方向性判断来看，经济基本面组合为弱修复+强预期，资金利率也在最近两天略有放松，债券利率确实短期进一步大幅上行空间有限。短时间比较大的风险点在于：资金利率是否还会继续收敛，以及年底时间窗口止盈或赎回力量是否还会加大。
　　考虑到资金利率有所放松，中短端债券的调整压力将减缓，收益率曲线变平的节奏会跟随放缓。但需要注意，根据挂钩DR007浮息债的价格倒算，投资者当前认为12月的DR007均值水平会在1.87%左右，这意味着2-3年债券利率反映的资金预期是小幅且合理的收敛，即中短端利率在当前是合理的，如果资金能够进一步宽松，中短端利率才有下行空间。而在赎回和止盈压力方面，这一点其实是与行情相关，如果市场继续下跌，这一压力可能还会加大，建议投资者对此偏谨慎一些。另外，从技术分析来看，结合历史行情走势，我们利用MACD、KDJ、SAR和BOPA等指标拟合，发现在当前市场明显下跌后，并未生产买入信号，即模型认为当前做多的胜率不高。
　　综合来说，我们建议投资者谨慎做多，目前观察到较好的一个现象是资金利率有所放松，但考虑到宽信用的推进、债券的“资本外流”压力还有可能加大，其不确定性依然较大。不过如果投资者想要博弈上涨，可以选择1、3年国债/国开和价格较低的国债期货。更多建议投资者可以逢反弹降久期，以及调整仓位到配置性较高的债券上，例如2年以内的高等级信用债、8-9年的老券、10年国债220025、也可以关注票息较高的债券，最近200016和210009等票息高的10年国债表现较好。
　　收益率曲线方面：从短期节奏来看，考虑到资金利率有所放松，中短端债券的调整压力将减缓，收益率曲线变平的节奏会跟随放缓。但中短端利率在当前是合理的，如果资金能够进一步宽松，中短端利率才有下行空间。对于1Y以内同业存单来说，考虑到1Y同业存单与DR007的利差回升到70-80BP左右，这一利差虽然较近期均值30-40BP有明显抬升，但考虑到投资者的资金收敛担忧已经形成，1Y以内同业存单可能会有小幅下行机会但空间也不大。从长期来看，考虑到未来随着经济好转，宽信用进程加快，资金利率中枢在明年可能会回到央行操作利率水平附近，收益率曲线会保持变平的趋势性。
　　债券择券方面：在收益率曲线明显变平后，中长端的骑乘效应相对有所减弱，中短端债券的骑乘收益虽然也有下滑，但从赔率的角度来看已经相对得到明显改善。再结合短期资金面情况，建议投资者如果博弈反弹，可以选择中短端债券，例如1、3年左右国债/国开。如果是配置思维，在预计未来收益率曲线震荡变平的判断下，依然建议可以构建“1Y或以内债券+9-10Y债券”的哑铃型组合。从10年期的维度来看，在国开债方面，随着债市调整，当前220215-220220的利差回落在4-5BP左右，考虑到该利差并不高，建议投资者可以多考虑新券220220，除非债市再度出现明显大跌，否则新券表现一般会占优。另外也可以基于配置性思路买8-9年国开。国债方面，新券220025已经上市交易，但其与220019的利率水平相当，建议投资者可以多考虑220025，同时也可以关注票息更高的老券。
　　信用债方面，当前信用债的防守价值出现上升，举例来说，未来三个月，1年二级资本债（AAA-）的信用利差防御空间为23BP左右，3-5年的信用利差防御空间为5-6BP左右，高等级中票稍低一些。如果按照配置性思维，当前买入高等级低久期（例如2Y以内）的信用债问题不大，即使后续利率水平再度上行，信用债也很难碰触到亏损线。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期