最近流动性收紧的原因主要可能包括以下几个方面：1.财政压力明显加大的背景下，财政支出速度放缓，同时地方债净融资在近期有所增加。2.部分省市税期延长至10月31日。3.人民币汇率破7.3，在汇率贬值的压力下，央行对于流动性的宽松政策可能会受到制约。展望未来，可关注10月投放的设备更新贷款在11月从央行获得再贷款报销情况。同时，随着近期美联储加息预期放缓，人民币汇率有望稳定在7.25-7.4区间，货币政策空间的制约可能会减弱。
　　未来资金压力来源主要有：1.资本外流压力可能加大；2.政府债发行的扰动，提前批专项债申报工作已经开展，不能完全排除年内会发行；3.当前依然处于刺激信贷投放阶段，后续如果信贷投放加速，也会导致资金利率中枢出现抬升。不过，考虑到当前货币政策基调依然宽松，投资者对后续也有降准或降息的预期，在政策宽松的背景下，资金利率即使上行也不会出现明显收紧的情况。因此资金中枢有小幅抬升的可能性，但不会明显收紧，7天资金利率可能会阶段性稳定在1.7-1.8%左右，或者呈现波动加大特征。
　　对于债券利率来说，影响因素有很多，比如未来经济的环比走势情况、宽信用进展情况、央行货币政策取向、资金利率演变、债券供需情况等等。而持续宽松的资金水平肯定是影响今年利率下行的主要因素之一。另外，在今年6月和9月，投资者曾较为担忧资金面可能收敛，债券因此出现了两次调整，在10月底前后，资金利率实际出现了边际收敛，但投资者本次的担忧情绪似乎并不明显，国债期货价格曾一度强势上涨，这里面虽然有投资者担忧宽信用进展缓慢、股市下跌等因素的影响，但资金利率的收敛与债市的明显上涨有点格格不入，因为此前投资者经常会担忧资金利率是否会边际收敛。
　　当然，本次资金利率的收敛也有一些原因，我们在前文中进行了总结。但需要注意，当前国内债券市场还有一个现象，即收益率曲线较为陡峭，特别是国债曲线。在资金利率收敛的过程中，面对较为陡峭的收益率曲线，看平收益率曲线是一个胜率和赔率双高的策略，但目前收益率曲线整体并未明显变平。这一点说明了投资者对未来资金重回宽松有一定的期待，或者也可以说明投资者期待未来央行降准或降息。另外，从浮息债和固息债利率的价格进行演算，可以发现投资者对于未来12月上旬的DR007均值的预期水平在1.6%左右，这相对于当下的资金利率来说有点乐观了。从利率互换来看，投资者预期未来3个月R007的平均水平在1.86%左右，这一预期虽然并未很乐观，但也并不悲观。
　　因此，这一现象值得我们警惕，如果未来短期资金利率水平不再回到三季度前后的宽松水平，那么当前偏乐观一点的情绪将会得到修正，收益率曲线有可能会出现小幅熊平的行情。而且，如果未来美债利率开始下行，中美利差开始收敛时，美债的吸引力将明显提升，届时资本外流压力有加大的可能性，这也会加大中短端债券的压力。
　　风险提示：货币政策超预期收紧、汇率波动超预期、财政压力超预期