国债期货核心观点：
　　方向策略：上周债市小幅调整，国债期货基差也小幅上行，没有继续压缩。当前，TS2212、TF2212和T2212合约的基差水平分别为0.25元、0.34元和0.53元。根据历史平均经验，当前做多TS2212、TF2212和T2212合约，相对现券来说，未来接近1个月，可以分别多获得约12BP，5BP，6BP左右的超额回报（假设2，5，10年期合约的基差在交割月前最后5天分别收敛到0.06，0.15和0.17元）。相对现券来说，国债期货较低的价格在当前的性价比依然不错，期货价格会继续向现券价格收敛。不过针对10年期来说，T2212合约最近CTD券切换比较频繁（暂不考虑流动性不佳的2000004），交割期权价值的加大可能会拖慢其基差收敛的节奏，但不会改变结果。
　　曲线策略：在收益率曲线后续演变方面，货币政策、资金对当前债市的影响较大，投资者对资金的预期仍然中性偏乐观，但当前资金利率有所收敛，后续税期影响下，资金利率可能还会继续保持紧平衡，再结合当前收益率曲线较为陡峭，因此短期收益率曲线有变平的可能性。而中期来看，随着美联储后续再度加息后，市场对美联储的加息节奏预期有放缓的可能性，届时美债利率的上行压力会减缓，美债的吸引力会进一步加强，资本外流压力加强可能会导致国内流动性中枢小幅抬升，并使得收益率曲线明显变平。
　　在蝶式策略方面，当前来看，国债2Y+10Y-2*5Y利差从底部回升近10BP，后续来看，该利差依然处于偏低水平，还有上行空间，但后续随着美债利率顶部空间形成，美债吸引力会大幅提升，届时国内的资本外流压力会进一步提高，5年左右国债的压力会增强。因此，我们建议投资短期可以考虑3-5年国债位置，即可以继续做凹，但未来美联储再度加息后，则需要关注资本流动带来的风险。
　　国债期货投资者行为：从国债期货整体净持仓来看，将所有持仓按照5年期维度进行整合。前5大多头为平安期货、上海东证、中信期货、永安期货、华泰期货。前5大空头为国泰君安、海通期货、建信期货、招商期货和银河期货。
　　过去一周，债市小幅调整。多方力量中，上海东证和永安期货再度加多，分别增加净多单9504手和4903手；格林大华、国金期货和兴证期货也重新开始做多，分别增加净多单7292手、6435手和4562手。空方力量中，主要多头中信期货大幅减仓10170手，和融期货也明显减仓5224手。宏源期货和广发期货由多转空，分别增加净空单4654手和3479手。国投安信进一步加空，增加空单3549手。上周主要多头力量强于空头。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期