国债期货核心观点：
　　方向策略：上周债市有所反弹，但投资者做多情绪不浓厚，考虑到国债期货价格依然便宜，如果投资者想要参与反弹，选择流动性好且价格低的国债期货是相对占优的。目前来看，TS2303、TF2303和T2303合约的基差水平分别为0.27元、0.57元和1.07元，平均来看，只要2年、5年和10年利率到2023年2月底不上行12BP、10BP和13BP，当前做多国债期货获利的概率很高（假设2，5，10年期合约的基差在交割月前最后5天分别收敛到0.06，0.15和0.17元）。
　　曲线策略：中短端利率在当前还具有性价比，再叠加收益率曲线本身并不陡峭，因此短时间收益率有可能会继续变陡。但从长期来看，考虑到未来随着经济好转，宽信用进程加快，资金利率中枢在明年可能会回到央行操作利率水平附近，收益率曲线会保持变平的趋势性。因此在国债期货上，我们建议短期可以择机参与曲线变陡交易，但长期思路应该是趋势性变平。
　　国债期货投资者行为：从国债期货整体净持仓来看，将所有持仓按照5年期维度进行整合。前5大多头为平安期货、中信期货、永安期货、华泰期货、上海东证。前5大空头为国泰君安、海通期货、建信期货、中信建投和银河期货。过去一周，债市在近期低位震荡反弹，波动依然较大，市场短期有反弹意愿，但多头投资者合力不强，未来进一步的多空方向并不明朗，主要席位的持仓有所下降。
　　从多方来看，上周主要做空的力量来自于多头平仓，上海东证、永安期货、广发期货、平安期货分别平仓净多头15606手、7081手、5804手和4333手。华西期货由多转空，净多头减少7446手。在市场反弹后，多头投资者趁机止盈离场的情绪较强。这主要是因为投资者情绪整体不如今年3季度及之前，在经历明显大跌后，投资者普遍较为谨慎。但需要注意，当前国债期货价格水平较低，如果多头投资者本身压力不大，可以尝试继续持有多头。
　　从空方力量来看，相同地，上周主要做多的力量来源于空头平仓，海通期货、国泰君安、建信期货、渤海期货、南华期货分别平仓净空单10881手、8140手、5556手、3253手和3169手。尽管投资者普遍偏谨慎，但国债期货较低的价格意味着不能长期用国债期货做空进行套期保值，因为成本太贵，但短时间的临时套期保值是可以的。因此在市场有企稳迹象后，有空头投资者愿意退出套保头寸。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期