核心结论
　　【宏观】11月经济数据点评：疫情冲击加大，下调4季度GDP增速预测
　　疫情对消费和服务业冲击进一步加大；工业生产受到疫情拖累，下游行业下滑更为明显；固定资产投资增速明显回落，基建继续发挥托底作用；房地产主要指标增速全面放缓；失业率再度回升。我们将4季度GDP同比增速预测从3.2%和下调至2.5%，2022年GDP增速预测从3%下调至2.8%。中央经济工作会议将进一步回归“稳增长”，2023年赤字率可能提高至3%，1季度前降息降准概率增加。
　　【宏观】—12月FOMC点评：美联储的重心或将逐渐从通胀转向经济增长
　　12月15日凌晨，美联储公布12月FOMC会议声明，上调联邦基金目标利率50BP至4.25%-4.5%区间，符合市场预期。相较于11月，12月FOMC会议纪要删除了俄乌冲突对美国引发“额外”通胀的表述。美联储下调2023年经济预测，上调了失业率和核心PCE。鲍威尔会后的发言维持较为鹰派的态度。短期美联储对货币政策把握最难的时候或已过，2023年美联储对货币政策执行将向经济增长倾斜。
　　【固定收益】2022年11月固定投资数据点评：利空因素减弱，债市上行压力有限
　　结合11月金融与投资数据来看，当前实体部门负债增速与投融资意愿仍较弱，明年代表债券供给的实体部门负债增速或将继续震荡下行至名义经济增速附近。其次，我们认为2023年通胀总体压力可控，通胀引导利率上行的概率较小，随着市场利空情绪出尽，利率将回归中枢波动，站在当下时点我们认为明年利率中枢继续上行的空间有限。
　　【固定收益】地方债发行计划半月报——2022年12月15日：四季度地方债发行计划已披露8091亿元
　　截至2022年12月15日，4个省、计划单列市已披露12月地方债发行计划，总计670亿元。其中新增一般债、新增专项债、再融资一般债、再融资专项债占比分别为0%（0亿元）、41%（276亿元）、24%（161亿元）、35%（234亿元）。
　　

研究报告全文：晨会纪要证券研究报告2022年12月16日核心结论分析师宏观11月经济数据点评疫情冲击加大下调4季度GDP增速预测雒雅梅S0800518080002疫情对消费和服务业冲击进一步加大工业生产受到疫情拖累下游行业下滑更为明显固定资产投资增速明显回落基建继续发挥托底作用房地产luoyameiresearchxbmailcomcn主要指标增速全面放缓失业率再度回升我们将4季度GDP同比增速预国内市场主要指数测从32和下调至252022年GDP增速预测从3下调至28中指数名称收盘涨跌央经济工作会议将进一步回归稳增长2023年赤字率可能提高至31季度前降息降准概率增加上证指数316865-025宏观月点评美联储的重心或将逐渐从通胀转向经济增长12FOMC深证成指113581103212月15日凌晨美联储公布12月FOMC会议声明上调联邦基金目标利率50BP至425-45区间符合市场预期相较于11月12月FOMC沪深300395199-007会议纪要删除了俄乌冲突对美国引发额外通胀的表述美联储下调2023上证180838993-033年经济预测上调了失业率和核心PCE鲍威尔会后的发言维持较为鹰派的态度短期美联储对货币政策把握最难的时候或已过2023年美联储对中小板指758963037货币政策执行将向经济增长倾斜创业板指239912131固定收益2022年11月固定投资数据点评利空因素减弱债市上行压资料来源聚源力有限结合11月金融与投资数据来看当前实体部门负债增速与投融资意愿仍较主要海外市场指数弱明年代表债券供给的实体部门负债增速或将继续震荡下行至名义经济增指数名称收盘涨跌速附近其次我们认为2023年通胀总体压力可控通胀引导利率上行的概率较小随着市场利空情绪出尽利率将回归中枢波动站在当下时点我道琼斯3320222-225们认为明年利率中枢继续上行的空间有限标普500389575-249固定收益地方债发行计划半月报2022年12月15日四季度地方纳斯达克1081053-323债发行计划已披露8091亿元截至2022年12月15日4个省计划单列市已披露12月地方债发行计资料来源聚源划总计670亿元其中新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债占比分别为00亿元41276亿元24161亿元35234亿元1请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券晨会纪要2022年12月16日宏观点评报告宏观11月经济数据点评疫情冲击加大下调4季度GDP增速预测疫情对消费冲击进一步加大11月社会消费品零售总额同比下降59增速低于市场预期的-25跌幅较10月-05明显扩大图表1商品零售增速明显下滑餐饮收入继续下跌11月商品零售同比下降56较10月同比增速05明显下滑餐饮收入同比下降84较10月同比跌幅81略有扩大图表2非必需品零售下滑明显11月限额以上单位商品零售中仅中西药品和粮油食品类商品零售额维持正增长同比分别增长83和39其余各类商品同比均为负增长其中两位数跌幅的商品包括通讯器材类同比下跌176家用电器和音像器材类同比下跌173服装鞋帽针纺织品类同比下跌156建筑及装潢材料类同比下跌10图表3网上零售下滑幅度超过线下零售今年双11销售表现不佳11月网上零售同比下降06较10月同比增速117大幅回落图表411月物流业景气指数下滑至464疫情导致物流变慢也给网上零售造成不利影响服务业同比增速转负但IT和金融业受疫情冲击相对较小11月服务业生产指数同比下降19较10月01进一步下滑图表5其中信息传输软件和信息技术服务业和金融业生产指数分别增长10273分别比10月加快1009个百分点工业生产受到疫情冲击下游行业下滑更为明显11月工业增加值同比增长22低于市场预期的37增速创6月以来新低受疫情冲击加大影响工业生产环比增长动能明显放缓11月季调后环比下降031增速由正转负图表6下游行业对工业增加值增速拖累较为明显计算机通信和其他电子设备制造业同比增速从10月94转负至11月-11汽车制造业增加值同比增速从10月187下滑至11月49图表7新能源汽车产量11月同比增长605增速仍然较高但延续回落态势图表8除了需求转弱疫情扩散也给工业生产和运输造成拖累整体固定资产投资增速明显回落基建投资继续发挥托底作用1-11月固定资产投资累计同比增长53增速明显低于市场预期的5611月当月固定资产投资增速同比增长07较10月5明显回落创年内新低图表9其中房地产开发投资同比下降199较10月同比跌幅161扩大制造业同比增长62较10月同比增速69回落基建投资同比增长139较10月同比增速128加快图表1011月基建投资主要由交通运输仓储和邮政业投资增长带动交通运输仓储和邮政业投资11月同比增长227较10月同比增速83明显加快当前经济下行压力加大基建投资继续发挥托底作用房地产主要指标增速全面放缓11月房地产销售面积同比下跌333较10月跌幅232进一步扩大图表11新开工面积同比下跌508创年内新低图表12竣工面积同比下跌202跌幅扩大图表13房地产开发投资同比下跌199也创年内新低11月房地产开发企业土地购置面积同比下跌585图表14土地成交价款同比下跌508跌幅较10月略有扩大11月70大中城市新建商品住宅销售价格环比总体延续下跌趋势16个城市环比上涨3个城市环比持平51个城市环比下跌图表15总体上看房地产各项指标进一步恶化尽管近期金融部门对房地产企业支持力度加大但是疫情影响下房地产需求仍然疲弱失业率再度回升11月城镇调查失业率上升02个百分点至57图表16其中16-242请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券晨会纪要2022年12月16日岁人口失业率持平于171下降08个百分点25-59岁劳动力调查失业率为50上升03个百分点受疫情扩散影响就业仍然面临较大压力未来几个月疫情对经济冲击可能延续下调4季度经济增速预测由于各地不再要求高频度核酸检测目前公布的国内新冠感染人数已经难以反映疫情真实传播情况根据百度统计12月以来发烧搜索指数大幅增长反映疫情可能正在快速扩散图表1712月和明年初国内经济可能继续受到疫情拖累叠加外需增速回落短期经济下行压力可能加大我们将今年4季度GDP同比增速预测从32和下调至252022年全年GDP增速预测从3下调至28明年1季度经济增速也将面临下行风险但是明年2季度开始随着疫情冲击逐步减弱叠加今年2季度基数偏低经济增速有望明显改善稳增长政策力度可能加大11月以来市场利率明显上行央行货币政策宽松力度加大12月5日降准025个百分点释放长期资金约5000亿元12月15日开展6500亿元MLF操作净投放1500亿元资金当前经济下行压力加大通胀维持低迷我们预计12月召开的中央经济工作会议将进一步回归稳增长2023年一般公共预算赤字率可能提高至3明年1季度之前进一步降息降准的概率也在增加风险提示外需下滑疫情影响加大房地产市场持续低迷联系人边泉水13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn刘鎏13811378808liuliuresearchxbmailcomcn3请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券晨会纪要2022年12月16日宏观点评报告宏观12月FOMC点评美联储的重心或将逐渐从通胀转向经济增长事件12月15日凌晨美联储公布12月FOMC会议声明上调联邦基金目标利率50BP至425-45区间符合市场预期相较于11月12月FOMC会议纪要删除了俄乌冲突对美国引发额外通胀的表述FOMC声明显示1支出和生产温和增长2美国就业市场增长依然强劲失业率保持在低位3通胀依然处于高位反映出与疫情有关的供需失衡4俄乌冲突和相关事件正在给通胀带来上行压力并拖累全球经济活动5将考虑货币政策的累计紧缩货币政策在影响经济活动和通胀上的滞后性以及经济和金融状况的发展5会议决定未出现内部分歧维持一致同意此次的利率决定美联储下调2023年经济预测上调了失业率和核心PCE美联储FOMC经济预期显示2023至2024年底GDP增速预期中值分别为05和16低于9月预测的12和172022年GDP增速从前值的02上修至05下调2022年失业率但是2023-2025失业率上调2022年失业率从9月的38下降至372023-2025年为4646和45高于9月预测的4444和43长期预测中值维持在40上调2022-2024年核心PCE2022-2024年核心PCE为4835和25高于9月预测的4531和23鲍威尔会后的发言维持较为鹰派的态度1重申在通胀重回至2之前美联储不会开启降息模式而2023年2月会议上宣布的加息幅度将取决于未来的经济数据2虽然近两个月通胀下行且通胀预期较为稳定但FOMC继续认为通胀风险倾向于上升需要看到更多通胀下降的证据3劳动力市场仍然极度紧俏4相较于2021年美国经济增速已经在2022年显著放缓5强调了加息幅度目前并不是重点未来的重点依然是利率的终点短期美联储对货币政策把握最难的时候或已过2023年美联储对货币政策执行将向经济增长倾斜首先本月FOMC认为俄乌对美国通胀带来的影响所有减弱叠加CPI和核心CPI连续两个月超预期下行只要通胀维持趋势性回落预计2023年通胀对美联储货币政策的影响则会减弱但仍需警惕地缘政治或我国需求超预期回升对油价的影响进而反馈至美国通胀其次下调2023年经济预测且上调失业率或意味着美联储对明年经济软着陆的预期不断收窄另外在今年大幅加息下美国金融市场累计的压力和风险还未完全释放第三不可完全低估经济放缓对劳动力市场的影响虽然近期劳动力市场表现强劲但部分受到疫情带来的中长期结构性影响且部分行业已经出现劳动力过剩现象劳动力市场后续的边际变化需重视风险提示美联储货币政策收紧超预期全球需求放缓超预期联系人边泉水13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn杨一凡13472533756yangyifanresearchxbmailcomcn4请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券晨会纪要2022年12月16日固定收益点评报告固定收益2022年11月固定投资数据点评利空因素减弱债市上行压力有限2022年1-11月全国固定资产投资不含农户520043亿元同比增长53前值为58下行05pct一基建仍为稳增长主抓手警惕明年Q1基数效应影响11月新口径基建不含电力投资当月同比增速录得106前值为94上行12pct增速再次小幅回升整体维持较高增长水平11月1日财政部提前下达福建省2023年新增政府债务限额1034亿元较2022年增长3392022年提前批专项债额度为146万亿如按相等比例339的增速计算预计2023年提前批专项债额度或将达到18-19万亿在政策资金的支持下明年Q1前基建投资增速有望继续维持高位但需警惕高基数对增速形成的负面影响二销售降幅继续下探地产利好政策可期11月房地产投资当月同比录得-199前值为-161下行38pct创年内新低11月地产投资数据继续下探拿地施工销售端数据全面恶化近期地产16条新政的颁布意味着系统性政策救市的信号正式打响然而由于政策对于地产销售的提振作用仍需观察我们建议明年二季度前需客观看待利好信号后续一二线销售数据是否出现进一步回暖迹象仍是决定地产修复斜率的关键三出口掣肘制造业表现多行业投资增速回落11月制造业投资当月同比增速62前值为69下行07pct我们认为11月制造业投资增速回落主要有两个原因第一近两月出口增速连续大幅回落掣肘制造业投资表现第二11月国内疫情使制造业中小微企业经营活力不足预计疫情对于企业活力的负面影响将继续延续至12月投资策略利空因素减弱债市上行压力有限结合11月金融与投资数据来看当前实体部门负债增速与投融资意愿仍较弱明年代表债券供给的实体部门负债增速或将继续震荡下行至名义经济增速附近其次我们认为2023年通胀总体压力可控上半年通胀压力主要在CPI端猪价处于上行周期以及较高的翘尾效应或将成为上半年CPI上行的主要风险因素通胀引导利率上行的概率较小随着市场利空情绪出尽利率将回归中枢波动站在当下时点我们认为明年利率中枢继续上行的空间有限然而随着稳增长诉求增加2023年或有望迎来更多稳地产或防疫政策优化的出台需警惕宽信用政策落地后由市场情绪引发的短期利率波动风险提示国内疫情发展超预期货币政策调整超预期联系人罗云峰18930809618luoyunfengresearchxbmailcomcn5请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券晨会纪要2022年12月16日固定收益点评报告固定收益地方债发行计划半月报2022年12月15日四季度地方债发行计划已披露8091亿元截至2022年12月15日4个省计划单列市已披露12月地方债发行计划总计670亿元其中新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债占比分别为00亿元41276亿元24161亿元35234亿元分地区来看12月地方债发行计划从高到低分别为浙江除宁波340亿元山东除青岛250亿元深圳54亿元上海26亿元12月新增专项债发行计划从高到低分别为山东除青岛250亿元上海26亿元四季度地方债发行计划已披露情况如下河南内蒙古自治区天津西藏自治区新疆自治区新疆兵团青岛未披露发行计划共30个省计划单列市已披露四季度地方债发行计划总计8091亿元其中新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债占比分别为16126亿元514123亿元2962391亿元1791451亿元分月度来看地方债整体而言十十一十二月占四季度比重分别为6335121亿元2842301亿元83670亿元新增专项债方面十十一十二月占四季度比重分别为7963281亿元137566亿元67276亿元注部分区域发布的再融资债券发行计划未区分一般债券和专项债券我们假设其为再融资一般债券风险提示地方债发行计划统计误差发行时间项目规模可能因实际情况发生变化联系人罗云峰18930809618luoyunfengresearchxbmailcomcn6请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券晨会纪要2022年12月16日策略点评报告策略扩内需核心在于促消费事件今日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年以下简称纲要纲要指出着力挖掘内需潜力特别是推进新型城镇化和城乡区域协调发展释放内需潜能进一步做大国内市场规模消费基础性作用持续强化最终消费支出占国内生产总值的比重连续11年保持在50以上2021年最终消费支出对经济增长贡献率为654拉动GDP增长53个百分点在外需回落风险上升国内投资效率有待提高的背景下促消费依然是扩内需最核心的抓手居民部门的困境不在于没钱买2021年以来受地产调控政策叠加经济预期趋弱影响居民贷款的明显回落另外一方面家庭部门预防性储蓄上升居民部门在金融机构的净存款总存款-总贷款规模创下历史新高显示当前居民部门的资产负债表状况远好于2016-17年创造就业比消费券更有效受到疫情影响今年以来大城市失业率相较于整体失业率显著上升使得城镇居民消费意愿受到抑制表现之一就是今年以来城镇CPI持续低于农村CPI在这样的环境下我们认为持续改善居民消费意愿创造就业是比发放消费券更加有效的手段从传统消费升级到培育新型消费三条线索把握消费板块的趋势性机会1传统消费升级背景下以汽车与家电为代表的耐用消费品仍是消费持续增长的基础2后疫情时代叠加人口老龄化进程医疗健康服务将成为最具确定性增量方向3关注消费新趋势随着Z世代开始逐渐成长为消费主力以消费电子游戏虚拟现实等为代表的新消费趋势也值得投资者关注风险提示政策推进不及预期国内疫情反复超预期海外经济衰退超预期联系人易斌15821350001yibinresearchxbmailcomcn7请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券晨会纪要2022年12月16日策略周报策略景气图谱20221208-1214美国CPI放缓助涨贵金属影院复工票房回升摘要内容上游材料低温支撑动力煤高位运行美国CPI涨幅放缓带动贵金属涨幅扩大能源方面随着气温下降需求支撑下本周国内动力煤价格高位运行海外动力煤延续反弹贵金属方面本周公布美国11月CPI涨幅收窄美联储加息预期进一步放缓带动贵金属涨幅扩大能源金属方面电池级碳酸锂继续下跌中游制造动力电池产量同比增速124挖掘机销量同比增幅扩大锂电方面11月动力电池产量同比增长124锂电材料本周继续回落工程机械方面11月挖掘机销量同比增长157同比增速扩大消费高端白酒延续上涨通信行程卡取消后春运搜索热度抬升食饮方面本周茅台五粮液高端白酒延续上涨趋势11月调味发酵品出厂价指数降幅扩大餐饮方面广州开放一周以来餐饮堂食客流回暖酒店旅游方面12月北上酒店均价同比上涨约15通信行程卡取消后春运产品搜索热度抬升汽车11月新能源车渗透率升至3611月乘用车零售同比环比双降新能源车方面11月新能源乘用车销量同比增速582环比增速改善至7811月渗透率提升至36乘用车来看11月零售同比及环比双降显示11月疫情防控影响下汽车产业有所承压农林牧渔全国粮食总产量连续第8年超13万亿斤猪价降幅收窄农产品方面本周玉米小麦价格继续疲软生猪养殖方面猪价降幅收窄金融地产增信民营房企债券发行落地需求偏弱建材价格续跌房地产方面央地增信民营房企债券发行在上交所落地佛山全城取消限购建材方面需求弱势各地水泥价格延续下行平板玻璃价格下跌公用交运新十条以来国内航班增长明显寒潮来临国内LNG涨幅扩大客运方面新十条以来国内航班执行架次周环比增长75春运民航机火车票预定量增长明显公用事业方面寒潮来临国内LNG出厂价指数上涨165涨幅扩大TMT费城半导体反弹DRAM跌幅收窄影院复工票房回升半导体方面本周费城半导体指数反弹DRAM价格跌幅收窄SEMI预计2023年则将收缩至912亿美元传媒方面伴随影院复工本周票房环比回升2022贺岁档票房突破4亿风险提示行业数据公布时间滞后筛选数据维度不同数据口径差异等带来偏差宏观环境发生大幅变化联系人方晨18258275543fangchenresearchxbmailcomcn8请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券晨会纪要2022年12月16日联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D9请务必仔细阅读报告尾部的重要声明