根据2022年三季报的情况分行业来看发债主体，分别从盈利能力、现金流、资本结构、偿债能力和营运能力五个方面分析各行业表现。盈利能力方面，2021年以来，疫情之后国内外需求复苏较快，全球大宗商品普遍迎来新一轮周期，叠加2022年俄乌冲突导致能源和粮食供给端紧张，煤价居高不下；受益于此，国内采矿业盈利延续半年报上扬态势，但增速有所回落。此外，教育、住宿和餐饮业、文娱和房地产业表现不佳。从现金流角度来看，采矿业、建筑业和交通运输、仓储和邮政业经营现金流绝对值保持增长，信息传输、软件和信息技术服务业和房地产业经营现金流情况表现不佳。从资本结构方面看，资产负债率上升较明显的行业包括教育业、农林牧渔业和信息传输、软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业，住宿和餐饮业负债率明显下降。从营运能力角度来看，房地产业应收账款周转率明显提升，农林牧渔、教育行业下降。结合各行业未来三年偿还规模，房地产业、制造业的偿还规模较大且现金流状况、偿债能力不佳，需重点关注未来风险状况。部分行业存续债偿还规模较大，值得重点关注。具体而言，多元金融、钢铁等行业信用减值损失同比增加；钢铁、建材、房地产开发行业经营现金流状况下滑明显；海港与服务与房地产开发行业偿债能力出现明显下滑。
　　一级市场发行量明显减少：本近一周（10月31日-11月6日）一级市场信用债发行1839.05亿元，环比减少52.05%；净融资额-52.48亿元，净融资额降幅较大。信用债发行成本整体同比大幅下行，产业主体和城投主体发行成本改善趋势显著，发行期限环比整体延长，同比整体略延长。
　　二级交易：按券种看，中票和短融二级市场表现最活跃，近一周以来成交规模占比分别为53%和34%。产业债方面，近一周以来，1年以下与1-3年产业债成交额分别为1601.66亿元与1418.32亿元，占比分别为37%和33%。AAA产业债成交2363.96亿元，占比54%。城投债方面，近一周以来，成交主要为1-3年与3-5年城投债，成交额分别为496.48亿元与609.73亿元，占比分别为38%和46%。AAA城投债成交386.49亿元，占比29%；AA及以下城投债成交620.58亿元，占比47%。
　　本周信用债收益率多数上行：其中一年期城投债仅AA-下行，下行0.01BP，其余城投债与中短期票据均上行，城投债AA上行最多为5.24BP。3年期城投债仅AA下行，下行1.69BP，其余城投债与中短期票据亦均上行。5年期城投债和中短期票据全部上行，其中中短期AAA上行4.89BP。信用利差方面，本周3Y/1Y利差整体下行；除城投债AAA外，5Y/3Y利差整体上行。
　　投资建议：2021年以来，多数行业景气度上行、利差收窄、盈利回暖，下游制造业景气度也有一定修复。煤炭债可关注资源禀赋优异、安全环保生产压力小的企业，钢铁债应规避原材料保障能力差的企业。中下游行业当中，医药制造、电气机械、食品制造、饮料、家具制造等行业工业增加值增速在2021年均有明显反弹，2022年以来明显回落，尤其是医药制造增速转负，企业间资质分化，可保持关注。房地产和建筑行业整体仍表现弱势，但可关注结构性机会，如大型综合性背景集团下的房地产公司。
　　风险提示：宏观经济失速、行业政策超预期、信用风险蔓延