1）本周商品指数高位回落，一方面，美联储释放偏鹰的信息打击市场情绪，另一方面，国内强预期降温，“弱现实”下部分商品高位回调。
　　2）美国劳动力市场供需偏紧，美联储继续放鹰。○1美联储12月的会议纪要被广泛解读为偏鹰的政策立场，体现在美联储对终点利率和降息时点的判断与市场预期存在差距，美联储预计终点利率将超过5%，且2023年不会降息。○2美国劳动力市场仍偏紧。12月ISM制造业就业指标重返扩张，升至四个月新高，同日发布的美国11月JOLTS职位空缺数超预期升至近1046万。此外，美国12月新增非农就业22.3万，失业率低至3.5%，这些数据表明美国劳动力市场需求尚未大幅走软，或支持美联储继续加息。但数据显示美国国内经济下行压力持续加大，未来劳动力市场有望降温，且美国通胀处于下降的通道，预计终点利率在达到5%附近后有望暂停加息。
　　3）财新制造业PMI降至三个月最低。12月，疫情防控措施优化后，短期内疫情感染人数激增，对经济景气度有所冲击，具体表现为供需、就业持续疲软，采购量和库存处于低水平。然而随着疫情限制措施的减少，制造业企业乐观情形显著提升。从近期的数据来看，在第一轮疫情达峰之后，地铁客运量、拥堵延时等出行数据均有较明显的恢复，而随着1月8日正式实施“乙类乙管”，出入境正式恢复通关，预计经济将进入恢复的趋势。不过，考虑到今年春节较早，“返乡潮”的到来可能会使得1月就业、生产和需求等修复速度偏慢，经济正式修复或在春节后，届时疫情影响减弱叠加节后返岗，国内经济或正式进入复苏阶段。
　　

研究报告全文：宏观周度报告2023年1月8日星期日1本周商品指数高位回落受宏观因素影响工业品农产品双双走弱展望下一阶段的行情当前正处于岁末年初市场的交投情绪并不高国贸期货研究院成交量持续下滑国内方面需警惕强预期与弱现实之间的切换宏观金融研究中心内需引领下的复苏是比较大的趋势但需求何时恢复以及多长程度上恢复是市场下一阶段博弈的重点海外方面加息和衰退预期的博弈是现阶段交易郑建鑫的重点经济数据好一些则交易加息的压制经济数据差一些则担心衰退投资咨询号Z0013223的影响同时博弈暂停加息甚至开启新一轮宽松总的来看在主线不明的从业资格号F3014717情况下逻辑切换较快交易难度极大短期建议以波段操作为主1本周商品指数高位回落一方面美联储释放偏鹰的信息打击市场情绪另一方面国内强预期降温弱现实下部分商品高位回调2美国劳动力市场供需偏紧美联储继续放鹰1美联储12月的会议纪要被广泛解读为偏鹰的政策立场体现在美联储对终点利率和降息时点的判断与市场预期存在差距美联储预计终点利率将超过5且2023年不会降息2美国劳动力市场仍偏紧12月ISM制造业就业指标重返扩张升至四个月新高同日发布的美国11月JOLTS职位空缺数超预期升至近1046万此外美国12月新增非农就业223万失业率低至35这些数据表明美国劳动力市场需求尚未大幅走软或支持美联储继续加息但数据显示美国国内经济下行压力持续加大未来劳动力市场有望降温且美国通胀处于下降的通道预计终点利率在达到5附近后有望暂停加息3财新制造业PMI降至三个月最低12月疫情防控措施优化后短欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序期内疫情感染人数激增对经济景气度有所冲击具体表现为供需就业持续疲软采购量和库存处于低水平然而随着疫情限制措施的减少制造业企业乐观情形显著提升从近期的数据来看在第一轮疫情达峰之后地铁客运量拥堵延时等出行数据均有较明显的恢复而随着1月8日正式实施乙类乙管出入境正式恢复通关预计经济将进入恢复的趋势不过考虑到今年春节较早返乡潮的到来可能会使得1月就业生产和需求等修复速度偏慢经济正式修复或在春节后届时疫情影响减弱叠加节后返期市有风险入市需谨慎岗国内经济或正式进入复苏阶段一宏观和政策跟踪11国内经济有望进入恢复的趋势财新制造业PMI降至三个月最低2022年12月财新PMI录得490较11月低04个百分点降至近三个月来最低呈继续收缩态势虽然防疫措施进一步优化但由于疫情大范围蔓延感染人数持续增加12月中国制造业景气度连续第五个月低于荣枯线且降幅扩大这一走势与统计局制造业PMI一致12月疫情防控措施优化后短期内疫情感染人数激增对经济景气度有所冲击具体表现为供需就业持续疲软采购量和库存处于低水平然而随着疫情限制措施的减少制造业企业乐观情形显著提升从近期的数据来看在第一轮疫情达峰之后地铁客运量拥堵延时等出行数据均有较明显的恢复而随着1月8日正式实施乙类乙管出入境正式恢复通关预计经济将进入恢复的趋势不过考虑到今年春节较早返乡潮的到来可能会使得1月就业生产和需求等修复速度偏慢经济正式修复或在春节后届时疫情影响减弱叠加节后返岗国内经济或正式进入复苏阶段元旦假期数据总体表现平平但消费场景恢复是亮点2023年元旦假期期间出行旅游以及电影票房相关数据表现较为平淡主要受到多地疫情集中爆发的影响但部分城市疫情达峰后消费出现复苏的迹象另外受前期疫情影响较大的消费场景正在恢复例如跨省游比重上升跨境游热度也有提升游客旅游半径正逐步扩大此外全国影院营业率在防疫措施优化后也呈快速上行的态势预计随着多地疫情感染人数达峰春节期间出行旅游及观影等相关数据或呈复苏的态势但疫情的负面影响可能会有所延续相关数据短期内或较难恢复至疫情前同期水平图表1财新PMI图表2当日电影票房全国6000160000550014000050001200001000004500800004000600003500400003000200000财新中国PMI财新中国服务业PMI经营活动指数数据来源Wind图表3主要城市地铁客运量万人图表4主要城市拥堵延时指数2拥堵延时指数1200地铁客运量7日移动平均100025080020060015040010020005002022-10-212022-11-212022-12-212022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-02北京上海广州北京上海广州重庆郑州石家庄石家庄郑州杭州数据来源Wind12国内政策跟踪1积极的财政政策加力提效1月3日财政部部长刘昆日前接受新华社记者采访刘昆表示加大财政宏观调控力度主要是加力和提效两方面加力包括在财政支出专项债以及财力下沉三方面加力主要通过适度扩大财政支出规模合理安排地方政府专项债券规模适当扩大专项债投向领域和用作资本金范围并持续增加中央对地方转移支付等提效一方面是完善税费优惠政策增强精准性和针对性着力助企纾困另一方面是优化财政支出结构有效带动扩大全社会投资促进消费同时加强与货币产业科技社会政策的协调配合形成政策合力2央行工作会议提出七大举措1月4日中国人民银行召开2023年工作会议总结2022年和五年来主要工作分析当前形势部署2023年工作会议要求2023年人民银行要建设现代中央银行制度大力提振市场信心突出做好稳增长稳就业稳物价工作推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长有效防范化解重大金融风险持续深化金融改革开放具体包括七方面举措一是精准有力实施好稳健的货币政策综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配多措并举降低市场主体融资成本保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定二是加大金融对国内需求和供给体系的支持力度支持恢复和扩大消费重点基础设施和重大项目建设坚持对各类所有制企业一视同仁引导金融机构进一步解决好民营小微企业融资问题落实金融16条措施支持房地产市场平稳健康发展三是持续推动金融风险防范化解进一步发挥国务院金融委办公室牵头抓总作用健全金融稳定保障基金管理制度四是持续完善宏观审慎管理体系优化宏观审慎压力测试机制强化系统重要性银行监管加强金融控股公司监管五是持续深化国际金融合作和对外开放做好二十国集团可持续金融牵头工作稳步扩大规则规制管理标准等制度型开放有序推进人民币国际化六是持续深化金融改革继续完善金融基础设施统筹监管框架加强平台企业金融业务常态化监管继续深化外汇领域改革开放七是全面提升金融服务和管理水平持续推进金融立法扎实做好金融统计和研究工3作不断提升支付监管质效深化金融科技应用与管理强化人民币现金管理有席推进数字人民币试点持续提升国库业务信息化水平全面加强征信体系建设扎实开展反洗钱监管强化金融消费权益保护3房地产政策进一步加码央行银保监会决定在阶段性调整差别化住房信贷政策基础上建立新发放首套住房商业性个人住房贷款利率政策动态调整长效机制自2022年第四季度起各城市政府可于每季度末月以上季度末月至本季度第二个月为评估期对当地新建商品住宅销售价格变化情况进行动态评估对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限地方政府按照因城施策原则可自主决定自下一个季度起阶段性维持下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限对于采取阶段性下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限的城市如果后续评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均上涨应自下一个季度起恢复执行全国统一的首套住房商业性个人住房贷款利率下限据央视新闻住建部部长倪虹指出要精准施策推动房地产市场平稳健康发展对于购买第一套住房的要大力支持首付比首套利率该降的都要降下来对于购买第二套住房的要合理支持以旧换新以小换大生育多子女家庭都要给予政策支持对于购买三套以上住房的原则上不支持就是不给投机炒房者重新入市留有空间倪虹表示自己对2023年住房城乡建设工作充满信心对房地产市场企稳回升很有信心4央行党委书记银保监会主席郭树清重磅发声央行党委书记银保监会主席郭树清重磅发声郭树清表示将当期总收入最大可能地转化为消费和投资金融政策要积极配合财政政策和社会政策多渠道增加中低收入和受疫情影响较大群体的收入提高消费能力以满足新市民需求为重点开发更多适销对路的金融产品鼓励住房汽车等大宗商品消费货币政策加大向民营企业的倾斜力度保持信贷总量有效增长推动降低综合融资成本丰富民营企业融资渠道支持其通过发行股票债券获取更多金融资源14家平台企业金融业务专项整改已经基本完成少数遗留问题也正在抓紧解决努力促进房地产与金融正常循环中长期看人民币汇率会保持双向波动但总体上将持续走强进一步加快发展直接融资深入推进股票发行注册制改革郭树清表示金融机构将进一步树立一视同仁理念公平公正对待各类所有制企业货币政策加大向民营企业的倾斜力度保持信贷总量有效增长推动降低综合融资成本丰富民营企业融资渠道支持其通过发行股票债券获取更多金融资源要高度关注通胀反弹的潜在可能性考虑到当前海外通胀仍将高位运行容易通过生产流通等多个环节向我国传导对此要保持高度警惕13美联储放鹰非农数据好坏参半41美联储会议纪要释放偏鹰信号当地时间1月4日美联储发布2022年12月公开市场委员会FOMC的会议纪要详细揭露了货币政策制定者对经济和加息路径的最新研判继续展现偏鹰的论调和立场在12月的FOMC上美联储决定加息50BP使得联邦基金利率区间进一步提升至425-4502022全年累计加息425个基点在披露的点阵图中FOMC委员们对于本轮加息终点的预测中值也从46上升至51意味着2023年可能还有至少75个基点的加息12月的会议纪要显示与会者普遍认为需要维持限制性的货币政策立场直到后续的数据能够提供通胀稳步回落至2的信心而这本身可能也需要一些时间没有任何一位与会者预期在2023年开始降息会是妥当的行为加息步伐放缓并不表示委员会实现价格稳定的目标有所减弱或者判断通胀已经持续处于稳定下行的通道通胀前景方面与会者表示10月和11月通胀增速展现出受欢迎的下降但同时强调需要更多的进展才能确信通胀持续处于下降的轨道上与经济前景相关的不确定性仍然很高通胀前景的风险仍然倾向于上行同时价格压力可能最终会被证明比预期更加持久12月的会议纪要被广泛解读为偏鹰的政策立场体现在美联储对终点利率和降息时点的判断与市场预期存在差距纪要公布后利率期货显示2月1日加息25BP的概率有所下降终点利率也从475-50升至50-525年内降息的概率也明显下降美联储鹰派纪要发布后令道指和纳指两度转跌标普逼近平盘最终美股惊险收涨美债收益率跌幅收窄黄金连续两日盘中创近七个月高位现阶段美国房地产下行制造业PMI指数萎缩消费需求走弱等表明美国经济面临较大的下行压力但劳动力市场却异常强劲12月ISM制造业就业指标重返扩张升至四个月新高与同日发布的美国11月JOLTS职位空缺数超预期升至近1046万一道此外美国12月ADP就业人数增加235万人远超普遍预期的15万人以及前值127万人这些数据表明美国劳动力市场需求尚未大幅走软或支持美联储继续加息短期仍需密切关注美国劳动力市场及消费市场等数据情况2美国劳动力市场供需仍然偏紧当地时间1月6日美国劳工部公布的数据显示美国12月新增非农就业223万人季调后高于彭博一致预期的203万人前值下修07万人至256万人12月失业率为35低于预期和前值的3712月劳动参与率回升至623高于预期的62212月平均时薪环比为03前值为04从具体行业来看就业增长主要来自医疗保健和社会救助休闲和酒店以及建筑业休闲酒店娱乐新增就业67万人前值79万人医疗保健和社会救助新增就业744万人前值733万人教育和保健服务新增就业78万人前值9万人信息业新增就业-05万人前值22万人建筑业新增就业28万人前值15万人制造业新增就业08万人前值08万人往后看在度过圣诞元旦的消费旺季后餐饮相关就业需求或将回落同时随就业市场和商业活动持续降温相关服务需求加速5减少从ADP数据来看中小企业仍然处于扩招中但是超过500人的大型企业开始裁员未来随着裁员潮在科技娱乐行业进一步蔓延对非农就业的拖累也将逐步显现从失业率劳动参与率JOLTS职位空缺数等数据可以看到目前美国劳动力市场供需仍然偏紧一方面劳工供给不足可能是与大量超额退休工作意愿下滑以及美国移民政策偏紧等原因有关另一方面劳工需求方面美国重启后总需求快速恢复叠加大规模财政刺激导致劳动力需求快速恢复不过12月平均时薪环比和同比双双回落超预期下跌服务业薪资回落幅度最大这或预示着服务通胀压力有可能超预期下降12月的非农数据显示美国劳动力市场供需仍然偏紧这或支持美联储继续加息但一方面PMI房地产消费等数据显示美国国内经济下行压力持续加大部分大企业开始裁员未来劳动力市场有望降温另一方面美国通胀处于下降的通道薪资增速的回落或预示着服务通胀压力有可能超预期下降因此我们维持此前的判断美联储将继续放缓加息终点利率在达到5附近后有望暂停加息图表5美国非农就业好于预期图表6美国劳动力市场供需偏紧1000006260800624070080000622060062006000061805006160400400006140300612020020000610060801000006060000制造业服务生产美国新增非农就业人数季调初值美国劳动力参与率季调美国失业率季调数据来源WIND3欧元区制造业继续回升日本PMI连续两月萎缩欧元区12月制造业PMI继续回升但前景仍面临不少挑战当地时间1月2日欧元区12月制造业PMI终值录得478较11月的471上升07个百分点连续两个月走高但仍处于临界线下说明欧元区经济下滑有所放缓不过欧元区11月CPI同比上涨101较上月下滑05个百分点通胀压力出现缓解迹象欧洲央行在12月会议上加息50bp加息幅度有所放缓但拉加德多次重申欧洲央行的鹰派立场表示后续几次会议或维持50个基点的加息幅度并计划从2023年3月开始主动缩表在欧央行持续加息的背景下欧元区制造业需求可能将继续承压地缘政治因素也给欧洲经济前景带来不确定性经济前景仍面临不少挑战日本12月制造业PMI连续两月萎缩企业前景预期仍不乐观1月4日一项商业调查显示日本12月制造业活动出现26个月来最大降幅在全球经济放缓的背景下企业活动进一步下滑经季调后的612月JibunBank日本制造业采购经理人指数PMI从11月的490微降至489尽管略高于预期值但该读数仍是自2020年10月以来的最低水平也是连续第二个月低于荣枯线低迷的原因主要是当前的国际和国内需求环境疲软图表7欧元区PMI小幅回升图表8日本制造业PMI微降800600060-105000400040-20300020-3020000-4010002020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-01000欧元区制造业PMI2020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11欧元区服务业PMI2020-03欧元区18国消费者信心指数季调日本制造业PMI日本服务业PMI数据来源WIND7二高频数据跟踪21工业生产稳中有降化工需求依旧偏弱开工率稳中有降需求方面聚酯产业链多数产品价格涨跌互现涤纶POY价格延续上涨PTA聚酯切片价格同步回落生产端上周PTA产业链负荷率稳中有降其中PTA开工率降至6107聚酯工厂负荷率降至6752江浙织机负荷率降至3215钢铁生产稳中有降需求持续放缓全国高炉开工率本周小幅下降057个百分点至7464目前钢厂仍旧处于亏损边缘开工率或保持偏低水平本周钢联数据显示钢材产量继续小幅下降社库厂库双双累积表需持续走弱进入传统的消费淡季实际需求出现了季节性下滑下游实际成交逐步放缓图表9PTA产业链负荷图表10钢厂高炉开工率1000090008000800060007000400060002000500000040003000PTA产业链负荷率PTA工厂PTA产业链负荷率聚酯工厂PTA产业链负荷率江浙织机高炉开工率247家全国唐山钢厂高炉开工率数据来源Wind22地产销售周环比下降汽车销售表现回暖房地产销售周环比下降截至1月5日30个大中城市商品房成交面积周环比下降3906按均值计1月环比下降1851同比下降1915一二三线城市1月同比增速分别为1084-3194和-1720土地市场方面上周100个大中城市成交土地占地面积环比增速为-842一二三线城市环比增速分别为-787746和-1408其中三线城市土地溢价率最高为083其次为二线城市溢价率为006一线城市最低为000乘用车销售表现回暖乘联会数据显示今年12月第五周总体狭义乘用车市场零售达到日均125万辆同比2021年12月第五周增长23相对今年11月第五周均值增长21新十条改变了车市的封控状态市场明显回升部分政策到期加上春节放假时间引导消费需求前置行业终端价格持续下滑刺激需求也激发了消费者的购买欲望8生产端来看受疫情导致缺勤以及元旦放假的影响汽车开工率小幅回落1月5日当周半钢胎开工率回落至5152图表1130大中城市地产销售周同比图表12当周日均销量乘用车10000250000002000020000000150001000050001500000050001000000000000050000002022-09-162022-10-162022-11-162022-12-16-5000000-10000-5000-10000商品房成交面积一线城市厂家批发厂家零售二线城市三线城市厂家批发同比厂家零售同比数据来源Wind三物价跟踪1本周食品价格涨跌互现本周蔬菜均价环比上涨517猪肉价格再度回落本周猪肉均价环比下跌3202国内通胀短期无虞疫后或温和回升近期猪肉价格持续回落但蔬菜价格季节性上涨预计食品价格整体对通胀影响有限往后看猪肉等食品价格在岁末年初的季节性因素推动下或仍然有小幅上涨的压力但生猪存栏量目前已触底回升中长期的压力将逐步得到缓解而且国际能源供给已经出现缓和预计食品和能源价格不会对2023年通胀构成持续性的压力需要关注的是如果后续国内防疫调整顺利经济逐渐重启2023年国内通胀料将有回升的动力但考虑到与西方国家不同的是国内货币没有超发且面临的供给环境也大不相同疫后通胀应不存在大幅上升的压力3PPI上升压力不大2023年同比前低后高考虑到2023年基建投资保持高强度的同时地产投资改善幅度力度有限国内工业品需求总体将趋于温和改善带动PPT环比在二季度之后持续转正不过海外主要经济体陷入衰退的风险持续加大部分以海外需求定价为主的商品不具备明显反弹的基础因此预计2023年PPT同比将出现反弹但力度不会太大节奏上前低后高图表13食品价格多数回落图表14中国大宗商品价格指数9400060024000550350019000500300045014000250040090003502000400030015002502022-09-132022-10-132022-11-132022-12-13平均批发价猪肉平均批发价28种重点监测蔬菜总指数能源类钢铁类有色类数据来源Wind10期市有风险入市需谨慎11