投资要点：
　　国债期货核心观点：
　　方向策略：当前考虑到国债期货价格依然便宜，如果投资者想要参与反弹，选择流动性好且价格低的国债期货依然是最优的。目前来看，TS2303、TF2303和T2303合约的基差水平分别为0.27元、0.69元和1.06元，平均来看，只要2年、5年和10年利率到2023年2月底不上行12BP、11BP和11BP，当前做多国债期货获利的概率很高（假设2，5，10年期合约的基差在交割月前最后5天分别收敛到0.06，0.15和0.17元）。
　　另外，从长时间来看，做多国债期货的性价比也较高。2016年以来，将国债期货多头收益与相应国债/政金债财富指数收益比较，仅在2018年，国债期货多头收益低于国债财富指数。另外，除了在2019年TF多头收益低于政金债财富指数、2021-2022年T多头收益低于政金债财富指数外，其余时间，国债期货多头收益同时大于相应国债和政金债财富指数收益。考虑到当前基差水平明显偏高一些，国债期货的多头收益也更具有竞争力。
　　曲线策略：12月月初开始，资金水平重新回到偏宽松的位置。展望12月，央行5000亿左右降准资金落地，同时预计各类再贷款投放量（包括保交楼再贷款、PSL、科技创新再贷款、民营企业债券融资工具）较高，对于流动性也能构成有效补充，预计至少12月中上旬流动性压力不大。收益率曲线在短期有变陡的可能性。因此在国债期货上，我们建议短期可以择机参与曲线变陡交易，10-2Y和10-5Y均可，但长期思路应该是趋势性变平。
　　国债期货投资者行为：从国债期货整体净持仓来看，将所有持仓按照5年期维度进行整合。前5大多头为平安期货、格林大华、永安期货、华泰期货、上海东证。前5大空头为国泰君安、海通期货、建信期货、中信建投和银河期货。过去一周，债市在低位震荡，下半周反弹意愿较强，主要做多力量大于主要做空力量。
　　从多方来看，上周做多的机构席位分为：1.原先主要多头中，上海东证，永安期货分别进一步增加净多头15439手和6480手；2.中原期货增加净多头4496手；3.部分机构由空转多，招商期货、方正中期净多头持仓增加10130手和8133手。
　　从空方来看，上周做空的机构席位主要是多头减仓或转空，中信期货、渤海期货、广发期货、国金期货分别增加净空单10050手、7100手、4641手和4458手。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期