核心结论
　　【固定收益】债务周期系列报告：过去一年的逻辑和观点总结
　　2022年全年来看，疫情反复对经济和政策产生了较大扰动，借鉴2020年的经验，我们对政策和市场的判断效果较好，主要的问题在于权益市场风格的研究，仍有较长的路要走。
　　【银行】浅析现金管理类理财产品整改进度和发展趋势：除近忧、谋远虑，新规之下市场已焕新
　　现金管理类产品整改进度：1）商业银行正在加速收缩现金管理类产品规模，存续规模不足5000亿元。未设立理财子的银行，规模占比如期压降；已设立理财子的银行，大多移行至理财子。2）理财公司成为市场主力，现金管理类存续规模超7万亿元，市占率近94%。
　　市场三大趋势已现：趋势①：规模从狂飙突进到整改受控；趋势②：T+0时代不再，与货基拉平；趋势③：收益率缩窄，监管红利期已过。
　　【家用电器】德业股份(605117.SH)2022年业绩预增点评：储能微逆出货量持续提升，22年业绩符合预期
　　公司发布2022年业绩预增公告。公司预计2022年实现归母净利润预14.50~15.50亿元，同比增长151%~168%，其中22Q4预计实现归母净利润5.23~6.23亿元，同比增长194%~250%。业绩符合预期。我们预计微逆出货约80万台，同比增长近8倍，储能出货约30万台，同比增长近4倍，组串出货约25万台。2022年电池包出货大约1万套以上。
　　【电子】电子行业周报（2023/01/02-2023/01/08）：富士康12月表现强于预期，华为新年传递前行欣喜
　　果链智能手机的供给预期开始向好，叠加目前市场对于供应端去库存的乐观预期，我们提升行业评级至“超配”。
　　

研究报告全文：晨会纪要证券研究报告2023年01月10日核心结论分析师固定收益债务周期系列报告过去一年的逻辑和观点总结雒雅梅S08005180800022022年全年来看疫情反复对经济和政策产生了较大扰动借鉴2020年的经验我们对政策和市场的判断效果较好主要的问题在于权益市场风格的luoyameiresearchxbmailcomcn研究仍有较长的路要走国内市场主要指数银行浅析现金管理类理财产品整改进度和发展趋势除近忧谋远虑指数名称收盘涨跌新规之下市场已焕新现金管理类产品整改进度1商业银行正在加速收缩现金管理类产品规模上证指数317608058存续规模不足亿元未设立理财子的银行规模占比如期压降已设5000深证成指1145015072立理财子的银行大多移行至理财子2理财公司成为市场主力现金管理类存续规模超7万亿元市占率近94沪深300401312081市场三大趋势已现趋势规模从狂飙突进到整改受控趋势T0时上证180851624080代不再与货基拉平趋势收益率缩窄监管红利期已过中小板指755668064家用电器德业股份605117SH2022年业绩预增点评储能微逆出货量创业板指244037075持续提升22年业绩符合预期公司发布2022年业绩预增公告公司预计2022年实现归母净利润预资料来源聚源14501550亿元同比增长151168其中22Q4预计实现归母净利主要海外市场指数润523623亿元同比增长194250业绩符合预期我们预计微逆出货约80万台同比增长近8倍储能出货约30万台同比增长近4倍指数名称收盘涨跌组串出货约25万台2022年电池包出货大约1万套以上道琼斯3351765-034电子电子行业周报20230102-20230108富士康12月表现强于标普500389209-008预期华为新年传递前行欣喜果链智能手机的供给预期开始向好叠加目前市场对于供应端去库存的乐观纳斯达克1063565063预期我们提升行业评级至超配资料来源聚源1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月10日固定收益专题报告固定收益债务周期系列报告过去一年的逻辑和观点总结在回溯了二战之后的中美经济史后我们主要的工作是在盈利债务周期框架下持续跟踪全球15个经济体的高频数据这15个经济体在全球GDP中占比超过34包括美国欧元区英国日本新加坡马来西亚泰国印尼金砖五国墨西哥阿根廷每年的主要报告包括1篇年度债务周期展望和12篇月度全社会债务数据综述现将过去一年的逻辑和观点总结如下鉴往知来风险提示经济失速下滑政策超预期宽松联系人雒雅梅18621188181luoyameiresearchxbmailcomcn杨斐然15201783139yangfeiranresearchxbmailcomcn2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月10日行业深度研究银行浅析现金管理类理财产品整改进度和发展趋势除近忧谋远虑新规之下市场已焕新2021年5月27日现金管理类新规正式发布过渡期已于2022年底结束整改焦点主要为两方面1存续规模压降提前终止移行至理财子扩大其他产品规模2运作模式加速调整银行代销和自营的理财产品均有涉及整改进度1商业银行正在加速收缩现金管理类产品规模存续规模不足5000亿元未设立理财子的银行规模占比如期压降已设立理财子的银行大多移行至理财子2理财公司成为市场主力现金管理类存续规模超7万亿元市占率近94趋势规模从狂飙突进到整改受控十年间狂飙突进成为固收产品中最受欢迎的子类高流动性高稳定性为最大优势也是暗含风险的主要源头1总规模10年间规模不断增加截至2022年末全市场共343只存续规模约77万亿元占全市场理财产品约3成2单只规模超200亿元远高于一般理财产品多只爆款产品规模超3000亿元国有大行头部股份行的渠道优势凸显3替代产品规模受控下供给端可能出现一定的压力最低持有期产品NCD指数产品等替代产品有望承接资金趋势T0时代不再与货基拉平现金管理类产品和货币基金的定义几乎一致监管角度来看运行模式也与货基基本拉平最为显著的特点是清算和收益分配进入T1时代仅保留上限1万元的快赎额度因快赎额度明显缩窄面对1万元以上的大额用款需求时投资者可能提前赎回理财产品转化为活期存款备用银行的活期存款沉淀时间得以增加此外相较于转型后的现金理财产品为T1结算通知存款因其T0清算的便利性吸引力相对提升趋势收益率缩窄监管红利期已过原先现金管理类产品约束较少叠加银行资产获取能力强收益率可观但现金管理类新规之后债券投资运用三板斧增厚收益均遇阻最终现金管理类产品将呈现短久期高评级低杠杆的组合受此影响产品收益率会出现一定幅度的下行向货基靠拢是基本确定的大势1信用下沉受阻禁止投资非标低评级债券存量产品出现增配存款类资产减配债券的现象2久期分档规定杠杆率上限从资管新规的140降至如今120目前来看整改基本到位对于银行经营的影响几何1负债现金管理类产品规模受控表外理财有望部分转为表内存款可抓住存款扩量降本的契机2中收现金管理类理财收入贡献度可能有所下滑但中收可通过丰富其他产品线来维持增长3资本补充二永债渐次退出存量产品养老和险资等有望承接多只养老理财产品已配置二永债投资建议现金管理类新规过渡期已尽银行和理财公司整改基本到位面对规模受控投资策略变化收益率下降等大趋势发行机构需挖掘结构性机会我们建议关注1主线一零售客群基础好理财业务具有先发优势的国有大行和优质股份行推荐邮储平安关注招行兴业2主线二地处经济发达地区财富客群挖掘空间较大的特色城商行推荐江苏宁波风险提示经济下行压力加大监管政策趋严市场改革进度不及预期等联系人雒雅梅18621188181luoyameiresearchxbmailcomcn3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月10日张晓辉13126655378zhangxiaohuiresearchxbmailcomcn吴文鑫17600388299wuwenxinresearchxbmailcomcn4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月10日公司点评家用电器德业股份605117SH2022年业绩预增点评储能微逆出货量持续提升22年业绩符合预期事件公司发布2022年业绩预增公告公司预计2022年实现归母净利润14501550亿元同比增长151168其中22Q4预计实现归母净利润523623亿元同比增长194250业绩符合预期逆变器产品出货量持续提升储能及微逆产品占比仍处于高位22年公司宁波北仑基地项目基本完成投产产能持续提升渠道角度看微逆储能产品北美市场拓展顺利欧洲市占率有所提升出货量角度2022年我们预计微逆出货约80万台同比增长近8倍储能出货约30万台同比增长近4倍组串出货约25万台其中储能微逆出货占比达80以上2023年欧美户储需求景气度稳中有升同时海外MLPE趋势渐显我们预计公司微逆储能出货量仍有望快速提升电池包产能快速扩张有望提振未来业绩公司通过供应链管理和生产制造精益化管理进一步优化成本通过规划厂区布局增设产线技术改造等方式电池包产能进一步释放预计公司2022年电池包出货量约1万套以上其中22年H2电池包产品已实现与公司储能光伏逆变器搭配迅速出货我们预计公司23年电池包出货大约有10万套以上对应1-15GWh以单价1-15元Wh测算预计可贡献近10-15亿元收入IGBT国产化进度持续推进盈利能力将稳中有升公司已与国内IGBT厂家如新洁能斯达比亚迪芯长征华润微等合作紧密预计2022年整体IGBT国产替代率或将略超50在国产逆变器产品盈利能力有望持稳投资建议公司储能及微逆出货略超市场预期我们上调盈利预测预计公司22-24年归母净利润分别为148025313622亿元同比1557710431对应EPS为61910591516元维持买入评级风险提示光伏新增装机量不及预期电子元器件价格波动联系人杨敬梅18001996455yangjingmeiresearchxbmailcomcn章启耀15221327108zhangqiyaoresearchxbmailcomcn5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月10日行业周报电子电子行业周报20230102-20230108富士康12月表现强于预期华为新年传递前行欣喜摘要内容本周核心观点本周电子行业指数上涨216432只标的中扣除停牌标的全周上涨的标的383只周涨幅在5个点以上的136只周涨幅在7个点以上的74只周涨幅在10个点以上的32只全周下跌的标的43只周跌幅在3个点以上的13只相信大多数12月感染的小阳人元旦后都开始逐渐转阴从各大城市的情况来看国内的消费需求与企业用工都开始恢复1月5号富士康更是以新台币62934亿元的营收数字向外界彰显郑州厂的实际情况这一营收不仅强于市场预期同时也是历年以来的同期第三高度果链智能手机的供给预期开始向好叠加目前市场对于供应端去库存的乐观预期我们提升行业评级至超配一年一度的行业盛会美国CES电子展于本周在美国开启此前因疫情影响CES2021展会所有活动都在线上举行2022年则采用了线上线下相结合的方式今年则是线下展会全面复苏相比以往今年展会的风格变化值得注意像过往大肆渲染的元宇宙汽车的自动驾驶等概念这次展会都相对弱化替代以实用主义的标题让业者与新创更积极推出具有获利能力的产品而非一味追求新颖概念这种变化与当下行业需求端相对低迷企业更多关注于产品即期的获取订单卖出去能力而非概念式的未来这种务实的做法确实也非常契合当下行业的去库存周期背景元旦后华为侧也有新的推进多家新闻媒体报道华为正在准备开始首次量产基于1214纳米制程的芯片组华为轮值董事长胡厚崑也在新年的微博寄语中表示当方向盘突然回到手中短暂的迷茫之后一定有大胆前行的欣喜等等历经三年多的准备H公司在半导体成熟制程领域是肯定有所建树的无论其具体产品的形式与规格至少这给予了国内供应链尤其是过往两年多受损于H的份额大幅下降的供应商更多的恢复与成长的希望看好国内半导体材料替代的市场空间建议关注鼎龙江丰兴森南大晶瑞等公司的持续成长建议关注个股兴瑞科技奥来德天通股份显盈科技兴森科技博敏电子汇创达领益智造风险提示1市场超预期下跌造成的系统性风险2提示关注公司相关事项推进的不确定性风险联系人王凌涛15657180605wanglingtaoxbmailcomcn沈钱18217765607shenqianxbmailcomcn6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月10日行业周报传媒传媒行业周报20230102-20230108春节档内容供给丰富华策多部新剧热播春节档内容供给丰富看好疫后票房修复建议关注影视院线板块据猫眼专业版目前2023年春节档定档影片共七部包括郭帆执导吴京主演的科幻电影流浪地球2中国电影出品张艺谋执导沈腾和易烊千玺主演电影满江红欢喜传媒出品程耳执导梁朝伟和王一博主演谍战题材电影无名博纳影业出品喜剧片交换人生儒意影业出品运动题材中国乒乓之绝地反击恒业影业出品以及动画电影熊出没伴我熊芯和深海光线影业出品截至2023年1月8日流浪地球2猫眼APP想看人数超过92万领跑春节档影片优质的内容供给仍为电影行业核心驱动力同时从首轮峰后北京票房走势看影院仍为线下重要的消费和社交场景在全球大片阿凡达水之道驱动下观众依旧愿意走进电影院春节档是重要档期20年21年春节档分别收获78426039亿元票房随着大部分观众恢复线下活动节奏我们看好春节档票房修复以及2023年票房市场复苏建议关注万达电影002739SZ横店影视603103SH中国电影600977HK博纳影业001330SZ光线传媒300251SZ和猫眼娱乐1896HK华策多部新剧热播头部内容制作能力持续兑现22年12月以来华策出品的多部剧集接连定档上线同时播放表现优异均位列播出平台热度前列由华策和爱奇艺出品的向风而行于22年12月26日在央视八套首播并在爱奇艺腾讯视频同步播出截至23年1月8日爱奇艺站内热度近8500位列平台内部第一据酷云统计向风而行央八收视峰值破2华策出品的去有风的的地方于1月3日首播为湖南卫视芒果TV23年开年剧集上线5天累计播放量超71亿次据骨朵统计1月7日该剧全网热度达8023位列第一凭借业内少有的工业化生产体系和大数据系统华策爆款频出后续剧集储备还包括三分野我们的翻译官一路朝阳春闺梦里人等建议关注华策影视300133SZ一周行业表现上证综指上涨221深证综指上涨329传媒申万收于55214点上涨228跑赢上证综指007个百分点从行业内部来看影视指数下滑219动漫指数下滑198游戏指数上涨536出版指数上涨028广播电视指数上涨067广告营销指数上涨296风险提示政策监管风险票房表现不及预期电视剧取证时间不及预期联系人李艳丽17721210967liyanliresearchxbmailcomcn7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月10日行业周报农林牧渔猪价疲软静待需求复苏后备祖代白羽鸡存栏量收缩明显本周202313-202316农林牧渔板块行情回顾本周农林牧渔板块表现弱于大盘农林牧渔指数申万行业涨幅-122表现弱于沪深300指数涨幅282上证指数涨幅221农林牧渔板块涨跌幅位于31个行业中第31位涨跌幅前三的子行业为涨跌幅前三为动物保健405饲料012种植业010观点更新生猪养殖猪价疲软静待需求复苏头部上市猪企完成全年出栏目标截至23年1月6日全国生猪出栏均价为1496元公斤较上周末均价进一步走低我们认为生猪供给充足同时需求较为低迷仍然是猪价走低的核心原因供给端本周全国屠宰量为13773万头环比1378显示生猪供给仍然充裕需求端近期春节备货期将基本结束需求将平稳走低预计生猪价格仍将维持低位头部生猪企业完成全年出栏目标根据12月生猪销售简报牧原温氏新希望当月分别出栏生猪60271873215669万头22年全年出栏生猪61201179086146139万头基本完成600018001400万头的出栏目标白鸡养殖本周肉鸡及鸡苗价格维持低位12月后备祖代鸡存栏量收缩明显截至23年1月6日全国主产区白羽肉鸡商品代鸡苗价格较上周分别152-775本周白羽肉鸡及鸡苗价格仍然处于低位下游需求不振对价格的压制仍然明显截至22年第51周在产祖代鸡后备祖代鸡存栏量分别为129134226万套同比1325-3336目前在产祖代鸡的存栏量仍然充沛但后备祖代鸡存栏量同比明显收缩未来对白鸡产能的影响将逐步传导种业春节前夕主要农产品价格平稳第五届国家农作物品种审定委员会成立本周农业部颁布成立第五届国家农作物品种审定委员会的通知国家品审委设稻小麦玉米棉花大豆等5个专业委员会负责相应作物品种的初审等工作我们认为随着委员会的成立相关审定工作将在后期有序开展持续关注相关转基因品种的审定结果饲料生猪产能小幅回暖饲料企业安全边际逐步放大生猪产能小幅回暖或带动22Q4往后猪饲料销量与此同时原材料价格上行动力转弱加工利润有望持续修复投资建议生猪养殖推荐温氏股份唐人神建议关注新五丰巨星农牧等白鸡养殖建议关注益生股份圣农发展禾丰股份等种业建议关注大北农隆平高科以及登海种业等饲料板块建议关注海大集团风险提示畜禽产能去化不及预期行业政策变动超预期疫病风险等联系人熊航13316501817xionghangresearchxbmailcomcn8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券晨会纪要2023年01月10日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明