投资要点：
　　国债期货核心观点：
　　方向策略：近期，在债市高位小幅调整的环境中，国债期货基差出现了小幅上行，主要是TF2303和T2303合约。目前TS2303、TF2303和T2303的基差水平为0.05元、0.43元和0.74元，平均来看，只要5年和10年利率到2023年2月底不上行6BP和7BP，那么当前做多国债期货获利的概率很高（假设2，5，10年期合约的基差在交割月前最后5天分别收敛到0.06，0.15和0.17元）。建议投资者可以在1月继续观察国债期货做多超额收益的价值。
　　期现策略：随着TF2303和T2303合约基差的再度回升，建议投资者在1月可以关注这两个合约的基差做空策略。
　　曲线策略：最近短端利率能够克服理财赎回影响，再度出现明显下行，主要原因在于资金面的超预期宽松，如果这一资金状态能够延续，短端利率有动力突破历史平均定价而继续下行，收益率曲线会继续走陡。而这一状态可能会持续到经济数据明显上行之前，短时间内，短端利率依然有空间。不过长期来看，考虑到未来随着经济好转，宽信用进程加快，资金利率中枢在明年可能会回到央行操作利率水平附近，收益率曲线之后会保持变平的趋势性。
　　考虑到国债期货在2年期位置偏贵，5年期和10年期位置偏便宜，建议投资者做陡曲线可以选择10-5Y。
　　国债期货投资者行为：过去一周，债市高位小幅调整，国债期货由于整体偏贵，故上周加空做套保的力量稍微多一些，这也使得国债期货表现不如现券。
　　从多方来看，上周做多的机构席位分为：1.继续加多单，中信期货、招商期货和华泰期货分别增加净多单7300手、3443手和2885手；2.部分做空机构减少净空单，中泰期货、建信期货分别减少净空单3667手和3116手。
　　从空方来看，上周做空的机构席位分为：1.继续加空单，国投安信、国泰君安、广发期货和宏源期货分别增加净空单5183手、4185手、2762手和2252手；2.做多机构减仓，上海东证减少净多单7926手。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期

研究报告全文：TableMain证券研究报告固定收益周报2023年1月2日固定收益周报固定收益周报1月可再度观察国债期货做多的超额价值证券分析师TableSummary徐亮投资要点资格编号S0120521060004邮箱xuliang3teboncomcn国债期货核心观点研究助理方向策略近期在债市高位小幅调整的环境中国债期货基差出现了小幅上行主要是TF2303和T2303合约目前TS2303TF2303和T2303的基差水平为005元043元和074元平均来看只要5年和10年利率到2023年2月底相关研究不上行6BP和7BP那么当前做多国债期货获利的概率很高假设2510年1短久期信用债仍有一定性价37期月中央政治局会议后下半年合约的基差在交割月前最后5天分别收敛到006015和017元建议投资比20221230债市如何看者可以在12022728月继续观察国债期货做多超额收益的价值2长江流域城投平台专题系列之一浙江省湖州市城投平台投资策期现策略随着TF2303和T2303合约基差的再度回升建议投资者在1月可以略20221230关注这两个合约的基差做空策略3信用债取消发行潮的解析20221227曲线策略最近短端利率能够克服理财赎回影响再度出现明显下行主要原因在4行业比较框架下的消费转债配于资金面的超预期宽松如果这一资金状态能够延续短端利率有动力突破历史平置策略20221225均定价而继续下行收益率曲线会继续走陡而这一状态可能会持续到经济数据明显上行之前短时间内短端利率依然有空间不过长期来看考虑到未来随着经济好转宽信用进程加快资金利率中枢在明年可能会回到央行操作利率水平附4混凝土外加剂领军企业近收益率曲线之后会保持变平的趋势性博22转债投资价值分析-2022727考虑到国债期货在2年期位置偏贵5年期和10年期位置偏便宜建议投资者做5优秀固收基金经理如何看市场2022陡曲线可以选择基金二季报策略部分总10-5Y结-2022726国债期货投资者行为过去一周债市高位小幅调整国债期货由于整体偏贵故上周加空做套保的力量稍微多一些这也使得国债期货表现不如现券从多方来看上周做多的机构席位分为1继续加多单中信期货招商期货和华泰期货分别增加净多单7300手3443手和2885手2部分做空机构减少净空单中泰期货建信期货分别减少净空单3667手和3116手从空方来看上周做空的机构席位分为1继续加空单国投安信国泰君安广发期货和宏源期货分别增加净空单5183手4185手2762手和2252手2做多机构减仓上海东证减少净多单7926手风险提示经济表现超预期宏观政策超预期政府债发行超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报内容目录1国债期货周观点411方向性策略512期现套利策略6121IRR策略6122基差策略713跨期策略914跨品种策略1015国债期货投资者行为122利率互换周观点1321方向性策略1422回购养券IRS1423期差Spread交易1524基差Basis交易153风险提示16信息披露17217请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图表目录图1国债期货2303合约基差走势图根据中债估值测算单位元5图2国债期货多空比单位元5图3国债期货2023合约IRR走势图根据中债估值测算6图4国债期货主连合约基差走势图单位元9图5国债期货与10年国开的利差比较单位bp9图6国债期货与30年国债的利差比较单位bp9图7TSTF和T合约跨期价差近-远走势图单位元10图8国债期现货期限利差10-5Y走势图单位bp11图9国债期现货期限利差10-2Y走势图单位bp12图10蝶式策略跟踪指标走势图BP12图11国债期货的前5大多头持仓TF为基准单位手13图12国债期货的前5大空头持仓TF为基准单位手13图135年国开债与互换利率利差走势图单位14图14利率互换利差IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y走势图单位15图15Shibor3M与Repo互换利差走势图单位bp15表1IRR周回顾2303合约根据中介成交情况测算7表2过去一周基差策略回顾20221226-20221230元8表3国债期货与可交割券CTD券的利差比较根据中债估值测算8表4国债期货与可交割券CTD券的价格比较8表5国债期货与10年国开30年国债的比较9表6国债期货跨期价差估值情况10表7国债期货跨品种策略回顾单位元10表8国债期货与国债的曲线比较11317请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报1国债期货周观点核心观点1方向策略近期在债市高位小幅调整的环境中国债期货基差出现了小幅上行主要是TF2303和T2303合约目前TS2303TF2303和T2303的基差水平为005元043元和074元平均来看只要5年和10年利率到2023年2月底不上行6BP和7BP那么当前做多国债期货获利的概率很高假设2510年期合约的基差在交割月前最后5天分别收敛到006015和017元建议投资者可以在1月继续观察国债期货做多超额收益的价值2期现策略随着TF2303和T2303合约基差的再度回升建议投资者在1月可以关注这两个合约的基差做空策略3跨期策略考虑到2206合约流动性不佳后续等待2023年春节前后再择机参与2303-2306的价差交易4曲线策略近期在资金水平相对宽松的环境下收益率曲线有所走陡短端利率下行明显整体短端已经出现明显修复具体来看1Y国有存单3Y国开5Y国开与政策利率7天OMO的利差均已低于政策稳健状态下的平均水平当前的利差水平分别为52BP54BP和83BP平均为55BP64BP和87BP另外从投资者预期来看浮息债显示投资者预计未来3月份DR007的均值水平可能在166左右这一预期也相对偏宽松这一状态并不意味着短端利率没有下行空间而是后续继续下行需要有前提条件即资金水平能够维持跨年前的宽松状态最近短端利率能够克服理财赎回影响再度出现明显下行主要原因在于资金面的超预期宽松如果这一资金状态能够延续短端利率有动力突破历史平均定价而继续下行收益率曲线会继续走陡而这一状态可能会持续到经济数据明显上行之前短时间内短端利率依然有空间不过长期来看考虑到未来随着经济好转宽信用进程加快资金利率中枢在明年可能会回到央行操作利率水平附近收益率曲线之后会保持变平的趋势性考虑到国债期货在2年期位置偏贵5年期和10年期位置偏便宜建议投资者做陡曲线可以选择10-5Y5国债期货投资者行为过去一周债市高位小幅调整国债期货由于整体偏贵故上周加空做套保的力量稍微多一些这也使得国债期货表现不如现券从多方来看上周做多的机构席位分为1继续加多单中信期货招商期货和华泰期货分别增加净多单7300手3443手和2885手2部分做空机构减少净空单中泰期货建信期货分别减少净空单3667手和3116手从空方来看上周做空的机构席位分为1继续加空单国投安信国泰君安广发期货和宏源期货分别增加净空单5183手4185手2762手和2252手2做多机构减仓上海东证减少净多单7926手417请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报11方向性策略过去一周国债期货出现调整TS2303累计下跌0005元对应收益率基本不变TF2303累计下跌0160元对应收益率上行约4BPT2303累计下跌0260元对应收益率上行约3BP现券方面2年期220020IB5年期220007IB和10年期220003IB利率分别变动约-025BP-05BP和-175BP现券表现强于国债期货近期在债市高位小幅调整的环境中国债期货基差出现了小幅上行主要是TF2303和T2303合约目前TS2303TF2303和T2303的基差水平为005元043元和074元平均来看只要5年和10年利率到2023年2月底不上行6BP和7BP那么当前做多国债期货获利的概率很高假设2510年期合约的基差在交割月前最后5天分别收敛到006015和017元建议投资者可以在1月继续观察国债期货做多超额收益的价值图1国债期货2303合约基差走势图根据中债估值测算单位元两年期基差五年期基差十年期基差16014012010008006004002000020220819202209082022092820221018202211072022112720221217资料来源Wind德邦研究所图2国债期货多空比单位元T主连价格T多空比过去30个交易日多头成交空头成交右轴1060010401040010201020010001000009809800096096000940940092000920900009002019-02-272019-08-272020-02-272020-08-272021-02-272021-08-272022-02-272022-08-27资料来源Wind德邦研究所517请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报12期现套利策略121IRR策略过去一周国债期货表现不及现券其IRR有所下行目前25和10年期活跃CTD券220020IB220007IB和220003IB所对应的IRR水平分别为176035和-091考虑到IRR水平中性当前暂不建议投资者参与IRR策略图3国债期货2023合约IRR走势图根据中债估值测算TS2303合约IRRTF2303合约IRRT2303合约IRR同业存单AAA3个月300200100000-100-200-30020220613202207132022081320220913202210132022111320221213资料来源Wind德邦研究所617请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报表1IRR周回顾2303合约根据中介成交情况测算2022122620221227202212282022122920221230190013IB156165130200005IB139121138079080210012IB1821801901832年可交割券220004IB136153108109220011IB117083111098098220020IB190180195170176220028IB1601241252000002IB200008IB-020-019200017IB-0335年可交割券210007IB034044015000220007IB113078103057035220016IB057055059018025220022IB-039-055-021-067-061190015IB-295-389-379-3782000003IB-040-2492000004IB200006IB-022-110-130-146200016IB-322-427-403-343210009IB-110-168-158-157-135年可交割10210017IB-085-129-129-112-108券220003IB-079-111-111-076-091220010IB-070-109-120-076-111220017IB-088-132-126-123-109220021IB-139-189-162-143-169220025IB-214-240-285-275-262220027IB-194-149-153资料来源Wind德邦研究所122基差策略过去一周现券表现强于期货多数债券的净基差出现上行具体来看25和10年活跃券中220020IB的净基差上行约020元220007IB的净基差上行约037元220003IB的净基差上行约031元717请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报表2过去一周基差策略回顾20221226-20221230元净基差变动策略2022123020221223方向收益220004IB026003做空-0242年TS2303220011IB028009做空-020220020IB012-007做空-020210007IB050019做空-031220007IB041004做空-0375年TF2303220016IB043018做空-025220022IB060039做空-021200006IB028做空200016IB090做空210009IB077046做空-031210017IB071045做空-026220003IB066035做空-03110年T2303220010IB071036做空-035220017IB069041做空-028220021IB082049做空-033220025IB102074做空-028220027IB079035做空-044资料来源Wind德邦研究所截止周五12月30日TS2303的CTD券220020IB基差水平为005元TF2303的CTD券220007IB基差水平为043元T2303的CTD券220003IB基差水平为074元另外两债五债和十债主连活跃CTD券所对应的净基差水平分别为012041和066根据中介数据测算随着TF2303和T2303合约基差的再度回升建议投资者在1月可以关注这两个合约的基差做空策略表3国债期货与可交割券CTD券的利差比较根据中债估值测算期货-现券利差合约期货隐含利率国债利率利差分位点BPTS2303239232754TF23032752631286T23032962851187资料来源Wind德邦研究所表4国债期货与可交割券CTD券的价格比较合约基差元基差分位点净基差元净基差分位点TS23030052702186TF23030437205087T23030717707385资料来源Wind德邦研究所根据中债估值测算817请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图4国债期货主连合约基差走势图单位元200二债主连基差五债主连基差十债主连基差150100050000-050-1002019-01-022019-07-022020-01-022020-07-022021-01-022021-07-022022-01-022022-07-02资料来源Wind德邦研究所除了传统的国债与国债期货之间的价差交易基差交易之外投资者还会采用其它流动性不错的利率债10年国开30年国债与国债期货做价差交易目前考虑到2303合约价格依然相对偏低可以继续参与10年国开30年国债-2303合约利差的做阔交易表5国债期货与10年国开30年国债的比较10年国开-期货利差30年国债-期货利差合约利差分位点利差分位点BPBPTS2303605234TF23032414510T230334808资料来源Wind德邦研究所图5国债期货与10年国开的利差比较单位bp图6国债期货与30年国债的利差比较单位bp16025010年国开-TF隐含收益率10年国开-T隐含收益率10年国开-TS隐含收益率30年国债-TF隐含收益率30年国债-T隐含收益率30年国债-TS隐含收益率140200120100150806010040502000-20-40-502013-09-062015-03-062016-09-062018-03-062019-09-062021-03-062022-09-062013-09-062015-03-062016-09-062018-03-062019-09-062021-03-062022-09-06资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所13跨期策略过去一周国债期货的跨期价差窄幅波动具体来看TS2212-TS2303的价差上行0020目前为0245TF2212-TF2303的价差上行0005目前为0455T2212-T2303的价差下行0035目前为0580考虑到2206合约流动性不佳后续等待2023年春节前后再择机参与2303-2306的价差交易917请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图7TSTF和T合约跨期价差近-远走势图单位元TS2303-TS2306TF2303-TF2306T2303-T23060800070006000500040003000200010000002022-09-232022-10-132022-11-022022-11-222022-12-12资料来源Wind德邦研究所表6国债期货跨期价差估值情况合约跨期价差元价差分位点TS2303-TS2306024582TF2303-TF2306045585T2303-T2306058082资料来源Wind德邦研究所14跨品种策略过去一周国债期货曲线有所变陡TS2303TF2303和T2303合约对应收益率分别变化约0BP4BP和3BP在期限利差10-2Y与10-5Y方面现券期限利差10-2Y上行约1BP期限利差10-5Y下行约3BP目前两现券期限利差分别为48BP和19BP期货隐含期限利差10-2Y上行约3BP隐含期限利差10-5Y下行约1BP目前两期货隐含期限利差分别约为57BP和22BP曲线做陡策略多1手TS2303空1手TF2303在上一周盈利0150元曲线做陡策略多2手TF2303空1手T2303在上一周亏损0060元曲线做陡策略多2手TS2303空1手T2303在上一周盈利0240元表7国债期货跨品种策略回顾单位元周跨品种策略操作收益做陡5-2Y多1手TS2303空1手TF23030150做陡10-5Y多2手TF2303空1手T2303-00601226-1230做陡10-2Y多2手TS2303空1手T23030240做凸蝶式多1手TS2303空3手TF2303多1手T23030210资料来源Wind德邦研究所近期在资金水平相对宽松的环境下收益率曲线有所走陡短端利率下行明显整体短端已经出现明显修复具体来看1Y国有存单3Y国开5Y国开与政策利率7天OMO的利差均已低于政策稳健状态下的平均水平当前的利差水平分别为52BP54BP和83BP平均为55BP64BP和87BP另外从投资者预期来看浮息债显示投资者预计未来3月份DR007的均值水平可能在166左右这一预期也相对偏宽松1017请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报这一状态并不意味着短端利率没有下行空间而是后续继续下行需要有前提条件即资金水平能够维持跨年前的宽松状态最近短端利率能够克服理财赎回影响再度出现明显下行主要原因在于资金面的超预期宽松如果这一资金状态能够延续短端利率有动力突破历史平均定价而继续下行收益率曲线会继续走陡而这一状态可能会持续到经济数据明显上行之前短时间内短端利率依然有空间不过长期来看考虑到未来随着经济好转宽信用进程加快资金利率中枢在明年可能会回到央行操作利率水平附近收益率曲线之后会保持变平的趋势性考虑到国债期货在2年期位置偏贵5年期和10年期位置偏便宜建议投资者做陡曲线可以选择10-5Y表8国债期货与国债的曲线比较期限利差国债期货BP利差分位点国债现券BP利差分位点10-25769485210-5226219575-235842959资料来源Wind德邦研究所图8国债期现货期限利差10-5Y走势图单位bp1000期货隐含期限利差10-5Y现货期限利差10-5Y80060040020000-2002015-03-232016-03-232017-03-232018-03-232019-03-232020-03-232021-03-232022-03-23资料来源Wind德邦研究所1117请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图9国债期现货期限利差10-2Y走势图单位bp1400期货隐含期限利差10-2Y现货期限利差10-2Y12001000800600400200002018-08-172019-05-172020-02-172020-11-172021-08-172022-05-17资料来源Wind德邦研究所在蝶式策略方面过去一周曲线做凸策略盈利0210元当前建议投资者更多关注曲线平陡交易图10蝶式策略跟踪指标走势图BP蝶式指标10Y2Y-25Y403020100-10-20-30-40-50-60-70资料来源Wind德邦研究所15国债期货投资者行为从国债期货整体净持仓来看将所有持仓按照5年期维度进行整合前5大多头为招商期货永安期货中信期货华泰期货平安期货前5大空头为银河期货海通期货国投安信中信建投建信期货过去一周债市高位小幅调整国债期货由于整体偏贵故上周加空做套保的力量稍微多一些这也使得国债期货表现不如现券从多方来看上周做多的机构席位分为1继续加多单中信期货招商期货和华泰期货分别增加净多单7300手3443手和2885手2部分做空机构减少净空单中泰期货建信期货分别减少净空单3667手和3116手从空方来看上周做空的机构席位分为1继续加空单国投安信国泰君安广发期货和宏源期货分别增加净空单5183手4185手2762手和2252手2做多机构减仓上海东证减少净多单7926手1217请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图11国债期货的前5大多头持仓TF为基准单位手前5大多头持仓500004000030000200001000002022-06-072022-07-192022-08-302022-10-192022-11-30-10000-20000-30000-40000中信期货华泰期货永安期货平安期货招商期货资料来源Wind德邦研究所图12国债期货的前5大空头持仓TF为基准单位手前5大空头持仓10000500002022-06-072022-07-192022-08-302022-10-192022-11-30-5000-10000-15000-20000-25000-30000-35000-40000-45000中信建投国投安信银河期货建信期货海通期货资料来源Wind德邦研究所2利率互换周观点核心观点1方向策略后续来看央行公开市场方面未来一周有16580亿元逆回购到期政府债券发行到期方面未来一周有213亿元左右地方债发行其中新发行213亿元下周资金到期压力较大不过预计央行平滑对冲的可能性较大预计资金水平将继续维持宽松水平互换利率后续维持震荡的概率较大预计未来一周IRS-Repo1Y在213-223区间IRS-Repo5Y在271-281区间1317请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报2回购养券IRS策略过去一周回购养券IRS的价差上行1BP至7BP左右目前来看回购养券IRS的价差水平不高建议暂时不参与该策略3曲线策略现阶段当前Repo利率互换期限利差5-1Y处于五年内99的分位数区间与现券思路一致建议可以短期止盈做平利率互换曲线之后再择机参与4基差交易策略相对来说1年期互换利差还是处于偏低水平可以继续参与做多SHIBOR3M和FR007在1年期互换上的价差21方向性策略过去一周央行有390亿元逆回购到期央行进行了10140亿元逆回购操作实现公开市场操作净投放9750亿元在央行大幅净投放资金的影响下整体资金水平保持在非常宽松状态不过债券利率略有上行互换利率跟随上行IRS-Repo1Y上行1BP至218左右IRS-Repo5Y上行2BP至276左右后续来看央行公开市场方面未来一周有16580亿元逆回购到期政府债券发行到期方面未来一周有213亿元左右地方债发行其中新发行213亿元下周资金到期压力较大不过预计央行平滑对冲的可能性较大预计资金水平将继续维持宽松水平互换利率后续维持震荡的概率较大预计未来一周IRS-Repo1Y在213-223区间IRS-Repo5Y在271-281区间22回购养券IRS过去一周回购养券IRS的价差上行1BP至7BP左右目前来看回购养券IRS的价差水平不高建议暂时不参与该策略图135年国开债与互换利率利差走势图单位国开债-互换利率BP右轴中债政策性金融债到期收益率国开行5年利率互换FR0075年700002006000015050000100400005030000020000-5010000-100资料来源Wind德邦研究所1417请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报23期差Spread交易过去一周IRS-Repo5Y与IRS-Repo1Y的利差上行1BP至58BP左右15变陡交易盈利1BP现阶段当前Repo利率互换期限利差5-1Y处于五年内99的分位数区间与现券思路一致建议可以短期止盈做平利率互换曲线之后再择机参与图14利率互换利差IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y走势图单位利率互换FR0071年利率互换FR0075年期限利差BP右轴450700400600350500300400250300200150200100100资料来源Wind德邦研究所24基差Basis交易过去一周SHIBOR3M和FR007两者的互换价差小幅下行具体来看SHIBOR3M和FR007在1年期互换上的价差下行1BP至26BP左右5年期互换上的价差下行3BP至36BP左右我们推荐的做多价差策略在1年期上亏损约1BP在5年期上亏损约3BP相对来说1年期互换利差还是处于偏低水平可以继续参与做多SHIBOR3M和FR007在1年期互换上的价差图15Shibor3M与Repo互换利差走势图单位bpShibor3M-Repo1YShibor3M-Repo5YShibor3M-Repo1Y均值Shibor3M-Repo5Y均值1501301109070503010资料来源Wind德邦研究所1517请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报3风险提示经济表现超预期宏观政策超预期政府债发行超预期1617请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报信息披露分析师与研究助理简介徐亮德邦证券研究所固定收益首席分析师国债期货投资策略与实务作者2020年新财富入围团队成员2020年云极十大讲师擅长宏观利率利率衍生品和大类资产配置等研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现以下跌幅52市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1717请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明