今年第4只10年国开债220220从2022年10月20日开始发行，是近年来10年期国开债每年发行3只债券后的第一次在发行3只后发行第4只10年国开债。
　　根据经验来看，今年发行第4只10年国开债确实有合理性：（1）国开行今年对于实体的支持较多，对于债券融资的需求也加大。从国开行官网上统计，2016-2021年国开行年度发放贷款量分别为4.23、1.97、2.47、1.43、5.11、3.09万亿元。截至2022年9月末，国开行制造业新发制造业贷款3300亿，并于前三季度已发放新能源贷款4069亿元，累计发放贷款至少7369亿元（由于披露不完全，该值可能明显低估实际投放量）。显示出稳增长背景下，国开行通过政策性开发性金融工具等，加大对实体经济融资支持。而且从国开债发行量来看，对比2020年、2021年、2022年截至10月19日的国开债净融资额分别为7339、6644、8024亿元，今年国开债净融资额整体处于较高水平，为国开行发放信贷提供有力支持。（2）2019年以来，每只10年国开债的最终存量规模平均在2500亿元左右，目前220215的存量规模为2430亿元，而本身220215发行时间较早（在今年7月份发行）也给今年发行第4只10年债留足了时间窗口。
　　10年国开债是国内债券市场上流动性最好的品种，而本次发行第4只10年国开债对国开在择券上有什么影响呢？
　　（1）首先220215的性价比会受到影响。过去两周，220215表现相对不佳，已经对换券影响有所反应，但考虑到220210-220215的利差目前处于5-6BP的中性水平，在已知换券逻辑证实后，该利差后续有进一步的小幅压缩空间，至少220215很难在短期优于220210。因此，我们建议可以在10年国开债中短期考虑220210，如果220210-220215利差压缩到3-4BP，再重新考虑两者相对性价比。
　　（2）新券220220上市后如何考虑。根据我们前期专题报告《债市策略系列之四：新老券择券如何带来超额收益》的结论，一般来说，10年国开新券比较容易占优于次新券。特别是2019年以来，买入10年国开新券比买入次新券要多赚4%左右。主要原因是，在新券发行上市之后，次新券的流动性有逐渐减弱的预期，赋予次新券的流动性溢价将下降，这会导致次新券的相对表现不及新券。但也需要注意有两种情况下，新券表现会不及次新券：1.新券上市之后的利率水平偏低，新券定价偏贵，这一点在220215上市时有所体现。而220220的性价比是否高也需要观察这一点；2.当预期即将要发行新的10年国开债时，换券的预期会使得新券表现不佳，这一点在最近两周的220215上也可以看到。
　　风险提示：国内外疫情反复，国开行债券发行规模超预期，换券后新券表现不及预期