研究报告全文：9有色金属有色金属2022829-90420221226-1230一贵金属美元指数和美债收益率背离贵金属料震荡为主短期预计在当前至明年一季度左右贵金属价格将存在一定的阶段性调整需求建议前期多单止盈离场激进者可逢高阶段性做空长期维持看涨观点不变逻辑1上周因日本央行意外变相加息引发全球金融市场巨震美元指数间接承压叠加避险需求增加提振贵金属价格周初强劲反弹后因美国经济数据表现良好美联储明年加息预期升温美债收益率上行贵金属价格自高位回落涨幅收窄短期来看我们认为市场预美联储存在预期差因此未来一段时间市场朝着美联储靠拢纠偏的概率更高加上美国经济韧性较足美联储加息周期尚未结束美元指数短期继续下探速度或放缓故我们预计在当前至明年一季度左右贵金属价格将存在一定的阶段性调整需求建议前期多单止盈离场激进者可逢高阶段性做空2但长期而言就业市场的降温强化美国经济内生动力放缓美债长短端利差倒挂再创记录表明美国经济下行甚至衰退风险增加随着美国通胀缓慢回落美联储加息接近尾声及美国经济衰退风险临近我们判断美元指数大概率已经阶段性见顶未来美元指数美国实际利率重心或继续下移贵金属价格长线维持看涨观点不变且在在全球经济衰退预期不断加剧和国际地缘政治动荡格局不确定性仍存下避险需求或从长期维持支撑黄金的配置价值3内盘则需注意人民币汇率的扰动随着国内防疫政策的不断放松未来经济或有望缓慢边际复苏人民币汇率贬值空间有限内盘金银表现或不如外盘风险点美联储加息更久美国经济韧性较强全球金融危机等二金属铜市场交投冷清铜价震荡运行观点近期国内疫情持续发酵打压风险偏好海外多空消息交织预计短期铜价维持震荡运行走势逻辑1国内方面随着疫情持续发酵国内市场风险偏好明显降温预计近期阵痛期阶段市场交投情绪仍不佳关注国内疫情发展2美国经济风险与韧性并存美国三季度实际GDP年化季环比终值32修正值为29初值为26其中个人消费支出从此前的增长17大幅上调至23而最新数据显示美国11月耐用品订单初值环比降21预期减0610月终值从增11修正为增07美国11月个人支出环比增01预期增02前值从增08修正为增09个人收入环比增04预期增03前值增073日本央行意外将日本10年期国债收益率目标上限从025上调至05左右此举被视为日本央行退出宽松政策的信号虽然日本央行极力否认退出宽松政策但随着日本CPI走高日本11月消费者物价指数同比上涨37创近41年来新高预计后续日本央行将有进一步紧缩政策此举或对全球经济恢复产生进一步压制24本周全球铜库存持续去库且库存维持极低水平低库存下国内铜现货维持高升水但市场交投情绪清淡沪铜期限维持平水结构低库存对铜价有支撑但作用明显减弱风险关注国内疫情发展全球铜显性库存三金属镍供应扰动反复镍价高位运行观点1美国GDP数据超预期表现周初请失业金人数亦低于预期美国经济仍显韧性日本央行表示将允许10年期国债收益率上限从此前的025上升至05市场解读为日本央行退出宽松政策的信号日元暴涨对美元指数造成间接压制有色金属短期表现偏强2全球镍库存持续低位纯镍进口维持深度亏损俄镍预计2023年减产10市场情绪受到一定提振伦镍流动性较差挤仓风险仍存3供应端扰动叠加美元回落镍价高位运行波动率较大警惕需求负反馈建议沪镍买近卖远正套逻辑宏观方面1美国GDP数据超预期表现周初请失业金人数亦低于预期美国经济仍显韧性日本央行表示将允许10年期国债收益率上限从此前的025上升至05市场解读为日本央行退出宽松政策的信号日元暴涨对美元指数造成间接压制有色金属短期表现偏强2国内方面近期国内防疫政策有所放宽房地产政策迎来利好中央经济工作会议于召开后国家稳增长政策或陆续出台基本面1全球纯镍库存仍在低位纯镍进口维持深度亏损国内库存有所回落内外价差短期或难修复2镍矿方面本周镍矿价格持稳运行菲律宾进入雨季后出货量减少港口镍矿库存持续下行而镍铁厂对镍矿需求走弱预计后续镍矿价格维持弱稳3镍铁方面本周高镍铁均价1355元镍点需求疲弱令钢价承压运行钢厂对镍铁压价心态仍存镍铁价格持稳为主印尼方面印尼项目仍在投产放量但多已签订单印尼铁零单较少印尼出口征税方案仍未敲定后续关注相关政策进展中长期镍铁供应过剩格局难改4不锈钢方面本周钢价高位回落疫情影响下需求表现偏弱叠加部分终端提前放假市场情绪降温不锈钢期货高位回落基差大幅回升本周佛锡两地库存大幅垒库市场到货增加后续关注国内宏观政策力度以及不锈钢消费恢复情况5新能源方面新能源汽车产销持续回暖硫酸镍需求增加镍豆经济性仍不佳风险关注宏观消息印尼政策变化镍库存变化下游需求3目录贵金属美元指数和美债收益率背离贵金属料震荡为主-------5铜市场交投冷清铜价震荡运行-------------------------------14镍供应扰动反复镍价高位运行------------------------------224投资咨询业务资格证监许可201231号美元指数和美债收益率背离贵金属料震荡贵金属周度报告为主2022年12月25日星期日短期预计在当前至明年一季度左右贵金属价格将存在一定的阶段性调国贸期货投资咨询部整需求建议前期多单止盈离场激进者可逢高阶段性做空长期维持看白素娜涨观点不变投资咨询号Z0013700从业资格号F30239161上周因日本央行意外变相加息引发全球金融市场巨震美元指国贸期货研究院数间接承压叠加避险需求增加提振贵金属价格周初强劲反弹后因美国经济数据表现良好美联储明年加息预期升温美债收益率上行贵金属价格自高林丙红位回落涨幅收窄短期来看我们认为市场预美联储存在预期差因此未来投资咨询号Z0000222一段时间市场朝着美联储靠拢纠偏的概率更高加上美国经济韧性较足美从业资格号F0247654联储加息周期尚未结束美元指数短期继续下探速度或放缓故我们预计在当前至明年一季度左右贵金属价格将存在一定的阶段性调整需求建议前期多单止盈离场激进者可逢高阶段性做空2但长期而言就业市场的降温强化美国经济内生动力放缓美债长短端利差倒挂再创记录表明美国经济下行甚至衰退风险增加随着美国通胀缓慢回落美联储加息接近尾声及美国经济衰退风险临近我们判断美元指数大概率已经阶段性见顶未来美元指数美国实际利率重心或继续下移贵金属价格长线维持看涨观点不变且在在全球经济衰退预期不断加剧和国际地缘政治动荡格局不确定性仍存下避险需求或从长期维持支撑黄金的配置价值3内盘则需注意人民币汇率的扰动随着国内防疫政策的不断放松未来经济或有望缓慢边际复苏人民币汇率贬值空间有限内盘金银表现或不如外盘风险点美联储加息更久美国经济韧性较强全球金融危机等欢迎扫描下方二维码个人意见仅供参考进入国贸投研小程序期市有风险入市需谨慎5一行情回顾上周1219-1223因日本央行意外变相加息日元暴涨欧美国债遭到抛售资产流出导致美元指数间接承压下挫加上俄罗斯和西方地缘局势紧张再度升级提振避险需求贵金属价格周初强劲上涨金价创1周新高银价创8个月新高后随着美国三季度GDP经济意外上修和美国周度申请失业金人数低于预期等凸显美国经济韧性美联储2月鹰派加息预期升温提振美元指数止跌回升叠加美债收益率上行至12月以来新高贵金属价格因此自周内高位回落涨幅收窄外盘伦敦现货黄金周涨028至1797688美元盎司高位触及182382美元盎司低位触及17829美元盎司伦敦现货白银周涨212至23703美元盎司高位触及24292美元盎司创4月22日以来新高低位触及2281美元盎司内盘沪金主力合约周涨111至4068元克高位触及41138元克创11月11日以来新高低位触及40308元克沪银主力合约周涨093至5292元千克高位触及5434元千克低位触及5170元千克图表1伦敦现货黄金价格走势图图表2伦敦现货白银价格走势图图表3沪金主力价格走势图图表4沪银主力价格走势图数据来源wind6二影响因素分析1美联储明年加息预期升温贵金属市场或存在阶段性利空美联储今年加息情况3月加息25bp5月加息50bp6月加息75bp7月加息75bp9月加息75bp11月加息75bp-12月加息50bp目前联邦基金利率的目标区间提升至425-45美联储12月加息要点1点阵图显示终端利率目标水平大幅上调至51市场预估为48附近差距较大且美联储称可能会再次上调利率终值这意味着美联储明年上半年将至少仍有2次加息且直至2024年才会开始降息此前市场定价交易的是明年四季度开始降息2美联储下调明后两年的GDP增速预期全线上调通胀预期和失业率水平3美联储主席鲍威尔称在对通胀回落至2有信心之前美联储不会考虑降息2月加息规模将取决于未来的数据和就业市场且无法确认不再上调利率终值美国经济实现软着陆的路径很窄但仍有可能我们认为贵金属市场近期的大幅上涨已经充分计价了美联储12月放缓加息和部分计价了美国明年经济衰退通胀回落甚至是明年四季度开始降息等因素但这与联储12月上调终端利率水平上调通胀上行风险延缓降息时间点看淡经济衰退等问题均存在一定差距叠加美国三季度GDP数据意外上修凸显美国经济韧性和美国11月核心PCE虽有所下降但仍远高于美联储目标因此未来一段时间内我们判断市场朝着美联储靠拢纠偏的概率更高故预计在当前至明年一季度左右贵金属价格将存在一定的阶段性调整需求建议前期多单止盈离场激进者可逢高阶段性做空但长期而言就业市场的降温强化美国经济内生动力放缓美债长短端利差倒挂再创记录表明美国经济下行甚至衰退风险增加随着美国通胀的缓慢回落美联储加息接近尾声和美国经济衰退风险临近美元指数美债收益率重心或继续下移贵金属价格长线维持看涨观点不变且在全球经济衰退预期升温和国际地缘政治动荡格局不确定性仍存下避险需求或从长期维度凸显黄金的配置价值内盘则需注意人民币汇率的扰动随着国内防疫政策的不断放松未来经济或有望缓慢边际复苏人民币汇率贬值空间有限内盘金银表现或不如外盘图表5美国通胀回落但仍处高位图表6美国通胀预期维持震荡7400100903508030070602505020040301502010010000502020-012021-012022-01000CPI同比核心CPI同比2020-072021-072022-07同比核心同比美国5年期通胀预期美国10年期通胀预期PCEPCE图表7美联储上调终端目标利率水平图表8美国名义利率和实际利率重拾涨势50220040200030201800101600002001200721012107220122071400-10-2010年期美债收益率10年期通胀指数国债TIPS1200伦敦现货黄金右数据来源WIND2美元三季度经济增速大幅上修美元止跌压制贵金属上周1219-1223因日本央行意外变相加息日元暴涨欧美国债遭到抛售资产流出导致美元指数间接承压下挫驱动金价上涨后随着美国三季度GDP经济意外上修和美国周度申请失业金人数低于预期等数据凸显美国经济韧性美联储2月加息预期升温提振美元指数止跌回升贵金属价格因此自周内高位回落终美元指数周跌05至1043235展望后市基于美国经济韧性较足美联储加息周期尚未结束美元指数短期继续下探速度放缓或阶段性压制贵金属价格但从长期角度而言美联储本轮加息接近尾声美国明年经济下行风险加剧我们判断美元指数大概率已经阶段性见顶将长线支撑贵金属价格日本央行意外变相加息日元暴涨美元指数间接承压日本央行维持政策利率在-01不变维持收益率曲线控制目标在0左右不变但放宽收益率曲线控制区间日本央行将收益率目标区间上限上调至05左右日本央行行长黑田东彦今天的决定不是加息现在讨论退出宽松政策为时过早受此影响8日元暴涨日本两年期国债收益率自2015年以来首次升破零欧美国债遭到抛售美债收益率走高美元指数则间接承压走低美国三季度GDP增速意外大幅上修就业市场维持强劲消费者信心回升PCE符合预期但耐用品订单意外回落房地产数据延续回落美国三季度实际GDP年化季环比终值上修至32预期和前值均为29凸显美国经济韧性美国三季度GDP平减指数年化季环比终值上修至44高于预期美国12月17日当周首次申请失业救济人数216万人低于预期表明劳动力市场仍旧强劲美国12月10日当周续请失业救济人数1672万低于预期但房地产数据延续回落美国12月NAHB房产市场指数意外地连续12个月下降刷新2012年以来最低位至31美国11月新屋开工环比下降05至1427万户好于预期美国11月营建许可环比下降112至1342万户不及预期美国11月成屋销售总数年化下降77至409万户连续第10个月下降继续创历史上最长连降月数按揭贷款利率上升持续窒息购房者的可承担能力美国11月新屋销售环比增长58至64万户远超预期其次随着通胀放缓和汽油价格下跌美国12月谘商会消费者信心指数升至1083远超预期且创今年4月份以来新高此外美国11月个人收入环比增长04高于预期11月个人消费支出环比01低于预期美国11月PCE环比01符合预期同比55符合预期美国11月核心PCE同比47符合预期前值5数据表明虽然美国通胀缓解的势头继续延续但远未达到美联储寻求暂停加息的缓和程度预计在通胀继续位于高位的情况下美联储明年将继续加息直到通胀和通胀预期达到令美联储舒适的程度美国11月耐用品订单环比初值-21大幅不及预期耐用品订单的下降可能表明经济活动的放缓和商业投资的减少欧央行官员继续放鹰称将继续加息50bp欧洲央行副行长DeGuindos欧洲央行迄今为止的行动还不够利率将上升直到通胀回归目标欧洲央行将继续加息50个基点图表10美元指数震荡为主需警惕贵金属有调整压力图表11续请反弹美国劳动力市场降温30180251602014015120101002022-012022-042022-072022-10美国当周初次申请失业金人数季调万人美国持续领取失业金人数季调万人右图表12美国制造业服务业PMI全线回落图表13美国11月非农好于预期失业率持稳98080807070606060405050404020303020020102020-012020-092021-052022-012022-09-2000ISM制造业PMIISM非制造业PMI制造业服务业新增非农就业人数万人失业率MarkitPMIMarkitPMI数据来源wind3全球经济衰退风险担忧不减黄金配置价值凸显全球经济衰退风险不断增加IMF将2022年世界经济增长预期保持在32将2023年世界经济增长预期下调02个百分点至27合组织预计2022年全球经济增长312023年增长222024年增长27高盛摩根大通CEO齐声警告美国和欧洲经济衰退的可能性越来越大受全球经济衰退的影响韩国政府警告韩国明年上半年经济放缓的程度可能远超预期韩国作为全球经济金丝雀其出口两年来首次下滑韩国10月份贸易逆差连续第七个月出现逆差整体全球经济衰退风险正在不断加剧美债长短端收益率维持倒挂美国经济下行衰退风险加剧210年期美债收益率自2022年7月6日以来开始倒挂持续时间已经超过5个月截至12月23日倒挂幅度为bp美联储最关注的3M10Y期的美债收益率也从10月18日开始持续倒挂持续时间超过2个月截至12月23日倒挂幅度为bp俄罗斯与西方紧张局势再度升温当地时间12月21日乌总统自俄乌冲突以来首次出国访问在白宫与拜登会晤美国务卿宣布向乌提供185亿美元军事援助包括爱国者防空导弹系统俄防长俄军已开始部署萨尔马特洲际弹道导弹当地时间12月22日俄罗斯总统普京表示俄罗斯的目标是结束俄乌冲突综上我们认为在全球经济衰退预期不断加剧和国际地缘政治动荡格局不确定性仍存下避险需求或从长期维持支撑黄金的配置价值图表15美债长短端利差倒挂仍持续图表16恐慌指数VIX有所回落10504030201000-10-20美债10Y-2Y利差美债10Y-3M利差数据来源wind三持仓情况及库存分析ETF持仓情况截至12月23日黄金ETF-SPDR持仓水平较上周增加261吨至913吨升至近2个月高位白银ETF-SLV持仓水平较上周减少715吨至14541吨连续4周减持降至逾个月低位在金银继续上涨之际白银ETF持仓连续4周减持需注意未来一旦情绪消退银价恐面临一定回调压力CFTC持仓情况截至12月20日当周黄金多头较上周增加1727张至226136张升至5周高位空头较上周减少1472张至97288张COMEX黄金非商业净多头头寸持仓较上周增加3199张至128848张升至4个月高位白银多头较上周增加4759张至56164张升至7月19日以来高位空头较上周减少2184张至26402张连续8周减持降至4月26日以来新低COMEX白银非商业净多头头寸持仓较上周增6943张至29762张连续4周增持升至4月26日以来新高库存数据截至12月23日COMEX期货黄金较上周减少03至723吨降至2020年5月8日以来新低COMEX白银期货库存较上周增加028至9289吨升至2周高位SHFE黄金库存较上周减少112至334吨降至3周低位SHFE白银期货库存较上周增加24至2038吨升至4月1日以来新高图表15SPDR黄金ETF持仓图表16SLV白银ETF持仓1122000301250210028200001150261900241800010502217001600020950181400016850150021012107220122072101210722012207SPDR黄金ETF吨SLV白银ETF右吨伦敦现货黄金美元盎司右伦敦现货白银美元盎司右图表17COMEX黄金非商业净多持仓数据图表18COMEX白银非商业净多持仓数据4000002200100000322000800002830000018006000024200000160040000201400100000200001612000120100020-0120-0721-0121-0722-0122-0720-0120-0721-0121-0722-0122-07-200008COMEX黄金非商业净多持仓张COMEX黄金美元盎司右COMEX白银非商业净多持仓张COMEX白银美元盎司右图表19黄金期货库存数据图表20白银期货现货库存数据13006005000130001200500400011000110040010003003000900090020080020007000700100600000100050002021-012021-072022-012022-072021-012021-072022-012022-07SHFE白银库存吨SGE白银库存吨COMEX黄金库存吨SHFE黄金库存吨右COMEX白银库存吨右数据来源wind四金银比价价差等相关数据金银比价活跃合约收盘价截至12月23日内盘SHFE金银比价为7687周跌049外盘COMEX金银比价为755周跌15212金银内外盘15点价差TD-伦敦截至12月23日15点收盘黄金内外盘价差由上周的3元克缩窄至23元克白银内外盘价差由上周的-575元克缩窄至-650元千克上金所TD与SHFE主力价差价格均取15点整的价格截至12月23日AUTD-AU2302价差为-04元克AGTD-AG2302价差为-11元千克图表21期货金银比价图表2215点基差TD-SHFE主力130151012010011005-1010000-2090-052201220422072210-3080-10-4070-15-5060-20-6050-25-702020-012021-012022-01SHFE金银比价COMEX金银比价黄金TD-期货活跃白银TD-期货活跃右图表23黄金内外盘价差TD-伦敦金图表24白银内外盘价差TD-伦敦银10760-100202201202204202207202210874-200672-300470-400-500268-600066-700202201202204202207202210-264-800-900-462黄金内外盘15点价差元克白银内外盘15点价差元千克-6人民币兑美元右60数据来源wind五策略展望短期预计在当前至明年一季度左右贵金属价格将存在一定的阶段性调整需求建议前期多单止盈离场激进者可逢高阶段性做空长期美联储加息接近尾声美国明年经济下行衰退风险加剧地缘不确定性持续仍存在因此贵金属价格长期看涨建议逢低介入长线多单个人观点仅供参考13投资咨询业务资格证监许可201231号2022年12月25日星期日市场交投冷清铜价震荡运行国贸期货研究院近期国内疫情持续发酵打压风险偏好海外多空消息交织预计短期铜有色金属研究中心价维持震荡运行走势方富强投资咨询号Z0015300从业资格号F3043701联系方式0592-5822724谢灵投资咨询号Z0015788从业资格号F3040017联系方式0592-58901571国内方面随着疫情持续发酵国内市场风险偏好明显降温预计近期国贸期货投资咨询部阵痛期阶段市场交投情绪仍不佳关注国内疫情发展白素娜投资咨询号Z00137002美国经济风险与韧性并存美国三季度实际GDP年化季环比终值从业资格号F302391632修正值为29初值为26其中个人消费支出从此前的增长17联系方式0592-5897833大幅上调至23而最新数据显示美国11月耐用品订单初值环比降21预期减0610月终值从增11修正为增07美国11月个人支出环比增01预期增02前值从增08修正为增09个人收入环比增04预期增03前值增073日本央行意外将日本10年期国债收益率目标上限从025上调至05左右此举被视为日本央行退出宽松政策的信号虽然日本央行极力否认退出欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序宽松政策但随着日本CPI走高日本11月消费者物价指数同比上涨37创近41年来新高预计后续日本央行将有进一步紧缩政策此举或对全球经济恢复产生进一步压制4本周全球铜库存持续去库且库存维持极低水平低库存下国内铜现货维持高升水但市场交投情绪清淡沪铜期限维持平水结构低库存对期市有风险入市需谨慎铜价有支撑但作用明显减弱风险关注国内疫情发展全球铜显性库存14一宏观及行情评述本周宏观多空交织而现货市场交投冷清铜价维持震荡运行1美国商务部12月22日发布的报告显示美国三季度实际GDP年化季环比终值32修正值为29初值为26商务部的报告称GDP终值强于预期是出口和消费者支出增加造成的尽管部分被新住房支出的减少所抵消数据显示个人消费支出从此前的增长17大幅上调至23消费者支出占美国经济活动的三分之二以上2美国11月核心PCE物价指数同比升47预期升47前值升50环比升02预期升02前值从升02修正为升0311月PCE物价指数同比升55预期升55环比升01预期升013密歇根大学公布调查显示12月美国消费者对未来一年的通胀预期为44低于市场预期和初值46也低于11月预期值49创去年6月以来新低消费者对未来五至十年的中长期通胀预期从10月的3降至2912月密歇根大学消费者信心调查指数终值上升至597高于月初公布的591的初值和10月的5684美国11月耐用品订单初值环比降21预期减0610月终值从增11修正为增07美国11月个人支出环比增01预期增02前值从增08修正为增09个人收入环比增04预期增03前值增07实际个人消费支出环比持平预期增01前值增055日本央行将基准利率维持在历史低点-01将10年期国债收益率目标维持在0附近符合市场预期日本央行将国债收益率目标上限从025上调至05将把1-3月日本国债购买规模提高至9万亿日元月6WBMS2022年1-10月全球铜市供应短缺693万吨而2021年全年为短缺336万吨本周铜价震荡运行其中沪铜累计上涨190元吨涨幅029沪铜指数持仓量由上周408万手下降至本周401万手外盘伦铜累计下跌21美元吨跌幅025图表1沪铜价格走势图表2伦铜价格走势15数据来源wind图表3铜产业链数据概览12月23日收盘价12月16日收盘价周涨跌周涨跌幅LME3M150083178338-21-025SHFE主力654506526019002912月23日比价12月16日比价周涨跌周涨跌幅沪伦比价78697827004305412月23日库存12月16日库存周涨跌周涨跌幅LME库存815841-026-312COMEX库存322316006187SHFE期货库存546640-095-1479保税区库存450450000000国内现货库存705884-179-2025库存合计22922491-199-800数据来源wind二行业基本面数据21沪伦比及进口盈亏沪伦比本周内外盘走势分化内盘表现强于外盘铜沪伦比走高本周铜沪伦比7869环比上周提高0043周内铜现货除汇沪伦比为1133-1136低于盈亏平衡值1140进口盈亏本周随着港口cif持续走低以及国内现货升水走高铜现货进口亏损有所缩窄但仍维持关闭状态周内铜现货进口亏损200-400元吨亏损均值297元吨亏损较上周缩窄200元吨图表4铜现货沪伦比价及进口盈亏16元吨铜现货进口盈亏铜现货沪伦比价2000860150084010008205008000780-500760-1000740-1500720-2000700-2500680-300066021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10人民币兑美元即期汇率铜现货沪伦比价除汇率74012212072011870011668011411266011064010862010621-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10数据来源wind22全球铜显性库存变化本周全球铜显性库存继续下滑截至12月23日全球铜显性库存2292万吨较上周下降199万吨-800与此同时库存较去年同期下降155万吨降幅404本周库存变化中1LME铜库存815万吨较上周下降026万吨-3122COMEX铜库存322万吨较上周增加006万吨1873上海期货交易所铜库存546万吨较上周下降095万吨-14794上海保税区库存450万吨与上周持平年末已至内外贸市场交投氛围趋弱本周库存保持不变主因上海疫情逐渐加重海关清关速度有所放缓5国内铜现货库存705万吨较上周下降179万吨-2025供应端的原料紧缩压力传递给现货端到货量减少叠加下游出货量有所增加现货库存明显下滑图表5全球铜显性库存变化17万吨LME铜库存万吨COMEX铜库存4025201820192020202120222017201820193520202021202220302515201015105500010203040506070809101112010203040506070809101112万吨保税区铜库存万吨上期所铜库存804020172018201920172018201920202021202270352020202120226030502540203015201010500010203040506070809101112010203040506070809101112万吨全球铜显性库存万吨国内铜社会库存1606020172018201920172018201920202021202214020202021202250120401008030602040102000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源wind23铜现货升贴水变化外盘方面伦铜库存相对稳定而注销仓单比例维持低位现货保持贴水结构周内铜现货贴水16-25美元吨贴水均值20美元吨贴水较上周缩窄20美元吨内盘方面平水铜本周铜价震荡运行价格维持相对高位而由于进口货源流入有限国内铜库存持续下滑低库存下持货商挺价意愿明显换月后现货升水持续走高与此同时下游观望情绪较浓仅维持按需采购整体交投氛围不佳周内铜现货升水450-550元吨升水均值491元吨升水较上周扩大415元吨18图表6LME铜现货升贴水图表7华东铜现货升贴水美元吨LME铜升贴水0-3平均价铜升贴水1401020LME铜升贴水0-31008206206042020吨元220-2020-60-180-100-38001-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-1220182019202020212022数据来源windSMM24TCRC铜矿加工费本周进口25铜精矿现货TCRC周内报价865美元干吨较上周下降12美元干吨消息层面巴拿马政府命令第一量子矿业公司FirstQuantum停止其Cobre巴拿马铜矿的运营此前该公司未能与加拿大矿商就新合同的条款达成一致第一量子的CobrePanama于2019年9月实现了商业生产据估计该资产已探明和可能储量为31亿吨满负荷生产每年可生产超过30万吨铜约占全球铜产量的15图表8现货铜精矿进口加工费美元干吨铜冶炼周度加工费10090807060504030现货中国铜冶炼厂粗炼费TC202019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07数据来源wind25铜精废价差本周铜价高位震荡铜精废价差小幅走扩周内铜精废价差1700-2200元吨均值1905元吨较上周走扩170元吨与此同时合理精废价差在1760元吨左右再生铜杆经济存在一定替代优势但由于年关将近且各地疫情发酵影响再生铜杆拿货积极性再生铜杆厂消费并无明显改善图表9国内铜精废价差19元吨铜精废价差6000精废价差含税合理精废价差500040003000200010000-10002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10数据来源wind26持仓情况本周主要持仓机构中d多空双方均明显增仓截至12月23日前二十名的多头持仓量233877手较12月16日增加10075手前二十名的空头持仓量234751手较12月16日增加16680手前二十名净持仓-874手正数为净多头负数为净空头主要持仓机构中多头持仓与空头持仓基本持平主要持仓机构中金瑞期货为净多头首席其净持仓为13359手环比上周减少1984手永安期货为净多单次席其净持仓10178手环比上周增加1216手五矿期货为净空单首席其净空单为11463手较上周增加1626手国投安信为净空单次席其净空单持仓量为7644手较上周减少1273手前五大持仓机构中净多头持仓略高于净空头持仓图表10沪铜前二十名持仓情况数据来源wind图表11沪铜主要持仓会员12月23日名次会员简称多单量名次会员简称净多量多头1金瑞期货323091金瑞期货13359持仓2中信期货319972永安期货1017820