-202-Jan-212-Jan-22资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图11国内贵金属价格图12国际贵金属价格黄金左轴白银黄金左轴白银500元克元千克70002200美元盎司美元盎司3565004502000306000400180055002535050001600204500300140040001200152503500100010200300026-Jul-1712-Jul-1927-Apr-2213-Apr-1701-Apr-1922-Oct-1906-Oct-2103-Jan-1728-Jun-2114-Jan-2215-Feb-1803-Feb-2016-Mar-2103-Nov-1707-Sep-1824-Aug-2002-Dec-2005-Aug-2215-Nov-2218-Dec-1830-May-1814-May-2019-Jul-1916-Jul-2110-Apr-2026-Oct-2228-Oct-2011-Apr-2202-Jan-1916-Jun-2028-Jan-2216-Jun-2209-Mar-2112-Mar-1907-Feb-2029-Dec-2026-Nov-2128-Nov-1920-Sep-1919-Aug-2017-Aug-2216-Sep-2114-May-2117-May-19资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明3of6宏观经济分析报告图13高炉开工率图14唐山钢厂产能利用率全国高炉开工率唐山钢厂唐山钢厂产能利用率10010090908080707060605050404030304-Jul-214-Jul-194-Jul-204-Jul-224-Oct-194-Oct-204-Apr-214-Oct-224-Apr-194-Apr-204-Oct-214-Apr-224-Jan-194-Jan-214-Jan-224-Jan-2004-Jul-1904-Jul-2004-Jul-2104-Jul-2204-Apr-1904-Oct-2004-Oct-2104-Oct-2204-Oct-1904-Apr-2004-Apr-2104-Apr-2204-Jan-1904-Jan-2004-Jan-2104-Jan-22资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图15螺纹钢和热卷价格图16螺纹钢和热卷库存螺纹钢元吨热卷元吨螺纹钢万吨热卷万吨8000160014007000120060001000800500060040004002003000020004-Jul-224-Jul-194-Jul-204-Jul-214-Oct-194-Oct-214-Apr-224-Oct-224-Apr-194-Apr-204-Oct-204-Apr-214-Jan-194-Jan-214-Jan-224-Jan-2002-Jul-1902-Jul-2002-Jul-2102-Jul-2202-Apr-1902-Oct-1902-Apr-2002-Oct-2002-Apr-2102-Oct-2102-Apr-2202-Oct-2202-Jan-1902-Jan-2002-Jan-2102-Jan-22资料来源iFinD渤海证券研所资料来源iFinD渤海证券研究所图17农产品批发价格指数图18国际原油价格农产品批发价格200指数菜篮子产品批发价格200指数布伦特WTI150140美元桶12014010013080120604011020100090-20Jan-17Jan-18Jan-20Jan-21Jan-22Jan-19Sep-18Sep-19Sep-20Sep-17Sep-21Sep-22May-17May-19May-20May-21May-22-40May-18-6002-Jul-1902-Jul-2002-Jul-2202-Jul-2102-Apr-1902-Apr-2002-Oct-2102-Apr-2202-Oct-1902-Oct-2002-Apr-2102-Oct-2202-Jan-1902-Jan-2002-Jan-2102-Jan-22资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明4of6宏观经济分析报告图1930大中城市商品房成交面积图2030大中城市商品房成交面积分类统计一线城市二线城市三线城市30大中城市商品房成交面积400万平米700万平米350600300500250400200300150200100100500006-Jul-2106-Jul-2206-Jul-1906-Jul-2006-Oct-1906-Oct-2006-Apr-2106-Apr-2206-Apr-1906-Apr-2006-Oct-2106-Oct-2206-Jan-1906-Jan-2206-Jan-2006-Jan-2106-Jul-2106-Jul-1906-Jul-2006-Jul-2206-Apr-1906-Apr-2006-Oct-2106-Apr-2206-Oct-2206-Oct-1906-Oct-2006-Apr-2106-Jan-1906-Jan-2106-Jan-2206-Jan-20资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图21100大中城市供应土地面积图22100大中城市成交土地楼面均价100大中城市供应土地面积规划建筑面积成交土地楼面均价25000万平7000元平方米20000600050001500040001000030002000500010000006-Jul-2006-Jul-2206-Jul-1906-Jul-2106-Apr-1906-Oct-1906-Apr-2006-Oct-2106-Apr-2206-Oct-2006-Apr-2106-Oct-2206-Jan-1906-Jan-2106-Jan-2006-Jan-2206-Jul-2106-Jul-2206-Jul-1906-Jul-2006-Oct-2006-Apr-2106-Oct-2106-Apr-2206-Oct-2206-Apr-1906-Oct-1906-Apr-2006-Jan-2106-Jan-2206-Jan-2006-Jan-19资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明5of6宏观经济分析报告投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明6of6