投资要点：
　　12月流动性回顾：12月流动性可分为两个阶段，12月1号-12月14号央行公开净投放为-3110亿元，降准释放流动性5000亿，同时在理财赎回压力的背景下，流动性较好的同业存单面临较大的抛售压力，同业存单收益率不断上行，12月14号同业存单3月、6月、1年AAA到期收益率分别上升至本月顶点2.60%、2.72%、2.78%。12月15日央行操作MLF净投放1500亿元，12月14日-16日同业存单收益率先下行后回升。12月16日中央经济工作会议在京召开，定下了总基调：稳中求进。由于经济较弱，央行继续展现出呵护流动性的决心。12月19日-12月25日央行公开市场操作净投放量为7040亿元，较上周增加5150亿元，其中12月20日-12月23日连续四天净投放量均超过1400亿元。债市信心明显回升。同时银行理财赎回的压力边际下降，存单利率下行。
　　 1月货币政策与流动性展望：12月以来，我国货币政策宽松的政策越发明朗。三季度以来，中国经济增速略低于预期，为稳增长、稳就业，央行加大了宽松货币政策的实施力度，12月5日央行下调金融结构存款准备金率0.25个百分点，12月15日，为维护银行体系流动性合理充裕，当日人民银行开展6500亿元中期借贷便利（MLF）操作。央行副行长刘国强12月17日对2023年的货币政策做出了解读，表示2023年货币政策总量要够，结构要准。总量要够，就是货币政策的力度不能小于今年。结合易纲在“全球变局下的中央银行”研讨会上说，“中国当前通胀率约2%，这尤其得益于粮食的丰收和能源价格的稳定。预计明年中国的通胀仍将保持在温和区间。”我们认为，央行对目前通胀情况较满意，通胀不对宽松的货币政策构成掣肘。央行对2023年（至少1季度）保持流动性宽松的态度较明确。由于春节前M0的大幅度上升，1月流动性预计有22046.75亿缺口。2月随着M0下降，则有明显流动性盈余。预计春节前央行加大逆回购规模进行对冲。
　　同业存单供需分析：银行目前发行存单主要动力是对冲到期量，同时为1月信贷开门红做准备。在供给端，同业存单净融资额9月份最多，为4973.8亿元，在10、11月出现较大的回落，其中11月同业存单净融资额为-3533亿元，环比10月有所下降，主要原因是11月到期量较大。12月来同业存单净融资额回升明显，截至12月27日，12月同业存单净融资额为2086.1亿元。从12月发行情况来看，截至12月27日，同业存单基金12月发行了228.07亿元，货币市场基金12月发行了46.83亿元，相比11月明显抬升。预计1月的同业存单供需两方均继续上升。从货币政策所处阶段来看，我们大致将2015年以来的货币政策时期划分成三类：稳健，宽松→回归稳健，收紧→回归稳健，当货币政策处于稳健状态，中短端利率会在资金利率的驱动下以7天OMO和1YMLF形成的利率区间为中枢波动。截止12月27日，R007（1M）为2.17%，1年期国有存单利率为2.64%，1年期同业存单利率高于R007（1M）47BP，处于历史均值附近。但R007近期受到季末快速抬升的影响较大。整体上，随着季末的过去，预计R007利率将快速下行，存单利率存在下行空间。从春节前后资金面来看，非银机构资金面节前收紧、节后放松的规律明显。存单利率大部分时候保持平稳，在2021年春节前有所上行。
　　风险提示：疫情反复超预期、汇率波动超预期、信贷投放超预期

研究报告全文：TableMain证券研究报告固定收益专题深度报告2023年1月2日固定收益专题如何看待1月的流动性和同业存单利率固定收益专题证券分析师TableSummary徐亮投资要点资格编号S0120521060004邮箱xuliang3teboncomcn12月流动性回顾12月流动性可分为两个阶段12月1号-12月14号央行公开净投放为-3110亿元降准释放流动性5000亿同时在理财赎回压力的背景下研究助理流动性较好的同业存单面临较大的抛售压力同业存单收益率不断上行12月14号同业存单3月6月1年AAA到期收益率分别上升至本月顶点26027227812月15日央行操作MLF净投放1500亿元12月14日-16日同业存单相关研究收益率先下行后回升12月16日中央经济工作会议在京召开定下了总基调稳1信用债取消发行潮的解析中求进由于经济较弱央行继续展现出呵护流动性的决心12月19日-12月2520221227日央行公开市场操作净投放量为7040亿元较上周增加5150亿元其中12月2行业比较框架下的消费转债配20日-12月23日连续四天净投放量均超过1400亿元债市信心明显回升同时置策略20221226银行理财赎回的压力边际下降存单利率下行3国债期货的曲线交易空间较1月货币政策与流动性展望12月以来我国货币政策宽松的政策越发明朗三大20221226季度以来中国经济增速略低于预期为稳增长稳就业央行加大了宽松货币政4短债还有下行空间吗策的实施力度12月5日央行下调金融结构存款准备金率025个百分点12月2022122515日为维护银行体系流动性合理充裕当日人民银行开展6500亿元中期借贷5关于市场状态判断模型的探便利MLF操作央行副行长刘国强12月17日对2023年的货币政策做出了解读表示年货币政策总量要够结构要准总量要够就是货币政策的力度索202212222023不能小于今年结合易纲在全球变局下的中央银行研讨会上说中国当前通胀率约2这尤其得益于粮食的丰收和能源价格的稳定预计明年中国的通胀仍将保持在温和区间我们认为央行对目前通胀情况较满意通胀不对宽松的货币政策构成掣肘央行对2023年至少1季度保持流动性宽松的态度较明确由于春节前M0的大幅度上升1月流动性预计有2204675亿缺口2月随着M0下降则有明显流动性盈余预计春节前央行加大逆回购规模进行对冲同业存单供需分析银行目前发行存单主要动力是对冲到期量同时为1月信贷开门红做准备在供给端同业存单净融资额9月份最多为49738亿元在1011月出现较大的回落其中11月同业存单净融资额为-3533亿元环比10月有所下降主要原因是11月到期量较大12月来同业存单净融资额回升明显截至12月27日12月同业存单净融资额为20861亿元从12月发行情况来看截至12月27日同业存单基金12月发行了22807亿元货币市场基金12月发行了4683亿元相比11月明显抬升预计1月的同业存单供需两方均继续上升从货币政策所处阶段来看我们大致将2015年以来的货币政策时期划分成三类稳健宽松回归稳健收紧回归稳健当货币政策处于稳健状态中短端利率会在资金利率的驱动下以7天OMO和1YMLF形成的利率区间为中枢波动截止12月27日R0071M为2171年期国有存单利率为2641年期同业存单利率高于R0071M47BP处于历史均值附近但R007近期受到季末快速抬升的影响较大整体上随着季末的过去预计R007利率将快速下行存单利率存在下行空间从春节前后资金面来看非银机构资金面节前收紧节后放松的规律明显存单利率大部分时候保持平稳在2021年春节前有所上行风险提示疫情反复超预期汇率波动超预期信贷投放超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题内容目录112月流动性回顾51111月28号-12月04号降准与跨月扰动下债市波动增大51212月05日-12月11日赎回压力下同业存单到期收益率冲高71312月12日-12月18日央行呵护流动性态度明确资金面宽松91412月19日-12月25日央行呵护下市场预期转暖债市走牛11212月央行公开表态及货币政策1月展望1331月狭义流动性展望1431资金供给1432资金需求1641月的同业存单利率怎么看1741从同业存单供需来看1842从不同货币环境下短债定价逻辑来看1943从春节前后的资金面和同业存单利率历史走势来看215风险提示22信息披露23223请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题图表目录图1R001DR001与R007DR0071128-1204单位6图2同业存单净融资1128-1204单位亿6图3公开市场操作净投放量1128-1204单位亿6图4同业存单AAA到期收益率1128-1204单位6图5美元兑人民币与美元指数1128-12046图6中债国债到期收益率1128-1204单位6图7R001DR001与R007DR0071205-1211单位7图8同业存单净融资1205-1211单位亿7图9公开市场操作净投放量1205-1211单位亿7图10同业存单AAA到期收益率1205-1211单位7图11美元兑人民币与美元指数1205-12118图12中债国债到期收益率1205-1211单位8图13R001DR001与R007DR0071212-1218单位9图14同业存单净融资1212-1218单位亿9图15公开市场操作净投放量1212-1218单位亿9图16同业存单AAA到期收益率1212-1218单位9图17美元兑人民币与美元指数1212-121810图18中债国债到期收益率1212-1218单位10图19R001DR001与R007DR0071219-1225单位11图20同业存单净融资1219-1225单位亿11图21公开市场操作净投放量1219-1225单位亿12图22同业存单AAA到期收益率1219-1225单位12图23美元兑人民币与美元指数1219-122512图24中债国债到期收益率1219-1225单位12图25近5个春节在1月年份0609141720M0环比变化单位亿元15图26同业存单基金货币市场基金发行量与同业存单净融资额对比亿元18图27同业存单基金发行量亿元数据截止至2022122718图28货币市场基金发行量亿元数据截止至2022122718图29同业存单净融资额亿元数据截止至2022122719图30同业存单总偿还量亿元数据截止至2022122719323请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题图313月期同业存单与DR00719图323月期同业存单与R00719图332015年以来的货币政策时期划分单位19图341Y国有存单利率与政策及资金利率的利差表现单位BP20图351年期同业存单与DR00720图361年期同业存单与R00720图37春节前后DR007走势单位t为除夕当日21图38春节前后R007走势单位t为除夕当日21图39春节前后一年期同业存单利率走势单位t为除夕当日22表12022年11月28日至12月4日有关货币政策的表述6表22022年11月28日至12月4日有关房地产政策的表述7表32022年12月5日至12月11日有关货币政策财政政策的表述8表42022年12月5日至12月11日有关房地产政策的表述8表52022年12月12日至12月18日有关货币政策的表述10表62022年12月12日至12月18日有关房地产政策的表述10表72022年12月19日至12月25日有关货币政策的表述12表82022年12月19日至12月25日有关房地产政策的表述13表92022年12月有关货币政策的表述13表101月资金供给预测单位亿元16表111月资金需求预测单位亿元16表122019-2022年央行春节前对冲流动性的公开市场操作17423请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题112月流动性回顾12月流动性可分为两个阶段12月1号-12月14号央行公开净投放为-3110亿元降准释放流动性5000亿元同时在理财赎回压力的背景下流动性较好的同业存单面临较大的抛售压力本阶段同业存单收益率不断上行12月14号同业存单AAA3月6月1年到期收益率分别上升至本月顶点26027227812月15日MLF到期5000亿元投放MLF6500亿元央行操作MLF净投放1500亿元但MLF力度或许略低于市场预期市场反应较平淡12月14日-16日同业存单收益率先下行后回升债市震荡明显12月16日中央经济工作会议在京召开为来年经济工作定下了总基调稳中求进会议要求明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策央行展现出呵护流动性的决心12月19日-12月25日央行公开市场操作净投放量为7040亿元较上周增加5150亿元其中12月20日-12月23日连续四天净投放量均超过1400亿元央行呵护年底市场流动性态度明显债市信心明显回升同时银行理财赎回的压力边际下降同业存单中债国债收益率下行央行呵护下市场预期转暖债市走牛1111月28号-12月04号降准与跨月扰动下债市波动增大本周1128-1204央行进行大规模逆回购操作流动性偏宽松其中11月28日展开550亿元逆回购11月29日展开800亿元逆回购11月30日展开1700亿元逆回购本周公开市场操作净投放量为2940亿元同业存单本周1128-1204净融资额为-4289亿元较上周13349亿元下降17638亿元同业存单转为净偿还受理财产品赎回带来的存单抛售影响同业存单AAA到期收益率本周小幅上升截至12月2日同业存单AAA3个月6个月1年的到期收益率相较上周五11月25日分别上升9BP6BP7BP至22524025011月28日-11月30日R001上行至217DR001上行至157R007DR007也有一定程度的上升R001-DR001R007-DR007有所上升但利率扰动或许系跨月扰动所致并不代表流动性趋紧同时央行连续三日1128-1130展开逆回购操作共展开3050亿元的逆回购降准与央行投放流动性共同发力12月初R001DR001R007DR007均有所回落截至12月2日分别降至125115178162资金面重回宽松趋势R001-DR001R007-DR007从11月30日的060024下降至12月2日的011016跨月后流动性再度趋于宽松截至12月2日GC001GC007较上周五11月25日下降6BP30BP至186182从央行表态来看易纲于12月2日的致辞指出为稳增长和稳就业稳健的货币政策及时加大了实施力度在总量上近期人民银行降准25个基点引导市场利率有所下降本次降准有助于缓释前期市场上出现的货币政策将收紧的担忧但从利率角度来看降准之后的影响有限截至周五12月2日R001DR001相较本周一11月28日分别上升11BP12BP至125115同业存单AAA3个月6个月1年到期收益率分别上升5BP6BP6BP至225240250疫情防控政策优化信心稳固给人民币汇率提供了稳定的支撑本周美元兑523请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题人民币持续升值图1R001DR001与R007DR0071128-1204单位图2同业存单净融资1128-1204单位亿资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图3公开市场操作净投放量1128-1204单位亿图4同业存单AAA到期收益率1128-1204单位资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图5美元兑人民币与美元指数1128-1204图6中债国债到期收益率1128-1204单位资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所表12022年11月28日至12月4日有关货币政策的表述日期会议报告关于货币政策的表述今年以来为应对高通胀多数发达经济体已收紧货币政策且许多央行的加息速度较此前历次紧缩周期明显更快不少新兴市场经济体和低收入国家同时面临本币贬值资本外流和通货膨胀的压力与此同时许多国家的住房抵押贷款利率和采购经理人指数等数据显示明年经济放缓或衰退的可能性在上升各国央行需要在抑制通胀和保持增长之间把握好平衡易纲行长在泰国中央银行与中国当前通胀率约2这尤其得益于粮食的丰收和能源价格的稳定中国天然气和石油价格与国际水平基国际清算银行联合主办的2022-12-02本一致煤炭价格保持平稳大力发展可再生清洁能源这对中国电价保持基本稳定发挥了重要作用预全球变局下的中央银行计明年中国的通胀仍将保持在温和区间研讨会上的致辞受新冠疫情等因素影响中国经济增速略低于预期三季度GDP同比增长39为稳增长和稳就业稳健的货币政策及时加大了实施力度在总量上近期人民银行降准25个基点引导市场利率有所下降同时我们还运用结构性货币政策工具持续加强对三农小微企业民营企业和绿色发展的支持未来面对复杂严峻形势和挑战发达经济体和新兴市场经济体需要在宏观经济政策上加强合作资料来源中国人民银行官网德邦研究所623请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题表22022年11月28日至12月4日有关房地产政策的表述日期会议报告相关机构关于房地产政策的表述房地产市场平稳健康发展事关金融市场稳定和经济社会发展全局证监会坚决贯彻落实党中证监会新闻发言人就央国务院决策部署积极发挥资本市场功能支持实施改善优质房企资产负债表计划加资本市场支持房地产大权益补充力度促进房地产市场盘活存量防范风险转型发展更好服务稳定宏观经济2022-11-28中国证监会市场平稳健康发展答大盘在支持房地产企业股权融资方面证监会决定在股权融资方面调整优化5条措施主记者问要包括恢复并购重组恢复再融资支持港股企业再融资以及发挥REITs和私募基金的作用资料来源中国证监会官网德邦研究所1212月05日-12月11日赎回压力下同业存单到期收益率冲高本周1205-1211央行公开市场操作净投放量为-3070亿元其中12月5日到期550亿元12月6日到期800亿元12月7日到期1700亿元截至12月9日R001DR001较上周五12月2日分别下降6BP9BP至119106R007DR007分别上行7BP11BP至185173GC007上行6BP至188GC001本周先下降后回升至186同业存单本周1205-1211净融资额为23224亿元较上周-4289亿元大幅上升27513亿元同业存单转为净融资同业存单AAA到期收益率本周延续上升态势截至12月9日同业存单AAA3个月6个月1年的到期收益率分别较上周五12月2日上升10BP12BP10BP至235252261同业存单收益率上行主要是由于在理财赎回压力的背景下流动性较好的同业存单面临较大的抛售压力所致12月同业存单需求有所减少从而推高了同业存单利率财政政策方面本周财政部决定发行2022年特别国债本期国债为3年期固定利率附息债发行面值7500亿元可以上市交易此次特别国债将在全国银行间债券市场面向境内有关银行定向发行人民银行将面向有关银行开展公开市场操作本次特别国债续作对银行间流动性影响有限图7R001DR001与R007DR0071205-1211单位图8同业存单净融资1205-1211单位亿资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图9公开市场操作净投放量1205-1211单位亿图10同业存单AAA到期收益率1205-1211单位723请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图11美元兑人民币与美元指数1205-1211图12中债国债到期收益率1205-1211单位资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所表32022年12月5日至12月11日有关货币政策财政政策的表述日期会议报告机构关于货币政策的表述会议指出明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加强各类政策中共中央政治局召开会议分协调配合优化疫情防控措施形成共促高质量发展的合力积极的财政政策要加力提效稳健的货币政析研究2023年经济工作策要精准有力产业政策要发展和安全并举科技政策要聚焦自立自强社会政策要兜牢民生底线要着2022-12-06听取中央纪委国家监委工作力扩大国内需求充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用要加快建设现代化产业体系提升产业链汇报研究部署2023年党供应链韧性和安全水平要切实落实两个毫不动摇增强我国社会主义现代化建设动力和活力要推进风廉政建设和反腐败工作高水平对外开放更大力度吸引和利用外资要有效防范化解重大经济金融风险守住不发生系统性风险的底线为筹集财政资金支持国民经济和社会事业发展财政部决定发行2022年特别国债本期国债为3年期固定利率附息债发行面值7500亿元可以上市交易财政部表示本期国债发行日和起息日为2022年122022-12-09财政部中国人民银行月12日在全国银行间债券市场面向境内有关银行定向发行人民银行将面向有关银行开展公开市场操作资料来源新华社中国政府网德邦研究所表42022年12月5日至12月11日有关房地产政策的表述日期会议报告相关机构关于房地产政策的表述荆州市将实行购房房款补贴购房契税补贴优化公积金贷取房票安置制度支持二手房关于进一步促进荆带押过户保持房地产融资平稳有序等10条楼市措施其中在购房房款补贴方面2022州市中心城区房地产湖北省荆州市人民2022-12-05年6月14日后在中心城区购买首套新建商品住宅的全日制大专以上含大专毕业生可申市场平稳健康发展若政府请领取2万元购房补贴其他购房人在中心城区购买首套新建商品住宅含公寓可申请领干措施的通知取1万元购房补贴通知提及支持房地产建筑业复工交楼稳定房地产开发贷款和建筑企业贷款投放支持优关于做好银行业保质房地产企业发行债券融资推进以保函置换部分预售监管资金支持政策性开发性银行提2022-12-06险业支持复工复产工重庆市银保监会供保交楼专项借款鼓励银行保险机构提供配套融资支持从2022年11月11日起作的通知未来半年内到期的存量融资可在原规定基础上多展期1年可不调整贷款分类各金融机构要客观认识当前房地产市场形势为房地产企业提供综合化金融服务支持房地产融资合理增长保持开发贷款稳定投放支持房企到期债务合理展期着力保障刚需和改上海金融支持房地产人民银行上海总善性个人住房贷款需求协助和支持房地产企业在资本市场融资加大住房租赁金融支持力2022-12-08市场平稳健康发展座部上海银保监局度支持房地产项目并购重组做好并购相关金融服务商业银行要按照市场化法治化原则谈会等为保交楼专项借款项目提供配套融资服务并积极发放保交楼贷款房地产企业要深刻认识我国房地产市场发展的新形势积极转变发展模式履行主体责任配合地方政府全力做好保交楼保民生保稳定工作823请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题佛山市住房和城乡自2022年12月10日起佛山市禅城区祖庙街道南海区桂城街道顺德区大良街道暂停建设局关于进一步优佛山市住建局实施住房限购政策此外通知强调上述区域内购买的新建商品住房须自商品房买卖2022-12-09化房地产调控政策的合同网签备案之日起满3年方可上市交易通知资料来源澎湃网重庆银保监局华夏时报观网财经新快报新闻德邦研究所1312月12日-12月18日央行呵护流动性态度明确资金面宽松截至12月16日R001DR001较上周五12月9日分别上升16BP15BP至135121R007较上周12月9日上行26BP至211DR007本周波动较明显12月15日降至148但12月16日又回升至173截至12月16日GC001GC007较上周五12月9日上行27BP29BP至214217本周1212-1218央行公开市场操作净投放量为1890亿元其中12月15日MLF到期5000亿元投放MLF6500亿元操作MLF净投放1500亿元货币政策维持合理充裕可见央行想要维持市场信心同业存单AAA本周1212-1218到期收益率本周震荡上升截至12月16日同业存单AAA3个月6个月1年的到期收益率分别较12月9日上升9BP10BP10BP至244262270受同业存单到期收益率上升影响同业存单发行成本抬升机构发行同业存单意愿不强本周同业存单净融资额为-16713亿元较上周23224亿元下降39937亿元本周理财赎回压力持续同业存单到期收益率仍延续上升态势从货币政策上来看本周中央经济工作会议在京召开为来年经济工作定下了总基调稳中求进会议要求明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策可见央行呵护流动性的决心不变图13R001DR001与R007DR0071212-1218单位图14同业存单净融资1212-1218单位亿资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图15公开市场操作净投放量1212-1218单位亿图16同业存单AAA到期收益率1212-1218单位923请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图17美元兑人民币与美元指数1212-1218图18中债国债到期收益率1212-1218单位资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所表52022年12月12日至12月18日有关货币政策的表述日期会议报告机构关于货币政策的表述文章指出建设现代中央银行制度要完善货币政策体系维护币值稳定和经济增长实施正常的货币政策简单地说正常的货币政策是指主要通过利率的调整可以有效调节货币政策的情况与其相对应的是在零利率或负利率情况下的非常规货币政策正常的货币政策不仅有利于促进居民储蓄和收入合理增长也有利于提高人民币资产的全球竞争力利用好国内国际两个市场两种资源未来我国经济潜在增速有望维持在合理区间有条件尽量长时间保持正常的货币政策保持正的利率保持正常的斜率向上的建设现代中央银行制度2022-12-13收益率曲线形态健全货币政策调控机制健全基础货币投放机制和货币供应调控机制强化流动性资本和利率约束的长效机制发挥货币政策的总量和结构双重功能精准加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度建立市场化利率形成和传导机制均衡利率由资金市场供求关系决定中央银行确定政策利率要符合经济规律完善以市场供求为基础参考一篮子货币进行调节有管理的浮动汇率制度有效管理和引导市场预期会议要求明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力稳健的货币政策要精准有力要保持流动2022-12-16中央经济工作会议性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定强化金融稳定保障体系为谈及中央经济工作会议对明年货币政策部署安排的理解刘国强概括为总量要够结构要准货币政策的力度不能小于今年他表示总量要够既包括更好满足实体经济的需要也包括保持金融市场流动性合理充裕资金价格维持合理弹性不大起大落结构要准就是要持续加大对普惠小微科技创新2022-12-172022-2023经济年会绿色发展基础设施等重点领域和薄弱环节的支持力度要继续落实好一系列结构性货币政策效果好的可以酌情加力对一些具有明确阶段性要求的政策要及时评估可以按时有序退出也可以根据需要延长而且让别的货币政策工具进行接续资料来源中国政府网中国人民银行官网德邦研究所表62022年12月12日至12月18日有关房地产政策的表述日期会议报告通知相关机构关于房地产政策的表述关于支持多子女家安徽省马鞍山市住对购买首套自住住房且未使用过住房公积金贷款的多子女家庭单方缴存住房公积金的最2022-12-12庭使用住房公积金的房公积金管理委员高贷款额度可在现有基础上增加5万元夫妻双方均缴存住房公积金的最高贷款额度可在通知会现在基础上增加10万元通知显示职工家庭名下无住房无住房贷款记录或有商业性住房贷款记录且相应贷款杭州住房公积金管已结清为改善居住条件申请住房公积金贷款购买普通自住住房的执行首套房政策贷款理委员会关于调整住杭州住房公积金管2022-12-13首付款比例不低于30对于职工家庭名下拥有1套住房或无住房但有住房公积金贷款记房公积金贷款政策的理委员会录且相应贷款已结清再次申请住房公积金贷款购买普通自住住房的执行二套房政策贷通知款首付款比例不低于401023请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题优化房地产市场调控政策阶段性调整兰州市首套住房商业性个人住房贷款利率5年期以兰州市助企纾困激上首套住房商业性个人住房贷款利率下限由43下调至40取消现行限售政策个人购2022-12-13发市场主体活力若干兰州市人民政府买的住房自取得房屋不动产权证书后即可上市交易已按原有限售规定在不动产权措施证上注记限售的按现行规定执行上市交易不受影响个人住房贷款不再纳入房地产贷款集中度管理按照新政莱州市实施阶段性购房契税补贴自2022年11月1日起至2023年6月30日关于进一步促进莱前在莱州市购买新建商品住宅和二手商品住宅以合同网签备案时间为准且在2024年6月州市房地产市场平稳莱州住建30日前足额缴纳契税的购房者可享受购房契税补贴50政策同时实行个人购房补贴2022-12-14健康发展的实施意自2022年11月1日起至2023年6月30日前凡在莱州购买并已办理网签备案新建商品见住宅的个人给予商品房网签备案合同价1的个人购房补贴最高不超过1万元套促进居住消费健康发展坚持房子是用来住的不是用来炒的定位加强房地产市场预期引导探索新的发展模式加快建立多主体供给多渠道保障租购并举的住房制度稳扩大内需战略规划妥实施房地产市场平稳健康发展长效机制支持居民合理自住需求遏制投资投机性需求2022-12-14纲要20222035中共中央国务院稳地价稳房价稳预期完善住房保障基础性制度和支持政策以人口净流入的大城市为年重点扩大保障性租赁住房供给因地制宜发展共有产权住房完善长租房政策逐步使租购住房在享受公共服务上具有同等权利健全住房公积金制度推进无障碍设施建设促进家庭装修消费增加智能家电消费推动数字家庭发展着力解决房地产业民间投资下行压力较大的问题提出稳定房地产业民间投资3条举措包关于进一步促进民2022-12-14山西省政府括适度增加供地探索政府主导盘活闲置商品房用于补充保障性租赁住房适度下调商品房间投资的实施意见预售资金重点监管额度不超过5个百分点等刘鹤在第五轮中国刘鹤指出对于明年中国经济实现整体性好转我们极有信心房地产是国民经济的支柱产欧盟工商领袖和前高业针对当前出现的下行风险我们已出台一些政策正在考虑新的举措努力改善行业的2022-12-15官对话上发表书面致-资产负债状况引导市场预期和信心回暖未来一个时期中国城镇化仍处于较快发展阶段辞有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑会议指出有效防范化解重大经济金融风险要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况同时要坚决依法打击违法犯罪行为要因城施策支持2022-12-16中央经济工作会议-刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题探索长租房市场建设要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡要防范化解金融风险压实各方责任防止形成区域性系统性金融风险加强党中央对金融工作集中统一领导要防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量资料来源中国政府网澎湃新闻黄河新闻各市政府官网德邦研究所1412月19日-12月25日央行呵护下市场预期转暖债市走牛截至12月23日R001DR001R007DR007较上周五12月16日分别下行55BP67BP16BP22BP至080055195151处于历史低位GC001GC007较上周五12月16日上行81BP216BP至295434本周1219-1225央行公开市场操作净投放量为7040亿元较上周增加5150亿元其中12月20日-12月23日连续四天净投放量均超过1400亿元央行呵护年底市场流动性态度明显债市信心明显回升本周银行理财赎回的压力边际下降同时央行加大公开市场净投放资金面重回平稳同业存单AAA本周到期收益率震荡下降截至12月23日同业存单AAA6个月1年的到期收益率分别由12月16日下降8BP4BP至254266本周同业存单净融资额为127480亿元较上周-167130亿元上升294610亿元本周中债国债到期收益率走低截至12月23日5年期与10年期中债国债到期收益率较上周五下降10BP6BP至261283从货币政策来看人民银行传达学习中央经济工作会议精神会议强调要高度重视做好岁末年初各项工作及时满足市场需求维护年末流动性合理充裕促进金融市场平稳运行结合本周的流动性投放措施市场信心回暖债券市场短期走牛但政策端预期变暖不应盲目乐观长期的债市走势取决于经济的修复情况目前债市走牛是由于实体经济需求短期走弱所致随着中长期经济复苏国债收益率可能上行图19R001DR001与R007DR0071219-1225单位图20同业存单净融资1219-1225单位亿1123请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图21公开市场操作净投放量1219-1225单位亿图22同业存单AAA到期收益率1219-1225单位资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图23美元兑人民币与美元指数1219-1225图24中债国债到期收益率1219-1225单位资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所表72022年12月19日至12月25日有关货币政策的表述日期会议报告机构关于货币政策的表述会议提出精准有力实施好稳健的货币政策综合运用公开市场操作等多种货币政策工具保持金融体系流动性合理充裕加大稳健货币政策实施力度保持广义货币供应量M2和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配持续释放贷款市场报价利率LPR改革效能发挥存款利率市场化调整机制作用推人民银行传达学习中央经济2022-12-20动企业融资成本稳中有降优化预期管理保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定工作会议精神会议强调要高度重视做好岁末年初各项工作近期人民银行综合运用公开市场操作中期借贷便利再贷款等多种货币政策工具加大流动性投放力度12月19日以来已通过14天逆回购操作提供跨年资金3580亿元及时满足市场需求维护年末流动性合理充裕促进金融市场平稳运行中国人民银行参事室主任纪敏在会上表示随着整体经济活动尤其是消费将逐步恢复产能利用率上升供需衔接和经济环境会得到改善相应的货币流通速度有望逐步上升同样的货币增速有望支撑更高的经济增速货币政策财政政策传导效应由此增强宏观杠杆率也会随经济增速回升稳中有降全社会资中国财富管理50人论坛产负债状况有望好转2022-12-232022年会从外部因素来看也存在有利的一面相较今年中美经济周期将出现一定反转具体来看一方面美国加息对经济增长的损害效应将在明年进一步显现另一方面我国坚持正常货币政策保留了必要的政策空间随着中美经济周期反转变化我国货币政策以我为主的空间将进一步增大有利于在保持流动性合理充裕的同时维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定资料来源中国人民银行官网新浪财经德邦研究所1223请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题表82022年12月19日至12月25日有关房地产政策的表述日期会议报告通知相关机构关于房地产政策的表述中央财办有关负责同志就中央经济工作会议精神和当前经济热点问题作深入解读时表示要充分认识到房地产行业的重要性要做好应对工作确保房地产市场平稳发展供给端方面各地区和有关部门要扛起责任扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作继续给行业提中央财办有关负责同供足够的流动性满足行业合理融资需求推动行业并购重组完善相关房地产调控政策及志就中央经济工作会中央财办制度年已出台的政策要持续抓好年还将出台新举措侧重研究解决改善房企2022-12-19议精神和当前经济热20222023资产负债状况等预期和需求端方面要着力改善预期扩大有效需求支持刚性和改善性点问题作深入解读住房需求比如在住房消费等领域还存在一些妨碍消费需求释放的限制性政策这些消费潜力要予以释放结合落实生育政策和人才政策解决好新老市民青年人等住房问题鼓励加大保障性租赁住房供给发展长租房市场合理增加消费信贷支持住房改善等消费会议指出坚持房子是用来住的不是用来炒的定位因城施策实施好差别化住房信贷政策满足行业合理融资需求支持刚性和改善性住房需求引导金融机构支持房地产行业重组并购推动防范化解优质头部房企风险改善头部房企资产负债状况推动长租房地产市场建人民银行传达学习中2022-12-20中国人民银行设按照租购并举方向加快探索房地产新发展模式提升平台企业金融活动常态化监管水平央经济工作会议精神引导平台企业金融业务规范健康发展支持平台企业发挥场景数据和技术优势在推动科技创新提升国际竞争力扩大国内需求等方面发挥更大作用继续压实各方责任推动做好重点企业集团中小金融机构等风险化解工作防范区域性系统性金融风险会议强调明年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年自然资源部系统要按照党的二十大精神和中央经济工作会议部署通盘谋划明年乃至今后一个时期的自然资源工作紧紧自然资源部党组会议自然资源部2022-12-21围绕稳地价稳房价稳预期总体目标适时完善现行住宅用地供应政策规范住宅用地供应信息公开下大力气推动转变城市土地开发利用方式上交所表示充分发挥上交所主板和科创板的作用综合运用股票债券基金等工具推守正创新全面贯进兼并重组和分拆上市助力传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大推动科技彻落实中央经济工作上海证券交易所产业金融良性循环鼓励支持民营经济和民营企业利用资本市场发展壮大充分发挥资2022-12-22会议精神开创资本本市场功能促进房地产市场平稳发展推动房地产业向新发展模式平稳过渡助力数字经济市场发展新局面和平台企业发展资料来源中新网中国人民银行官网中国房地产网上海证券交易所官网德邦研究所212月央行公开表态及货币政策1月展望12月以来我国货币政策宽松的政策越发明朗三季度以来中国经济增速略低于预期为稳增长稳就业央行加大了宽松货币政策的实施力度12月5日央行下调金融结构存款准备金率025个百分点12月15日为维护银行体系流动性合理充裕当日人民银行开展6500亿元中期借贷便利MLF操作2022年12月15日至12月16日中央经济工作会议在京召开为来年经济工作定下了总基调稳中求进会议要求明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定强化金融稳定保障体系央行副行长刘国强12月17日对2023年的货币政策做出了解读他表示2023年货币政策总量要够结构要准总量要够就是货币政策的力度不能小于今年需要的话还要进一步加力除非经济增长和通货膨胀超出预期这是有可能的届时中央会适时作出部署投向要准就是要持续加大对普惠小微科技创新绿色发展基础设施等重点领域和薄弱环节的支持力度结合易纲在全球变局下的中央银行研讨会上的致辞中国当前通胀率约2这尤其得益于粮食的丰收和能源价格的稳定预计明年中国的通胀仍将保持在温和区间我们可以认为央行对目前通胀情况较满意通胀不再掣肘宽松的货币政策央行对2023年至少1季度保持宽松流动性的态度较明确同时刘国强强调了房地产行业的重要性房地产行业在当前既是重点领域也是薄弱环节理应加大金融支持前期的宏观调控已经克服了大涨的风险现在大跌已成为主要矛盾急需止跌表92022年12月有关货币政策的表述1323请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题日期会议报告机构关于货币政策的表述今年以来为应对高通胀多数发达经济体已收紧货币政策且许多央行的加息速度较此前历次紧缩周期明显更快不少新兴市场经济体和低收入国家同时面临本币贬值资本外流和通货膨胀的压力与此同时许多国家的住房抵押贷款利率和采购经理人指数等数据显示明年经济放缓或衰退的可能性在上升各国央行需要在抑制通胀和保持增长之间把握好平衡易纲行长在泰国中央银行与中国当前通胀率约2这尤其得益于粮食的丰收和能源价格的稳定中国天然气和石油价格与国际水平基国际清算银行联合主办的2022-12-02本一致煤炭价格保持平稳大力发展可再生清洁能源这对中国电价保持基本稳定发挥了重要作用预全球变局下的中央银行计明年中国的通胀仍将保持在温和区间研讨会上的致辞受新冠疫情等因素影响中国经济增速略低于预期三季度GDP同比增长39为稳增长和稳就业稳健的货币政策及时加大了实施力度在总量上近期人民银行降准25个基点引导市场利率有所下降同时我们还运用结构性货币政策工具持续加强对三农小微企业民营企业和绿色发展的支持未来面对复杂严峻形势和挑战发达经济体和新兴市场经济体需要在宏观经济政策上加强合作会议指出明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加强各类政策中共中央政治局召开会议分协调配合优化疫情防控措施形成共促高质量发展的合力积极的财政政策要加力提效稳健的货币政析研究2023年经济工作策要精准有力产业政策要发展和安全并举科技政策要聚焦自立自强社会政策要兜牢民生底线要着2022-12-06听取中央纪委国家监委工作力扩大国内需求充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用要加快建设现代化产业体系提升产业链汇报研究部署2023年党供应链韧性和安全水平要切实落实两个毫不动摇增强我国社会主义现代化建设动力和活力要推进风廉政建设和反腐败工作高水平对外开放更大力度吸引和利用外资要有效防范化解重大经济金融风险守住不发生系统性风险的底线为筹集财政资金支持国民经济和社会事业发展财政部决定发行2022年特别国债本期国债为3年期固定利率附息债发行面值7500亿元可以上市交易财政部表示本期国债发行日和起息日为2022年122022-12-09财政部中国人民银行月12日在全国银行间债券市场面向境内有关银行定向发行人民银行将面向有关银行开展公开市场操作文章指出建设现代中央银行制度要完善货币政策体系维护币值稳定和经济增长实施正常的货币政策简单地说正常的货币政策是指主要通过利率的调整可以有效调节货币政策的情况与其相对应的是在零利率或负利率情况下的非常规货币政策正常的货币政策不仅有利于促进居民储蓄和收入合理增长也有利于提高人民币资产的全球竞争力利用好国内国际两个市场两种资源未来我国经济潜在增速有望维持在合理区间有条件尽量长时间保持正常的货币政策保持正的利率保持正常的斜率向上的建设现代中央银行制度2022-12-13收益率曲线形态健全货币政策调控机制健全基础货币投放机制和货币供应调控机制强化流动性资本和利率约束的长效机制发挥货币政策的总量和结构双重功能精准加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度建立市场化利率形成和传导机制均衡利率由资金市场供求关系决定中央银行确定政策利率要符合经济规律完善以市场供求为基础参考一篮子货币进行调节有管理的浮动汇率制度有效管理和引导市场预期会议要求明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力稳健的货币政策要精准有力要保持流动2022-12-16中央经济工作会议性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定强化金融稳定保障体系为谈及中央经济工作会议对明年货币政策部署安排的理解刘国强概括为总量要够结构要准货币政策的力度不能小于今年他表示总量要够既包括更好满足实体经济的需要也包括保持金融市场流动性合理充裕资金价格维持合理弹性不大起大落结构要准就是要持续加大对普惠小微科技创新2022-2023经济年会2022-12-17绿色发展基础设施等重点领域和薄弱环节的支持力度要继续落实好一系列结构性货币政策效果好的可以酌情加力对一些具有明确阶段性要求的政策要及时评估可以按时有序退出也可以根据需要延长而且让别的货币政策工具进行接续会议提出精准有力实施好稳健的货币政策综合运用公开市场操作等多种货币政策工具保持金融体系流动性合理充裕加大稳健货币政策实施力度保持广义货币供应量M2和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配持续释放贷款市场报价利率LPR改革效能发挥存款利率市场化调整机制作用推人民银行传达学习中央经济2022-12-20动企业融资成本稳中有降优化预期管理保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定工作会议精神会议强调要高度重视做好岁末年初各项工作近期人民银行综合运用公开市场操作中期借贷便利再贷款等多种货币政策工具加大流动性投放力度12月19日以来已通过14天逆回购操作提供跨年资金3580亿元及时满足市场需求维护年末流动性合理充裕促进金融市场平稳运行中国人民银行参事室主任纪敏在会上表示随着整体经济活动尤其是消费将逐步恢复产能利用率上升供需衔接和经济环境会得到改善相应的货币流通速度有望逐步上升同样的货币增速有望支撑更高的经济增速货币政策财政政策传导效应由此增强宏观杠杆率也会随经济增速回升稳中有降全社会资中国财富管理50人论坛产负债状况有望好转2022-12-232022年会从外部因素来看也存在有利的一面相较今年中美经济周期将出现一定反转具体来看一方面美国加息对经济增长的损害效应将在明年进一步显现另一方面我国坚持正常货币政策保留了必要的政策空间随着中美经济周期反转变化我国货币政策以我为主的空间将进一步增大有利于在保持流动性合理充裕的同时维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定资料来源中国人民银行官网中国政府网等德邦研究所31月狭义流动性展望31资金供给外汇占款11月美元兑人民币中间价基本维持在71以上即期汇率也于111423请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题月上旬突破73关口自12月上旬以来人民币持续升值即期汇率也跌至7附近过去三年1月外汇占款环比历史均值分别为572亿92亿3334亿取历史均值预计2023年1月外汇占款环比增长约1609亿如无特殊说明文章中过去三年均指2020-2022年1月对其他存款性公司债权公开市场操作方面1月共有7000亿MLF到期央行决定于12月5日起下调金融机构存款准备金率假设逆回购与MLF全部等额续作再贷款方面11月8日银行间交易商协会称将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具11月21日人民银行银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会提到央行拟发布保交楼贷款支持计划同时自9月重启以来PSL呈现连续净投放态势若考虑科技创新再贷款民营企业债券融资工具以及保交楼再贷款投放共1500亿以及3000亿的PSL投放则预计1月有约4500亿的再贷款净投放由此推算对其他公司债权环比增加约4500亿元这里推测再贷款的依据11月PSL存量环比增加3675亿11月创造民营企业债券融资工具2500亿保交楼贷款支持计划2000亿考虑PSL整体上延续投放节奏同时创设的新类型的再贷款部分进行投放货币发行M0参考往年同时期企业居民在春节前的取现需求会大幅增加近三个春节在1月的年份分别为202020172014其M0环比分别为160597182947179142亿元取历史均值预计2023年1月M0环比增加约174229亿元M0季节性特征较强202020172014年2月平均比1月减少11366亿元图25近5个春节在1月年份0609141720M0环比变化单位亿元资料来源Wind德邦研究所法定存款准备金参考历史同期1月一般缴准压力增大近三年1月新增人民币存款减非银存款环比分别为222699361665395074亿元取历史均值预计今年11月缴准基数环比增加326479亿元12月降准后的加权法定准备金率为78则预估法定存款准备金增加约25465亿元广义财政支出公共财政具有较为明显的季节效应在季初月往往收大于支而在季末月则支大于收自2019年起财政部开始将12月的财政数据合并披露因而对于1月数据仅能简单预估参考以往公布1月财政数据的年份201620172018在财政支出方面1月公共财政支出约占全年总支出的6左右参考过去三年累计公共财政支出的值分别为238874亿245588亿246322亿可以预估1月公共财政支出约为146157亿过去三年1-2月政府性基金支出分别为12879亿10977亿14042亿若假设12月支出大致相等则预计1月政府性基金支出约为63163亿因而1月的广义财政支出约为20932亿综合考虑以上因素12月资金供给预计为056万亿1523请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题表101月资金供给预测单位亿元外汇占款对其他存款性公司债权货币发行法定存款准备金广义财政支出160945001742292546520932资金供给外汇占款对其他存款性公司债权-货币发行-法定存款准备金广义财政支出56235资料来源Wind德邦研究所测算32资金需求国债净融资过去三年1月国债发行量分别为170057404660亿平均为40333亿而2023年春节与2020年春节均在1月因而预估1月国债发行量会与2020年类似均低于季节性预估国债发行量为2000亿左右考虑到1月共有63965亿国债到期因而1月国债净融资预计为-43965亿地方债净融资过去三年1月地方债总发行量为785064亿362336亿698857亿尽管2020年春节在1月且受到疫情影响但地方债发行规模仍然较高可看出地方政府债发行规模和春节所在月份关系不大由于2023年地方债发行节奏仍不确定我们可简化按照过去3年地方政府净融资量来估计2023年1月地方政府净融资量过去3年地方政府债的净发行量分别为785064亿359301亿67008亿均值为604815亿我们预估2023年1月地方债净融资额为604815亿广义财政收入随着经济修复财政收入增速有所回升参考以往公布1月财政数据的年份在财政收入方面根据2016-2018年的数据1月公共财政收入占比约为全年的11左右参考过去三年累计公共财政收入数据分别为190382亿182895亿202539亿则预计1月公共财政收入约为211133亿过去三年1-2月政府性基金收入分别为7688亿125859159亿若假设12月收入大致相等则预计1月政府性基金收入约为49053亿故1月广义财政收入约为260186亿综合考虑以上因素1月资金需求约为277万亿表111月资金需求预测单位亿元国债净融资地方债净融资广义财政收入-43965604815260186资金需求国债净融资地方债净融资广义财政收入2767025资料来源Wind德邦研究所测算因此从资金供需角度来看1月流动性预计有2204675亿缺口由于12月已经降准2023年1月再次降准可能性极小预计央行通过加大7天逆回购和14天逆回购规模进行对冲从2019年到2022年春节来看由于央行的流动性呵护春节前两周和一周的流动性整体平稳见下表1623请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题表122019-2022年央行春节前对冲流动性的公开市场操作年份除夕日期债券收益率变化资金利率变化节前三周净投放量节前三周总投放量公开市场操作115下调存款准备金率05置换部分中期借贷便利800亿元7天逆回购操作1000亿元28天逆回购操作十年期国债节前第二DR007节前第二周平均1172500亿元7天逆回购操作1500亿元201924周平均为312节为255节前一周平6175亿元18155亿元28天逆回购操作前一周平均为311均为256125下调存款准备金率05130500亿元14天逆回购操作131500亿元14天逆回购操作21800亿元14天逆回购操作16下调金融机构存款准备金率05个百分点115投放MLF3000亿元1192000亿元的14天期限逆回购操作十年期国债节前第二DR007节前第二周平均1202500亿元的14天期限逆回购操作2020124周平均为309节为264节前一周平14630亿元17265亿元1211000亿元的14天期限逆回购操作前一周平均为303均为257122300亿元的14天期限逆回购操作123对2575亿元TMLF进行了续做续作金额为2405亿元231000亿元的7天期逆回购操作241000亿元的7天期逆回购操作十年期国债节前第二DR007节前第二周平均251000亿元的7天期逆回购操作2021211周平均为321节为241节前一周平1015亿元16310亿元27500亿元的14天期逆回购操作前一周平均为324均为234281100亿元的7天期逆回购操作29500亿元的7天期逆回购操作210200亿元的7天期逆回购操作117投放MLF7000亿元1262000亿元14天期逆回购操作十年期国债节前第二DR007节前第二周平均1272000亿元14天期逆回购操作2022131周平均为274节为211节前一周平12600亿元23550亿元1282000亿元14天期逆回购操作前一周平均为270均为2131291000亿元14天期逆回购操作1301000亿元14天期逆回购操作资料来源WIND中国人民银行官网德邦研究所41月的同业存单利率怎么看截止十月末NSFR数值为10991明显高于100的监管要求11月的央行信贷收支表暂未公布整体上看银行为了提升监管指标发行存单的动力不强银行目前主要动力是对冲到期量同时为1月信贷在监管指导下开门红做准备在供给端同业存单净融资额9月份最多为49738亿元在1011月出现较大的回落其中11月同业存单净融资额为-3533亿元环比10月有所下降主要是11月同业存单到期量较大所致截至12月27日12月同业存单净融资额为20861亿元而需求端如同业存单基金货币市场基金近期的增幅都明显放缓在12月又有所回升11月中旬以来的赎回潮接近尾声预计1月同业存单承接上的压力相比1112月可能有所缓解1月预计呈现同业存单供需均有所走强的局面从短债的定价逻辑来看截止12月27日R0071M为2171年期国有存单利率为2641年期同业存单利率高于R0071M47BP处于历史均值附近但R007近期受到季末快速抬升的影响较大整体上随着季末的过去预计R007利率将快速下行1年期国有存单利率-R0071M将明显走扩1723请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题1年期存单利率存在下行空间从春节效应来看2019-2022年春节前后DR007和R007走势明显有分化体现了银行和非银机构的资金面的分化非银机构资金面在春节前收紧春节后放松的规律较为明显除2021年以外整体上同业存单利率春节前后保持平稳2021年主要系货币政策短时间内显著收紧同业存单利率节前节后明显上行41从同业存单供需来看图26同业存单基金货币市场基金发行量与同业存单净融资额对比亿元资料来源Wind德邦研究所由图可得同业存单净融资额9月份最多为49738亿元在1011月出现较大的回落其中11月同业存单净融资额为-3533亿元12月来同业存单净融资额回升明显截至12月27日12月同业存单净融资额为20861亿元图27同业存单基金发行量亿元数据截止至20221227图28货币市场基金发行量亿元数据截止至20221227资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所从图中可以看出同业存单基金与货币市场基金在9月-11月发行量均较低其中同业存单基金于11月发行了1514亿元货币市场基金于11月发行了80亿元同业存单基金在56月发行较多其中6月份同业存单基金发行最多为10336亿元货币市场基金在78月发行较多其中8月份货币市场基金发行最多为13505亿元从12月发行情况来看截至12月27日同业存单基金12月发行了22807亿元货币市场基金12月发行了4683亿元相比11月明显抬升从供需来看同业存单净融资量11月和10月基本持平12月回升明显而需求端如同业存单基金货币市场基金近期的增幅回暖11月中旬以来的赎回潮1823请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题接近结束1月预计同业存单供需两个方向上均有所走强图29同业存单净融资额亿元数据截止至20221227图30同业存单总偿还量亿元数据截止至20221227资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图313月期同业存单与DR007图323月期同业存单与R007资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所42从不同货币环境下短债定价逻辑来看图332015年以来的货币政策时期划分单位放松回归稳健收紧回归稳健稳健1Y国有行存单利率R0071M7天OMO3Y国开5Y国开1YMLF6055504540353025201510资料来源Wind德邦研究所1923请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题根据我们之前的报告债市策略系列之十三中短端利率运行的合理区间在哪根据债券利率运行情况我们大致将2015年以来的货币政策时期划分成三类稳健宽松回归稳健收紧回归稳健如图33所示货币政策稳健时期中短端利率的运行区间较为明显而货币政策明显宽松和收紧时中短端利率变动幅度较大因此我们在划分时期时会将债券利率大幅变动后的修复归纳在前一次收紧中这样做的目的是为了避免出现数据统计时的误差例如201611-201812总结为政策先收紧随后向稳健回归虽然2018年政策转向宽松但当时整体利率水平较高中短端利率的潜在下行空间巨大当时中短端利率与政策利率或资金利率的利差不能反映宽松政策下的一般规律当货币政策处于稳健状态并未大幅放松或收紧时中短端利率会在资金利率的驱动下以7天OMO和1YMLF形成的利率区间为中枢波动1Y国有存单利率平均会高于7天OMO利率55BP左右低于1YMLF利率20BP左右存单利率最高时会超过1YMLF利率40BP以上最低时会低于7天OMO利率20BP左右同时存单利率平均高于R0071M指R007的滚动一个月平均值下同的水平在45BP左右除了资金水平因为季节性因素收紧的时间外存单利率大多数时间会高于R0071M两者利差的10分位点在20BP左右90分位点在70BP左右截止12月27日R0071M为2171年期国有存单利率为2641年期同业存单利率高于R0071M47BP处于历史均值附近但R007近期受到季末快速抬升的影响较大整体上随着季末的过去预计R007利率将快速下行1年期国有存单利率-R0071M将明显走扩1年期存单利率存在下行空间图341Y国有存单利率与政策及资金利率的利差表现单位BP资料来源Wind德邦研究所图351年期同业存单与DR007图361年期同业存单与R007资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所2023请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明