【策略】借鉴海外疫后表现，定量角度看消费行业修复空间
　　定量角度，取相对于2019年修复上下限的中间值作为修复程度，锚定放开后海外各国九个消费子行业的修复力度。从修复程度来看，酒店、零售、餐饮、服装的修复排在前列；从修复斜率来看，电影、航空、酒店、餐饮的修复力度较大。以海外主要国家疫后修复作为参照标准，对国内消费行业业绩修复弹性进行定量推演，旅游、航空、酒店的业绩修复弹性排在前列，且排序与wind一致预期所计算增速基本一致。
　　【电力设备】博力威（688345.SH）首次覆盖报告：轻型动力业务稳步扩张，储能业务持续高增
　　投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为1.66/2.62/3.96亿元，同比增速分别为32.0%/57.9%/50.9%，EPS分别为1.66/2.62/3.96元。考虑公司储能业务高增，公司21-24年归母净利润CAGR=46%，给予其23年30x目标市盈率，目标价78.6元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，原材料成本大幅上涨。
　　【宏观】——2022年12月金融数据点评：信贷和社融走势分化
　　我们认为2022年12月金融数据存在以下四点含义：第一，信贷主要受到企业中长期贷款提振。第二，政府债券融资和企业债融资对社融拖累加剧。第三，需求最差的时候或已过去。第四，财政和货币相互配合，为经济活动修复的可持续性提供支撑，预计1月中旬央行会继续通过MLF和PSL等渠道扩大基础货币，以对需求复苏形成支撑。
　　【银行】2022年12月金融数据详解：地产信用复苏仍是关键
　　中央经济工作会议定调扩内需、稳增长、防风险，2022年银行业经营面临的“三重压力”：信贷需求不足、息差收窄、房地产风险释放有望在今年得到全面改善，疫后复苏+地产修复或将继续助推银行板块估值修复。建议关注：主线一“抢抓修复”，受经济预期悲观和房地产风险冲击比较大的优质股份行，向上修复弹性高，关注平安、招行、兴业；主线二高业绩景气度的区域性银行：宁波、江苏、成都、杭州、苏州。
　　

研究报告全文：晨会纪要证券研究报告2023年01月11日核心结论分析师策略借鉴海外疫后表现定量角度看消费行业修复空间雒雅梅S0800518080002定量角度取相对于2019年修复上下限的中间值作为修复程度锚定放开后海外各国九个消费子行业的修复力度从修复程度来看酒店零售餐luoyameiresearchxbmailcomcn饮服装的修复排在前列从修复斜率来看电影航空酒店餐饮的修国内市场主要指数复力度较大以海外主要国家疫后修复作为参照标准对国内消费行业业绩指数名称收盘涨跌修复弹性进行定量推演旅游航空酒店的业绩修复弹性排在前列且排序与wind一致预期所计算增速基本一致上证指数316951-021电力设备博力威首次覆盖报告轻型动力业务稳步扩张688345SH深证成指1150679049储能业务持续高增投资建议预计公司22-24年归母净利润分别为166262396亿元同比沪深300401747011增速分别为320579509EPS分别为166262396元考虑公上证180849787-022司储能业务高增公司21-24年归母净利润CAGR46给予其23年30x目标市盈率目标价786元首次覆盖给予买入评级中小板指759307048风险提示产能建设不及预期下游需求不及预期原材料成本大幅上涨创业板指247401138宏观2022年12月金融数据点评信贷和社融走势分化资料来源聚源我们认为2022年12月金融数据存在以下四点含义第一信贷主要受到主要海外市场指数企业中长期贷款提振第二政府债券融资和企业债融资对社融拖累加剧第三需求最差的时候或已过去第四财政和货币相互配合为经济活动指数名称收盘涨跌修复的可持续性提供支撑预计1月中旬央行会继续通过MLF和PSL等渠道琼斯3370410056道扩大基础货币以对需求复苏形成支撑标普500391925070银行2022年12月金融数据详解地产信用复苏仍是关键中央经济工作会议定调扩内需稳增长防风险2022年银行业经营面临纳斯达克1074263101的三重压力信贷需求不足息差收窄房地产风险释放有望在今年得资料来源聚源到全面改善疫后复苏地产修复或将继续助推银行板块估值修复建议关注主线一抢抓修复受经济预期悲观和房地产风险冲击比较大的优质股份行向上修复弹性高关注平安招行兴业主线二高业绩景气度的区域性银行宁波江苏成都杭州苏州1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月11日策略专题报告策略借鉴海外疫后表现定量角度看消费行业修复空间摘要内容美国日本韩国新加坡英国法国等海外各国疫情政策普遍在2022年下半年放开从放开特点来看一是放开方式海外国家普遍采取先放开国内疫情防控再放开出入境的逐步放开方式二是放开时间点海外国家普遍在2022年二季度至三季度放开定量角度取相对于2019年修复上下限的中间值作为修复程度锚定放开后海外各国九个消费子行业的修复力度基于数据样本长度我们以1个季度的修复情况作为参照定量来看海外各国消费行业的疫后修复程度涵盖航空机场旅游餐饮零售免税电影酒店和服装等九个行业1从修复程度来看酒店零售餐饮服装的修复排在前列从数据来看海外各国样本修复的中间值显示放开后1个季度后酒店零售餐饮和服装普遍能够修复到2019年的水平2从修复斜率来看电影航空酒店餐饮的修复力度较大从数据来看海外各国样本修复的中间值显示放开后1个季度后电影航空酒店餐饮相对于2019年的修复斜率最高具体来看定量推测数据放开1个季度后各行业的修复水平中间值依次如下1航空修复至放开前129的水平2酒店修复至2019年127的水平3零售修复至2019年119的水平4餐饮修复至2019年115的水平5服装消费修复至2019年100的水平6电影修复至2019年89的水平7免税修复至2019年76的水平8机场修复至2019年66的水平9旅游修复至2019年40的水平定量角度以海外主要国家疫后修复作为参照标准对国内消费行业业绩修复弹性进行定量推演旅游航空酒店的业绩修复弹性排在前列通过海外放开后1个季度各行业的定量修复程度作为参照以营业收入作为基准计算2023年的业绩修复弹性旅游航空酒店的业绩修复增速位于前列可以看到业绩修复弹性的高低一方面与海外国家的修复程度有着正相关另一方面则与本身行业业绩基数有关对比来看尽管推演的消费行业修复空间显著高于wind一致预期所计算增速但从排序来看基本一致显示出推演数据能够一定程度上反映各行业的业绩修复弹性风险提示放开后疫情反复疫后消费修复不及预期海外各国消费中观数据选取数据样本选择口径差异联系人易斌15821350001yibinresearchxbmailcomcn方晨18258275543fangchenresearchxbmailcomcn2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月11日公司深度研究电力设备博力威688345SH首次覆盖报告轻型动力业务稳步扩张储能业务持续高增国内轻型动力锂电池龙头持续发力储能业务公司21年欧洲电助力自行车锂电池市占率达20储能业务持续翻倍以上增长看好公司长期成长性电动两轮车行业景气度提升公司具备产品优势及客户优势22年欧洲电动两轮车市场受俄乌冲突等负面影响不及预期长期看全球电动两轮车锂电池需求量受政策驱动及锂电池成本持续下降影响有望稳步增长我们预计26年全球锂电电动两轮车销量2188万辆22-26年CAGR达18我们预计22-24年公司轻型动力业务营收123172244亿元同比04042毛利率分别为200200195聚焦便携式储能和户储公司储能收入占比持续提升根据中国物理与化学电源协会数据预计26年便携储能销量达3110万台21-26年CAGR45公司便携式储能业务主要为GoalZero等行业领先品牌做ODM业务新客户不断拓展户储领域公司主要布局南非市场并不断开拓欧洲等海外市场业绩弹性较大我们预计22-24年公司储能业务收入分别为3480183亿元同比165135130毛利率分别为148170160募投电芯产能建设加速电芯自给率大幅提升助力业绩持续高增公司17年收购凯德新能源布局电芯业务22年将老产线搬迁至新厂房并进行技改预计年产值从3亿提升至5-6亿元此外公司计划在东莞望牛墩投资30亿元建设约10GWh大圆柱电芯产能建设周期5-6年其中一期12亿产值对应约15GWh产能已于22年底投产电芯自给率大幅提升投资建议预计公司22-24年归母净利润分别为166262396亿元同比增速分别为320579509EPS分别为166262396元考虑公司储能业务高增公司21-24年归母净利润CAGR46给予其23年30x目标市盈率目标价786元首次覆盖给予买入评级风险提示产能建设不及预期下游需求不及预期原材料成本大幅上涨联系人杨敬梅18001996455yangjingmeiresearchxbmailcomcn3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月11日宏观点评报告宏观2022年12月金融数据点评信贷和社融走势分化数据中国人民银行公布2022年12月份人民币贷款增加14万亿元同比多增2665亿元社会融资规模增量为131万亿元比上年同期少105万亿元截至12月末社融存量同比增长96M2同比增长118信贷方面从总量上看信贷好于季节性表现从结构上来看企业中长期贷款为主要推动居民中长期贷款为拖累项本月信贷存在三个特征1稳增长背景下企业中长期表现依旧强势2居民中长期和短期贷款依然受到地产销售和疫情的制约3月末票据利率有所回升对整体信贷形成支撑社融方面从总量上看新增社融明显低于季节性表现从结构上看企业债券和政府债券为主要拖累社融结构变化有两点含义第一12月政府债券净融资不高国债和地方债较去年同期大幅下降政府债券对社融拖累延续第二疫情扰动下企业融资需求依然较弱叠加12月企业债券到期量较大企业债融资同比少增较多M2增速与M1增速均回落M2和M1之差走阔M2同比为118较前值124回落06个百分点M1同比为37低于前值的46从结构上看居民住户存款同比多增但是非金融企业和财政性存款同比少增我们认为本月金融数据有以下四点含义第一信贷主要受到企业中长期贷款提振12月国务院联防联控机制发布疫情防控新十条防疫政策的大幅转向导致全国地区感染人数大幅攀升但是在稳增长背景下票据利率月末回升推动企业中长期贷款表现可观第二政府债券融资和企业债融资对社融拖累加剧财政年末退坡使得12月政府债券净融资额低于去年同期另外受债券收益率上行和基数影响企业债净融资额明显下滑第三需求最差的时候或已过去第一轮新增感染人数高峰基本显现元旦之后企业逐步复工复产生产逐步有所恢复叠加疫情影响和政策的不确定性有所下降居民出行预期趋于稳定之后信贷需求有所回暖第四财政和货币相互配合为经济活动修复的可持续性提供支撑中央经济工作会议提出积极的财政政策要加力提效且稳健的货币政策要精准有力往后看短期经济增长需要稳增长支撑预计1月中旬央行会继续通过MLF和PSL等渠道扩大基础货币以对需求复苏形成支撑风险提示疫情影响超预期经济复苏低于预期联系人边泉水13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn杨一凡13472533756yangyifanresearchxbmailcomcn4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月11日行业点评银行2022年12月金融数据详解地产信用复苏仍是关键事件2023年1月10日央行公布2022年金融数据2022年全年社会融资规模增量累计为3201万亿元同比多增6689亿元12月社融存量增速为96环比-04pct12月末M1M2同比增速分别为37环比-09pct118环比-06pct货币与存款12月M1M2增速均环比回落剪刀差持续提升至8112月人民币存款新增289万亿元同比多增超1万亿元反映理财产品破净引发的赎回潮仍在延续使得居民资金以存款形式重回银行表内社融预期内回落政府债券和企业债券为主要拖累项12月单月社融新增131万亿元同比少增106万亿元1信贷增量超预期11月社融口径的人民币贷款新增144万亿元同比多增4004亿元环比多增近3000亿元2表外表外三项单月合计减少1418亿元同比少减4970亿元其中委托贷款当月减少102亿元伴随政策性开发金融工具投放完毕委托贷款对社融支撑作用消退信托贷款同比少减3789亿元主要源于去年12月末为资管新规过渡期最后一个月信托贷款大规模压降形成的低基数效应未贴现汇票同比少减867亿元反映表内票据冲量现象减弱3政府债券和企业债券形成明显拖累由于2022年财政政策发力前置发力政府债券单月新增2781亿元同比少增8893亿元受12月上旬债市负反馈影响信用债市场出现大幅度调整对企业债发行形成负面冲击12月企业债券当月减少2709亿元同比少增4876亿元信贷金融统计数据口径1总量略超预期12月金融机构新增人民币贷款14万亿元同比多增约2700亿元环比多增1900亿元2结构延续对公强零售弱局面企业中长贷维持高增速企业端企业贷款增加126万亿元同比多增超6000亿元新增企业短贷为-416亿元同比少减638亿元或反映疫情放开后小微企业经营预期改善短贷需求边际改善票据融资同比少增2941亿元年末票据冲量现象减弱政策积极发力下新增中长贷121万亿元同比多增8717亿元存量同比增速达1483环比11月继续上行111pct居民端居民贷款增加1753万亿元同比少增1963亿元由于疫情放开后居民达到感染高峰制约消费需求12月短贷减少113亿元同比少增270亿元新增中长贷1865亿元同比环比均回落预期伴随疫情影响消退居民按揭贷款在政策驱动下有望逐渐修复2023年信贷展望1月10日召开的主要银行信贷工作座谈会上指出做好对基建投资小微企业科技创新制造业绿色发展等重点领域的金融服务我们认为2023年基建普惠小微科创金融绿色信贷高端制造业仍会是信贷重点发力方向两大稳增长的重要抓手基建仍然会承担比较重的责任预计2023年相关的政策性金融工具会进一步加码房地产会议提出综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流11月中旬以来已有多家银行与房企签订授信协议预期2023年房地产开发贷款有望延续恢复性增长此5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月11日外中央经济工作会议会议在着力扩大国内需求部分提到了支持刚性和改善型住房需求2023年可以期待更多的需求侧政策落地生效按揭贷款需求有望企稳投资建议中央经济工作会议定调扩内需稳增长防风险2022年银行业经营面临的三重压力信贷需求不足息差收窄房地产风险释放有望在今年得到全面改善疫后复苏地产修复或将继续助推银行板块估值修复建议关注主线一抢抓修复受经济预期悲观和房地产风险冲击比较大的优质股份行向上修复弹性高关注平安招行兴业主线二高业绩景气度的区域性银行宁波江苏成都杭州苏州风险提示宏观经济增速不及预期地产宽松政策落地不及预期等联系人雒雅梅18621188181luoyameiresearchxbmailcomcn刘呈祥15201463935liuchengxiangresearchxbmailcomcn张晓辉13126655378zhangxiaohuiresearchxbmailcomcn6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月11日公司点评电子炬光科技688167SH22年业绩预告点评中游业务稳步推进回购股份彰显信心事件1月9日公司发布2022年业绩预告预计全年实现归母净利润12-13亿元同比77-92扣非归母净利润075-085亿元同比546-752业绩符合预期公司实施22年股权激励计划计提股份支付费用约1825万元若剔除股份支付费用归母净利润增长趋势更为显著按照预告中值计算预计22年实现归母净利润125亿元同比84其中22Q4归母净利润018亿元同比64环比-53预计22年实现扣非归母净利润080亿元同比63其中22Q4扣非归母净利润012亿元同比9环比-4522Q4利润环比下滑主要因汇兑收益减少及计提股份支付费用上游元器件及原材料业务快速增长中游光子应用业务稳步推进1上游元器件及原材料应用于光刻领域的光场匀化器应用于光纤激光器泵浦源的预制金锡氮化铝衬底材料应用于固体激光器泵浦源的半导体激光元器件产品优势显著市占率持续提升2中游光子应用解决方案激光雷达发射模组已批量供应德国大陆并有多个拟定点项目正在推进与英国Cyden签订的超8亿元家用医美模组项目正稳步推进预计23年批量供货泛半导体制程业务国产替代加速应用领域含逻辑芯片晶圆退火IGBT功率器件退火存储芯片退火显示面板激光剥离LLOMicroLED巨量焊接等回购股份彰显发展信心公司拟以072-132亿元回购公司股权价格不超过120元股拟用于员工持股计划或股权激励2022年公司营收低于预期主要因1由于2022年工业激光器景气度较低元器件业务增速低于预期2与B客户发射模组定点项目因量产前的验证计划和时间安排上有分歧量产进度低于预期公司目前有多个汽车中游模组和元器件项目正在推进预计2023年陆续量产公司回购股权彰显对于未来的发展信心盈利预测预计22-24年净利润为124192267亿元维持买入评级风险提示激光雷达业务量产进度不及预期工业激光器需求复苏不及预期联系人单慧伟18616338670shanhuiweiresearchxbmailcomcn艾宪15269878000aixianresearchxbmailcomcn7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月11日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明