【宏观】2023年财政政策展望：财政收入增速回升，广义财政赤字扩张减弱
　　2023年财政收入增速有望改善，广义财政扩张力度可能较2022年减弱，财政支出增速可能回落。我们预计2023年一般公共预算收入增长5%左右，政府性基金收入下降5%左右，广义财政赤字率与2022年基本持平，一般公共预算支出增长3%左右，较2022年增速回落，政府性基金支出增速维持在3%附近。民生支出需求仍然较大，国防、安全等刚性支出需维持一定增长，基建支出可能受到影响，但结构性信贷政策或提供补充。
　　【策略】2023年资本市场十大猜想
　　新年伊始之际，西部策略围绕诸上问题对2023年资本市场进行十大展望猜想，以飨读者。
　　【量化】量化投资策略：窗户纸策略样本外评估：超额稳健，累计收益105%
　　策略基于价值发现逻辑，高换手。最近180日首次被研究报告覆盖，报告有盈利预测和积极投资评级，中性评级及以下的报告不以采纳，买入前一日不涨停，单日多只股票平均配置，每期股票组合持有三日，成本价为买入日开盘价，持有三日后以当日收盘价为卖出价，若卖出日个股涨停则继续持有3个交易日，交易成本仅考虑0.1%。
　　【传媒】教育行业专题报告：政策密集发布，职业教育大有可为
　　政策密集发布，职业教育改革持续推进，分类分级管理明晰，民办高教/职教板块受政策鼓励。学历职业教育培训：受政策支持力度大，建议关注中教控股（0839.HK）。非学历职业培训：市场需求稳固，关注中国东方教育（0667.HK）、中公教育（002607.SZ）、传智教育（003032.SZ）等疫后招生修复。K12转型：直播带货模式跑通，关注新东方在线（1797.HK）。
　　

研究报告全文：晨会纪要证券研究报告2023年01月03日核心结论分析师宏观2023年财政政策展望财政收入增速回升广义财政赤字扩张减雒雅梅S0800518080002弱2023年财政收入增速有望改善广义财政扩张力度可能较2022年减弱财luoyameiresearchxbmailcomcn政支出增速可能回落我们预计2023年一般公共预算收入增长5左右国内市场主要指数政府性基金收入下降5左右广义财政赤字率与2022年基本持平一般指数名称收盘涨跌公共预算支出增长3左右较2022年增速回落政府性基金支出增速维持在3附近民生支出需求仍然较大国防安全等刚性支出需维持一定上证指数308926051增长基建支出可能受到影响但结构性信贷政策或提供补充深证成指1101599018策略2023年资本市场十大猜想新年伊始之际西部策略围绕诸上问题对2023年资本市场进行十大展望猜沪深300387163039想以飨读者上证180822868044量化量化投资策略窗户纸策略样本外评估超额稳健累计收益105中小板指734034000策略基于价值发现逻辑高换手最近180日首次被研究报告覆盖报告有盈利预测和积极投资评级中性评级及以下的报告不以采纳买入前一日不创业板指234677-011涨停单日多只股票平均配置每期股票组合持有三日成本价为买入日开资料来源聚源盘价持有三日后以当日收盘价为卖出价若卖出日个股涨停则继续持有3个交易日交易成本仅考虑01主要海外市场指数指数名称收盘涨跌传媒教育行业专题报告政策密集发布职业教育大有可为道琼斯3314725-022政策密集发布职业教育改革持续推进分类分级管理明晰民办高教职标普500383950-025教板块受政策鼓励学历职业教育培训受政策支持力度大建议关注中教控股0839HK非学历职业培训市场需求稳固关注中国东方教育纳斯达克1046648-0110667HK中公教育002607SZ传智教育003032SZ等疫后招资料来源聚源生修复K12转型直播带货模式跑通关注新东方在线1797HK1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月03日宏观专题报告宏观2023年财政政策展望财政收入增速回升广义财政赤字扩张减弱2023年财政收入增速有望改善随着疫情防控政策进一步放松在经历短期疫情爆发带来的冲击后2023年疫情防控给经济造成的拖累可能低于2022年过去几年减税力度不断加大2022年退税减税约264万亿元创历史新高2023年进一步对企业大规模减税的空间下降但是可能在消费环节适当减税随着房地产支持政策力度加大2023年土地出让收入可能企稳我们预计2023年一般公共预算收入增长5左右政府性基金收入下降5左右2023年广义财政扩张力度可能较2022年减弱中央经济工作会议提出2023年继续实施积极的财政政策我们预计2023年一般公共预算赤字率从2022年的28提高至3或3以上新增地方政府专项债从2022年的415万亿元扩大至44万亿元左右相对GDP比例保持稳定2022年广义财政赤字率较2021年大幅扩张存量和上缴资金贡献较大我们预计2023年广义财政赤字率和2022年基本持平进一步扩张的空间有限2023年财政支出增速可能回落2022年财政赤字扩张发力靠前财政支出增速前高后低8月以来政府性基金支出持续负增长2023年财政收入增速有望回升但是广义财政赤字进一步扩张空间有限财政支出增长未必高于2022年结合我们对2023年财政收入和财政赤字的预测我们预计2023年一般公共预算支出增长3左右较2022年增速回落政府性基金支出增速维持在3附近从财政支出结构看2022年民生支出需求仍然较大国防安全等刚性支出需维持一定增长如果总体财政支出增速放缓基建支出可能受到一定影响但是结构性信贷政策可能提供补充近年来民生类支出财政支出比重上升基建类支出占比下降2020年以来这一分化趋势加剧2023年疫情防控重点转向保健康防重症卫生健康等民生支出压力仍然较大国防和安全支出存在一定刚性其增长需要和经济发展保持一致如果总体财政支出增速放缓基建相关支出可能会受到一定影响但是结构性信贷政策可能继续为基建投资提供支持我们预计2023年基建投资仍能实现5-10左右的增长风险提示财政政策力度不及预期联系人边泉水13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn刘鎏13811378808liuliuresearchxbmailcomcn2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月03日策略专题报告策略2023年资本市场十大猜想展望未来虽然国内疫情仍有反复海外衰退风险仍存但是随着防控政策动态优化宏观政策发力下经济预期持续修复扩内需促消费激发经济内循环活力中国经济持续高质量增长的势头依然不变聚焦2023年地产政策逐步推进哪些行业更加受益中美周期分化背景下会带来哪些政策约束疫后经济修复的节奏及方向以及哪些新的产业趋势正在孕育之中这些都是投资者们所关注的问题新年伊始之际西部策略围绕诸上问题对2023年资本市场进行十大展望猜想以飨读者一消费需求修复居民部门成为下一轮加杠杆主力二PPI与CPI剪刀差收敛企业利润向中下游转移三宏观配置资金仍将是明年的主要增量资金四2023年有望迎来价值投资的回归五老龄化趋势下医疗保健需求仍具有确定性六地产政策趋于友好后周期行业有望转暖七深化资本市场改革直接融资将发挥更大作用八电子行业新一轮库存周期开启九VRAR奇点已至元宇宙新纪元正在开启十虚拟数字通证有望开启新一轮上行周期风险提示政策推进不及预期国内疫情反复超预期海外经济衰退超预期产业发展不及预期联系人易斌15821350001yibinresearchxbmailcomcn慈薇薇13916466506ciweiweiresearchxbmailcomcn3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月03日金工量化专题报告量化量化投资策略窗户纸策略样本外评估超额稳健累计收益105摘要内容策略基于价值发现逻辑高换手最近180日首次被研究报告覆盖报告有盈利预测和积极投资评级中性评级及以下的报告不以采纳买入前一日不涨停单日多只股票平均配置每期股票组合持有三日成本价为买入日开盘价持有三日后以当日收盘价为卖出价若卖出日个股涨停则继续持有3个交易日交易成本仅考虑01窗户纸策略2022年样本外表现优异2022年5月5日至12月30日窗户纸策略共进行了532次个股投资期末收益率10498同期国证2000指数上涨1254累计超额9244期间净值最大回撤1071策略单日盈利概率为594策略在持有的3个交易日中首日表现最佳从收益率逐日表现来看窗户纸策略首日最佳后两个交易日累计收益仍有增长但呈衰减之势故获得策略资金规模需放弃首日的部分收益窗户纸策略中不同研究机构的推荐收益有显著差异样本外8个月窗户纸策略中表现最佳的机构共推荐了48只个股盈利概率67推荐后3个交易日收益率加总为17869剔除推荐业绩靠后的10家机构策略累计收益率改善至12633超额收益率从9244提升至11378策略的资金容量较小窗户纸策略设定的成本价是T1日的开盘价故须参与集合竞价统计来看集合竞价成交金额截尾剔除首尾各5的样本均值为150万元50分位值接近90万元故参与集合竞价仅能容纳很小规模的资金集合竞价成交金额和个股收益率的相关系数为正的013放弃成交量微小的个股策略表现未反转剔除集合竞价成交金额小于10万元的个股策略累计收益率从10498降低至896风险提示策略标的市值偏中小易受风格波动影响和业绩证伪影响研究机构推票数量不稳定导致部分时候无符合要求标的策略实施对交易要求较高有操作风险联系人王红兵13924613850wanghongbingresearchxbmailcomcn4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月03日行业专题报告传媒教育行业专题报告政策密集发布职业教育大有可为政策密集发布职业教育改革持续推进分类分级管理明晰民办高教职教板块受政策鼓励12月以来职业教育利好政策相继出台12月14日中共中央国务院出台扩大内需战略规划纲要2022-2035年明确提出支持和规范民办教育发展12月21日中办国办出台关于深化现代职业教育体系建设改革的意见强化政策扶持力度推动职普融通产教融合同时支持举措更加明晰鼓励社会资本产业资金投入到职业教育提供财政金融和经费补助等相关支持学历职业教育培训受政策支持力度大建议关注中教控股0839HK一方面受益于国家政策对职教发展的鼓励推动我国高教职教规模持续扩大同时营利性选择亦有望稳步推进中共中央国务院出台的扩大内需战略规划纲要20222035年明确提出稳步推进民办教育分类管理改革目前黑龙江广西江西等省份均发布分类登记实施办法细则建议关注中教控股内生增长稳健据公司公告2223学年新生注册人数同比提升48至78万人招生指标利用率同比提升10pct至903公司上市以来保持着比较高的现金分红比例FY22拟分红现金总额8亿元人民币占经调整净利润444目前公司PE估值处于历史较低水平我们认为随着政策进一步清晰营利性选择稳步推进公司估值有望持续修复非学历职业培训市场需求稳固关注中国东方教育0667HK中公教育002607SZ传智教育003032SZ等疫后招生修复非学历职业培训需求强据弗若斯特沙利文预测21-26年职业技术培训和职业考试培训复合增长率分别为78和98受疫情影响不管是招录考试时间学员参培和付费意愿线下招生与授课等方面均受到不同程度的扰动在竞争加剧的背景下考生与求职者参培需求强关注龙头公司疫后业绩修复K12转型直播带货模式跑通关注新东方在线1797HK双减政策后新东方-S9901HK新东方在线好未来TALN高途GOTUN等企业完成了对K9业务的剥离并积极探索业务转型东方甄选为新东方K12双减下转型成果之一由新东方在线负责运营凭借着主播和产品差异化优势东方甄选直播间出圈目前直播间受众已基本沉淀下来主站东方甄选直播间月度GMV仍呈增长趋势并通过构建直播间矩阵满足用户多元化需求并提升变现能力我们看好运营经验持续丰富供应链不断优化以及品牌价值提升的东方甄选长期发展空间建议关注新东方在线风险提示政策落地不及预期学额学费增长不及预期参培人次疫后修复不及预期行业竞争加剧联系人李艳丽17721210967liyanliresearchxbmailcomcn5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月03日行业专题报告银行银行自营投资跟踪系列一银行交易盘配置公募基金情况如何基金投资是银行自营交易盘的主要投向从22H1上市银行交易性金融资产的投资结构来看委外基金投资的比例达到52相较于2018年提升14个百分点是银行自营交易盘资金的主要投向银行自营为何投资公募基金一方面源于摊余成本法债基集中发行的催化作用另一方面银行自营具有通过投资基金增厚收益合理节税调节内部流动性强化银基合作的诉求催化剂摊余成本法债基的大规模发行2019年摊余成本法定开债基的获批发行同时解决了银行委外投资和业绩波动难题在摊余成本法估值下债券基金的净值波动可以在持有期内进行平滑银行投资债基的收益更加稳定从而起到业绩稳定器的作用催化了银行自营加配公募基金增厚收益间接实现信用下沉杠杆操作银行自营投资公募基金可以获得更高的收益一方面是源于公募基金投研体系更加完善投研实力相较于商业银行更强另一方面公募基金在债券投资方面可适当进行信用下沉和运用杠杆操作来提高组合的收益率合理节税是银行自营投资公募基金的重要原因一方面基金分红收入可免征所得税与增值税另一方面银行自营买卖基金产生的差价收入应缴纳所得税但考虑基金分红之后银行实际获取的买卖价差收入降低使得银行应缴纳的税负降低投资公募基金可起到调节行内流动性的作用银行通过委托公募基金投资可以设置较短的期限结构久期管理更为灵活一旦市场流动性紧张可提前赎回基金起到有效调节行内流动性的作用强化银基合作派生托管和代销手续费收入1托管22H1多家银行投资其托管基金产品其中江苏银行和兴业银行持有基金派生托管手续费占其总托管手续费的比例达到182和1482代销近年来由于独立基金销售机构对银行代销基金份额形成一定侵蚀银行自营投资公募基金也可派生和公募基金的代销合作机会稳固其代销龙头地位银行自营投资公募基金以债基为主银行自营投资公募基金的过程主要是根据全行资产配置规划定基金投资规模和范围根据风控能力定基金公司根据收益能力定基金经理其投资的基金以货基和债基为主中长期纯债基金占比或达到60以上投资建议银行自营通过委外基金增厚收益贡献投资收益同时在投资公募基金过程中可派生托管和代销手续费收入银行收入来源不断拓宽业绩韧性增强展望2023年疫后复苏及地产宽松或将继续助推银行板块估值修复建议关注主线一抢抓修复受经济预期悲观和房地产风险冲击比较大的优质股份行招行平安兴业主线二高业绩景气度的区域性银行宁波江苏成都杭州苏州风险提示宏观经济增速不及预期债券市场利率大幅波动等联系人雒雅梅18621188181luoyameiresearchxbmailcomcn刘呈祥15201463935liuchengxiangresearchxbmailcomcn张晓辉13126655378zhangxiaohuiresearchxbmailcomcn6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月03日公司深度研究传媒天下秀600556SH首次覆盖报告红人经济领先平台创新业务深挖产业价值红人营销具备较大发展潜力据艾瑞咨询2021年国内红人经济关联产业市场规模已突破5万亿元预计2024年有望达到7万亿元红人营销的潜在市场基础不断扩大克劳锐测算2021年红人广告投放规模约800亿元占互联网广告市场的12未来各大社交媒体平台现有红人持续优化输出内容质量提升用户粘性同时更多生活场景融入线上这一过程中将在新的内容赛道孵化更多红人推动红人营销在互联网广告市场的占比提升天下秀打造红人营销WEIQ平台在C端和B端形成差异化优势天下秀是国内首批进入红人经济行业的企业之一2010年公司开发出国内首个社交大数据监测系统积累了深厚的营销数据运营经验公司WEIQ平台是极少数面向C端红人开放的平台截至2022年6月入驻公司平台的红人数量超过200万个具备成功接单能力的职业化红人账户数达到65万入驻红人市占率位列行业第一针对B端广告主公司平台为海量C端网红信用背书帮助品牌实现跨平台高效投放品牌合作粘性强据公司年报2020-2021年留存品牌客户复投金额同比增速连年保持在近40创新业务前瞻布局深挖红人营销产业链价值公司打造职教品牌切入红人孵化已与40所院校建立深度合作两年累计培训31万人同时公司把握虚拟社交流量风口推出3D虚拟社交平台虹宇宙和TopHolder数藏平台目前已与多个头部品牌探索营销新形式1H22公司创新业务收入同比增长36保持良好增长态势盈利预测与投资建议我们看好公司红人营销平台生态的日益完善以及各项创新业务落地预计公司20222324年归母净利润分别为304356亿元YoY-154329我们采用相对估值法给予公司30倍估值目标价714元首次覆盖给予增持评级风险提示平台入驻红人流失风险行业竞争加剧创新业务落地不及预期应收账款回收风险宏观经济波动联系人李艳丽17721210967liyanliresearchxbmailcomcn7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月03日宏观点评报告宏观12月PMI数据点评短期仍在恶化未来并不悲观制造业PMI创年内新低12月制造业PMI下降1个百分点至47低于彭博一致预期478图表1疫情在全国范围内快速蔓延给制造业生产需求就业运输都造成冲击生产和新订单指数继续下滑12月制造业PMI生产指数下降32个百分点至446新订单指数下降25个百分点至439图表3制造业交货时间变慢12月制造业供应商配送时间指数下降66个百分点至401图表4就业压力加大12月制造业从业人员指数下降26个百分点至448创2020年3月以来新低图表5出口新订单指数继续下滑12月出口新订单指数回落25个百分点至442延续近期下行趋势图表6制造业价格总体平稳12月制造业原材料购进价格指数上升09个百分点至516出厂价格指数上升16个百分点至49图表7生产活动经营预期较上月回升12月制造业生产经营活动预期指数回升37个百分点至526反映企业对未来并不悲观图表8非制造业PMI继续回落12月非制造业PMI下降51个百分点至416连续6个月回落创年内新低图表9服务业和建筑业均较上月回落图表10服务业PMI下降57个百分点至394受疫情影响零售住宿餐饮居民服务等接触性聚集性行业PMI低于30但是航空运输业PMI上升235个百分点至607进入高位景气区间图表11建筑业PMI下降1个百分点至544其中土木工程建筑业PMI回落52个百分点至571图表12连续11个月位于较高景气区间基建仍然保持较快增长疫情造成短期冲击加大春节前后可能持续但是2023年经济有望实现复苏12月制造业和非制造业PMI双双回落4季度经济面临更大下行压力12月召开的中央经济工作会议更加强调稳增长随着疫情防控政策持续调整制造业企业对未来预期有所改善我们预计短期经济遭受第一波疫情高峰后明年2季度经济活动可能明显恢复风险提示疫情不确定性外需下滑联系人边泉水13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn刘鎏13811378808liuliuresearchxbmailcomcn8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月03日固定收益点评报告固定收益2022年12月PMI数据点评企业经营受阻严重政策进入观察区间2022年12月中国制造业采购经理指数PMI录得470前值为480下行10pct非制造业商务活动指数录得416前值为467下行51pct综合PMI产出指数录得426前值为471下行45pct一制造业疫情掣肘供给回落供需延续双弱格局1物流配送时间大幅延长本月除原材料购进价格与出厂价格外其余各项指数均出现不同幅度下行各分项指数中除主要原材料购进价格维持在扩张区间以外其余均已处于枯荣线以下制造业企业景气度持续回落2疫情确诊大幅攀升供需双弱格局显现12月制造业供给需求依然延续回落态势12月生产与需求指数均出现大幅回落其中生产景气度下滑幅度更大表明疫情对制造业供给掣肘作用更为明显二非制造业防疫政策优化服务业回落明显1疫情影响加剧配送时间大幅增加从各分项表现来看国内疫情扩散仍是影响12月非制造业表现的主要原因供应商配送时间与从业人员指数再度大幅走弱反映出当前疫情对于非制造业的供给掣肘仍较为明显2服务业指数连续6月回落12月服务业商务活动指数为394其中新订单服务业从业人员指数下降幅度较大防疫政策优化后疫情的大规模扩散对于服务业市场供给与需求的影响效果显著提升3建筑业景气度小幅回落12月建筑业商务活动指数录得544前值为554较上月小幅下行10pct保持较高景气水平表明建筑施工仍在稳步推进中三投资策略企业经营受阻严重政策进入观察区间疫情防疫政策优化后国内疫情出现大规模确诊感染12月PMI数据再次大幅下探物流配送时效与从业人员数量均出现明显下滑预计在本轮疫情确诊高峰出现明显好转前社会生产将受到劳动力不足的制约四季度经济的下行与国内疫情政策超预期发展息息相关从现有数据上看在10月防疫政策优化后政策转入观察区间即在过去三年困扰中国经济的病灶疫情以及相关政策被拔除之后实体经济开始休养生息逐步恢复而在中央经济工作会议再提稳定宏观杠杆率的背景下政策仍然致力于逐步回收针对疫情投放的过剩流动性除非经济或疫情有重大超预期恶化政策难言大幅放松货币政策方面11月下旬收敛基本到位未来有望维持中性债券面临的宏观环境是供给实体融资下降和需求货币政策平稳的组合配置窗口打开风险提示国内疫情发展超预期宏观政策调控超预期联系人罗云峰18930809618luoyunfengresearchxbmailcomcn9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月03日固定收益点评报告固定收益地方债发行计划半月报2022年12月31日2023年一季度地方债发行计划已披露9705亿元截至2022年12月30日一季度地方债发行计划已披露情况如下重庆福建除厦门甘肃贵州海南黑龙江湖南江苏山东除青岛山西陕西云南浙江除宁波宁波厦门披露了发行计划总计9705亿元其中新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债占比分别为161532亿元757255亿元4432亿元5486亿元分月度来看地方债整体而言一二三月占一季度比重分别为313005亿元403869亿元292831亿元新增专项债方面一二三月占一季度比重分别为302168亿元463334亿元241753亿元分地区来看一季度地方债发行计划从高到低分别为浙江除宁波1637亿元江苏1569亿元云南899亿元福建除厦门842亿元重庆816亿元陕西742亿元湖南691亿元甘肃521亿元山西479亿元贵州353亿元山东除青岛300亿元黑龙江277亿元宁波272亿元厦门192亿元海南114亿元一季度新增专项债发行计划从高到低分别为浙江除宁波1439亿元江苏1085亿元福建除厦门755亿元重庆700亿元湖南500亿元云南472亿元甘肃416亿元陕西400亿元山西350亿元山东除青岛300亿元宁波265亿元贵州265亿元厦门178亿元黑龙江80亿元海南50亿元注部分区域发布的再融资债券发行计划未区分一般债券和专项债券我们假设其为再融资一般债券风险提示地方债发行计划统计误差发行时间项目规模可能因实际情况发生变化联系人罗云峰18930809618luoyunfengresearchxbmailcomcn杨斐然15201783139yangfeiranresearchxbmailcomcn10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月03日策略点评报告策略当下仍是有为期央行加速投放海外政策空窗期流动性仍保持宽松从宏观流动性来看央行连续两周大规模公开市场投放整体流动性仍较为充裕考虑到春节前为熨平资金面季节性缺口预计央行仍将维持较为宽松而从海外来看美联储下一次议息会议需要等待至1月31日短期政策风险有限疫情短期影响消退经济预期逐步修复随着主要城市在12月下旬逐步达峰第一轮疫情对于经济短期扰动最大的阶段已经过去往后看虽然海外新变种传播风险上升叠加国内即将到来的春运高峰和乙类乙管政策落地疫情防控仍需要关注但是其影响需要等到春节复工后才会显现跨年行情有望进入第二阶段市场风格转向均衡随着流动性环境转向充裕叠加盈利预期的切换我们认为跨年行情将逐步由前期情绪修复驱动转向盈利预期驱动结构上看在疫情管控放开背景下医药与线下消费场景的修复仍然值得关注随着年初政策预期升温电力通信计算机电子等于新基建相关的行业仍值得关注随深化金融改革不断推进构建中国特色估值体系过程中直接融资市场重要性上升关注券商业绩和估值的持续改善风险提示政策推进不及预期国内疫情反复超预期海外经济衰退超预期产业发展不及预期联系人易斌15821350001yibinresearchxbmailcomcn11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月03日行业点评证券关于股票期权交易管理办法征求意见稿的点评推动期权市场稳步扩张券商重资本业务将受益事件12月30日证监会就股票期权交易管理办法征求意见稿公开征求意见1本次征求意见稿是贯彻实施2022年8月发布的期货和衍生品法有关制度的重要举措核心的修订内容包括修改股票期权合约品种上市相关规定明确证券登记结算机构的中央对手方地位完善期货公司业务范围新增做市业务和经证监会核准的其他业务明确交易者可以分为普通交易者和专业交易者专业交易者的标准由证监会规定补充完善证券交易所风险管理制度要求新增调整交易限额标准强行平仓两项紧急措施明确禁止编造传播有关股票期权交易的虚假信息或者误导性信息扰乱市场秩序2股票期权是股票市场的基础性风险管理工具目前已形成较为完备的市场生态上交所拥有上证50ETF期权沪深300ETF期权和中证500ETF期权22年9月上市已形成覆盖超大盘大盘中盘市值的风险管理产品序列2022年全年日均的成交额分别为115亿元138亿元和50亿元期末期权持仓量分别为166万张116万张和49万张深交所目前推出4只期权品种分别是沪深300ETF期权创业板ETF期权22年9月上市中证500ETF期权22年9月上市和深证100ETF期权22年12月上市覆盖6成深市股票市值2022年深交所旗下的ETF期权日均的成交额分别为19亿元35亿元12亿元和03亿元期末期权持仓量分别为140万张465万127万张和90万张创业板中证500深证100等3只深市ETF期权上市后期权标的ETF份额合计增长5成吸引116亿元增量资金日均成交金额合计增长接近110机构投资者数量合计增长8成3我们预计本次修订后将利好券商的资本中介类业务和投资交易业务上交所和深交所后续将会以股票期权交易管理办法修订为契机积极推进股票期权配套业务规则修订工作加快推动相关制度机制落地我们判断后续相关股票期权上市品种和市场规模预期将持续增加股票期权市场的发展将推动股票现货市场发展期权可通过其特有的风险转移和保险功能增强投资者的长期持股信心进而达到平抑波动稳定现货市场的作用期权有助于提高标的的现货的定价效率和流动性为现货市场注入新的活力据此我们重点推荐机构业务见长的标的中金公司和中信证券风险提示政策风险市场波动风险经营及业务风险联系人罗钻辉15017940801luozuanhuiresearchxbmailcomcn孙冀齐13162770049sunjiqiresearchxbmailcomcn12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月03日宏观周报宏观宏观经济周报短期经济继续承压人流物流开始恢复国内宏观112月制造业和非制造业PMI双双回落疫情造成短期冲击加大12月制造业PMI下降1个百分点至47创年内新低疫情快速蔓延给制造业生产需求就业运输造成冲击生产活动经营预期较上月回升反映企业对未来并不悲观12月非制造业PMI下降51个百分点至416连续6个月回落接触性聚集性行业受疫情冲击较大但航空运输业PMI明显回升土木工程建筑业PMI连续11个月位于较高景气区间短期经济遭受第一波疫情高峰后2季度经济活动或明显恢复2年末资金利率季节性回升存单利率有所回落上周R001上升至161bp至242R007上升84bp至279央行公开市场操作净投放资金9750亿元1年期AAA同业存单利率下降18bp至24210年期国债收益率上升1bp至2843人民币汇率走强上周五人民币汇率升破69元美元为9月以来低点中观和高频数据1新增重症病例快速上升12月30日当周全国单日新增重症病例数快速上冲目前已突破350例周内累计出现6例死亡病例国家卫健委明确对新型冠状病毒感染实施乙类乙管入境人员检测和隔离将于2023年1月8日起取消2临近年底生产延续降势12月23日当周多数行业开工率回落其中螺纹钢开工率较上周降低43个百分点3商品房市场成交边际回暖30大中城市商品房日均成交面积1226-1230录得688万平方米同比降幅收窄至-1444货物流动修复较快在多地疫情达峰之后人员和货物流动均开始修复12月23日当周百度迁徙指数和百城拥堵指数同环比有所改善公路货运环比73海外1美国劳动力市场失业人数有所上升截止12月24日美国当周初请失业金人数为225万人高于前值和四周均值的216万和221万人2美国房地产市场仍低迷11月美国季调后成屋签约销售月率为-4虽高于前值-46但表现仍不佳3美国12月芝加哥PMI公布依然低于荣枯分水线12月美国芝加哥PMI为449高于前值和预期的372和40或意味着美国整体PMI将有所回升4美国批发库存增速加快11月美国批发库存月率初值达1高于前值和预期的05和045越南12月进出口下滑12月越南出口年率从前值的-84下降至-14进口年率从前值的-73下滑至-81表明全球需求正一定程度上继续下降大类资产股市本周国内股指与恒生指数均小幅上涨主要发达国家股指表现均下跌债市国内长端收益率上行美德长债收益率上涨汇市美元指数下跌发达国家货币兑美元均上涨美元兑多数新兴市场货币上涨商品本周需求有所回暖多数大宗商品价格上涨其中WTI原油与布伦特原油分别上涨088和237风险提示疫情影响超预期联系人边泉水13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn刘鎏13811378808liuliuresearchxbmailcomcn宋进朝15701005636songjinchaoresearchxbmailcomcn杨一凡13472533756yangyifanresearchxbmailcomcn13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月03日策略周报策略A股市场情绪跟踪20221226-1230市场情绪仍处低位盈利预期分化加剧市场情绪仍处低位价值风格热度上升本周市场热度均值为143较上周均值变动-01个百分点处于2013年以来56分位水平上证综指20日滚动涨跌幅为-21处于历史270分位创业板指20日滚动涨跌幅为-15处于历史395分位本周成交占比前四行业拥挤度历史分位数为182较上周变化-150个百分点本周大中小盘价值风格交易拥挤度分别变动64109和07本周大中小盘成长风格交易拥挤度分别变动-3224和02当前市场成交额加权市盈率市盈率中位数为125较上周变动-142个百分点为历史137分位数水平基金发行回落两融热度回升本周北向资金净流入2902亿元三个交易日较前周环比变动-1451亿元主要增持银行有色金属休闲服务等行业主要减持汽车交通运输通信等行业截至周四本周两融日均成交规模为46180亿元占A股总成交额的770较上周0275个百分点石油石化公用事业交通运输等行业融资净买入占比成交额环比增幅靠前本周ETF基金净赎回151亿元较前周环比下降3724亿元主要净申购宽基金融等板块净赎回医药科技等板块本周含权益类公募基金发行规模为44亿元其中指数型29亿元环比变动-98亿元发行数量为25只较上周增加11只本周银行理财产品平均净值为10188元较上周变动-060破净数量为7219只占比为2523较前一周变动054技术层面呈现分化沪深300相对强势全部A股强势个股数量占比277较上周变动17个百分点创业板强势个股数量占比157较上周变动01个百分点沪深300强势个股数量占比290较上周变动70个百分点休闲服务交通运输食品饮料强势股占比分位数居前钢铁非银金融国防军工强势股占比分位数靠后市场盈利预期分化加剧全部A股分析师盈利预期指数为-143较上周变动03百分点上证50沪深300创业板和中证1000指数盈利预期指数分别较前周变动-0502-07-05百分点成长金融稳定消费周期风格盈利预期指数分别较前周变动0242-1339-21百分点细分行业中航运港口生物制品其他电子炼化及贸易等一致预期加速上调本周新增一致预期上调的有房地产开发医疗服务光学光电子游戏等风险提示过往数据不能完全代表未来预期真实情况可能与数据存在误差联系人易斌15821350001yibinresearchxbmailcomcn慈薇薇13916466506ciweiweiresearchxbmailcomcn14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月03日策略周报策略A股市场估值周报20221226-1230本周A股估值整体上升截至本周五万得全A上证50沪深300中证500创业板指PETTM分别为1672931113222623891各指数中创业板指沪深300估值分位数分别上升25pct15pct升幅居前行业层面有色金属PETTM为1412下同交通运输1166化工1409医药生物2341建筑装饰900等行业的PE分位数居于低位公用事业国防军工机械设备分位数分别上升62pct40pct25pct升幅居前建筑装饰084银行050非银金融114房地产088传媒193等行业的PB分位数处于低位本周国防军工农林牧渔化工分位数分别上升37pct35pct34pct升幅居前风格层面本周消费估值多数上升农林牧渔纺织服装医药生物PE分别上升214020005食品饮料PE下降027周期估值多数上升有色钢铁PE分别上升013003建筑材料煤炭PE分别下降014003金融估值多数上升地产券商银行PE分别上升029018011保险PE分别下降037成长估值多数上升电气设备传媒电子通信计算机PE分别上升099060051028013本周ERP下降009pct截止本周五万得全AERP为315较上周下降009pct位于均值之上063标准差处从指数的涨跌幅贡献拆分来看2022年初至今万得全A下跌1866其中盈利无风险利率和风险偏好分别影响-217-010-1675较上周分别变动012pct012pct099pct其中风险偏好影响最大风险提示过往数据不能完全代表未来预期真实情况可能与数据存在误差联系人易斌15821350001yibinresearchxbmailcomcn慈薇薇13916466506ciweiweiresearchxbmailcomcn15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月03日行业周报传媒传媒行业周报20221226-2023010112月游戏版号下发春节档期四部新片定档12月游戏版号下发12月28日国家新闻出版署下发2022年第七批游戏版号共有129款游戏过审其中包含84款国产网络游戏版号和45款进口游戏版号进口游戏版号自2021年6月后首次恢复发放重点游戏包括腾讯的重生边缘无畏契约Valorant宝可梦大集结命运方舟重生边缘网易的巅峰极速突袭暗影传说幻想生活朝夕光年的航海王梦想指针神仙道3原界之罪快手的西行纪燃魂阿里灵犀互娱的三国志战棋版代号S6剑与骑士团等2022年共计发放游戏版号468个数量较2021年下降31但版号发放节奏恢复平稳单批次发放数量稳步提升我们认为具备较强研发和运营实力的头部游戏厂商产品上线预期较为明朗业绩确定性增强游戏板块估值也有望快速得到修复建议关注产品储备丰富的头部游戏厂商腾讯控股0700HK网易-S9999HK三七互娱002555SZ吉比特603444SH完美世界002624SZ等以及自研产品逐步兑现TAPTAP平台内容生态持续繁荣的心动公司2400HK春节档期四部新片定档目前2023年春节档定档影片共四部包括吴京主演的科幻电影流浪地球2张艺谋执导沈腾和易烊千玺主演电影满江红梁朝伟和王一博主演谍战题材电影无名以及动画电影熊出没伴我熊芯截至2023年1月2日流浪地球2猫眼APP想看人数超过76万领跑春节档影片优质的内容供给仍为电影行业核心驱动力同时从首轮峰后北京票房走势看影院仍为线下重要的消费和社交场景在全球大片阿凡达水之道驱动下观众依旧愿意走进电影院考虑到如今国内影片定档周期宣发缩短国内电影公司储备影片丰富未来一周仍有多部不同题材影片有望定档随着大部分观众恢复线下活动节奏我们看好春节档票房修复以及2023年票房市场复苏建议关注万达电影002739SZ横店影视603103SH博纳影业001330SZ中国电影600977SH光线传媒300251SZ和猫眼娱乐1896HK一周行业表现上证综指上涨142深证综指上涨131传媒申万收于53982点上涨193跑赢上证综指051个百分点从行业内部来看影视指数上涨337动漫指数上涨659游戏指数上涨120出版指数上涨299广播电视指数上涨252广告营销指数上涨095风险提示政策监管风险游戏流水不及预期电影上映进度不及预期联系人李艳丽17721210967liyanliresearchxbmailcomcn16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月03日行业周报家用电器家电行业双周报1219-0101地产关税双重利好家电板块复苏可期多地限购政策放松需求端纾困政策逐步到位厨电白电需求有望持续改善12月以来多地房地产政策陆续松绑厦门佛山南京等热点城市相继发布优化房地产调控政策的通知新一轮地产需求端纾困政策逐步到位地产销售数据有望迎来实质性改善根据中指院统计数据2022年已有超300省市县出台房地产调控政策超千次50城发布超百条限购优化政策其中放松限购的省会城市达到16个随着房地产市场稳中向好逻辑的逐步兑现地产后周期行业厨电白电将陆续受益龙头估值有望回升关税豁免令延期九个月家电出口端有望改善近期美国贸易代表办公室USTR发表声明将原定于年底到期的关税豁免令延长9个月该项关税豁免令适用于352项中国进口商品其中包含空气净化器净水器吸尘器扫地机空气炸锅部分汽车零部件等我们认为关税豁免延期将显著利好家电出口推动厨房小家电和清洁电器板块需求上行企业出口端业绩弹性有望持续释放12月白电回暖大厨电清洁电器节后承压小厨电整体表现平淡1大家电板块线上需求改善线下销售低迷根据奥维云网1128-1225期间空调线上线下销额同比1469-31242大厨电板块节后双线承压需求下滑集成灶线上线下销额同比-2061-2581洗碗机线上线下销额同比-1487-19393清洁电器板块大促后略显疲态增速放缓根据奥维云网1128-1225期间扫地机洗地机线上销额同比分别-3809-1084小厨电板块电蒸锅增速亮眼电水壶养生壶需求回暖根据奥维云网1128-1225期间电蒸锅电磁炉电水壶养生壶和煎烤机线上销额保持正增长同比增速分别为33801456701786和063投资建议疫情政策调整地产政策发力明年家电基本面将迎复苏建议重点布局低估值龙头与弹性品种原材料价格回落传统家电龙头盈利改善逻辑确定随着稳增长政策持续发力白电厨电有望迎来改善龙头估值回升可期推荐美的集团海尔智家老板电器集成灶板块明年地产销售回暖线下销售恢复集成灶板块具备较大修复弹性推荐火星人亿田智能小厨电板块传统品类需求逐步改善空炸等新品类持续放量行业恢复良性增长推荐九阳股份新宝股份小熊电器在龙头降价驱动下近期清洁电器景气度回升中长期来看渗透率提升将驱动行业维持较好增速推荐石头科技科沃斯智能投影成长性稀缺随着疫情芯片因素缓解行业高景气可期推荐极米科技激光投影由高端向中端渗透上游光机供应商率先受益叠加C端峰米车载业务催化推荐光峰科技风险提示疫情反复房地产持续转弱原材料价格上涨行业竞争加剧等联系人吴东炬13918450995wudongjuresearchxbmailcomcn宋雨桐18401687913songyutongresearchxbmailcomcn王颖13752186961wangyingresearchxbmailcomcn17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月03日行业周报电力设备电新行业周报20221226-20221231产业链降价刺激需求板块或处于进入底部区间摘要内容产业链降价刺激需求板块或处于进入底部区间根据PVinfolink本周硅料价格环比下跌59至240元kg均价最低价格下降至185元kg182mm硅片价格环比下跌109210mm硅片价格环比下跌69182mm电池片环比下降174下降至095元W一方面电池片环节跌幅快于硅片环节产业链价格传导顺利电池片降价之后有望迎来终端价格的下跌另一方面产业链降本有利于刺激需求产业链价格跌价越多越有利于整体装机需求的增长根据wind数据申万电力设备2023年预测市盈率目前仅有21倍板块或已处于底部区间主产业链推荐TCL中环002129SZ天合光能688599SH辅材推荐阳光电源300274SZ福斯特603806SH建议关注赛伍技术603212SH通灵股份301168SZ宇邦新材301266SZ海优新材688680SH设备推荐迈为股份300751SZ奥特维688516SH同时推荐受益产业链降价的芯能科技603105SH国内11月动力电池装机量高增国内11月动力电池新增装机量2787GWh同环比5432其中宁德时代含时代一汽时代广汽时代上汽下同装机量1531GWh同环比5254市占率达5522年1-11月累计装机量达11170GWh同比91市占率达51比亚迪11月装机量685GWh同环比9110市占率达2522年1-11月累计装机量达5429GWh同比178市占率达25中创新航11月装机量097GWh同环比3-6市占率322年1-11月累计装机量达1285GWh同比74市占率6推荐宁德时代300750SZ亿纬锂能300014SZ华宝新能301327SZ鹏辉能源300438SZ天赐材料002709SZ德方纳米300769SZ恩捷股份002812SZ科达利002850SZ泰和新材002254SZ格林美002340SZ关注华盛锂电688353SH2022年全年风机招标8804GW风电行业招标需求持续旺盛2022年全年风机招标量为8804GW不含框架协议招标同比4771其中陆上风机招标量为7229GW同比2768海上风机招标量为1576GW同比4096422年全年陆上风机平均中标单价为1895元kW同比下降2895陆上风机含塔筒平均中标单价为2301元kW同比下降3129海上风机平均中标价格3587元kW同比下降678海上风机含塔筒平均中标单价为3922元kW同比下降34222年风电招标需求持续旺盛23年风电装机保障度进一步提高推荐东方电缆603606SH五洲新春603667SH明阳智能601615SH天顺风能002531SZ等风险提示政策风险市场竞争加剧等风险供应链短缺风险等联系人杨敬梅18001996455yangjingmeiresearchxbmailcomcn18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月03日行业周报银行银行业周度高频数据跟踪1226-1230银行板块整体跑赢沪深300上周1226-1230A股市场呈现整体上涨趋势上证指数涨至308926点附近银行板块整体跑赢沪深300上周银行板块指数申万一级涨幅为230跑赢沪深300指数113117个百分点银行板块整体回升上周1226-1230A股市场银行股整体回升涨幅前五分别为成都银行851苏州银行628无锡银行582宁波银行546常熟银行530仅有青岛银行下跌周涨跌幅为-059北上资金持股变化截至12月30日北上资金持股邮储银行平安银行招商银行分别占其流通A股的6066451730相较于2022年年初邮储银行平安银行和招商银行分别变动107pct-260pct-003pct银行间流动性跟踪上周1226-1230存款类机构质押式回购加权利率整体回升存款类机构质押式回购加权利率1天为203较前一周上升了148BP存款类机构质押式回购加权利率7天为236较前一周上升了85BP国债质押式回购加权利率GC001较前一周上升了125BPGC007较前一周下降了161BP银行理财产品跟踪12月第四周20221219-20221225全市场各期限人民币理财产品预期收益率整体持平2022年12月第四周全市场各期限理财产品预期年化收益率分别为3个月160与前五周相比持平6个月180与前五周相比持平商业银行同业存单跟踪上周1226-1230同业存单收益率整体回落其中AAA等级同业存单收益率1个月期1193个月期2146个月期2369个月期239相较于前一周分别下跌144BP下跌31BP下跌15BP下跌19BP国有行股份行和农商行6个月期收益率分别下跌16BP15BP18BP为239241247投资建议坚守绩优抢抓修复布局未来主线一全年相对确定主线坚守绩优高景气城商行优质区域性银行立足客群更优信贷需求更旺盛的经济环境其全年高扩张无忧的同时资产质量上佳叠加部分银行具有转债转股诉求业绩释放动力较强看好其对公信贷涉政制造业普惠多重驱动下的稳定投放以及零售信贷财富管理的成长潜力建议关注江苏成都杭州苏州主线二前期地产冲击影响较大综合化经营能力较强的股份行有望率先迎来估值修复且潜在修复空间十分可观建议关注招行平安兴业主线三预测未来的好方法也许就是创造未来优质银行的模式优势有望长期跑赢建议关注宁波常熟邮储风险提示宏观经济增速下行政策落地不及预期疫情反复超预期等联系人雒雅梅18621188181luoyameiresearchxbmailcomcn刘呈祥15201463935liuchengxiangresearchxbmailcomcn张晓辉13126655378zhangxiaohuiresearchxbmailcomcn19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月03日行业周报基础化工化工行业周观点20221226-20230101氢氟酸供需失衡制冷剂价差改善市场回顾本周基础化工指数上涨15同期沪深300指数上涨113基础化工指数同期跑赢大盘036pct石油石化指数上涨14石油石化指数同期跑赢大盘026pct本周申万基础化工板块个股中海优新材2683建龙微纳2173侨源股份2113三孚新科1981上海天洋1909位列涨幅前五子版块膜材料669轮胎445碳纤维434聚氨酯42其他化学制品343涨幅前五化工品中MIBK1213丙二醇515己二酸311TDI3环氧丙烷225位列价格周涨幅前五化肥氯化钾市场观望盘整运行为主市场按需成交据百川盈孚本周末氯化钾价格下跌至3617元吨较上周下跌-044较上月价格上涨095较年初价格上涨409需求方面印尼PupukIndonesia已发出招标公告市场需求仍有一定支撑供应方面青海地区火运发运有一定压力部分地区暂停发运新单成交有限边贸及中欧班列新货源暂未到货市场流通货源有限磷酸一铵价格弱势下滑二铵市场高位暂稳据IFIND数据截至12月30日磷酸一铵和磷酸二铵现货价分别为3538和4000元吨环比上周分别下跌105上涨042安徽地区合成氨主流价4036元吨磷矿石现货价为1056元吨磷酸一铵价差为1323元吨周环比下跌159磷酸二铵价差为1158元吨周环比上涨394预计在成本和供需影响下一铵价格呈下行态势价格继续小幅调整市场延续弱势二铵市场成本延续下行态势预计短期内二铵市场将继续坚挺运行建议持续关注一体化及成本优势显著的磷化工龙头企业氟化工本周R32价差转正R125R134a价差大幅扩大成本端氢氟酸供需失衡市场均价大幅回落除此之外其他基础原材料萤石粉甲烷氯化物硫酸受下游需求疲软影响价格均有不同幅度下调综合来看当前制冷剂市场供需双方弱势维持截至12月30日R32R125R134a价格分别为132502900023500元吨价差分别为1858818052066元吨环比上月同期价差分别为17926-2278221495元吨预计短期内R32R125震荡整理窄幅调整R134a上行为主建议持续关注布局上下游的一体化行业龙头投资建议三条投资主线1受疫情影响三代制冷剂配额定在低位后续有望开启新一轮超景气周期的氟化工2下游需求旺盛成本端具有支撑的农药化肥板块如磷肥及磷化工钾肥农药3国产替代趋势明显的新材料如半导体新材料5Goled碳纤维产业链的相关细分领域风险提示国际原油价格持续震荡疫情反复化工品价格大幅波动联系人黄侃18818400628huangkanresearchxbmailcomcn卞丽君15312891901bianlijunresearchxbmailcomcn20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明