近期新上市的银行转债出现“破发”的现象，我们认为原因主要有如下两方面：首先该标的上市时点转换价值较低，且农商行/城商行转债溢价率水平相对股份制银行转债偏低，低转换价值叠加特有种类偏低溢价率导致转债收盘价低于100元；其次，理财赎回导致债券市场流动性收紧，我们认为上周部分转债受资金面的影响面临较大的抛压，导致转债市场溢价率水平有所下降。
　　我们统计了存续银行转债在2021年至今转换价值处于70元-75元时的月平均价格。我们从横/纵向对比的角度得出两个结论：（1）不同银行转债在70元-75元时转债的溢价率水平有所差异，以中信转债和青农转债为例，中信转债在2022年9月-11月相比青农转债稳定维持6元以上的价格差异，我们从样本分析，可能股份制银行或大型城商行转债溢价率相对较高。（2）银行转债溢价率水平在2021年上半年处于相对低位，2021年下半年开始逐渐上升，2022年1-10月处于相对高位，11-12月溢价率水平有所回落。
　　银行转债溢价率差异可能与银行的经营情况有关。通过上市时间、转换价值接近的重银转债和兴业转债溢价率对比，分析不同银行在接近的转换价值下可能溢价率有明显差别。另外投资者对经营情况良好的银行转债有更高的正股上涨预期，正股的上涨预期与转债溢价率有一定相关性，因此经营指标良好的银行预计会有更高的溢价率。
　　理财赎回叠加权益市场调整，转债溢价率水平在近期有所回落。近期由于理财赎回的压力引发债券市场波动，各个债券品种均面临较强的“抛压”，叠加近期权益市场的调整行情影响赚钱效应，因此11月至今转债溢价率水平波动下行，银行转债溢价率受到波及，增加了新债“破发”的风险。
　　短期转债溢价率或仍有压力，长期估值调整后转债资产性价比上升。理财赎回压力对转债市场的影响更偏短期，理财赎回潮主要因投资者对理财产品净值化转型带来的波动和回撤需要时间适应；未来随着银行与投资者的持续沟通，理财赎回的负反馈有望缓和，其次，我们认为当前正股处于筑底过程，市场调整空间有限，未来随着政策利好的持续释放，权益市场有望回暖，当前转债溢价率已出现明显调整，随着基本面和估值的“此消彼长”，转债市场性价比上升有望迎来新的增量资金，市场溢价率水平有望稳定。
　　风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，转债主体信用风险，理财赎回负反馈超预期

研究报告全文：TableMain证券研究报告固定收益点评2022年12月19日固定收益专题固定收益点评如何看待近期银行转债破发现象证券分析师TableSummary徐亮徐亮投资要点资格编号S0120521060004资格编号S0120521060004邮箱xuliang3teboncomcn邮箱近期新上市的银行转债出现破发的现象我们认为原因主要有如下两方面xuliang3teboncomcn首先该标的上市时点转换价值较低且农商行城商行转债溢价率水平相对股份制银行转债偏低低转研究助理换价值叠加特有种类偏低溢价率导致转债收盘价低于100元其次理财赎回导致债券市场流动性收紧我们认为上周部分转债受资金面的影响面临较大的抛压导致转债市场溢相关研究价率水平有所下降1地产择券小而美房企37我们统计了存续银行转债在月中央政治局会议后下半年2021年至今转换价值处于70元-75元时的月平均价格我们20221218债市如何看从横纵向对比的角度得出两个结论20227281不同银行转债在70元-75元时转债的溢价率水平2从疫情调整及优化角度看利率有所差异以中信转债和青农转债为例中信转债在2022年9月-11月相比青农转债稳定走势20221213维持6元以上的价格差异我们从样本分析可能股份制银行或大型城商行转债溢价率相3较低的国债期货价格开始修对较高2银行转债溢价率水平在2021年上半年处于相对低位2021年下半年开始逐复20221211渐上升2022年1-10月处于相对高位11-12月溢价率水平有所回落4债券利率后续的节奏如何20221211银行转债溢价率差异可能与银行的经营情况有关通过上市时间转换价值接近的重银转债和兴业转债溢价率对比分析不同银行在接近的转换价值下可能溢价率有明显差别另外投资者对经营情况良好的银行转债有更高的正股上涨预期正股的上涨预期与转债溢价率4混凝土外加剂领军企业有一定相关性因此经营指标良好的银行预计会有更高的溢价率博22转债投资价值分析-2022727理财赎回叠加权益市场调整转债溢价率水平在近期有所回落近期由于理财赎回的压力5优秀固收基金经理如何看市场引发债券市场波动各个债券品种均面临较强的抛压叠加近期权益市场的调整行情影2022基金二季报策略部分总响赚钱效应因此11月至今转债溢价率水平波动下行银行转债溢价率受到波及增加了结-2022726新债破发的风险短期转债溢价率或仍有压力长期估值调整后转债资产性价比上升理财赎回压力对转债市场的影响更偏短期理财赎回潮主要因投资者对理财产品净值化转型带来的波动和回撤需要时间适应未来随着银行与投资者的持续沟通理财赎回的负反馈有望缓和其次我们认为当前正股处于筑底过程市场调整空间有限未来随着政策利好的持续释放权益市场有望回暖当前转债溢价率已出现明显调整随着基本面和估值的此消彼长转债市场性价比上升有望迎来新的增量资金市场溢价率水平有望稳定风险提示经济复苏不及预期疫情反复转债主体信用风险理财赎回负反馈超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益点评内容目录1如何看待近期银行转债破发现象42风险提示6信息披露727请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益点评图表目录图121年至今平价处于70-75区间银行转债的月平均价格变动单位4图222年至今银行转债上市首日收盘价转换价值转股溢价率比较单位元5图3存续转债城商行不良贷款比例和净息差比较5图4存续转债的银行不良贷款拨备覆盖率比较5图5AAA企业债到期收益率走势单位6图6取消发行信用债规模单位亿6图7部分转换价值区间转股溢价率水平变动单位637请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益点评1如何看待近期银行转债破发现象近期新上市的银行转债出现破发的现象我们认为原因主要有如下两方面首先该标的上市时点转换价值较低并且农商行城商行转债溢价率水平相对股份制银行转债偏低低转换价值叠加特有种类偏低溢价率导致转债收盘价低于100元其次理财赎回导致债券市场流动性收紧我们认为上周部分转债受资金面的影响面临较大的抛压导致转债市场溢价率水平有所下降我们统计了存续银行转债在2021年至今转换价值处于70元-75元时的月平均价格我们从横纵向对比的角度得出两个结论1不同银行转债在70元-75元时转债的溢价率水平有所差异以中信转债和青农转债为例中信转债在2022年9月-11月相比青农转债稳定维持6元以上的价格差异我们从样本分析可能股份制银行或大型城商行转债溢价率相对较高2银行转债溢价率水平在2021年上半年处于相对低位2021年下半年开始逐渐上升2022年1-10月处于相对高位11-12月溢价率水平有所回落图121年至今平价处于70-75区间银行转债的月平均价格变动单位元资料来源Wind德邦研究所12月数据截止至12月19日银行转债溢价率差异可能与银行的经营情况等因素有关2022年10月前转债溢价率水平处于相对高位因此选取2022年上市的银行转债分析不同标的转股溢价率的差异重银转债和兴业转债转换价值较为接近但兴业转债溢价率略高于重银转债因此不同银行在接近的转换价值下可能溢价率有明显差别另外我们认为投资者对经营情况良好的银行转债有更高的正股上涨预期正股的上涨预期与转债溢价率可能有一定的正相关性47请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益点评图222年至今银行转债上市首日收盘价转换价值转股溢价率比较单位元资料来源Wind德邦研究所图3存续转债城商行不良贷款比例和净息差比较图4存续转债的银行不良贷款拨备覆盖率比较资料来源Wind德邦研究所财报日期为2021年年报资料来源Wind德邦研究所财报日期为2021年年报理财赎回叠加权益市场调整转债溢价率水平在近期有所回落近期由于理财赎回的压力引发债券市场波动各个债券品种均面临较强的抛压从信用债的角度11月至今企业债收益率上行取消发行的信用债规模较1-10月增加我们认为可转债市场也受到理财赎回的影响叠加近期权益市场的调整行情影响赚钱效应因此11月至今转债溢价率水平波动下行银行转债溢价率同样受到波及因此增加了新债破发的风险短期转债溢价率或仍有压力长期估值调整后转债资产性价比上升理财赎回压力对转债市场的影响更偏短期理财赎回潮主要因投资者对理财产品净值化转型带来的波动和回撤需要时间适应未来随着银行与投资者的持续沟通理财赎回的负反馈有望缓和其次我们认为当前正股处于筑底过程市场调整空间有限未来随着政策利好的持续释放权益市场有望回暖当前转债溢价率已出现明显调整随着基本面和估值的此消彼长转债市场性价比上升有望迎来新的增量资金市场溢价率水平有望稳定57请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益点评图5AAA企业债到期收益率走势单位图6取消发行信用债规模单位亿资料来源Wind德邦研究所12月数据截止至12月19日资料来源Wind德邦研究所12月数据截止至12月19日图7部分转换价值区间转股溢价率水平变动单位资料来源Wind德邦研究所数据截止至12月16日转换价值单位元2风险提示经济复苏不及预期疫情反复转债主体信用风险理财赎回负反馈超预期67请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益点评信息披露分析师与研究助理简介徐亮德邦证券研究所固定收益首席分析师国债期货投资策略与实务作者2020年新财富入围团队成员2020年云极十大讲师擅长宏观利率利率衍生品和大类资产配置等研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务77请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明