国债期货核心观点：
　　方向策略：因为2212合约临近交割，且基差已经出现了明显收敛，因此后续2212合约和现券的涨跌可能会比较同步，在净价上，做多或做空2212合约很难有明显超额回报。建议投资者可以更多考虑2303合约，但2303合约在当前有一个特点，即波动会较大。如果债市行情较好，2303合约价格偏低的特征会使得其上涨更多；如果债市继续下跌，其距离交割尚早的特征会使得其下跌也更多。因此，如果在2303合约上参与单边交易，需要对单边方向有更强的把握性。
　　曲线策略：后续来看，依然建议投资者可以参与做平曲线交易。从投资者预期来看，根据挂钩DR007浮息债的价格倒算，投资者当前认为12月的DR007均值水平会在1.64%左右，尽管投资者的资金预期在慢慢收敛，但与当前资金利率相比，投资者的资金利率预期还是偏乐观。另外，从利率互换角度来看，随着近期资金中枢的小幅抬升，3M互换利率正常上行，但1Y互换利率表现偏平稳，这也可以说明投资者对于未来资金的预期并不悲观。
　　如果未来短期资金利率水平不再回到三季度前后的宽松水平，那么当前偏乐观一点的情绪将会得到修正，收益率曲线有可能会出现小幅熊平的行情。而且，如果未来美债利率开始下行，中美利差开始收敛时，美债的吸引力将明显提升，届时资本外流压力有加大的可能性，这也会加大国内中短端债券的压力。
　　因此在国债期货上，我们建议可以做平收益率曲线，做平10-5Y的确定性会更强一些，做平10-2Y的收益空间会更高一些。
　　国债期货投资者行为：从国债期货整体净持仓来看，将所有持仓按照5年期维度进行整合。过去一周，债市下跌明显，但多头力量不弱。多方力量中，主要多头上海东证、平安期货和永安期货进一步加多，分别环比增加净多单11025手、7073手和6940手。另外主要空头减仓明显，中原期货和建信期货环比减少净空单7037手和5664手。
　　空方力量中，也有主要多头明显减仓，五矿期货、广发期货和中信期货环比分别减少净多单8476手、6538手和5072手。另外，原本偏空的国泰君安和中泰期货进一步加空，分别增加净空单6485手和4294手。
　　上周，债市下跌明显，但主要多头力量整体强于空头，投资者调整后买入思路明显。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期