国债期货核心观点：
　　方向策略：近期国债期货基差开始收敛，利用国债期货参与反弹的优势明显。考虑到5年期和10年期国债期货价格依然便宜，如果投资者想要参与反弹，选择流动性好且价格低的国债期货依然是最优的。目前来看，TS2303、TF2303和T2303合约的基差水平分别为0.13元、0.43元和0.87元，平均来看，只要2年、5年和10年利率到2023年2月底不上行4BP、7BP和9BP，当前做多国债期货获利的概率很高（假设2，5，10年期合约的基差在交割月前最后5天分别收敛到0.06，0.15和0.17元）。
　　曲线策略：短期来看，从2-3年利率维度看，根据挂钩DR007浮息债的价格倒算，投资者当前认为12月上旬的DR007均值水平会在1.82%左右（也可以理解为投资者担忧未来资金可能收敛）。另外，1Y同业存单与DR007的利差也处于较高水平。当前中短端利率水平相对资金偏高，但投资者行为又不利于前期交易拥挤的中短端债券，考虑到12月后续资金利率维持低位的时间窗口不长，且年底的机构止盈意愿有可能持续存在，因此收益率曲线短期明显变陡的机会在减弱。长期来看，考虑到未来随着经济好转，宽信用进程加快，资金利率中枢在明年可能会回到央行操作利率水平附近，收益率曲线会保持变平的趋势性。
　　国债期货投资者行为：从国债期货整体净持仓来看，将所有持仓按照5年期维度进行整合。前5大多头为上海东证、永安期货、招商期货、华泰期货、格林大华。前5大空头为银河期货、海通期货、国泰君安、中信建投、建信期货。过去一周，债市继续在低位震荡，主要做多力量依然大于主要做空力量。主要交易力量有三类：1.原先净持仓较少的，在国债期货价格便宜的基础上，参与债市反弹较好的标的是国债期货，因此部分机构愿意在国债期货上做多；2.原本就参与做多的，因为最近债市下跌明显，因此每当债市企稳或反弹，之前仓位高的投资者有意愿减仓；3.近期明显做空的，考虑到债市下跌动能减弱，且国债期货价格便宜，因此当债市没有进一步大幅下跌压力时，做空套保的投资者有意愿减少套保头寸。
　　从多方来看，上周做多的机构席位分为：1.净持仓少的机构明显做多，招商期货和浙商期货分别增加净多头13093手和4037手；2.部分做空机构减仓，建信期货、宏源期货和银河期货分别减少净空单8158手、6671手和3658手。
　　从空方来看，上周做空的机构席位主要是多头减仓，平安期货、中原期货和长江期货分别减少净多单11639手、4713手、4094手。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期