国债期货核心观点：
　　方向策略：上周国债期货基差继续收敛。考虑到10年期国债期货价格依然便宜，如果投资者想要参与反弹，选择流动性好且价格低的国债期货依然不错。目前来看，TS2303、TF2303和T2303合约的基差水平分别为0.04元、0.27元和0.71元，平均来看，只要10年利率到2023年2月底不上行7BP，那么当前做多国债期货获利的概率很高（假设2，5，10年期合约的基差在交割月前最后5天分别收敛到0.06，0.15和0.17元）。
　　曲线策略：当前短端债券的价值较高，后续来看，短时间在年末和春节资金扰动的情况下，短端利率行情可能会有波澜，但在经济明显好转之前，货币政策整体预计会维持流动性宽裕，资金中枢虽然比2022年2-3季度高一些，但整体依然偏宽松，短端利率在未来2-3个月左右预计会有相对较强的表现，收益率曲线有望呈现陡峭化。不过长期来看，考虑到未来随着经济好转，宽信用进程加快，资金利率中枢在明年可能会回到央行操作利率水平附近，收益率曲线之后会保持变平的趋势性。
　　因此，短时间可以用国债期货参与曲线做陡交易，不过，相对现券来说，2年和5年国债期货的价格并不算便宜，而10年国债期货价格却相对便宜一些。因此，如果收益率曲线未来变陡，国债期货可以作为一个参与该交易的便捷工具，但很难提供更多的阿尔法收益。
　　国债期货投资者行为：过去一周，债市低位震荡偏强，国债期货上涨更多，但主力做多力量不及做空力量，多头减仓或转空更多一些，可能原因是2年期和5年期国债期货相对现券已经不便宜，继续做多这两个期限国债期货的价值不高。
　　从多方来看，上周做多的机构席位分为：1.继续加多单，中信期货、平安期货和华泰期货分别增加净多头6838手、5765手和3798手；2.部分做空机构转多，兴证期货、国信期货分别减少净空单6482手、4483手。
　　从空方来看，上周做空的机构席位主要是多头减仓，第一创业、上海东证、中原期货和浙商期货分别减少净多单8287手、8090手、5656手和3973手。另外信达期货额外增加净空单3544手。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期

研究报告全文：TableMain证券研究报告固定收益周报2022年12月19日固定收益周报固定收益周报基差收敛后多头可能会撤退证券分析师TableSummary徐亮投资要点资格编号S0120521060004邮箱xuliang3teboncomcn国债期货核心观点研究助理方向策略上周国债期货基差继续收敛考虑到年期国债期货价格依然便宜10如果投资者想要参与反弹选择流动性好且价格低的国债期货依然不错目前来看TS2303TF2303和T2303合约的基差水平分别为004元027元和071相关研究元平均来看只要10年利率到2023年2月底不上行7BP那么当前做多国债1地产择券小而美房企37期货获利的概率很高假设月中央政治局会议后下半年2510年期合约的基差在交割月前最后5天分别收20221218债市如何看敛到0062022728015和017元2从疫情调整及优化角度看利率走势20221213曲线策略当前短端债券的价值较高后续来看短时间在年末和春节资金扰动的3较低的国债期货价格开始修情况下短端利率行情可能会有波澜但在经济明显好转之前货币政策整体预计复20221211会维持流动性宽裕资金中枢虽然比2022年2-3季度高一些但整体依然偏宽4债券利率后续的节奏如何松短端利率在未来2-3个月左右预计会有相对较强的表现收益率曲线有望呈现20221211陡峭化不过长期来看考虑到未来随着经济好转宽信用进程加快资金利率中枢在明年可能会回到央行操作利率水平附近收益率曲线之后会保持变平的趋势性4混凝土外加剂领军企业博22转债投资价值分析因此短时间可以用国债期货参与曲线做陡交易不过相对现券来说-20227272年和55优秀固收基金经理如何看市场年国债期货的价格并不算便宜而10年国债期货价格却相对便宜一些因此如2022果收益率曲线未来变陡国债期货可以作为一个参与该交易的便捷工具但很难提基金二季报策略部分总结-供更多的阿尔法收益2022726国债期货投资者行为过去一周债市低位震荡偏强国债期货上涨更多但主力做多力量不及做空力量多头减仓或转空更多一些可能原因是2年期和5年期国债期货相对现券已经不便宜继续做多这两个期限国债期货的价值不高从多方来看上周做多的机构席位分为1继续加多单中信期货平安期货和华泰期货分别增加净多头6838手5765手和3798手2部分做空机构转多兴证期货国信期货分别减少净空单6482手4483手从空方来看上周做空的机构席位主要是多头减仓第一创业上海东证中原期货和浙商期货分别减少净多单8287手8090手5656手和3973手另外信达期货额外增加净空单3544手风险提示经济表现超预期宏观政策超预期政府债发行超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报内容目录1国债期货周观点411方向性策略412期现套利策略5121IRR策略5122基差策略613跨期策略814跨品种策略915国债期货投资者行为112利率互换周观点1221方向性策略1222回购养券IRS1323期差Spread交易1324基差Basis交易143风险提示15信息披露16216请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图表目录图1国债期货2303合约基差走势图根据中债估值测算单位元5图2国债期货多空比单位元5图3国债期货2023合约IRR走势图根据中债估值测算6图4国债期货主连合约基差走势图单位元8图5国债期货与10年国开的利差比较单位bp8图6国债期货与30年国债的利差比较单位bp8图7TSTF和T合约跨期价差近-远走势图单位元9图8国债期现货期限利差10-5Y走势图单位bp10图9国债期现货期限利差10-2Y走势图单位bp10图10蝶式策略跟踪指标走势图BP11图11国债期货的前5大多头持仓TF为基准单位手11图12国债期货的前5大空头持仓TF为基准单位手12图135年国开债与互换利率利差走势图单位13图14利率互换利差IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y走势图单位14图15Shibor3M与Repo互换利差走势图单位bp14表1IRR周回顾2303合约根据中介成交情况测算6表2过去一周基差策略回顾20221212-20221216元7表3国债期货与可交割券CTD券的利差比较根据中债估值测算7表4国债期货与可交割券CTD券的价格比较7表5国债期货与10年国开30年国债的比较8表6国债期货跨期价差估值情况9表7国债期货跨品种策略回顾单位元9表8国债期货与国债的曲线比较10316请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报1国债期货周观点核心观点1方向策略上周国债期货基差继续收敛考虑到10年期国债期货价格依然便宜如果投资者想要参与反弹选择流动性好且价格低的国债期货依然不错目前来看TS2303TF2303和T2303合约的基差水平分别为004元027元和071元平均来看只要10年利率到2023年2月底不上行7BP那么当前做多国债期货获利的概率很高假设2510年期合约的基差在交割月前最后5天分别收敛到006015和017元2期现策略当前T2303合约基差水平依然偏高因此当前建议可以继续参与该合约的基差做空策略3跨期策略考虑到2206合约流动性不佳后续等待2023年1月份再择机参与2303-2306的价差交易4曲线策略当前短端债券的价值较高后续来看短时间在年末和春节资金扰动的情况下短端利率行情可能会有波澜但在经济明显好转之前货币政策整体预计会维持流动性宽裕资金中枢虽然比2022年2-3季度高一些但整体依然偏宽松短端利率在未来2-3个月左右预计会有相对较强的表现收益率曲线有望呈现陡峭化不过长期来看考虑到未来随着经济好转宽信用进程加快资金利率中枢在明年可能会回到央行操作利率水平附近收益率曲线之后会保持变平的趋势性因此短时间可以用国债期货参与曲线做陡交易不过相对现券来说2年和5年国债期货的价格并不算便宜而10年国债期货价格却相对便宜一些因此如果收益率曲线未来变陡国债期货可以作为一个参与该交易的便捷工具但很难提供更多的阿尔法收益5国债期货投资者行为过去一周债市低位震荡偏强国债期货上涨更多但主力做多力量不及做空力量多头减仓或转空更多一些可能原因是2年期和5年期国债期货相对现券已经不便宜继续做多这两个期限国债期货的价值不高从多方来看上周做多的机构席位分为1继续加多单中信期货平安期货和华泰期货分别增加净多头6838手5765手和3798手2部分做空机构转多兴证期货国信期货分别减少净空单6482手4483手从空方来看上周做空的机构席位主要是多头减仓第一创业上海东证中原期货和浙商期货分别减少净多单8287手8090手5656手和3973手另外信达期货额外增加净空单3544手11方向性策略过去一周国债期货震荡上涨TS2303累计上涨0080元对应收益率下行约5BPTF2303累计上涨0205元对应收益率下行约5BPT2303累计上涨0270元对应收益率下行约3BP现券方面2年期220020IB5年期220007IB和10年期220010IB利率分别变动约05BP-05BP和-125BP国债期货表现继续强于现券416请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报上周国债期货基差继续收敛考虑到10年期国债期货价格依然便宜如果投资者想要参与反弹选择流动性好且价格低的国债期货依然不错目前来看TS2303TF2303和T2303合约的基差水平分别为004元027元和071元平均来看只要10年利率到2023年2月底不上行7BP那么当前做多国债期货获利的概率很高假设2510年期合约的基差在交割月前最后5天分别收敛到006015和017元图1国债期货2303合约基差走势图根据中债估值测算单位元两年期基差五年期基差十年期基差160140120100080060040020000202208192022090820220928202210182022110720221127资料来源Wind德邦研究所图2国债期货多空比单位元T主连价格T多空比过去30个交易日多头成交空头成交右轴1040010401030010201020010100100010000098099000960980097000940960009209500940009002019052920191129202005292020112920210529202111292022052920221129资料来源Wind德邦研究所12期现套利策略121IRR策略过去一周期货表现强于现券其IRR继续上行目前25和10年期活跃CTD券220020IB220007IB和220010IB所对应的IRR水平分别为182140和-015考虑到IRR水平中性当前暂不建议投资者参与IRR策略516请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图3国债期货2023合约IRR走势图根据中债估值测算TS2303合约IRRTF2303合约IRRT2303合约IRR同业存单AAA3个月300200100000-100-200-30020220613202207132022081320220913202210132022111320221213资料来源Wind德邦研究所表1IRR周回顾2303合约根据中介成交情况测算2022121220221213202212142022121520221216190013IB169200005IB146147173172165210012IB1821881911812年可交割券220004IB165156220011IB126134152149220020IB1361591891921822000002IB073082161200008IB051146117106200017IB-095-0195年可交割券210007IB010046083058089220007IB107098155118140220016IB079077111090096220022IB057043062060065190015IB-349-352-224-2662000003IB-117-090-0502000004IB200006IB-098-148-061-071-058200016IB-377-388-273-304-30810年可交割210009IB-178-199-093-113-102券210017IB-151-155-068-087-058220003IB-080-114-046-030-017220010IB-093-086-036-044-015220017IB-105-121-067-040-036220021IB-122-160-096-103-091220025IB-184-217-149-131-119资料来源Wind德邦研究所122基差策略过去一周期货表现强于现券多数债券的基差出现下行具体来看25和10年活跃券中220020IB的净基差下行约007元220007IB的净基差下行616请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报约016元220010IB的净基差下行约014元表2过去一周基差策略回顾20221212-20221216元净基差变动策略2022121620221209方向收益210012IB-002做空220004IB做空2年TS2303220011IB006012做空006220020IB-002005做空007200008IB017027做空010200017IB048067做空019210007IB021做空5年TF2303220007IB008024做空016220016IB019024做空005220022IB026032做空006200006IB056077做空021200016IB121139做空018210009IB068089做空021210017IB057085做空02810年T2303220003IB046062做空016220010IB045059做空014220017IB050061做空012220021IB063075做空012220025IB071089做空018资料来源Wind德邦研究所截止周五12月16日TS2303的CTD券220020IB基差水平为004元TF2303的CTD券220007IB基差水平为027元T2303的CTD券220010IB基差水平为071元另外两债五债和十债主连活跃CTD券所对应的净基差水平分别为-002008和045根据中介数据测算当前T2303合约基差水平依然偏高因此当前建议可以继续参与该合约的基差做空策略表3国债期货与可交割券CTD券的利差比较根据中债估值测算期货-现券利差合约期货隐含利率国债利率利差分位点BPTS2303249240960TF2303278270867T2303300291978资料来源Wind德邦研究所表4国债期货与可交割券CTD券的价格比较合约基差元基差分位点净基差元净基差分位点TS23030032200648TF23030245101651T23030717705478资料来源Wind德邦研究所根据中债估值测算716请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图4国债期货主连合约基差走势图单位元200二债主连基差五债主连基差十债主连基差150100050000-050-1002019-01-022019-07-022020-01-022020-07-022021-01-022021-07-022022-01-022022-07-02资料来源Wind德邦研究所除了传统的国债与国债期货之间的价差交易基差交易之外投资者还会采用其它流动性不错的利率债10年国开30年国债与国债期货做价差交易目前考虑到T2303合约价格依然偏低10年国开-2303合约利差处于较低水平当前可以考虑继续做阔这一利差表5国债期货与10年国开30年国债的比较10年国开-期货利差30年国债-期货利差合约利差分位点利差分位点BPBPTS2303552786TF23032614916T230344275资料来源Wind德邦研究所图5国债期货与10年国开的利差比较单位bp图6国债期货与30年国债的利差比较单位bp16025010年国开-TF隐含收益率10年国开-T隐含收益率10年国开-TS隐含收益率30年国债-TF隐含收益率30年国债-T隐含收益率30年国债-TS隐含收益率140200120100150806010040502000-20-40-502013-09-062015-03-062016-09-062018-03-062019-09-062021-03-062022-09-062013-09-062015-03-062016-09-062018-03-062019-09-062021-03-062022-09-06资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所13跨期策略过去一周国债期货的跨期价差窄幅波动具体来看TS2212-TS2303的价差下行0005目前为0235TF2212-TF2303的价差下行0015目前为0460T2212-T2303的价差上行0020目前为0645考虑到2206合约流动性不佳后续等待2023年1月份再择机参与2303-816请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报2306的价差交易图7TSTF和T合约跨期价差近-远走势图单位元TS2303-TS2306TF2303-TF2306T2303-T23060800070006000500040003000200010000002022-09-232022-10-032022-10-132022-10-232022-11-022022-11-122022-11-222022-12-022022-12-12资料来源Wind德邦研究所表6国债期货跨期价差估值情况合约跨期价差元价差分位点TS2303-TS2306023578TF2303-TF2306046086T2303-T2306064586资料来源Wind德邦研究所14跨品种策略过去一周国债期货曲线有所变陡TS2303TF2303和T2303合约对应收益率分别变化约-5BP-5BP和-3BP在期限利差10-2Y与10-5Y方面现券期限利差10-2Y基本维持不变期限利差10-5Y上行约3BP目前两现券期限利差分别为46BP和18BP期货隐含期限利差10-2Y上行约2BP隐含期限利差10-5Y上行约2BP目前两期货隐含期限利差分别约为51BP和22BP曲线做陡策略多1手TS2303空1手TF2303在上一周亏损0045元曲线做陡策略多2手TF2303空1手T2303在上一周盈利0140元曲线做陡策略多2手TS2303空1手T2303在上一周盈利0050元表7国债期货跨品种策略回顾单位元周跨品种策略操作收益做陡5-2Y多1手TS2303空1手TF2303-0045做陡10-5Y多2手TF2303空1手T230301401212-1216做陡10-2Y多2手TS2303空1手T23030050做凸蝶式空1手TS2303多3手TF2303空1手T2303-0185资料来源Wind德邦研究所当前短端债券的价值较高后续来看短时间在年末和春节资金扰动的情况下短端利率行情可能会有波澜但在经济明显好转之前货币政策整体预计会维持流动性宽裕资金中枢虽然比2022年2-3季度高一些但整体依然偏宽松短端利率在未来2-3个月左右预计会有相对较强的表现收益率曲线有望呈现陡峭化不过长期来看考虑到未来随着经济好转宽信用进程加快资金利率中916请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报枢在明年可能会回到央行操作利率水平附近收益率曲线之后会保持变平的趋势性因此短时间可以用国债期货参与曲线做陡交易不过相对现券来说2年和5年国债期货的价格并不算便宜而10年国债期货价格却相对便宜一些因此如果收益率曲线未来变陡国债期货可以作为一个参与该交易的便捷工具但很难提供更多的阿尔法收益表8国债期货与国债的曲线比较期限利差国债期货BP利差分位点国债现券BP利差分位点10-25158464310-5226518505-229632849资料来源Wind德邦研究所图8国债期现货期限利差10-5Y走势图单位bp1000期货隐含期限利差10-5Y现货期限利差10-5Y80060040020000-2002015-03-232016-03-232017-03-232018-03-232019-03-232020-03-232021-03-232022-03-23资料来源Wind德邦研究所图9国债期现货期限利差10-2Y走势图单位bp1400期货隐含期限利差10-2Y现货期限利差10-2Y12001000800600400200002018-08-172019-05-172020-02-172020-11-172021-08-172022-05-17资料来源Wind德邦研究所在蝶式策略方面过去一周曲线做凸策略亏损0185元当前建议投资1016请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报者更多关注曲线平陡交易图10蝶式策略跟踪指标走势图BP蝶式指标10Y2Y-25Y403020100-10-20-30-40-50-60-70资料来源Wind德邦研究所15国债期货投资者行为从国债期货整体净持仓来看将所有持仓按照5年期维度进行整合前5大多头为上海东证永安期货招商期货华泰期货平安期货前5大空头为银河期货海通期货国泰君安中信建投建信期货过去一周债市低位震荡偏强国债期货上涨更多但主力做多力量不及做空力量多头减仓或转空更多一些可能原因是2年期和5年期国债期货相对现券已经不便宜继续做多这两个期限国债期货的价值不高从多方来看上周做多的机构席位分为1继续加多单中信期货平安期货和华泰期货分别增加净多头6838手5765手和3798手2部分做空机构转多兴证期货国信期货分别减少净空单6482手4483手从空方来看上周做空的机构席位主要是多头减仓第一创业上海东证中原期货和浙商期货分别减少净多单8287手8090手5656手和3973手另外信达期货额外增加净空单3544手图11国债期货的前5大多头持仓TF为基准单位手前5大多头持仓500004000030000200001000002022-05-232022-07-052022-08-162022-09-282022-11-16-10000-20000-30000-40000永安期货华泰期货上海东证招商期货平安期货1116请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报资料来源Wind德邦研究所图12国债期货的前5大空头持仓TF为基准单位手前5大空头持仓10000500002022-05-232022-07-052022-08-162022-09-282022-11-16-5000-10000-15000-20000-25000-30000-35000-40000-45000中信建投银河期货海通期货国泰君安建信期货资料来源Wind德邦研究所2利率互换周观点核心观点1方向策略后续来看央行公开市场方面未来一周有490亿元逆回购到期政府债券发行到期方面未来一周有1650亿元国债和126亿元左右地方债发行其中新发行65亿元再融资61亿元另外有201亿元左右国债和9亿元左右地方债到期下周资金压力不大预计互换利率后续会与短端债券利率一样有不错的表现预计未来一周IRS-Repo1Y在214-224区间IRS-Repo5Y在271-281区间2回购养券IRS策略过去一周回购养券IRS的价差上行1BP至8BP左右目前来看回购养券IRS的价差水平不高建议暂时不参与该策略3曲线策略现阶段当前Repo利率互换期限利差5-1Y处于五年内99的分位数区间与现券思路一致建议可以短期止盈做平利率互换曲线之后再择机参与4基差交易策略相对来说1年期互换利差还是处于偏低水平可以继续参与做多SHIBOR3M和FR007在1年期互换上的价差21方向性策略过去一周央行有100亿元逆回购和5000亿元MLF到期央行进行了490亿元逆回购和6500亿元MLF操作实现公开市场操作净投放1890亿元在央1216请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报行净投放资金的影响下整体资金水平保持在宽松状态互换利率出现下行IRS-Repo1Y下行2BP至224左右IRS-Repo5Y下行4BP至281左右后续来看央行公开市场方面未来一周有490亿元逆回购到期政府债券发行到期方面未来一周有1650亿元国债和126亿元左右地方债发行其中新发行65亿元再融资61亿元另外有201亿元左右国债和9亿元左右地方债到期下周资金压力不大预计互换利率后续会与短端债券利率一样有不错的表现预计未来一周IRS-Repo1Y在214-224区间IRS-Repo5Y在271-281区间22回购养券IRS过去一周回购养券IRS的价差上行1BP至8BP左右目前来看回购养券IRS的价差水平不高建议暂时不参与该策略图135年国开债与互换利率利差走势图单位国开债-互换利率BP右轴中债政策性金融债到期收益率国开行5年利率互换FR0075年700002006000015050000100400005030000020000-5010000-100资料来源Wind德邦研究所23期差Spread交易过去一周IRS-Repo5Y与IRS-Repo1Y的利差下行2BP至57BP左右15变陡交易亏损2BP现阶段当前Repo利率互换期限利差5-1Y处于五年内99的分位数区间与现券思路一致建议可以短期止盈做平利率互换曲线之后再择机参与1316请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图14利率互换利差IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y走势图单位利率互换FR0071年利率互换FR0075年期限利差BP右轴450700400600350500300400250300200150200100100资料来源Wind德邦研究所24基差Basis交易过去一周SHIBOR3M和FR007两者的互换价差继续上行具体来看SHIBOR3M和FR007在1年期互换上的价差上行3BP至28BP左右5年期互换上的价差上行2BP至40BP左右我们推荐的做多价差策略在1年期上盈利约3BP在5年期上盈利约2BP相对来说1年期互换利差还是处于偏低水平可以继续参与做多SHIBOR3M和FR007在1年期互换上的价差图15Shibor3M与Repo互换利差走势图单位bpShibor3M-Repo1YShibor3M-Repo5YShibor3M-Repo1Y均值Shibor3M-Repo5Y均值1501301109070503010资料来源Wind德邦研究所1416请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报3风险提示经济表现超预期宏观政策超预期政府债发行超预期1516请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报信息披露分析师与研究助理简介徐亮德邦证券研究所固定收益首席分析师国债期货投资策略与实务作者2020年新财富入围团队成员2020年云极十大讲师擅长宏观利率利率衍生品和大类资产配置等研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1616请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明