事件：2022年10月11日，央行公布9月金融数据，9月社融当月增量为3.53万亿元，比上年同期多增6274亿元，社融存量规模340.65万亿元，同比增长10.6%。M1同比增长6.4%，M2同比增长12.1%。人民币贷款新增2.47万亿元，同比多增8108亿元，人民币贷款存量规模210.76万亿元，同比增长11.2%。
　　社融数据超市场预期，政府债对社融拖累减弱。本月社融数据超过市场预期，政府债券同比少增，对社融造成拖累，但拖累减弱。政府债本月同比少增2541亿元，上月同比少增6693亿元，这说明5000多亿元专项债结存限额的发行一定程度上减弱了“财政错位”的影响。
　　居民部门方面，短期同比少增，中长贷表现不佳。本月居民短期信贷同比少增，原因在于9月疫情反复，居民消费意愿低迷。而居民中长贷仍表现不佳，这与9月房地产销售依旧低迷相印证。此外，9月居民中长期贷款同比少增1211亿元，环比增加798亿元，说明“保交楼”等政策对房地产市场产生积极影响，但仍少于去年同期水平，可见居民购房意愿仍处于较低水平。随着更多城市“保交房”政策的出台与各类政策工具组合的进一步投放，居民购房意愿有望进一步回暖。
　　企业部门方面，企业信贷维持高景气度，中长期贷款增长明显。企业部门信贷结构有所改善，尤其是中长期贷款增长明显，这或许与6000亿元政策性开发性金融工具投放完毕有关。受“稳增长”政策的影响，政策性银行与国有大行持续发力，其撬动作用或在后续进一步体现，企业信贷有望持续走高。
　　 M1上行、M2回落，剪刀差收窄。9月货币政策延续8月的宽松态势，9月M1同比增长6.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和2.7个百分点，M2同比增长12.1%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高3.8个百分点。剪刀差收窄，可能反映出实体融资需求回升，实体经济活动回暖；但剪刀差收窄一定程度上可能与M2在高基数上维持平稳有关，其是否说明经济回暖仍需进一步研究。
　　债市观点：8月社融表现超预期，但8月存量社融同比增速相比之前整体平稳。根据社融存量规模同比增速和10年期国债收益率走势来看，在社融增速没有出现明显反弹前，国债收益率不会出现明显上行，预计10月10Y国债到期收益率不会出现大幅变动。建议投资者继续持有并精心择券，享受债券的票息收益和择券带来的阿尔法收益。
　　风险提示：国内疫情超预期、政策未达到预期效果、人民币汇率波动超预期