【策略】西部研究月度金股报告系列（2023年1月）：跨年行情仍在途中
　　展望2023年1月，关注疫后修复，估值切换，信息安全三条主线：金股包括：国电南瑞（电力设备），江山欧派（轻工），和达科技（计算机），广发证券（非银金融），片仔癀（医药），光峰科技（家电），万达电影（传媒），顺丰控股（交运），温氏股份（农业），卫星化学（化工）。
　　风险提示：地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。
　　【电子】三环集团首次覆盖报告：半世纪风雨征程，成就电子陶瓷专家
　　考虑到被动元件行业周期已于22Q3见底，随着下游需求逐步复苏，预计23年被动元器件行业将进入景气上行周期；目前MLCC整体国产化率不足10%，未来进口替代空间广阔，叠加公司2020/21年募集资金扩产MLCC，公司边际弹性较大。我们预计公司22/23/24年营业收入分别为50.25、61.35、84.87亿元，归母净利润分别为15.49、20.02、27.08亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　【银行】苏农银行（603323.SH）首次覆盖报告：专注主业与规模倍增，“小而美”的破局之道
　　厚植吴江区域，顺应融入苏州大势，区位禀赋突出；服务制造业与民企，为信贷增速提供坚实基础；对公优势赋能零售转型，负债端成本优势凸显；资产质量稳中向好，拨备覆盖率有较大提升。相对估值法下，给予2022年0.74xPB，对应目标价为5.69元。最新收盘价（2022-12-27）为4.64元，对应2022年0.60xPB。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　【固定收益】11月工业企业利润点评：利润格局改善，长端利率下行空间有限
　　收入端强于成本端，当月利润降幅企稳。短期内，内外需疲软制约经济恢复，叠加国内疫情扰动下资本市场避险情绪回升，赎回潮负反馈得到一定程度缓解。中长期，债市面临供给温和下行与需求平稳的供需格局，但预计伴随各地1月疫情陆续达到高峰，生产消费、企业盈利、就业率、收入预期均有望恢复，长端利率下行空间有限。
　　

研究报告全文：晨会纪要证券研究报告2022年12月29日核心结论分析师策略西部研究月度金股报告系列2023年1月跨年行情仍在途中雒雅梅S0800518080002展望2023年1月关注疫后修复估值切换信息安全三条主线金股包括国电南瑞电力设备江山欧派轻工和达科技计算机广发luoyameiresearchxbmailcomcn证券非银金融片仔癀医药光峰科技家电万达电影传媒国内市场主要指数顺丰控股交运温氏股份农业卫星化学化工指数名称收盘涨跌风险提示地缘冲突超预期中美贸易摩擦超预期疫情反复超预期上证指数308740-026深证成指1101053-086电子三环集团首次覆盖报告半世纪风雨征程成就电子陶瓷专家考虑到被动元件行业周期已于22Q3见底随着下游需求逐步复苏预计23沪深300387126-043年被动元器件行业将进入景气上行周期目前MLCC整体国产化率不足上证180823272-00110未来进口替代空间广阔叠加公司202021年募集资金扩产MLCC公司边际弹性较大我们预计公司222324年营业收入分别为5025中小板指735500-10361358487亿元归母净利润分别为154920022708亿元首次覆创业板指233826-090盖给予增持评级资料来源聚源银行苏农银行603323SH首次覆盖报告专注主业与规模倍增小而美的破局之道主要海外市场指数厚植吴江区域顺应融入苏州大势区位禀赋突出服务制造业与民企为指数名称收盘涨跌信贷增速提供坚实基础对公优势赋能零售转型负债端成本优势凸显资产质量稳中向好拨备覆盖率有较大提升相对估值法下给予2022年道琼斯3287571-110074xPB对应目标价为569元最新收盘价2022-12-27为464元标普500378322-120对应2022年060xPB首次覆盖给予买入评级纳斯达克1021329-135固定收益11月工业企业利润点评利润格局改善长端利率下行空间有限资料来源聚源收入端强于成本端当月利润降幅企稳短期内内外需疲软制约经济恢复叠加国内疫情扰动下资本市场避险情绪回升赎回潮负反馈得到一定程度缓解中长期债市面临供给温和下行与需求平稳的供需格局但预计伴随各地1月疫情陆续达到高峰生产消费企业盈利就业率收入预期均有望恢复长端利率下行空间有限1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2022年12月29日策略专题报告策略西部研究月度金股报告系列2023年1月跨年行情仍在途中跨年行情仍在途中政策落地后关注流动性和盈利预期变化推动跨年行情的核心逻辑来自三个方面1年初信用冲量推动市场宏观流动性充裕21-2月宏观数据真空期带来的盈利预期切换以及3对新一年政策的憧憬带来市场风险偏好提升以2019年的春季行情为例市场经历了从纾困政策下的估值修复到资本市场改革推动的情绪提升以持续社融超预期带来的盈利预期上升作为终结对应当前的市场环境我们认为当前市场仍然处于情绪修复的第一阶段未来跨年行情仍然值得期待行业配置与金股展望2023年1月关注疫后修复估值切换信息安全三条主线第一条主线聚焦疫情防控优化带动的消费修复一是关注直接受益的线下出行链包括航空机场酒店旅游影院餐饮二是关注需求增加的医药生物板块出行链方面随着12月7日新十条发布意味着当前疫情防控政策全面转向放松尽管12月中下旬第一波疫情感染高峰对线下经济有短期冲击但随着后续感染高峰过去以及进入传统消费旺季线下消费预计将再度回暖继续关注航空机场酒店旅游影院餐饮等医药方面结合日本新加坡美国的经验来看放开后都经历了几轮冲击高峰对医药并非一次性囤货需求预计将会随着疫情的反复不断补库第二条主线聚焦估值切换重点关注当前基本面具备边际好转动力的传统经济包括家电食品饮料和金融地产等岁末年初估值切换行情仍然是主线同时政策核心在于扩内需和促消费因此重点关注基本面有改善动力的传统经济一方面四季度地产政策接连发力地产链相关的家电家居需求有望回补另一方面构建中国特色估值体系过程中直接融资市场重要性上升关注券商业绩和估值的持续改善第三条主线关注通信计算机电子军工等行业年末政策窗口打开中央经济工作会议提出科技政策要聚焦自立自强构建数据基础制度体系的数据二十条发布以及二十大提出要健全国家安全体系重点关注和资源安全数据自主创新相关的行业的阶段性机会基于以上配置策略2023年1月金股包括国电南瑞电力设备江山欧派轻工和达科技计算机广发证券非银金融片仔癀医药光峰科技家电万达电影传媒顺丰控股交运温氏股份农业卫星化学化工风险提示地缘冲突超预期中美贸易摩擦超预期疫情反复超预期联系人易斌15821350001yibinresearchxbmailcomcn杨敬梅18001996455yangjingmeiresearchxbmailcomcn李华丰18516181967lihuafengresearchxbmailcomcn2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2022年12月29日公司深度研究电子三环集团首次覆盖报告半世纪风雨征程成就电子陶瓷专家半世纪风雨征程成就电子陶瓷专家三环成立于1970年深耕电子陶瓷领域五十余载围绕电子陶瓷材料公司持续拓宽产品线主要产品包括陶瓷插芯MLCCPKG陶瓷基片后盖SOFC隔膜板等主营业务分为电子陶瓷材料MLCC陶瓷基片等通信部件陶瓷插芯等半导体部件PKG等及其他业务2022H1收入占比为286285215214MLCC垂直一体化优势显著1需求随着整车电动智能化不断渗透单车MLCC用量大幅提升燃油插混纯电分别为3k9-12k15-18k颗据Paumnaok19年全球MLCC行业规模为121亿美元11-19年CAGR达7082供给日本厂商垄断19年全球份额合计过半三星电机份额21仅次于村田国内份额较低据我们测算22年三环全球份额仅约13周期MLCC行业于21Q2进入下行周期22Q3行业有望完成去库周期22Q4渠道价格持续反弹随着23-24年终端需求持续复苏行业有望开启上行周期4核心优势原材料配方以高容为例陶瓷粉成本占比3545其纯度颗粒大小和形状可靠性直接决定MLCC尺寸容值和性能稳定性公司掌握核心原材料配方制备能力设备掌握核心设备自制能力精细化管理公司形成一套精细化管理办法精准把握生产各环节降低生产成本SOFC从隔膜板切入SOFC发电系统据MarketandMarkets预测全球SOFC市场规模预计从22年15亿美元增长至27年的65亿美元公司12年量产SOFC隔膜板供应SOFC龙头BloomEnergy随着技术和工艺进步公司将业务延伸至SOFC发电领域推出国内首台35KW大功率SOFC发电系统盈利预测预计22-24年公司净利润分别为155200271亿元考虑到公司所处周期成长性赛道22Q3行业周期有望见底2023-24年有望开启上升周期给予2023年35xPE目标价3662元首次覆盖给予增持评级风险提示终端需求复苏不及预期产品价格下跌风险行业竞争加剧风险联系人单慧伟18616338670shanhuiweiresearchxbmailcomcn艾宪15269878000aixianresearchxbmailcomcn3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2022年12月29日公司深度研究银行苏农银行603323SH首次覆盖报告专注主业与规模倍增小而美的破局之道由吴江农商行更名为苏州农商行向市区扩张步伐坚定苏农银行立足吴江大本营随着吴江撤市设区进军苏州城区谋求更广阔的发展空间2018A到2022H除吴江区外的苏州其他城区营收贡献度从64升至175截至2022H苏州其他城区贡献了近20的贷款和10的存款随着机构建设逐步铺开业绩具备多点支撑夯实对公新客户与存量客户两手抓力争五年再造一个苏农依托地方禀赋制造业贷款占对公贷款超50推出中小企业培育回归计划打造综合服务品牌2021年为五年再造规划的起始之年计划用5年时间将总资产贷款总额等规模指标翻倍即复合年均增速需达15结合近年网点及贷款扩张力度来看五年再造目标正顺利推进民生金融成效显著存款成本率为上市农商行最低零售转型步伐加快个人经营贷同比增速超66成为个贷放量主力切入民生金融基于场景进行营销拓客沉淀低成本存款2022年6月末活期存款占存款总额不含应计利息的3790稳居上市农商行第一存款成本率以198位列上市农商行最低财富管理全线布局产品矩阵丰富打开中收未来增长空间不良率关注率降至历史低位资产质量基础扎实不良率从2015年186的历史高位降至2022Q3末的094关注类贷款认定宽进严出关注率降至历史低位重点行业风险基本出清贷款迁徙率指标优异逾期率为上市农商行最低拨备覆盖率突破430抗风险能力夯实投资建议厚植吴江区域顺应融入苏州大势区位禀赋突出服务制造业与民企为信贷增速提供坚实基础对公优势赋能零售转型负债端成本优势凸显资产质量稳中向好拨备覆盖率有较大提升相对估值法下给予2022年074xPB对应目标价为569元最新收盘价2022-12-27为464元对应2022年060xPB首次覆盖给予买入评级风险提示业务转型带来的风险监管政策趋严经济增速下行风险等联系人雒雅梅18621188181luoyameiresearchxbmailcomcn刘呈祥15201463935liuchengxiangresearchxbmailcomcn张晓辉13126655378zhangxiaohuiresearchxbmailcomcn吴文鑫17600388299wuwenxinresearchxbmailcomcn4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2022年12月29日固定收益点评报告固定收益11月工业企业利润点评利润格局改善长端利率下行空间有限事件按可比口径测算当月同比2022年11月规模以上工业企业营业收入当月同比降09前值为27营业成本当月同比04前值40利润总额当月同比-89前值为-86收入端强于成本端当月利润降幅企稳一工业企业利润当月降幅企稳从量价利润率拆分的角度量跌价稳营收利润率降幅收窄1量的方面11月份内外需同步下滑导致生产低迷11月规模以上工业增加值同比增长22前值5环比来看11月规模以上工业增加值环比季调为-019为2020年二季度以来除今年4月之外第二次落入负区间2价格方面11月PPIRM同比增速下滑09pct至-06PPI同比增速维持-133利润率方面11月当月全行业营收利润率为61同比下降053pct降幅较上月收窄024pct二利润结构改善分行业来看工业企业成本压力缓解制造业利润占比明显回升根据累计值累计同比测算的当月利润数据显示11月当月采矿业制造业电力行业利润总额比例为16813前值为20755具体而言黑色金属石油煤炭化工有色金属非金属等主要原材料加工业均呈现大幅亏损中下游电气机械专用设备通用设备等装备制造业纺服木材橡胶塑料酒饮料烟草等消费品制造业呈现双位数增长分企业类型来看外资企业受进出口低迷影响利润增速跌近二成其他类型企业利润增速均有所恢复11月当月国有企业外商企业股份制企业私营企业利润增速分别变动151pct-189pct59pct15pct三工业企业继续主动去库存加杠杆意愿继续减弱需求收缩背景下企业持续主动去库存规模扩张意愿较差库存方面产成品存货增速自5月以来持续下降11月为114前值126规模方面工业企业负债增速继续下行11月为90前值94四利率债策略短期内内外需疲软制约经济恢复叠加国内疫情扰动下资本市场避险情绪回升赎回潮负反馈得到一定程度缓解中长期债市面临供给温和下行与需求平稳的供需格局但预计伴随各地1月疫情陆续达到高峰生产消费企业盈利就业率收入预期均有望恢复长端利率下行空间有限风险提示国内外流动性政策超预期疫情发展超预期联系人罗云峰18930809618luoyunfengresearchxbmailcomcn杨斐然15201783139yangfeiranresearchxbmailcomcn5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2022年12月29日公司动态跟踪通信中兴通讯000063SZ动态跟踪5G创新实践进入新阶段第二曲线加速增长创新业务支撑长期发展第二曲线持续拓新以服务器及存储终端5G行业应用汽车电子数字能源等为代表的第二曲线业务保持快速增长目前在公司收入中占比20左右其中服务器及存储营收同比翻倍中兴通讯将自己定位为数字经济的筑路者在网络建设方面中兴通讯产品系列齐全5G基站和核心网全球第二在行业领域公司聚焦云网能力封装以TCF云底座NodeEngine边缘云网柜等产品及方案在15个行业落地了100的创新方案在赋能生态方面中兴通讯向500合作伙伴持续贡献原子能力包括先进工艺DSA芯片持续优化的算法分布式数据库和操作系统等泛商用基础软件面向5G的创新实践进入新阶段中兴通讯将自身能力融合进数字基座数字星云APPs的整体解决方案中数字星云承上启下提供企业和行业数字化转型的整体解决方案旨在打造基于云原生服务化的交易治理架构各组件可分可合数字星云包括Enabler技术领域能力组件InOne集成使能服务Studio开发提效工具和Market数字资产交易平台以确定性架构应对各个行业以及未来的不确定性目前在矿山冶金电力制造等诸多领域已经进入到落地阶段第一曲线稳中求进有望支撑2023年总营收保持双位数增长国内运营商资本开支整体稳定结构上向算力领域倾斜公司在传统的无线有线业务领域保持市场领先地位持续寻求份额突破同时公司成立东数西算特战队将存力算力运力应用安全等场景的多产品技术有机融合有望分享东数西算战略红利投资建议考虑到疫情影响的不确定下调盈利预测我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为8129461088亿元原来预计87610281194亿元对应PE分别为151311x维持买入评级风险提示5G投资不及预期第二增长曲线拓新不顺行业竞争加剧等联系人陈彤18859272982chentonggxbmailcomcn6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2022年12月29日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明