【策略】政策窗口正在打开
　　年末政策博弈窗口正在打开。扩内需，核心在于促消费。回归价值投资的长期趋势刚刚开启，短期市场政策博弈开启再平衡。对于传统经济的修复将是明年投资者需要重点关注的主线。
　　【基础化工】气凝胶行业专题报告：气凝胶供需齐发力，碳中和助力渗透加速
　　我们认为具有产业链一体化和原材料成本优势的企业将更具投资价值。建议关注硅烷龙头布局气凝胶，原材料成本优势突出的晨光新材，及含无机硅源，成本优势突出的硫硅烷细分行业龙头宏柏新材，布局气凝胶全产业链的ePTFE膜龙头泛亚微透。
　　【医药生物】联影医疗（688271.SH）首次覆盖：创新引领，志在全球
　　全球医疗影像设备市场规模大。公司境内外收入逐年提升。90余款世界级高端医疗设备，多项产品在研。我们预计公司2022-2024年净利润为15.76/22.71/29.31亿元，对应EPS为1.91/2.76/3.56元，参考相对估值，我们给予联影医疗2023年70倍PE，对应公司2023年目标价格为193.2元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　【医药生物】诺诚健华（688428.SH）首次覆盖：BTK赛道潜在BIC，长产品生命周期创造持续高收入
　　预计2022-2024年营收分别为6.38（除奥布替尼收入外为技术服务收入）/11.86/15.44亿元，同比增长-38.9%/86.0%/30.2%。归母净利润-7.63/-2.72/-0.70亿元，对应EPS分别为-0.43/-0.15/-0.04元。参考分部估值和绝对估值，我们给予公司2023年目标市值371.30亿元，目标价格21.05元。首次覆盖，给予“买入”评级

研究报告全文：晨会纪要证券研究报告2022年12月19日核心结论分析师策略政策窗口正在打开雒雅梅S0800518080002年末政策博弈窗口正在打开扩内需核心在于促消费回归价值投资的长期趋势刚刚开启短期市场政策博弈开启再平衡对于传统经济的修复将是luoyameiresearchxbmailcomcn明年投资者需要重点关注的主线国内市场主要指数基础化工气凝胶行业专题报告气凝胶供需齐发力碳中和助力渗透加指数名称收盘涨跌速我们认为具有产业链一体化和原材料成本优势的企业将更具投资价值建议上证指数316786-002关注硅烷龙头布局气凝胶原材料成本优势突出的晨光新材及含无机硅源深证成指1129503-056成本优势突出的硫硅烷细分行业龙头宏柏新材布局气凝胶全产业链的ePTFE膜龙头泛亚微透沪深300395423006医药生物联影医疗688271SH首次覆盖创新引领志在全球上证180841486030全球医疗影像设备市场规模大公司境内外收入逐年提升90余款世界级中小板指752750-082高端医疗设备多项产品在研我们预计公司2022-2024年净利润为157622712931亿元对应EPS为191276356元参考相对估值创业板指237372-106我们给予联影医疗2023年70倍PE对应公司2023年目标价格为1932资料来源聚源元首次覆盖给予增持评级主要海外市场指数医药生物诺诚健华688428SH首次覆盖BTK赛道潜在BIC长产品生命周期创造持续高收入指数名称收盘涨跌预计2022-2024年营收分别为638除奥布替尼收入外为技术服务收入道琼斯3292046-08511861544亿元同比增长-389860302归母净利润-763-272-070亿元对应EPS分别为-043-015-004元参考分部估标普500385236-111值和绝对估值我们给予公司2023年目标市值37130亿元目标价格2105纳斯达克1070541-097元首次覆盖给予买入评级资料来源聚源1请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券晨会纪要2022年12月19日策略专题报告策略政策窗口正在打开年末政策博弈窗口正在打开中央经济工作会议是每年级别最高的经济工作会议其主要任务是总结当年经济工作成绩结合当前国内外经济形势分析制定来年宏观经济发展规划本周中央经济工作会议如期召开对于明年全年的经济政策目标和实现路径逐步明晰从历史上看中央经济工作会议会议前后市场整体表现偏强从风格来看会前博弈大盘价值会后短期成长有机会但最终风格将回归大盘夯实基础立足内需从会议内容来看发展仍是当前第一要务在当前外部环境动荡不安国内经济恢复基础尚不牢固三重压力仍然较大的背景下需要着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位置扩内需核心在于促消费受到疫情后预防性储蓄增加叠加资产配置结构调整防疫政策下消费场景受限居民部门存款快速增长贷款明显回落居民资产负债表呈现明显修复但是由于疫情防控政策对于大城市就业的扰动城市居民的消费意愿受到明显抑制随着防控政策快速优化未来居民部门的消费意愿和信心有望逐步恢复成为扩大内需的重要抓手回归价值投资的长期趋势刚刚开启短期市场政策博弈开启再平衡对于传统经济的修复将是明年投资者需要重点关注的主线考虑到A股市场在岁末年初时较强的反转效应今年的跨年行情值得投资者重点关注结构上看医药家电食品饮料金融地产行业的估值切换行情仍是当前市场主线短期来看随着政策窗口打开与资源和信息安全密切相关的农业新能源车电子信创通信和军工等行业正在迎来阶段性机会主题方面关注虚拟现实数字货币等机会风险提示政策推进不及预期国内疫情反复超预期海外经济衰退超预期联系人易斌15821350001yibinresearchxbmailcomcn慈薇薇13916466506ciweiweiresearchxbmailcomcn2请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券晨会纪要2022年12月19日行业深度研究基础化工气凝胶行业专题报告气凝胶供需齐发力碳中和助力渗透加速气凝胶绝热保温性能优越契合材料高效节能要求气凝胶是由胶体粒子或聚合物分子相互聚结构成纳米多孔网络结构并在孔隙中充满气态分散介质的低密度三维纳米多孔固态材料具有极低的导热系数比传统的无机绝缘材料低2-3个数量级绝热保温能力绝佳在航空航天石油化工环境处理建筑保温能量储存与转化等领域都具有广泛的应用价值现阶段气凝胶需求由油气管道主导锂电池领域迅速放量未来应用多元化据lDTechExResearch数据按照下游市场规模划分2021年全球油气管道对二氧化硅气凝胶需求占比56建筑电池包分别占比9与8预计2025年油气管道建筑电池包需求占比分别为4714131管道保温气凝胶兼具节能与经济效益预计2025年国内市场规模超百亿气凝胶绝热毡性能优越使命寿命是传统材料的5倍以上绝热节能效果显著气凝胶绝热材料的全面使用可以降低40-50的工业高温输送热能损失降低全国能源消耗5以上我们预计21-25年国内油气管道和集中供热管道对气凝胶的需求空间分别为1663475568681188亿元21-25年CAGR为63642锂电池气凝胶热防护方案已成趋势预计2025年国内规模达156亿元新能源汽车电池在高温下有自燃风险国家对于电动汽车安全要求不断提升助推气凝胶加速渗透我们预计到2025年全球锂电池用气凝胶市场空间为376亿元21-25年CAGR为8387国内锂电池用气凝胶市场空间为156亿元21-25年CAGR为8616现阶段有机硅源二氧化碳超临界干燥技术产品综合性能最好是主流工艺自给原料的企业还能实现成本优势叠加据我们测算使用有机硅源和超临界干燥技术生产的企业单方总成本为9438元若能实现原料自给及辅料循环预计单方合成成本将降低4000-5000元采用水玻璃常压干燥路线成本下降空间较大未来除杂工艺的积累和规模化是主要竞争点使用水玻璃常压干燥技术的企业相比使用有机硅源超临界干燥技术生产的企业成本优势明显另外若能优化除杂工艺缩短制备周期提升产品质量同时会获得更大的成本下降空间投资建议我们认为具有产业链一体化和原材料成本优势的企业将更具投资价值建议关注硅烷龙头布局气凝胶原材料成本优势突出的晨光新材及含无机硅源成本优势突出的硫硅烷细分行业龙头宏柏新材布局气凝胶全产业链的ePTFE膜龙头泛亚微透风险提示技术进步不及预期产业化落地效果不及预期原材料价格波动联系人黄侃18818400628huangkanresearchxbmailcomcn3请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券晨会纪要2022年12月19日公司深度研究医药生物联影医疗688271SH首次覆盖创新引领志在全球全球医疗影像设备市场空间广阔根据灼识咨询的统计数据医学影像设备是医疗器械行业中技术壁垒最高的细分市场之一预计2030年全球医疗影像设备市场规模预计达627亿美元2020-2030年CAGR为38预计2030年中国医疗影像设备市场规模达1085亿元2020-2030年CAGR为73公司境内外收入逐年提升公司营业收入由2018年的2035亿元增长至2021年的7254亿元年复合增速为52702020年扭亏为盈2021年净利润增加至1417亿元近年来公司境内外收入均呈上升趋势海外收入增速较快海外收入占比逐年上升随着公司的装机量提升维保服务的收入逐年提升毛利率和净利率呈上升趋势规模效应显现90余款世界级高端医疗设备多项产品在研公司产品包括CTMRXRMIRT等设备已进入国内900多家三甲医院并且公司针对各类医疗影像设备拥有多项核心技术核心竞争力强研发壁垒高公司凭借过硬的产品力和高性价比的产品和售后服务在国内多个领域的新增装机量位于首位公司多项在研产品如高端超声公司未来业绩可期投资建议受益于十四五医疗新基建和国产替代政策红利作为国内高端医疗影像龙头企业我们预计公司2022-2024年净利润为157622712931亿元对应EPS为191276356元参考相对估值我们给予联影医疗2023年70倍PE对应公司2023年目标价格为1932元首次覆盖给予增持评级风险提示医学影像设备市场竞争风险实施集中采购的政策风险贸易摩擦及地缘政治风险新冠疫情带来的业绩波动风险经销模式下的业务合作风险研发不及预期风险联系人陈嘉烨15700077201chenjiayeresearchxbmailcomcn陆伏崴18601737373lufuweiresearchxbmailcomcn4请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券晨会纪要2022年12月19日公司深度研究医药生物诺诚健华688428SH首次覆盖BTK赛道潜在BIC长产品生命周期创造持续高收入奥布替尼为BTK赛道中潜在BIC为中国上市第3个国产第2个BTK抑制剂2021年获批rrCLLSLLMCL2022年纳入医保迅速放量后续rrMZLrrWMNDA受理即将获批1LCLLSLLMCLMCDDLBCL三期进行中拓展自免领域4个适应症处于二期预计2022-2024年收入为59611861410亿元由于BTK用药DOT长PFS超过5年且奥布替尼开展适应症多预计至2031年奥布替尼血液自免领域销售收入分别为25211052亿元r调整后自免领域权益海外授权Biogenmilestonefee8125亿美元将陆续兑现引进IncyteCD19产品tafasitamab适应症为DLBCL现存商业化团队可运营营销费用边际成本低该产品上市申请已在香港受理中目前公司已启动国内关键临床预计2024年上市聚焦实体瘤罕见瘤种pan-FGFRICP-192胆管癌已进入关键性注册二期临床预计2024年上市胆管癌UCNPC三个适应症销售峰值777亿元r调整后329亿TRK抑制剂ICP-723正在临床二期预计以NTRK融合突变申请篮子适应症预计2025年上市销售峰值2372亿元r调整后1004亿布局TYK靶点避免JAK相关不良反应进度最快的TYK2抑制剂ICP-332已进入二期临床适应症为特应性皮炎AD中国AD存量患者7000万14为中重度需要药物治疗市场广阔预计2025-2026年上市销售峰值2087亿元r调整后403亿元盈利预测与评级预计2022-2024年营收分别为638除奥布替尼收入外为技术服务收入11861544亿元同比增长-389860302归母净利润-763-272-070亿元对应EPS分别为-043-015-004元参考分部估值和绝对估值我们给予公司2023年目标市值37130亿元目标价格2105元首次覆盖给予买入评级风险提示商业化进度不及预期临床试验失败风险创新药出海失败风险联系人吴天昊13262686562wutianhaoresearchxbmailcomcn5请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券晨会纪要2022年12月19日公司深度研究机械设备鼎阳科技688112SH首次覆盖通用电子测量仪器领域小巨人迎国产替代东风通用电子测量仪器领域小巨人四大产品线均进入高端领域公司是国内唯一具备四大通用电子测试测量仪器主力产品厂商且四大产品线均进入高端领域公司主营业务包括示波器波形和信号发生器频谱和矢量网络分析仪电源类及其他21H1收入占比分别为555139130176通用电子测量仪器市场规模较大且国产化率低根据Technavio数据2022年全球通用电子测量仪器市场规模约6981亿美元预计24年增长至7768亿美元19-24年CAGR为489行业稳步增长据FrostSullivan数据2020年固纬电子普源精电鼎阳科技国内市占率依次为181610国产替代空间巨大短期叠加贴息贷款政策影响行业持续高景气国内首款2GHz12bit数字示波器产品性能不断向高端迭代根据Technavio2019年全球示波器市场规模为1734亿美元国内示波器市场被国外厂商垄断CR4占比417国产替代空间较大公司已完成高中低端示波器产品全覆盖预计22年底发布4GHz示波器持续向高端迭代三大射频仪器全线步入高端产品性能国内领先根据Techavio2021年全球信号发生器频谱分析仪和矢量网络分析仪市场规模依次为95150和83亿美元预计21-24年CAGR依次为515607569市场稳步增长公司目前拥有40GHz信号发生器265GHz频谱分析仪265GHz矢量网络分析仪全线步入高端产品性能国内领先具备显著竞争优势盈利预测预计22-24年净利润150200271亿元考虑通用电子测试仪器国产替代率较低叠加国产替代政策催化未来三年利润CAGR3441给予公司23年53xPE目标价9911元首次覆盖给予增持评级风险提示产品迭代升级不及预期风险公司示波器等产品国产替代进程不及预期风险贴息带宽采购金额不及预期的风险知识产权纠纷风险原材料价格上涨芯片供应紧张导致交期延长风险汇率波动对业绩影响的风险联系人单慧伟18616338670shanhuiweiresearchxbmailcomcn艾宪15269878000aixianresearchxbmailcomcn6请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券晨会纪要2022年12月19日宏观点评报告宏观中央经济工作会议点评稳增长扩内需中央经济工作会议于12月15日至16日召开会议分析了当前经济形势并部署了2023年经济工作我们预计2023年经济增长目标可能定在5左右宏观政策调控力度加大一般预算赤字率有所提升总量和结构性货币政策并重扩大内需政策把恢复和扩大消费放在优先位置防疫政策重点转向保障就医用药房地产政策仍然延续托而不举方向产业政策更加重视安全科技政策重点支持核心技术攻关改革开放方面将切实落实两个毫不动摇更大力度吸引和利用外资我国经济面临的三重压力仍然较大保持经济平稳运行至关重要2023年经济增长目标可能定在5左右会议指出需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大外部环境动荡不安给我国经济带来的影响加深同时指出我国经济韧性强潜力大活力足各项政策效果持续显现明年经济运行有望总体回升会议要求推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长并强调对于我们这么大的经济体而言保持经济平稳运行至关重要要着力稳增长稳就业稳物价保持经济运行在合理区间我们认为2023年经济增长目标可能定在5左右既有实现基础也有助于提振各方面经济主体信心财政政策和货币政策协同发力宏观政策调控力度加大会议要求继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力财政政策加力提效预计2023年预算赤字率有所提升会议要求积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控我们预计2023年预算赤字率从今年的28提高到3左右地方政府专项债占GDP比例可能保持相对稳定通过贴息将撬动更多社会资本支持经济发展货币政策更加精准有力总量政策和结构性政策并重会议要求稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度当前经济仍面临下行压力货币政策拐点尚未到来我们预计2023年降准幅度可能增加未来几个月不排除降息可能结构性货币政策工具将进一步发挥作用扩大内需是明年经济工作重中之重消费摆在优先位置基建投资有望维持相对高速增长会议提出明年五项重点经济工作着力扩大国内需求加快建设现代化产业体系切实落实两个毫不动摇更大力度吸引和利用外资有效防范化解重大经济金融风险其中扩大内需置于首位把恢复和扩大消费摆在优先位置提出多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费投资方面提出要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资加快实施十四五重大工程加强区域间基础设施联通政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设我们预计2023年消费将成为2023年经济增速回升的主要动力在财政和准财政资金支持下基建投资有望维持高于总体经济增速的增长更好统筹疫情防控和经济社会发展防疫政策重点转向保障就医用药会议提出要更好统筹疫情防控和经济社会发展因时因势优化疫情防控措施认真落实新阶段疫情防控各项举措保障好群众的就医用药重点抓好老年人和患基础性疾病群体的防控着力保健康7请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券晨会纪要2022年12月19日防重症我们认为近期国内感染人数快速增长明年疫情给经济带来的压力仍然存在随着奥密克戎病毒不断变异传播力增强致病性减弱防疫重点将从切断传播链条转向保障就医用药我国新冠疫苗接种率仍然偏低尤其是老年人仍需加强疫苗接种我国各地医疗资源分布不均防范避免医疗资源挤兑也是重中之重房地产政策延续托而不举方向强调防范化解风险和支持居民合理住房需求会议指出要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况延续此前地产政策托而不举的基本方向11月以来的PSL加速扩容金融16条发布和三支箭等方面政策从融资端支持房企改善资产负债表状况避免更多优质头部房企出现资金问题以实现保交楼保民生和稳定市场预期目的未来可能继续完善供给端支持政策加大对优质头部房企融资支持力度通过并购重组加速行业出清会议还提到支持刚性和改善性住房需求意味着稳定需求端的政策也有望回归符合条件的城市可能进一步采取降低贷款利率调降首付比例优化认房又认贷标准以及放松限购等政策措施有效满足居民合理的住房需求会议继续强调房住不炒以及推动房地产业向新发展模式平稳过渡我国目前重点城市房价收入比处于国际较高水平高房价对居民消费的挤出效应显著也不符合扩大内需的中长期战略目标我们预计房住不炒定位会长期坚持同时政府会继续通过有效增加保障性租赁住房和共有产权住房的供给逐步向租购并举的新发展模式过渡产业政策方面安全的重要性提升平台经济或步入常态化监管阶段会议指出产业政策要发展和安全并举安全的重要性在2023年的产业政策中或有重要体现预计明年的产业政策或从以下两个方面重点展开1围绕卡脖子领域出台支持政策加大核心技术攻关力度补强产业链薄弱环节2更加积极稳妥推进双碳目标对传统产业进行绿色低碳以及数字化改造升级同时积极培育具有全球竞争力的新兴产业在完成双碳目标过程中实现经济增长的新旧动能切换同时关于平台经济会议释放了较为积极的信号明确提出要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手预计2023年或集中落地一批绿灯投资案例支持平台经济健康发展以及参与国际竞争有助于提升市场风险偏好科技政策方面预计将优先完善科技创新体系支持核心技术攻关会议指出科技政策要聚焦自立自强完善新型举国体制发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用突出企业科技创新主体地位提高人才自主培养质量和能力加快引进高端人才实现科技创新能力的自主提升必然需要有完善的组织机制和实现路径预计在核心技术攻关方面未来将采用有为政府和有效市场更好结合的方式一方面完善党中央对科技工作统一领导的体制通过识别和提出重大任务以及构建良好的激励机制吸引市场化主体参与核心技术攻关另一方面通过加大对基础研究领域的重视和投入力度培养更多本土优质人才通过营造良好的科研环境及激励政策引进海外高端人才补足科技创新领域的人才短板改革开放方面切实落实两个毫不动摇更大力度吸引和利用外资会议强调针对社会上对我们是否坚持两个毫不动摇的不正确议论必须亮明态度毫不含糊国企改革方面要深化国资国企改革提高国企核心竞争力处理好国企经济责任和社会责任关系对待民营企业要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大依法保护民营企业产权和企业家权益对待外资要扩大市场准入加大现代服务业领域开放力度要落实好外资企业国民待遇保障外资企业依法平等参与政府采购招投标标准制定加大知识产权和外商投资合法权8请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券晨会纪要2022年12月19日益的保护力度我们认为进一步推进改革开放有助于提振市场信心营造更加公平的市场环境促进内外需增长风险提示国内疫情影响超预期全球经济衰退风险上升联系人边泉水13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn刘鎏13811378808liuliuresearchxbmailcomcn宋进朝15701005636songjinchaoresearchxbmailcomcn杨一凡13472533756yangyifanresearchxbmailcomcn9请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券晨会纪要2022年12月19日固定收益点评报告固定收益2022年11月工业增加值点评内外需共振走弱下的工业生产11月规模以上工业增加值同比增长22前值5环比来看11月规模以上工业增加值环比季调为-019为2020年二季度以来除今年4月之外第二次落入负区间生产端低迷为内外需同步下滑的结果一疫情导致内需低迷制造业与服务业工业生产磨底11月居民消费疫中特征较上月进一步增强从社零角度体现为以下三点1网上零售额累计值占社零比重进一步提升至271达年内最高2城镇地区由于人口密集流动性强受疫情影响明显其社零增速连续第二个月差于乡村地区3生活医用物资等必选消费强于可选消费11月粮油食品中西药品是唯二零售额增速大于0的消费品而可选消费如服装家电通讯器材建筑装潢材料则呈现两位数跌幅对应到生产端可选消费涉及到的汽车制造业计算机通信等电子设备制造业则为增速下降最为显著的行业11月工业增加值增速分别下跌138pct105pct至49-11服务业方面11月服务业景气度进一步收缩服务业PMI由47下降至451曾经一度保持高位的服务业预期PMI则回落至2022年4月的水平对应到服务业生产端服务业生产指数同比增速则再次落入负增长区间11月为-19前值01疫情多点散发服务业低迷等因素影响下11月31个大城市失业率快速回升至2022年4月的水平达67前值60防疫放开后短期内的疫情反弹或加剧当下内需拖累生产的局面但如果明年一季度疫情触顶或意味着工业生产端将迎来底部反转二出口超预期加速下滑外企与高技术产业受损严重11月出口超预期加速下滑导致出口企业生产意愿下降出口交货值同比增速由25大幅下跌至-66为2009年11月以来最低值分企业类型来看外商企业表现最差工业增加值增速为-37较前值下跌57pct相比之下私营国有股份制企业仍能保持低速正增长分别为162240或侧面反映外需恶化程度相对于内需而言更为严重此外值得注意的是对出口依赖程度较高的高技术产业同样受损严重工业增加值增速下滑86pct至2而制造业整体增速下滑幅度为32pct展望后市外需或仍将面临较大压力近日美联储年终议息会议再次下调了2023年实际经济增速上调2023年失业率并上调2023年通胀率或表明加息对美国经济的影响具有一定滞后性并且加息与通胀对居民财富的侵蚀仍将持续未来关注政策对依赖国际贸易的外企与高技术产业的扶持力度三利率债观点海外经济压力持续背景下拉动生产恢复的侧重点应为内需端而防疫优化新十条对于需求以及实际产出的拉动具有滞后性短期利率继续上行压力有限中长期来看代表债券供给的实体部门负债增速或将继续震荡下行至名义经济增速附近利率债配置窗口打开风险提示国内外流动性政策超预期疫情发展超预期联系人罗云峰18930809618luoyunfengresearchxbmailcomcn10请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券晨会纪要2022年12月19日杨斐然15201783139yangfeiranresearchxbmailcomcn11请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券晨会纪要2022年12月19日金工量化点评量化资产配置跟踪报告之五黄金定量预测短期呈现震荡走势黄金价格中期有望持续回升本文根据西部金工大类资产配置专题报告中的大类资产预期收益预测模型对伦敦金价格未来走势进行跟踪预测在之前的大类资产配置专题报告之四中提出了针对金价相对长期十年期左右变化趋势的计量模型而金价相对短中期的价格变化也是投资者关注的重点而在金价的中短期预测方面我们也试图去做过一些探讨通过长期短期相结合的综合维度来给出金价未来最可能的走势中短期走势判断方面采用的是我们在大类资产配置专题一二中提出大类资产预期收益预测模型模型的核心逻辑是运用了VAR模型并结合蒙特卡洛模拟最终以分布的形式给出金价最可能的走势本篇报告持续跟踪金价预测模型的预测精度在跟踪报告四基础上持续跟踪模型样本外预测精度除了给出一个步长对应下伦敦金预测价格与同期真实值之间的差距之外同时给出同期-STD所对应点位并计算所有月度预测区间内伦敦金价格当期真实值在当期-STD范围的占比从2014013120221130该项范围内数值占比为88即有88的概率伦敦金价格位于所预测的-STD范围内说明该模型针对金价的波动范围有较好的预测精确度根据模型预测结果构建黄金单资产多空择时策略将模型逐步落地到实际投资过程当中2014年1月至2022年10月多空策略累计超额收益225对应年化收益率14同期伦敦金指数仅累计上涨21对应年化收益率2多空策略大幅跑赢伦敦金指数本身同时策略最大回撤11而伦敦金价格指数同期最大回撤21综合来看根据模型预测数值构建的黄金多空策略在收益层面有较为显著的超额收益同时针对最大回撤以及波动的控制更为占优金价未来走势短期呈现震荡走势黄金价格中期有望持续回升对伦敦金价格从2022年10月底至2024年2月底的价格使用模型进行预测选取历史数据区间为20081231-20221130原始数据输入频率为月频根据中短期预期收益模型预测结果伦敦金价格在2022年12月或有短期反弹12月底达到1812左右价格中枢随后呈现震荡走势2023年3月对应金价中枢为1793点位而截至20230630金价将逐步回升至1826价格中枢波动范围在16771975整体来看根据模型的预测结果伦敦金价格在经历明年一季度的震荡走势之后后续伦敦金价格中枢有望持续稳步回升风险提示本文结果均基于模型和历史数据市场环境变化时模型存在失效风险文中对伦敦金价格未来走势的判断仅供参考不构成投资建议联系人付怡13163240483fuyiresearchxbmailcomcn王红兵13924613850wanghongbingresearchxbmailcomcn12请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券晨会纪要2022年12月19日行业点评保险保险行业11月数据点评12月建议重点关注资产端催化23年后开门红催化有望持续显现预计12月险企对22年收官的关注度提升23年开门红表现的核心取决于2-3月业务平台的稳定性1-11月人身险保费收入太保寿yoy66新华yoy11国寿yoy-03平安寿yoy-26人保寿yoy-40开门红策略分化影响下11月保费太保寿yoy233新华yoy03平安寿yoy-31国寿yoy-91人保寿yoy-68912月业务节奏或略有调整预计率先打响开门红的险企本月需兼顾22年收官表现即开门红经营延续开门-关门-开门态势同时防疫政策放松影响下感染人数提升短期或将带来一定展业压力但考虑到需求韧性较强预计截至23年1月头部险企业务同比表现相对稳健建议重点关注23年2-3月业务平台的稳定性保障类产品销售及业绩的延续性长期来看关注疫情防控政策放松影响下经营恢复正常居民收入提振带来的潜在业务增量疫情反复影响下财险短期承压1-11月累计保费收入众安在线yoy155太保财yoy116平安财yoy109人保财yoy9211月保费收入众安在线yoy110太保财yoy65平安财yoy63人保财yoy041疫情影响新车产销表现车险保费增速回落根据中汽协数据11月汽车产销量同比均-77增速环比-192pcts-151pcts11月人保财车险保费yoy08前值411-11月保费yoy622非车业务承压受高基数影响11月非车保费yoy-07意健险责任险保费同比-165-72环比-652pct118pct资产端修复有望持续驱动险企估值上修1地产行业边际改善12月15日国务院副总理刘鹤表示房地产是国民经济的支柱产业正在考虑新的举措努力改善行业的资产负债状况引导市场预期和信心回暖我们认为地产行业边际改善带来的资产端估值修复态势有望持续即i投资端风险缓释投资者信心显著提振核心ii对投资表现形成支撑iii乐观情况下地产风险事件导致的投资减值或将迎来转回下阶段建议关注i地产行业新的支持政策出台的催化ii三支箭政策的实际落地表现带来的催化2近期权益市场改善长端利率上行对资产端形成支撑投资建议低估值低持仓高弹性催化剂明确有望助力板块估值持续上修短期关注资产端防疫政策边际改善及中字头企业价值重估的催化23年后建议重点关注开门红表现核心催化剂个人养老金账户制落地等多重因素带来的估值上修机会推荐友邦保险受益于防疫政策边际改善的核心标的股份回购形成支撑中国太保负债端边际改善开门红低基数优势有望逐步显现建议重点关注地产行业边际改善对中国平安的估值催化风险提示政策风险市场波动风险疫情反复利率风险联系人罗钻辉15017940801luozuanhuiresearchxbmailcomcn孙冀齐13162770049sunjiqiresearchxbmailcomcn13请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券晨会纪要2022年12月19日公司点评电力设备亿纬锂能300014SZ新技术新产品发布会点评大圆柱产能持续加码新技术新产品多点开花事件公司于12月15日大圆柱研发进展及远期产能规划公司拟25年前建设不低于100GWh大圆柱产能此外公司公布在钠电等新技术进展大圆柱定位动力高标准低成本竞争优势大公司近期公告拟募投70亿元扩建44GWh产能其中40亿元用于23GWh圆柱磷酸铁锂电池30亿元用于21GWh46系列大圆柱乘用车动力电池根据公司发布会公司拟于25年建设总计不低于100GWh大圆柱产能其中海外匈牙利规划20GWh大圆柱电池在极致标准化和可靠性在制造端工艺流程缩短30单位生产效率更高我们预计22-24年底公司大圆柱名义产能分别为72060GWh总产能规划庞大长期业绩弹性较大公司目前布局产能总规划超400GWh我们预计2223年底分别超100200GWh考虑产能爬坡影响预计22年动力及储能电池出货分别达30GWh23年达70GWh公司锂盐布局迎来收获期我们预计23年权益锂盐产量1万吨自给率20以上23年盈利水平有望进一步提升钠电研发进展顺利多技术领域布局全面开花公司钠电池进展顺利采用全极耳设计以及低工艺成本的大圆柱设计基于层状氧化物及硬碳材料可以实现135Whkg循环可以做到2500周85保持率该方案目前已经处于与终端客户沟通准备中试线工作阶段此外公司在锂金属二次电池固态电池氢能等技术上均有所突破长远布局奠定公司长期技术竞争优势投资建议考虑公司新增大圆柱产能规划预计24年带来较大业绩增量我们上修公司24年盈利目标预计公司22-24年归母净利润3743685310909亿元同比288831592对应EPS分别为183336534元维持买入评级风险提示原材料涨价超预期行业竞争加剧下游需求不达预期联系人杨敬梅18001996455yangjingmeiresearchxbmailcomcn14请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券晨会纪要2022年12月19日行业月报农林牧渔农林牧渔USDA月报点评20221217USDA12月供需报告出炉整体呈现中性态势摘要内容小麦产需变化较小报告偏中性全球小麦202223年度预估产量为78亿吨较上月预估下调约200万吨与此同时全球需求预估由上月791亿吨下修至789亿吨因此整体库销比较上月基本持平保持在267大米供需稳定报告偏中性全球大米202223年度预估产量为503亿吨较上月小幅下调42万吨全球需求预估由上月5177亿吨下修至5169亿吨产需均小幅走弱因此整体库销比较上月基本持平保持在296玉米供给需求同步收缩报告偏中性全球玉米202223年度预估产量为1161亿吨较上月预估小幅下调约600万吨其中主要体现在乌克兰预估产量由上月3150万吨下修至2700万吨与此同时全球需求预估由上月1175亿吨下修至117亿吨因此整体库销比较上月基本持平保持在221大豆供给端无变化报告偏中性全球大豆202223年度预估产量为391亿吨较上月预估小幅上调约60万吨与此同时全球需求预估由上月3802亿吨上修至3808亿吨产需均小幅增加因此整体库销比较上月基本持平保持在186棉花需求走弱报告偏利空全球棉花202223年度预估产量为1157亿包较上月预估小幅下调约70万包主要体现在南美洲的减产与此同时全球需求预估由上月1149亿包下修至1117亿包需求预估降幅大于产量预估因此整体库销比较上月走高由5518回升至5817投资建议可选消费的需求疲软带动棉价下行但是谷物类农产品供需层面来看库销比依旧处于偏低水平因此较或难出现价格大幅回落的格局居高不下的谷物价格或不断推进国内转基因大豆玉米的进程建议关注相关种业龙头标的风险提示国际局势变动超预期南美洲干旱气候等联系人熊航13316501817xionghangresearchxbmailcomcn15请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券晨会纪要2022年12月19日宏观周报宏观宏观经济周报疫情冲击加大中央经济工作会议回归稳增长国内1疫情对国内经济冲击加大11月国内经济数据全面放缓工业增加值同比增长22低于上月5社会消费品零售同比下跌59较10月跌幅05扩大1-11月固定资产投资累计同比增长53较1-10月累计增速58明显回落11月当月固定资产投资同比增长07创年内新低制造业投资同比增速放缓房地产开发投资同比跌幅扩大基建投资同比增速加快商品房销售新开工竣工面积以及累计施工面积和土地购置面积跌幅均较上月扩大12月以来疫情快速扩散短期经济仍面临下行压力我们将4季度GDP同比增速预测从32下调至252022年GDP增速预测从3下调至282中央经济工作会议15-16日召开2023年坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力我们预计2023年经济增长目标可能定在5左右一般预算赤字率有所提升总量和结构性货币政策并重扩大内需政策把恢复和扩大消费放在优先位置防疫政策重点转向保障就医用药房地产政策仍然延续托而不举方向产业政策更加重视安全科技政策重点支持核心技术攻关改革开放方面将切实落实两个毫不动摇更大力度吸引和利用外资3利率总体上行上周R001上升16bp至135R007上升26bp至2111年期AAA同业存单利率上升10bp至27210年期国债收益率维持289左右4人民币汇率小幅贬值上周人民币汇率上升236个点至697元美元中美10年期国债收益率利差收窄9bp至59bp中观和高频数据1疫情防控重心转向保健康防重症中央经济工作会议明确要因时因势优化疫情防控措施保障好群众的就医用药顺利度过流行期据脉策数据统计12月17日北京武汉成都和重庆等城市的感染人数已达到或临近峰值新增重症病例有反弹迹象2高炉开工率回升涤纶长丝开工率持续回落12月16日当周高炉开工率小幅回升至760涤纶长丝开工率降至5653商品房成交平淡土地市场迎来翘尾行情30大中城市商品房日均成交面积1212-1216录得434万平方米同比-311与去年同期基数较高有关100大中城市成交土地面积录得34465万平方米创年内新高但溢价率仍处低位4货运恢复相对较快12月16日当周百城拥堵指数再次下探或与多城疫情达峰期间居民活动半径收窄有关货运恢复较快整车货运流量指数环比41主要快递企业分拨中心吞吐量环比29海外1美联储12月加息速度如期放缓12月15日美联储宣布上调联邦基金目标利率50BP至425-45区间符合市场预期此外美联储下调2023年经济预测上调失业率与核心PCE预测2美国通胀压力超预期放缓但住房租金和服务价格仍是最大粘性美国11月CPI同比升71预期升73前值升77美国11月核心CPI同比为60低于预期和前值的61和633美国初请失业金人数低于前值截止12月10日美国当周初请失业金人数为211万人低于前值和四周均值的231万和2273万人4欧美制造业PMI持续低于荣枯分水线欧元区12月Markit制造业PMI初值为478高于前值的471美国12月Markit制造业PMI初值为462低于前值的477大类资产股市国内11月经济数据走弱叠加第一波疫情高峰国内股指有所回调美联储下调未来经济预测叠加11月多项经济数据走弱本周美股以下跌收尾债市国内10年国债收益率下跌美英长债收益率下跌汇市美元指数下跌发达国家货币兑美元表现分化商品本周黑色金属与原油涨幅较大数据显示WTI原油与布伦特原油分别上涨4616请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券晨会纪要2022年12月19日和386风险提示海外经济下行超预期国内疫情影响持续联系人边泉水13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn刘鎏13811378808liuliuresearchxbmailcomcn宋进朝15701005636songjinchaoresearchxbmailcomcn杨一凡13472533756yangyifanresearchxbmailcomcn17请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券晨会纪要2022年12月19日策略周报策略A股市场情绪跟踪20221212-1216交易热度趋向均衡北向资金加仓消费市场情绪回落结构热度趋向均衡本周市场热度均值为197较上周均值变动-43个百分点处于2013年以来198分位水平上证综指20日滚动涨跌幅为23处于历史649分位创业板指20日滚动涨跌幅为-07处于历史445分位本周成交占比前四行业拥挤度历史分位数为662较上周上升394个百分点本周大中小盘价值风格交易拥挤度分别变动-391-153和-592本周大中小盘成长风格交易拥挤度分别变动-11657和34当前市场成交额加权市盈率市盈率中位数为151较上周变动-18个百分点为历史524分位数水平北向资金加仓消费龙头ETF净申购科技类基金本周北向资金净流入5665亿元较前周环比变动-885亿元主要增持医药生物银行家用电器等行业主要减持化工机械设备有色金属等行业截至周四本周两融日均成交规模为63800亿元占A股总成交额的826较上周0005个百分点综合食品饮料银行等行业融资净买入占比成交额环比增幅靠前本周ETF基金净申购453亿元较前周环比上升950亿元主要净申购宽基科技等板块净赎回医药和消费板块本周含权益类公募基金发行规模为70亿元其中偏股型31亿元环比变动39亿元发行数量为17只较上周增加4只本周银行理财产品平均净值为10208元较上周变动-027破净数量为6804只占比为2352较前一周变动552技术层面修复持续分化全部A股强势个股数量占比373较上周变动-31个百分点创业板强势个股数量占比235较上周变动-20个百分点沪深300强势个股数量占比333较上周变动07个百分点休闲服务交通运输食品饮料强势股占比分位数居前钢铁国防军工非银强势股占比分位数靠后市场盈利预期持续修复风格分化逐步弥合全部A股分析师盈利预期指数为-142较上周变动09百分点上证50沪深300创业板和中证1000指数盈利预期指数分别较前周变动23121221百分点成长金融稳定消费周期风格盈利预期指数分别较前周变动02-17-03-3403百分点细分行业中航运港口其他电子自动化设备航空装备等一致预期加速上调本周新增一致预期上调的有工程机械汽车零部件等风险提示过往数据不能完全代表未来预期真实情况可能与数据存在误差联系人易斌15821350001yibinresearchxbmailcomcn慈薇薇13916466506ciweiweiresearchxbmailcomcn18请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券晨会纪要2022年12月19日策略周报策略A股市场估值周报20221212-1216本周A股估值整体下降截至本周五万得全A上证50沪深300中证500创业板指PETTM分别为1716946115423443930各指数中中小板指中证1000估值分位数分别下降134pct48pct降幅居前行业层面有色金属PETTM为1471下同交通运输1212化工1467银行495医药生物2460等行业的PE分位数居于低位机械设备建筑装饰家用电器分位数分别下降34pct31pct27pct降幅居前银行050非银金融116传媒190房地产094建筑装饰089等行业的PB分位数处于低位本周化工有色金属机械设备分位数分别下降48pct40pct32pct降幅居前风格层面本周消费估值多数上升农林牧渔食品饮料医药生物PE分别上升075060011纺织服装PE下降014周期估值多数下降有色建筑材料钢铁煤炭PE分别下降062037035016金融估值多数下降券商保险地产银行PE分别下降048033017004成长估值多数下降电气设备计算机通信传媒电子PE分别下降106076062057011本周ERP上升009pct截止本周五万得全AERP为294较上周上升009pct位于均值之上046标准差处从指数的涨跌幅贡献拆分来看2022年初至今万得全A下跌1627其中盈利无风险利率和风险偏好分别影响-193-114-1349较上周分别变动-013pct-004pct-119pct其中风险偏好影响最大风险提示过往数据不能完全代表未来预期真实情况可能与数据存在误差联系人易斌15821350001yibinresearchxbmailcomcn慈薇薇13916466506ciweiweiresearchxbmailcomcn19请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券晨会纪要2022年12月19日行业周报传媒传媒行业周报20221212-20221218经济工作会议提出支持数字经济发展芒果TV举办暖冬品鉴经济工作会议提出支持数字经济发展中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行会议中明确提出要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手抓住全球产业结构和布局调整过程中孕育的新机遇勇于开辟新领域制胜新赛道此外发改委近日印发的十四五扩大内需战略实施方案中也提及支持线上线下商品消费融合发展加快传统线下业态数字化改造和转型升级发展在线定制等线上服务依法规范平台经济发展推动平台规则公开透明支持自动驾驶无人配送等技术应用互联网平台经济是数字经济的重要基础之一此次会议进一步释放了积极政策信号预计随着监管加快完善企业回归良性竞争规范经营具备竞争优势的平台企业有望提升海外影响力在合规方面得到国家的引导支持建议关注腾讯控股0700HK美团-W3690HK百度集团-SW9888HK和快手-W1024HK芒果TV举办暖冬品鉴12月15日-16日湖南卫视芒果TV举办暖冬品鉴综艺方面品鉴会公布了五档王牌竞演节目包含一档全新素人歌手选拔节目全民歌手2023拟邀歌手八大歌王担任音乐伯乐团在34个省级行政区进行全民选拔另外四挡节目均为综N代分别是浪姐4披哥3时光音乐会3声生不息宝岛季此外品鉴会同时公布了23年芒果预计上线的9档全新综艺分别是无名之辈真正的勇士推理开始了女子推理社这一波好6城市中的桃花源宠爱同行好样的国牌鲜生厨房剧集方面此次品鉴会亦发布了11部剧集储备片花包括去有风的地方我的人间烟火今生也是第一次大宋少年志2那些回不去的年少时光等我们继续推荐内容制作能力强内容渠道布局完善多重变现模式下内容投入产出比远高于竞争对手的芒果超媒300413SZ一周行业表现上证综指下滑122深证综指下滑175传媒申万收于53283点下滑164跑输上证综指042个百分点从行业内部来看影视指数下滑081动漫指数下滑146游戏指数下滑311出版指数下滑130广播电视指数下滑018广告营销指数下滑231风险提示政策监管风险游戏流水不及预期电视剧取证时间不及预期疫情反复风险联系人李艳丽17721210967liyanliresearchxbmailcomcn20请务必仔细阅读报告尾部的重要声明