国债期货核心观点：
　　方向策略：目前TS2303、TF2303和T2303的基差水平为0.15元、0.27元和0.60元，平均来看，只要2年和10年利率到2023年2月底不上行6BP和5BP，那么当前做多国债期货获利的概率很高（假设2，5，10年期合约的基差在交割月前最后5天分别收敛到0.06，0.15和0.17元）。建议投资者可以在1月继续观察国债期货不同合约做多超额收益的价值。
　　另外，最近投资者有开始想要止盈的意愿，但考虑到资金水平后续继续维持宽松状态的概率较大，且债券利率并不贵，还有下行的空间和可能性。不过，从交易维度来看，还是有投资者会担忧11月下跌行情的再出现，如果投资思路偏稳健，确实在当前逐步减仓是合适的；而如果投资思路偏积极，建议可以继续拿着债券仓位，这一过程中，如果想要合理规避风险，可以采取两个思路：（1）信用债或者流动性不佳的底仓品种尽量选择1Y左右或以内的期限；（2）针对持仓中久期稍高的债券，可以灵活选择国债期货套期保值，在国债期货近期明显强于现券后，整体国债期货相对现券的便宜程度有限，当前TF2303合约的基差水平不高，如果在持仓过程中，认为短时间债市下跌风险较大，可以不用担心现券流动性的问题，直接用相对便宜的国债期货套期保值。从规模来看，2年期、5年期和10年期合约的每日平均成交量（过去一个月）在4万手、接近5万手和接近7万手左右，对应的金额在800亿元，500亿元和700亿元左右。
　　曲线策略：目前，国债收益率曲线中性偏陡，国开债收益率曲线中性偏平坦，在资金水平特别宽松的环境下，收益率曲线还有进一步变陡的空间。而且后续经济如果开始出现修复，短时间资金水平有可能是滞后性出现边际收敛，这时长端利率的上行也会使得收益率曲线维持陡峭化。因此，短时间，短端债券品种的性价比还是优于长端。
　　考虑到上周国债期货在5年期表现相对不错，这一位置当前不便宜，2年期和10年期位置相对便宜一些，建议投资者做陡曲线可以选择10-2Y。
　　国债期货投资者行为：过去一周，国债期货高位震荡，整体小幅上涨，上周主力做多和做空的力量基本相当，整体以减仓离场为主。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期

研究报告全文：TableMain证券研究报告固定收益周报2023年1月9日固定收益周报固定收益周报国债期货当前对于现券持仓的价值证券分析师TableSummary徐亮投资要点资格编号S0120521060004邮箱xuliang3teboncomcn国债期货核心观点研究助理方向策略目前和的基差水平为元元和TS2303TF2303T2303015027060元平均来看只要2年和10年利率到2023年2月底不上行6BP和5BP那么当前做多国债期货获利的概率很高假设2510年期合约的基差在交割月前相关研究最后5天分别收敛到006015和017元建议投资者可以在1月继续观察国1疫情冲击弱化关注防御性品37债期货不同合约做多超额收益的价值月中央政治局会议后下半年种202313债市如何看2022728另外最近投资者有开始想要止盈的意愿但考虑到资金水平后续继续维持宽松状2布局转债春节躁动行情202313态的概率较大且债券利率并不贵还有下行的空间和可能性不过从交易维度3资金宽松行情的下半场来看还是有投资者会担忧11月下跌行情的再出现如果投资思路偏稳健确实202312在当前逐步减仓是合适的而如果投资思路偏积极建议可以继续拿着债券仓位41月可再度观察国债期货做多的这一过程中如果想要合理规避风险可以采取两个思路1信用债或者流动性超额价值202312不佳的底仓品种尽量选择1Y左右或以内的期限2针对持仓中久期稍高的债券可以灵活选择国债期货套期保值在国债期货近期明显强于现券后整体国债期货相对现券的便宜程度有限当前TF2303合约的基差水平不高如果在持仓4混凝土外加剂领军企业过程中认为短时间债市下跌风险较大可以不用担心现券流动性的问题直接用博22转债投资价值分析相对便宜的国债期货套期保值从规模来看-20227272年期5年期和10年期合约的每5优秀固收基金经理如何看市场日平均成交量过去一个月在4万手接近5万手和接近7万手左右对应的2022金额在基金二季报策略部分总800亿元500亿元和700亿元左右结-2022726曲线策略目前国债收益率曲线中性偏陡国开债收益率曲线中性偏平坦在资金水平特别宽松的环境下收益率曲线还有进一步变陡的空间而且后续经济如果开始出现修复短时间资金水平有可能是滞后性出现边际收敛这时长端利率的上行也会使得收益率曲线维持陡峭化因此短时间短端债券品种的性价比还是优于长端考虑到上周国债期货在5年期表现相对不错这一位置当前不便宜2年期和10年期位置相对便宜一些建议投资者做陡曲线可以选择10-2Y国债期货投资者行为过去一周国债期货高位震荡整体小幅上涨上周主力做多和做空的力量基本相当整体以减仓离场为主风险提示经济表现超预期宏观政策超预期政府债发行超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报内容目录1国债期货周观点411方向性策略512期现套利策略6121IRR策略6122基差策略713跨期策略914跨品种策略915国债期货投资者行为112利率互换周观点1321方向性策略1322回购养券IRS1323期差Spread交易1424基差Basis交易143风险提示15信息披露16216请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图表目录图1国债期货2303合约基差走势图根据中债估值测算单位元5图2国债期货多空比单位元5图3国债期货2023合约IRR走势图根据中债估值测算6图4国债期货主连合约基差走势图单位元8图5国债期货与10年国开的利差比较单位bp9图6国债期货与30年国债的利差比较单位bp9图7TSTF和T合约跨期价差近-远走势图单位元9图8国债期现货期限利差10-5Y走势图单位bp10图9国债期现货期限利差10-2Y走势图单位bp11图10蝶式策略跟踪指标走势图BP11图11国债期货的前5大多头持仓TF为基准单位手12图12国债期货的前5大空头持仓TF为基准单位手12图135年国开债与互换利率利差走势图单位13图14利率互换利差IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y走势图单位14图15Shibor3M与Repo互换利差走势图单位bp15表1IRR周回顾2303合约根据中介成交情况测算6表2过去一周基差策略回顾20230103-20230106元7表3国债期货与可交割券CTD券的利差比较根据中债估值测算8表4国债期货与可交割券CTD券的价格比较8表5国债期货与10年国开30年国债的比较8表6国债期货跨期价差估值情况9表7国债期货跨品种策略回顾单位元10表8国债期货与国债的曲线比较10316请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报1国债期货周观点核心观点1方向策略目前TS2303TF2303和T2303的基差水平为015元027元和060元平均来看只要2年和10年利率到2023年2月底不上行6BP和5BP那么当前做多国债期货获利的概率很高假设2510年期合约的基差在交割月前最后5天分别收敛到006015和017元建议投资者可以在1月继续观察国债期货不同合约做多超额收益的价值另外最近投资者有开始想要止盈的意愿但考虑到资金水平后续继续维持宽松状态的概率较大且债券利率并不贵还有下行的空间和可能性不过从交易维度来看还是有投资者会担忧11月下跌行情的再出现如果投资思路偏稳健确实在当前逐步减仓是合适的而如果投资思路偏积极建议可以继续拿着债券仓位这一过程中如果想要合理规避风险可以采取两个思路1信用债或者流动性不佳的底仓品种尽量选择1Y左右或以内的期限2针对持仓中久期稍高的债券可以灵活选择国债期货套期保值在国债期货近期明显强于现券后整体国债期货相对现券的便宜程度有限当前TF2303合约的基差水平不高如果在持仓过程中认为短时间债市下跌风险较大可以不用担心现券流动性的问题直接用相对便宜的国债期货套期保值从规模来看2年期5年期和10年期合约的每日平均成交量过去一个月在4万手接近5万手和接近7万手左右对应的金额在800亿元500亿元和700亿元左右2期现策略随着TS2303合约基差的再度回升以及T2303合约基差还有收敛空间建议投资者近期可以关注这两个合约的基差做空策略3跨期策略考虑到2206合约流动性不佳后续等待2023年春节前后再择机参与2303-2306的价差交易4曲线策略目前国债收益率曲线中性偏陡国开债收益率曲线中性偏平坦在资金水平特别宽松的环境下收益率曲线还有进一步变陡的空间而且后续经济如果开始出现修复短时间资金水平有可能是滞后性出现边际收敛这时长端利率的上行也会使得收益率曲线维持陡峭化因此短时间短端债券品种的性价比还是优于长端考虑到上周国债期货在5年期表现相对不错这一位置当前不便宜2年期和10年期位置相对便宜一些建议投资者做陡曲线可以选择10-2Y5国债期货投资者行为过去一周国债期货高位震荡整体小幅上涨上周主力做多和做空的力量基本相当整体以减仓离场为主从多方来看上周做多的机构席位分为1继续加多单长江期货增加净多单6540手2部分做空机构减少净空单或者空转多银河期货国投安信宝城期货和宏源期货分别减少净空单5551手4191手4092手和1363手从空方来看上周做空的机构席位分为1继续加空单国泰君安增加净空单5085手2做多机构减仓或由多转空上海东证永安期货华泰期货光大期货分别减少净多单5417手4463手3528手和2959手416请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报11方向性策略过去一周国债期货震荡上涨TS2303累计上涨0005元对应收益率基本不变TF2303累计上涨0090元对应收益率下行约2BPT2303累计上涨0125元对应收益率下行不足2BP现券方面2年期210012IB5年期220007IB和10年期220003IB利率分别变动约-1BP2BP和025BP2年期现券表现强于国债期货5年期和10年期期货表现好于现券目前TS2303TF2303和T2303的基差水平为015元027元和060元平均来看只要2年和10年利率到2023年2月底不上行6BP和5BP那么当前做多国债期货获利的概率很高假设2510年期合约的基差在交割月前最后5天分别收敛到006015和017元建议投资者可以在1月继续观察国债期货不同合约做多超额收益的价值另外最近投资者有开始想要止盈的意愿但考虑到资金水平后续继续维持宽松状态的概率较大且债券利率并不贵还有下行的空间和可能性不过从交易维度来看还是有投资者会担忧11月下跌行情的再出现如果投资思路偏稳健确实在当前逐步减仓是合适的而如果投资思路偏积极建议可以继续拿着债券仓位这一过程中如果想要合理规避风险可以采取两个思路1信用债或者流动性不佳的底仓品种尽量选择1Y左右或以内的期限2针对持仓中久期稍高的债券可以灵活选择国债期货套期保值在国债期货近期明显强于现券后整体国债期货相对现券的便宜程度有限当前TF2303合约的基差水平不高如果在持仓过程中认为短时间债市下跌风险较大可以不用担心现券流动性的问题直接用相对便宜的国债期货套期保值从规模来看2年期5年期和10年期合约的每日平均成交量过去一个月在4万手接近5万手和接近7万手左右对应的金额在800亿元500亿元和700亿元左右图1国债期货2303合约基差走势图根据中债估值测算单位元两年期基差五年期基差十年期基差1601401201000800600400200002022081920220908202209282022101820221107202211272022121720230106资料来源Wind德邦研究所图2国债期货多空比单位元516请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报T主连价格T多空比过去30个交易日多头成交空头成交右轴1060010401040010201020010001000009809800096096000940940092000920900009002019-03-052019-09-052020-03-052020-09-052021-03-052021-09-052022-03-052022-09-05资料来源Wind德邦研究所12期现套利策略121IRR策略过去一周2年期国债期货表现不及现券其IRR有所下行5年期和10年期期货表现好于现券其IRR水平出现上行目前25和10年期活跃CTD券210012IB220007IB和220003IB所对应的IRR水平分别为165102和-052考虑到IRR水平中性当前暂不建议投资者参与IRR策略图3国债期货2023合约IRR走势图根据中债估值测算TS2303合约IRRTF2303合约IRRT2303合约IRR同业存单AAA3个月300200100000-100-200-30020220613202207132022081320220913202210132022111320221213资料来源Wind德邦研究所表1IRR周回顾2303合约根据中介成交情况测算2023010220230103202301042023010520230106190013IB141127101200005IB083074063210012IB1831741781652年可交割券220004IB109106096087220011IB066066062067220020IB174173174220028IB1071011071012000002IB0585年可交割券200008IB013042616请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报200017IB-041-104-133210007IB033007044220007IB069077102220016IB016050075071220022IB-065-050-042-034190015IB-340-315-357-4032000003IB2000004IB-134200006IB-092-049-068-101200016IB-410-374-424-470210009IB-123-104-121-17210年可交割210017IB-126-100-114-103券220003IB-131-054-045-052220010IB-102-057-057-053220017IB-166-089-055-083220021IB-167-130-138-148220025IB-330-256-234-278220027IB-127-098-104-122资料来源Wind德邦研究所122基差策略过去一周现券表现整体弱于期货再叠加资金利率下降使得债券持有回报提高多数债券的净基差出现下行具体来看25和10年活跃券中220028IB的净基差下行约014元220007IB的净基差下行约033元220003IB的净基差下行约030元表2过去一周基差策略回顾20230103-20230106元净基差变动策略2023010620221230方向收益210012IB-003做空220011IB015028做空0132年TS2303220020IB012做空220028IB008022做空014220007IB008041做空0335年TF2303220016IB014043做空029220022IB033060做空027220003IB036066做空030220010IB037071做空034220017IB042069做空02710年T2303220021IB054082做空028220025IB079102做空023220027IB049079做空029资料来源Wind德邦研究所截止周五1月6日TS2303的CTD券210012IB基差水平为015元TF2303的CTD券220007IB基差水平为027元T2303的CTD券220003IB基差水平为060元另外两债五债和十债主连活跃CTD券所对应的净基差716请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报水平分别为-003008和036根据中介数据测算随着TS2303合约基差的再度回升以及T2303合约基差还有收敛空间建议投资者近期可以关注这两个合约的基差做空策略表3国债期货与可交割券CTD券的利差比较根据中债估值测算期货-现券利差合约期货隐含利率国债利率利差分位点BPTS23032402281277TF2303274265975T2303296288975资料来源Wind德邦研究所表4国债期货与可交割券CTD券的价格比较合约基差元基差分位点净基差元净基差分位点TS23030135101163TF23030335902261T23030657205075资料来源Wind德邦研究所根据中债估值测算图4国债期货主连合约基差走势图单位元200二债主连基差五债主连基差十债主连基差150100050000-050-1002019-01-022019-07-022020-01-022020-07-022021-01-022021-07-022022-01-022022-07-022023-01-02资料来源Wind德邦研究所除了传统的国债与国债期货之间的价差交易基差交易之外投资者还会采用其它流动性不错的利率债10年国开30年国债与国债期货做价差交易目前考虑到2303合约价格依然相对偏低可以继续参与10年国开30年国债-2303合约利差的做阔交易表5国债期货与10年国开30年国债的比较10年国开-期货利差30年国债-期货利差合约利差分位点利差分位点BPBPTS2303552819TF23032214713T2303-11254资料来源Wind德邦研究所816请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图5国债期货与10年国开的利差比较单位bp图6国债期货与30年国债的利差比较单位bp16025010年国开-TF隐含收益率10年国开-T隐含收益率10年国开-TS隐含收益率30年国债-TF隐含收益率30年国债-T隐含收益率30年国债-TS隐含收益率140200120100150806010040502000-20-40-502013-09-062015-03-062016-09-062018-03-062019-09-062021-03-062022-09-062013-09-062015-03-062016-09-062018-03-062019-09-062021-03-062022-09-06资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所13跨期策略过去一周国债期货的跨期价差上行明显具体来看TS2212-TS2303的价差下行0010目前为0235TF2212-TF2303的价差上行0030目前为0485T2212-T2303的价差上行0155目前为0735考虑到2206合约流动性不佳后续等待2023年春节前后再择机参与2303-2306的价差交易图7TSTF和T合约跨期价差近-远走势图单位元TS2303-TS2306TF2303-TF2306T2303-T23060800070006000500040003000200010000002022-09-232022-10-132022-11-022022-11-222022-12-122023-01-01资料来源Wind德邦研究所表6国债期货跨期价差估值情况合约跨期价差元价差分位点TS2303-TS2306023578TF2303-TF2306048588T2303-T2306073589资料来源Wind德邦研究所14跨品种策略过去一周国债期货曲线有所变陡TS2303TF2303和T2303合约对应收益率分别变化约0BP-2BP和-2BP在期限利差10-2Y与10-5Y方面现券期916请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报限利差10-2Y上行约1BP期限利差10-5Y下行约1BP目前两现券期限利差分别为49BP和18BP期货隐含期限利差10-2Y下行约2BP隐含期限利差10-5Y维持不变目前两期货隐含期限利差分别约为56BP和22BP曲线做陡策略多1手TS2303空1手TF2303在上一周亏损0080元曲线做陡策略多2手TF2303空1手T2303在上一周盈利0055元曲线做陡策略多2手TS2303空1手T2303在上一周亏损0105元表7国债期货跨品种策略回顾单位元周跨品种策略操作收益做陡5-2Y多1手TS2303空1手TF2303-0080做陡10-5Y多2手TF2303空1手T230300550103-0106做陡10-2Y多2手TS2303空1手T2303-0105做凸蝶式多1手TS2303空3手TF2303多1手T2303-0135资料来源Wind德邦研究所目前国债收益率曲线中性偏陡国开债收益率曲线中性偏平坦在资金水平特别宽松的环境下收益率曲线还有进一步变陡的空间而且后续经济如果开始出现修复短时间资金水平有可能是滞后性出现边际收敛这时长端利率的上行也会使得收益率曲线维持陡峭化因此短时间短端债券品种的性价比还是优于长端考虑到上周国债期货在5年期表现相对不错这一位置当前不便宜2年期和10年期位置相对便宜一些建议投资者做陡曲线可以选择10-2Y表8国债期货与国债的曲线比较期限利差国债期货BP利差分位点国债现券BP利差分位点10-25668495510-5226518525-234793165资料来源Wind德邦研究所图8国债期现货期限利差10-5Y走势图单位bp1000期货隐含期限利差10-5Y现货期限利差10-5Y80060040020000-2002015-03-232016-03-232017-03-232018-03-232019-03-232020-03-232021-03-232022-03-23资料来源Wind德邦研究所1016请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图9国债期现货期限利差10-2Y走势图单位bp1400期货隐含期限利差10-2Y现货期限利差10-2Y12001000800600400200002018-08-172019-05-172020-02-172020-11-172021-08-172022-05-17资料来源Wind德邦研究所在蝶式策略方面过去一周曲线做凹策略盈利0135元当前建议投资者更多关注曲线平陡交易图10蝶式策略跟踪指标走势图BP蝶式指标10Y2Y-25Y403020100-10-20-30-40-50-60-70资料来源Wind德邦研究所15国债期货投资者行为从国债期货整体净持仓来看将所有持仓按照5年期维度进行整合前5大多头为长江期货永安期货中信期货华泰期货平安期货前5大空头为银河期货海通期货国泰君安中信建投建信期货过去一周国债期货高位震1116请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报荡整体小幅上涨上周主力做多和做空的力量基本相当整体以减仓离场为主从多方来看上周做多的机构席位分为1继续加多单长江期货增加净多单6540手2部分做空机构减少净空单或者空转多银河期货国投安信宝城期货和宏源期货分别减少净空单5551手4191手4092手和1363手从空方来看上周做空的机构席位分为1继续加空单国泰君安增加净空单5085手2做多机构减仓或由多转空上海东证永安期货华泰期货光大期货分别减少净多单5417手4463手3528手和2959手图11国债期货的前5大多头持仓TF为基准单位手前5大多头持仓500004000030000200001000002022-06-132022-07-252022-09-052022-10-252022-12-06-10000-20000中信期货华泰期货永安期货平安期货长江期货资料来源Wind德邦研究所图12国债期货的前5大空头持仓TF为基准单位手前5大空头持仓10000500002022-06-132022-07-252022-09-052022-10-252022-12-06-5000-10000-15000-20000-25000-30000-35000-40000-45000银河期货中信建投建信期货国泰君安海通期货资料来源Wind德邦研究所1216请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报2利率互换周观点核心观点1方向策略后续来看央行公开市场方面未来一周有1270亿元逆回购到期政府债券发行到期方面未来一周有3710亿元左右国债和989亿元左右地方债发行其中新发行989亿元另外有2540亿元左右国债和9亿元左右地方政府债到期下周资金到期压力不大随着后续逐渐接近春节假期可以关注1月MLF操作和央行后续逆回购投放情况预计央行呵护流动性的现象还将持续资金水平将继续维持宽松水平互换利率后续维持震荡的概率较大预计未来一周IRS-Repo1Y在211-221区间IRS-Repo5Y在271-281区间2回购养券IRS策略过去一周回购养券IRS的价差上行1BP至8BP左右目前来看回购养券IRS的价差水平不高建议暂时不参与该策略3曲线策略现阶段当前Repo利率互换期限利差5-1Y处于五年内99的分位数区间与现券思路一致建议可以短期止盈做平利率互换曲线之后再择机参与4基差交易策略相对来说1年期互换利差还是处于偏低水平可以继续参与做多SHIBOR3M和FR007在1年期互换上的价差21方向性策略过去一周央行有16580亿元逆回购到期央行进行了570亿元逆回购操作实现公开市场操作净回笼16010亿元尽管央行大额净回笼资金但在平稳跨年后资金水平依然保持在非常宽松状态互换利率整体维持震荡IRS-Repo1Y下行2BP至216左右IRS-Repo5Y维持在276左右后续来看央行公开市场方面未来一周有1270亿元逆回购到期政府债券发行到期方面未来一周有3710亿元左右国债和989亿元左右地方债发行其中新发行989亿元另外有2540亿元左右国债和9亿元左右地方政府债到期下周资金到期压力不大随着后续逐渐接近春节假期可以关注1月MLF操作和央行后续逆回购投放情况预计央行呵护流动性的现象还将持续资金水平将继续维持宽松水平互换利率后续维持震荡的概率较大预计未来一周IRS-Repo1Y在211-221区间IRS-Repo5Y在271-281区间22回购养券IRS过去一周回购养券IRS的价差上行1BP至8BP左右目前来看回购养券IRS的价差水平不高建议暂时不参与该策略图135年国开债与互换利率利差走势图单位1316请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报国开债-互换利率BP右轴中债政策性金融债到期收益率国开行5年利率互换FR0075年700002006000015050000100400005030000020000-5010000-100资料来源Wind德邦研究所23期差Spread交易过去一周IRS-Repo5Y与IRS-Repo1Y的利差上行2BP至60BP左右15变陡交易盈利2BP现阶段当前Repo利率互换期限利差5-1Y处于五年内99的分位数区间与现券思路一致建议可以短期止盈做平利率互换曲线之后再择机参与图14利率互换利差IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y走势图单位利率互换FR0071年利率互换FR0075年期限利差BP右轴450700400600350500300400250300200150200100100资料来源Wind德邦研究所24基差Basis交易过去一周SHIBOR3M和FR007两者的互换价差出现上行具体来看SHIBOR3M和FR007在1年期互换上的价差上行3BP至29BP左右5年期互换上的价差上行2BP至38BP左右我们推荐的做多价差策略在1年期上盈利约3BP在5年期上盈利约2BP相对来说1年期互换利差还是处于偏低水平可以继续参与做多SHIBOR3M和FR007在1年期互换上的价差1416请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图15Shibor3M与Repo互换利差走势图单位bpShibor3M-Repo1YShibor3M-Repo5YShibor3M-Repo1Y均值Shibor3M-Repo5Y均值1501301109070503010资料来源Wind德邦研究所3风险提示经济表现超预期宏观政策超预期政府债发行超预期1516请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报信息披露分析师与研究助理简介徐亮德邦证券研究所固定收益首席分析师国债期货投资策略与实务作者2020年新财富入围团队成员2020年云极十大讲师擅长宏观利率利率衍生品和大类资产配置等研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1616请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明