投资要点：
　　国债期货核心观点：
　　方向策略：上周债市继续调整，考虑到年内债券市场依然存在压力。因此可以做空国债期货或者用国债期货进行套期保值。从不同合约和期限来看，建议投资者可以优先选用TF和TS合约，如果规模较大则选用T合约，在月份上建议选择2303合约。
　　具体来看，当前TS2212、TF2212和T2212合约的基差水平分别为0.16元、0.19元和0.37元，三个合约的基差有小幅的收敛空间（假设2，5，10年期合约的基差在交割月前最后5天分别收敛到0.06，0.15和0.17元），且距离交割日期接近，期货合约价格会保持跟现券同步，做空2212合约很难有超额收益，仅仅只能做到较好的对冲效果。
　　TS2303、TF2303和T2303合约的基差水平分别在0.25、0.5、0.85元左右。尽管2303合约的基差水平偏高，但其基差在当前没有必然收敛的逻辑，其基差在明年1月下旬至2月的收敛压力才较大。如果当前市场行情不佳，国债期货基差反而还有走阔的空间，这时做空国债期货不仅会有较好的套保效果，而且还有可能赚到国债期货超跌的额外资本利得，但这一情况需要对单边方向有较强的把握性。
　　另外，考虑到TS和TF的流动性不算强，如果需要套保的规模较大，也只能选择部分仓位用T合约套保。如果是用国债期货给信用债头寸套保，则需要注意信用利差可能走阔的风险，对于高等级长久期信用债，这一点风险不大。但对于低久期和低等级信用债建议关注，如果要对冲信用利差走阔风险可以通过额外做空更多的国债期货来近似对冲，但这一点需要对于债市明显看空。
　　国债期货投资者行为：从国债期货整体净持仓来看，将所有持仓按照5年期维度进行整合。过去一周，债市下跌明显，空方力量偏强一些，空头进一步加仓明显。具体来看，做多力量中，主要是空方减仓，招商期货、第一创业、国投安信、中原期货分别环比减少净空单7278手、7069手、4355手和3409手。仅国金期货小幅做多4318手。空头力量中，进一步加空的力量明显，海通期货、国信期货、中信建投、中泰期货环比增加净空单6952手、6244手、5189手和5141手，另外主要多头上海东证减少净多单6764手。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期