【宏观】2023年美国劳动力市场：“花无百日红”
　　近期美国劳动力市场强劲放缓，但韧性犹存，美联储对货币政策“咬紧不放”的根源现在主要来自于薪资增幅粘性较大。另外，疫情之后美国劳动力市场结构出现了些许变化，主要集中体现在：1）劳动参与率难以上行；2）平均工作时间降低、薪资增幅走阔；3）不同行业之间新增就业表现分化。往后看，我们认为2023年全年新增非农总量继续放缓、失业率的上行和薪资增幅的大幅放缓需要等到三季度。
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　　预计公司22/23/24年调整后归母净利润11/13/16亿元，YoY-15%/+28%/+20%，采用分部估值法得公司23年预测合理市值337亿元，目标价33.16元人民币（36.96港币），首次覆盖给予“买入”评级。

研究报告全文：晨会纪要证券研究报告2022年12月27日核心结论分析师宏观2023年美国劳动力市场花无百日红雒雅梅S0800518080002近期美国劳动力市场强劲放缓但韧性犹存美联储对货币政策咬紧不放的根源现在主要来自于薪资增幅粘性较大另外疫情之后美国劳动力市场luoyameiresearchxbmailcomcn结构出现了些许变化主要集中体现在1劳动参与率难以上行2平均国内市场主要指数工作时间降低薪资增幅走阔3不同行业之间新增就业表现分化往后指数名称收盘涨跌看我们认为2023年全年新增非农总量继续放缓失业率的上行和薪资增幅的大幅放缓需要等到三季度上证指数306556065其他阅文集团首次覆盖报告在线阅读龙头地位稳固0772HKIP深证成指1097899119升维打造增长新引擎预计公司222324年调整后归母净利润111316亿元沪深300384349040YoY-152820采用分部估值法得公司23年预测合理市值337亿上证180814879016元目标价3316元人民币3696港币首次覆盖给予买入评级中小板指735198156创业板指233141198资料来源聚源主要海外市场指数指数名称收盘涨跌道琼斯3320393053标普500384482059纳斯达克1049786021资料来源聚源1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2022年12月27日宏观专题报告宏观2023年美国劳动力市场花无百日红一疫情冲击之后美国劳动力市场出现大洗牌1从一次性影响来看中老年主动退休人数上行压低劳动参与率的中枢数据显示2020年和2021年55岁以上主动退休率上行从2019年3Q的481上升至2020年和2021年3Q的496和5032从中期来看LONGCOVID对劳动力市场的影响为平均工作时间减少薪资增速上行全职工作者从疫情前的72大幅回落至44而减少工作和完全不工作者分别从21和7上升至31和25这或意味着在职位空缺接近历史最高水平之际LongCovid的潜在影响正在减少能够填补职位空缺的供应3不同行业表现分化混淆了劳动力市场的真正表现由于休闲酒店和其他服务业需要较高的出勤率且工资较低导致离职率较高但在供给缺口仍存下招聘率更高而运输业和采矿业可能已经出现劳动力过剩这两类行业的就业人数早已超过了疫情前的趋势二2023年劳动力市场是否韧性犹存2023年全年新增就业总量持续放缓但失业率的快速上行将同步货币政策接近降息之际1截至11月新增非农就业三个月移动平均为272万人较前值的287万人回落且明显低于去年同期水平2持续领取失业金人数已经出现攀升需求侧的放缓将使得劳动市场供需趋于平衡从美国企业每小时企业产量来看2022年产出需求的扩张更加剧了用工荒现象未来总量经济增速的放缓产出缺口向历史均值靠拢将抑制非农新增人口2022年出现明显的菲利普斯曲线报复预计2023年劳动力市场降温有望带动通胀回落在疫情之前美国失业率和通胀整体呈现双低的形势导致菲利普斯曲线失效但是疫情之后劳动力市场的短缺使得失业率和通胀水平当前呈现此消彼长的背离现象菲利普斯曲线变得更为陡峭另外失业率和自然失业率的缺口也显示薪资-通胀螺旋会看到一定的改善2022年失业率和自然失业率缺口的走阔对薪资增速形成提振12月FOMC会议显示2023年失业率上升至46而预计同期自然失业率为442两者之差转负或意味着薪资增幅也将拐头回落三资产价格的核心定价逐步往劳动力市场倾斜考虑到10月和11月CPI和核心CPI超预期回落加息顶点出现之后终点利率和通胀下行的斜率更加相关另一方面预计2023年下半年降息预期不断走强叠加就业市场已经出现裂缝劳动力市场或将成为降息概率的核心指标美债收益率正在消化今年以来超出经济表现的部分近期10年名义美债收益率已经高位回落背后反映的不仅是通胀回落和加息节奏减速也对经济衰退开始逐步做定价往后看一旦作为通胀最坚韧堡垒的薪资增幅粘性出现放缓美债收益率将继续下行美股估值端压力缓和但是企业盈利下行未见底美股反弹仍需等待今年美股除了能源板块其他行业不同程度受到了利率上涨的影响价值板块普遍跑赢成长板块预计收益能力较强的医疗非必需消费和工业板块在2023年上半年仍有支撑下半年若货币政策转向降息成长板块将有望企稳反弹风险提示美联储货币政策收紧超预期全球经济衰退超预期联系人边泉水13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn杨一凡13472533756yangyifanresearchxbmailcomcn2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2022年12月27日公司深度研究其他阅文集团0772HK首次覆盖报告在线阅读龙头地位稳固IP升维打造增长新引擎数字阅读行业进入转型期版权运营延长数字阅读产业链发展迅速数字阅读行业自2018年进入转型阶段免费阅读逐渐获得市场份额网络文学IP也向可视化商品化方向发展开辟多元化盈利模式预计2022年数字阅读行业来自广告与多元化版权运营的收入规模将突破100亿元占比超25网络文学龙头地位稳固内容端与分发端均具有领先优势在内容端阅文集团作品储备充足作家资源丰富2021年作者和作品市占率分别达到42和478公司不断优化内容供给质量以提升用户付费意愿实现网络文学业务收入稳定增长据公司公告截至2022年6月阅文平台入驻作家1000万位同比增长6作品数量达到1570万部同比增长8在分发端阅文集团依托自有渠道的九大网站腾讯阅读渠道及第三方分发渠道全方位发力触及各类读者拓宽阅读场景随着优质作品数量的增加以及平台主力用户支付能力的提升平台付费用户规模以及支付意愿有望实现持续增长IP升维打通文创产业链深挖版权价值驱动增长2020年管理层调整及三驾马车鼎力整合后阅文发展战略重心正式转移到IP运营业务并提出IP升维概念以三层次架构拓展内容产业链对IP版权内容进行重塑与价值提升阅文影视作为IP源头新丽传媒坐拥优秀的制作团队腾讯影业主要聚焦主投主控阅文在IP影视化环节已实现全产业链覆盖具有明显竞争优势2022年上半年公司实现版权运营收入17亿元在总收入中占比达到42收入体量逐渐接近在线业务盈利预测与投资建议预计公司222324年调整后归母净利润111316亿元YoY-152820采用分部估值法得公司23年预测合理市值337亿元目标价3316元人民币3696港币首次覆盖给予买入评级风险提示付费用户数量下滑付费阅读ARPPU增长不及预期影视剧上线进度不及预期宏观经济风险联系人李艳丽17721210967liyanliresearchxbmailcomcn3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2022年12月27日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明