国债期货核心观点：
　　方向策略：后续来看，当前，TS2212、TF2212和T2212合约的基差水平分别为0.26元、0.33元和0.63元。根据历史平均经验，当前做多TS2212、TF2212和T2212合约，相对现券来说，未来接近2个月，可以分别多获得约12BP，5BP，6BP左右的超额回报（假设2，5，10年期合约的基差在交割月前最后5天分别收敛到0.06，0.15和0.17元）。考虑到债市的下跌压力已经得到明显释放，且中、长期国债在今年以来的表现相对不佳，后续有可能相对“补涨”，且国债期货又相对现券有更强的净价优势，因此建议投资者选择债券品种时可以选择价格相对便宜的国债期货，特别是10年期品种。
　　曲线策略：近期，收益率曲线再度变陡，主要是因为资金面并不紧张且央行继续保持宽松的政策，短端利率表现稍好一些。后续来看，资金利率在三季度已经处于极低水平，即使国内货币政策存在进一步宽松的可能性，但短端资金利率进一步变松的空间有限（短端利率的下行空间也在减小，1Y国有存单利率与DR007利差的1个月平均值也已经回到了较低水平），且后续资金利率存在缓步边际收敛的可能性，根据挂钩DR007浮息债的价格倒算，投资者当前认为未来3个月后的DR007均值水平预计会在1.65%左右。再结合当前偏陡峭的收益率曲线，未来四季度收益率曲线易平难陡。
　　但如果后续呈现政策放松+经济好转的宏观组合，那么收益率曲线会阶段性继续变陡，不过考虑到投资者始终存在未来资金会收敛的预期，故即使经济出现好转，收益率曲线变陡的幅度也有限。
　　国债期货投资者行为：从国债期货整体净持仓来看，将所有持仓按照5年期维度进行整合。前5大多头为平安期货、上海东证、中信期货、永安期货、格林大华。前5大空头为国泰君安、海通期货、建信期货、招商期货和银河期货。节前一周，国债期货主要多空头仓位变化明显，多方力量中，中信期货、平安期货、格林大华环比增加净多单分别为11710手、9417手和9286手，另外兴证期货和永安期货也净增多单8000手以上，在空方力量中，中金期货、建信期货、海通期货和国泰君安环比增加净空单15606手、10332手、9197手和9058手。
　　节前债市下跌明显，多方有明显离场席位，例如中金期货和华泰期货，不过逆势增加多仓的席位也不少，例如中信期货、平安期货、格林大华。空方也有止盈席位，例如招商期货，而进一步做空的席位有建信期货、海通期货和国泰君安。虽然多空双方均有加、减仓的席位，但多空双方加仓博弈的现象依然明显。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期