节后一周，债市出现明显上涨，并于周三出现大幅拉高行情，针对这一情况，部分投资者有较强的追涨意愿，毕竟从过去短时间的追涨情况来看，胜率不算低。后续来看，我们建议投资者理性看待利率下行幅度，在操作中可以基于自身风格选择偏进攻或防守的标的：
　　（1）首先从利率下行空间来看，短期内对于国内债市利空的因素逐步在消退。资金面的短期宽松在预期内，投资者此前对于资金收敛的担忧也在逐步缓解，虽然并没有认为未来资金可能会进一步放松（这一概率本身不大），但对于资金的预期确实相较9月会更乐观一些。另外，经济弱复苏状态得到投资者确认，对于经济修复速度的担忧使得投资者对债市变得乐观。
　　宽政策+弱修复的延续使得债券市场表现较好，短期来看，债券市场压力不大，后续若不发生资金收敛、经济预期明显好转等情况，利率确实有下行空间，再次挑战前低也是可能的，不过整体幅度也确实不大。但资金收敛的预期很难消退，因为本身资金水平就处于较低位置，再叠加资本外流压力的加大，美国不断加息虽然短时间对国内影响不大，但隐忧始终存在。因此，未来利率可能在底部呈现波动放大的情况，四季度债市应保持适度谨慎。
　　（2）在收益率曲线方面，国庆节后，随着资金利率继续回到宽松水平，投资者对未来资金的预期也在逐步乐观，根据挂钩DR007浮息债的价格倒算，投资者当前认为12月的DR007均值水平会在1.57%左右。考虑到节后DR007的平均水平在1.49%附近，当前投资者对未来资金收紧的预期不强，这说明收益率曲线阶段性变陡和受资金宽松影响的利率下行行情已经明显反映了资金预期的改变。后续曲线要进一步变陡，则需要看到货币政策有进一步的宽松的措施，而且即使未来出现降准等操作，只要资金利率的下限水平（比如隔夜的1%）不能有效突破，收益率曲线变陡的幅度也有限。
　　考虑当前经济仍处于弱复苏状态，且收益率曲线偏陡峭，中长端利率前期下行幅度少，而近期收益率曲线的小幅变陡也反映了跨季资金的平稳和节后资金的宽松，后续资金进一步宽松的难度较大。因此建议投资者可以左侧布局收益率曲线变平策略，如果投资者对短期政策放松有预期，也可以等政策落地后再参与收益率曲线交易。也需要注意，部分中端利率品种的吸引力也较强。
　　（3）在具体标的上，从曲线形态和骑乘的角度来看，在持有较短期限的情况下（1个月），建议投资者可以更多考虑3-5年附近的国债，其相对10年品种，3-5年国债，特别是5年期国债此前表现不佳，这给他们带来了较强的持有性价比，是当前做进攻的较好选择。另外，10年附近等长端品种也值得考虑，国债和国开均可买入，这一期限享有更强的防守性且存在“补涨”需求。
　　从10年期的维度来看，在国开债方面，近期国开新券220215表现不及220210，两者利差又回落到5-6BP左右，原因可能在于220215此前利率偏低，且其存量规模达到了2250亿元（一般新券的存量规模达到2000亿以上，则可能会出现换券预期）。目前考虑到220210-220215利差已经回落到中性水平，且220215换券也可能不会那么早发生，因此在10年国开品种中，220215更具有博弈价值。而在国债方面，随着主力券的再度切换，10年新券220019表现不错，考虑到220017和220019的利差目前只接近于0，因此220019还有继续持有的相对价值。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期