研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可201231号供给增量明显2023年价格重心或下移有色金属专题报告2022年12月22日星期二2023年国内供给增量明显锌锭供需或转为过剩预计2023年锌价走势为前高后低重心较2022年下移022年主导锌价走势的基本面因素主要是国贸期货研究院供给端减产导致的低库存而2023年这一局面将逐步缓解我们预计国内社有色金属研究中心会库存在2023年将累库10万吨左右具体节奏需要跟踪新投产能的释放情况2023年锌基本面类似与2019年供给增加或将持续施压锌价2023年方富强锌的BACK结构将向C结构转变价差结构上一二季度沪锌的BACK结构将投资咨询号Z0015300延续而随着新增产能投产价格曲线将会走平从业资格号F30437011供给端2023年国内冶炼端的新增产能接近70万吨河南及广西两家冶炼厂预计有40多万吨的新增产能将从上半年开始逐步投产由于锌价处于绝对高位锌矿利润较好海外矿山生产积极性高国内当前的锌精矿较为宽松明年的国内的新投产能原料充足总体而言明年全球供给端产量将大幅增加而增量主要来自国内如果欧洲关停冶炼产能下半年恢复则会导致过剩量增欢迎扫描下方二维码进加入国贸投研小程序2需求端美国和欧洲如果步入经济衰退周期则会拖累消费国内房地产下行周期是否到底存在预期差但是疫情得到控制之后预计有部分消费增量2023年总体的消费量预计较2022年小幅增加消费主要扰动来自海外的经济走势3展望2023年国内供给增量明显锌锭供需或转为过剩预计2023年锌价走势为前高后低重心较2022年下移022年主导锌价走势的基本面因素主要是供给端减产导致的低库存而2023年这一局面将逐步缓解我们预计国内社会库存在2023年将累库10万吨左右具体节奏需要跟踪新投产能的释放情况2023年锌基本面类似与2019年供给增加或将持续施压锌价2023年锌的BACK结构将向C结构转变价差结构上一二季度沪锌的BACK结构将延续而随着新增产能投产价格曲线将会走平期市有风险入市需谨慎风险点欧洲能源危机冶炼厂突发减产仓单库存有色金属年度报告一锌产业链行情走势回顾2022年供给扰动支撑价格联储加息施压锌价2022年锌价走势大起大落上半年最高涨至29000元吨附近随着美联储加息以及国内疫情影响锌价重心逐步下移下半年最低跌至21500元吨附近一季度LME期货库存不断走低尤其是欧洲地区的库存最低降至1000吨以下外盘锌价出现挤仓风险同时俄乌冲突爆发能源价格大涨欧洲锌冶炼厂金融停产高峰期这些因素共振导致锌价在上半年两度冲高二季度国内疫情再度爆发导致需求大幅下滑而海外通胀持续居高不下导致美联储计划加快加息的速度市场开始交易全球经济衰退受此影响锌价跟随大宗商品大幅下挫三季度锌价总体呈现为区间震荡有三轮较为明显的涨跌主力合约最低跌至21700元吨附近最高涨至26000元吨振幅超4000元吨7月锌价先抑后扬8月中旬欧洲减产刺激锌价大幅冲高而9月初受通胀压力影响锌价大幅下跌三季度锌价主要受美联储加息以及需求端压制需求端则受累于海外消费下行及国内房地产及汽车拖累需求并存尤其在7月后价格迅速走高背景之下国内需求压缩明显镀锌板材产能利用率下降冷轧出口订单收缩社会库存表现弱于往年供给端则对价格形成了强支撑海外天然气以及电价高企导致国内外现货市场维持紧平衡状态四季度受国内疫情政策调整锌价在11月有一轮较为明显的涨幅最高涨至25000元吨随后由于冶炼厂原料不断新高锌价出现回落2022年主导锌价走势的基本面因素主要是供给端减产导致的低库存而2023年这一局面将逐步缓解我们预计国内社会库存在2023年将累库10万吨左右具体节奏需要跟踪新投产能的释放情况2023年锌基本面类似与2019年供给增加或将持续施压锌价2023年沪锌BACK结构或将向C结构转变图12022年沪锌期货价格走势图2沪伦比走势数据来源wind数据来源wind有色金属年度报告二锌精矿供给端1海外供给端2023年锌矿新增投产在23万吨左右主要有俄罗斯的OzernoyeMineraMexico旗下的BuenavistaLudin旗下的Nevescorvo以及Vedanta旗下的Gamsberg此外VazanteTara以及Perkoa等部分矿区2022年生产受到干扰2023年逐步恢复正常可能带来约8万吨的产量增量2022年海外锌精矿投产不及预期据ILZSG数据统计今年1-8月全球锌矿产量为8193万吨较去年同期减少27万吨从各大矿山披露的三季度报告来看海外矿端的供给并未出现明显的增加FresnilloNexaBoliden等企业三季度的锌精矿产量环比均是下降2022年第3季度Fresnillo锌精矿总产量为242万吨同比增加653环比减少5982022年第三季度Nexa锌精矿产量为76万吨同比减少488环比减少382022年第三季度Boliden锌精矿总产量为631万吨同比减少34环比减少1327从全球主要矿企来看嘉能可调降2022年产量为92-97万吨同比2021年将减少17-22万吨南美洲Bolivian矿山于2022年第一季度关闭Matagami矿山于2022年6月关闭Vedanta2022年计划产量为126-131万吨整体产量同比2021年或增加15万吨左右主要由于Gamsberg产量创历史新高泰克资源2022年计划产量为63-665万吨同比2021年增加127-162万吨增量主要来自红狗矿展望2023年根据SMM数据2023年预计海外矿山新增产能共计227万吨增量产能主要来自Vedanta的GamsbergNexa的Aripuana以及Lundin的NevesCorvo预计随着明年供应扰动的消散锌矿供应将逐渐走向宽松当前矿企利润维持高位2022年产能扩建基本顺利预计2023年产量较2022年增加预计可达到近五年来峰值由于欧洲冶炼厂仍处于停产状态2023年海外矿相对于冶炼需求来说较为过剩图3ILZSG全球锌矿产量图4ILZSG全球精炼锌产量有色金属年度报告数据来源wind数据来源wind图表52023年海外锌矿新增情况数据来源MS公开资料整理2国内供给端国内新增项目方面2023年国内计划投产的锌矿项目不多总规模约8万吨左右但目前矿山利润较好锌矿山开工积极性较高图表62023年国内锌矿新增情况有色金属年度报告数据来源SMM公开资料整理当前中国已有27个省区市发现并勘查了铅锌资源但从富集程度和现保有储量来看主要集中于6个省区铅锌合计储量超过800万吨的省区依次为云南266291万吨内蒙古160987万吨甘肃112249万吨广东107732万吨湖南88859万吨广西87880万吨合计为823998万吨占全国铅锌合计储量1295692万吨的64从三大经济地区分布来看主要集中于中西部地区其中锌储量占748依据锌矿产地的分布和建设条件经40多年来的发展建设现已形成东北湖南两广滇川西北等五大铅锌采选冶和加工配套的生产基地锌产量约占全国总产量的95自2016年以来中国的锌矿产出一直处在一个下行周期主要受环保压力以及矿山贫化的影响国内锌精矿出现下滑一些老牌的有色生产基地如云南湖南广西等地区的锌精矿产量均出现不同程度的下滑资源禀赋优势逐渐殆尽根据Mysteel统计2022年全年中国锌精矿产出预计在3493万吨同比增加022分季度开看2022年在剔除春节周期的影响后全年锌矿产量基本平稳呈现持稳的趋势主要受环保压力以及矿山贫化的影响国内锌精矿产量出现下滑一些老牌的有色生产基地如在环保整治下云南地区受影响较大3锌精矿进口锌精矿进口方面虽然海外矿山的锌精矿产量并未有明显的增加但是由于欧洲冶炼厂停产部分原来流向欧洲市场的锌精矿出口到了中国导致今年中国的锌精矿进口较去年增加明显2022年10月中国锌精矿进口量3936万吨同比增加2393环比增加0871-10月累计锌精矿进口32704万吨同比增加7612022年10月中国锌精矿进口量前五大主要进口国有澳大利亚137万吨秘鲁48万吨南非39万吨哈萨克斯坦22万吨美国19万吨2022年锌精矿进口主要增量主要来源于澳大利亚秘鲁南非布基纳法索和巴基斯坦等地区其中南非已经是连续两年翻倍增长展望2023年欧洲冶炼厂复产尚未确定当前锌精矿生产利润有色金属年度报告较好国外矿山的生产积极性较高因此2023年锌精矿进口将会大幅增加锌精矿港口库存2022年12月2日国内锌精矿港口库存为294万吨为2020-2022年的历史最高点从8月初开始锌精矿港口库存开始处于累库阶段前后环比增加16655受海外锌冶炼厂减停产影响海外锌冶炼厂对锌精矿的需求快速下降海外锌矿商便将多余的锌精矿卖到国内目前国内锌精矿供应宽松港口库存和冶炼厂内库存都处于历史高位并有继续累库现象预计将持续到2023年二季度图7锌砂矿及精矿进口数量图8锌产业利润数据来源wind数据来源SMMwind4锌精矿加工费2022年锌精矿加工费呈现前低后高趋势在年初南美疫情干扰的影响下进口锌精矿加工费延续前一年的跌势并进一步走弱从年初的80-90美元干吨持续上涨至10月份的270-290美元干吨上下国产矿加工费从年初的3900-4300元金属吨下行至3400-3600元金属吨此后因北方矿山逐渐复苏国内炼厂在节能减排降耗政策下陆续减产加工费才逐渐回升进口锌精矿加工费从70美元干吨附近回升至8月份的85-90美元干吨附近国产矿加工费从3600-3800元金属吨回升至4200-4500元金属吨附近三季度国内冶炼厂逐渐启动冬储锌精矿需求增加进口量下降国内矿山受环保限电等因素影响供应偏紧加工费再度下行四季度冶炼厂经历一轮集中采购期后买卖双方分歧加大主要因进口亏吨显著价差结构陡峭欧洲天然气短缺引发炼厂减产进一步带来不确定性冶炼厂进口锌精矿招标价稳中偏强然而矿山与贸易商之间的价格出现下降有色金属年度报告展望2023年欧洲冶炼厂复产尚未确定当前锌精矿生产利润较好无论是国外还国内矿山的生产积极性较高因此短期的锌精矿供应宽松仍将延续2023年上半年锌精矿加工费预计维持坚挺图9国产锌精矿加工费图10进口锌精矿加工费美元干吨数据来源MSwind数据来源MSwind三锌冶炼端1海外冶炼端2022年全球精炼锌产量同比明显下降据ILZSG今年1-8月全球精炼锌产量约89749万吨同比下降3349万吨36今年海内外冶炼厂减停产均较多主要由于地缘冲突导致天然气价格飙升推高欧洲锌冶炼生产成本四季度欧洲有锌冶炼厂复产消息传出但是我们认为欧洲能源问题依然没有解决大部分去年停产中的产量目前还没有恢复11月11日Nyrstar发布消息称其可能在11月启动位于荷兰的Budel锌冶炼厂同时Nyrstar也表示市场状况仍然极其困难从最新的信息来看Nyrstar并未披露目前Budel的运行情况虽然Budel可能复产但是去年以来减产的产能超过50万吨恢复尚需时日而且10月初还有企业加入减产行列10月5日嘉能可宣布其在德国的诺登哈姆冶炼厂将自11月开始维护复产时间未定若Nordenham检修贯穿1112月则其可能在今年导致超过25万吨的产量下滑欧洲冶炼厂的复产最终还是得取得于能源供应及价格问题由于俄罗斯与乌克兰冲突升级引发全球能源危机天然气市场供不应求状况或将持续至2025年所以在俄乌冲突没有缓解的情况下欧洲的能源问题很难得到快速解决从现在的情况来看俄罗斯和乌克兰之间的管道协议2024年到期后续约的可能性非常小两者的协议量大约在400亿方如果欧洲没有这400亿方后面的供应还是非常紧张有色金属年度报告从气源角度看唯一有大幅增加的潜力就是LNG但LNG今后几年新增项目非常少2021-2025年没有太多新增项目大量新增项目在2026年之后包括卡塔尔3200万吨的扩建和大量美国的新项目在2022-2025年如果需要非常多的LNG去替代400亿方的管道气是很困难的意味着价格要特别高LNG市场传统的刚需市场是亚洲占23以上并且大部分都是长协因为现货供应特别少所以LNG完全替代俄气的可能性比较小展望2023年欧洲锌冶炼厂复产之路仍比较艰难预计在2023年上半年不会出大规模复产由于欧洲地区关停的接近50万吨锌冶炼产能上半年可能难以复产海外供给端短期维持偏紧状态2国内冶炼端2022年锌精矿加工费走高冶炼厂利润较好但是2022年国内锌产量没有如期实现增量由于限电政策等意外扰动产量基本持平2021年MS数据显示2021年国内原生锌产量为502万吨预计2022年在501万吨左右但由于部分新增项目的投产2022年再生锌产量较去年有所增加展望2023年国内新投产的锌冶炼项目总规模约有60万吨主要是河南金利10万吨以及广西河池南方约30万吨此外还有部分再生锌项目按目前情况来看兑现概率较大的新增项目规模在25万吨左右2023年国内锌金属产量将较2022年明显增加由于锌精矿供应宽松2023年锌增项目投产确定性较大10月以来冶炼厂的原料库存增加较多目前国内冶炼厂原料库存消耗天数已经接近40天比三季度末的30天左右增加了10天较2020年及2021年同期增加了15天左右目前国内锌锭冶炼厂原料库存到达了历史高位三季度以来冶炼厂原料库存增加主要有两个方面的原因第一三季度以来国内矿山产量有所增加特别是北方地区的矿山第二三季度以来进口的锌精矿也有所增加国内冶炼厂锌锭库存处于低位2023年将得到缓解2022年12月2日国内53家锌冶炼厂锌锭库存为504万吨相对较低位2022年下半年锌锭市场现货总体处于偏紧状态并且锌锭现货升水持续走高所以冶炼厂锌锭销售较好较少出现锌锭堆积仓库现象2023年锌基本面类似与2019年供给增加或将持续施压锌价2023年锌的BACK结构将向C结构转变四年前国内的冶炼厂也出现过供给端大幅减产2018年下半年开始沪锌有一轮持续时间长达1年之久的逼仓行情直到2019年6月近月合约还出现了逼仓行情连1合约的价差也达到了700元吨左右2018年初开始由于锌价的快速下行冶炼厂利润大幅下滑一些触及成本线的开始检修减产整体供需上由矿端的紧张向冶炼端传导而在2018年下半年环保限产将供给端的矛盾推向了高潮2018年湖南花垣地区矿山进行环保整合当地冶炼企业的生产受到较为明显的影响导致湖南三立太丰等冶炼厂的锌锭产量同比大幅减少此外株冶和云铜是由于搬迁和产能关停合并导致的产量下降种种非利润性因素导致了产能明显受限株冶在2018年每月有25万吨的锌锭产能而2018年下半年这一产量都为零直到2019年4月才开始恢复同时2018年陕西环保问题突出的省份汉中锌业陕西东岭陕西锌业均受到不同程度的影响有色金属年度报告而2018年冶炼产能影响最大的是使用黄钾铁矾法的冶炼企业直到2019年下半年株冶和云铜由于搬迁及合并等带来的减产开始逐步恢复株冶新的铅锌综合冶炼基地开始投产国内的一连串产能利用率逐步抬升供给恢复逼仓结束沪锌的强Back结构也开始向C结构转变而这一轮行情中锌价重心是逐步下移的回到目前的欧洲减产问题短期依然难以解决锌的BACK结构还未到结束或者转换的时候但由于国内房地产处于下行周期海外经济下滑较大锌需求下降较多同时2023年供给端将显著增加因此我们认为随着时间推移锌价重心也会逐步下移也就是供给端增加及需求层面会限制锌价的上行空间图表112023年国内矿新增情况数据来源SMM公开资料整理图12国内锌冶炼厂原料库存消耗天数图13锌精矿港口库存万吨有色金属年度报告数据来源wind数据来源wind图14国内锌冶炼产能利用率图15中国锌锭社会库存万吨数据来源wind数据来源wind3锌锭进口根据海关总署数据2022年1-10月中国精炼锌进口量113万吨同比去年下降7618同比2021年下降76382022年全年中国精炼锌进口量呈现前高后低趋势主要原因是上半年受海外能源危机影响海外锌冶炼厂减产致LME锌库存持续下降精炼锌进口量大幅下降2022年1-10月精炼进口前6大来源国为韩国2823万吨澳大利亚2478万吨土耳其1513万吨日本136万吨阿拉伯联合酋长国0648万吨和泰国0609万吨合计9429万吨占全部的83332022年韩国成为中国精炼锌头号进口国但同比下降了7193值得关注的是土耳其成为2022年中国精炼锌进口最大增量国在进口总量也排名第三2022年精炼锌出口量较大幅度增加2022年1-10月未锻轧锌出口量为804万吨较2021年同有色金属年度报告比增加135736较2020年同比增加1727其中5月份出口量为358万吨图表16中国锌锭进口量万吨图表17锌锭进口盈亏数据来源Wind数据来源Wind四需求端1锌下游应用锌下游消费主要用于镀锌锌合金氧化物和黄铜的消费镀锌几乎占了锌下游消费的半壁江山由于金属锌具有牺牲阳极保护的特性世界各地一直将镀锌作为长效防腐的措施因此镀锌业成为锌的最大消费领域热镀锌板卷热镀锌板卷是以热轧钢带或冷轧钢带为基板经过连续热浸镀锌工艺而生产出来的经横切以矩形平板供货的为热镀锌板经卷取以卷状供货的热镀锌卷热镀锌板卷因此可分为热轧镀锌板卷和冷轧热镀锌板卷它们主要用于建筑家电汽车容器交通及家业等领域特别是钢结构建筑汽车制造钢板仓制造等行业它们的特点主要为耐腐蚀强表面质量好得利于深加工经济实用等常用规格075mm08mm10mm12mm15mm黄铜是由铜和锌所组成的合金它是由铜和锌组成的合金当含锌量小于39时锌能溶于铜内形成单相a称单相黄铜塑性好适于冷热加压加工当含锌量大于39时有a单相还有以铜锌为基的b固溶体称双相黄铜b使塑性小而抗拉强度上升只适于热压力加工一般情况下冷变形加工用单相黄铜热变形加工用双相黄铜若继续增加锌的质量分数则抗拉强度下降无使用价值代号用H数字表示H表示黄铜数字表示铜的质量分数如H68表示含铜量为68含锌量为32的黄铜铸造黄铜则在代号前Z字如ZH62如Zcuzn38表示含锌量为38余量为铜的铸造黄铜黄铜的用途极为广泛如水箱带供排水管奖章波纹管蛇形管冷凝管弹壳及各种形状有色金属年度报告复杂的冲制品小五金件等随着锌含量的增加从H63到H59它们均能很好地承受热态加工多用于机械及电器的各种零件冲压件及乐器等处传统的压铸锌合金有2357号合金目前应用最广泛的是3号5号锌合金主要型号Zamak3良好的流动性和机械性能应用于对机械强度要求不高的铸件如玩具灯具装饰品部分电器件Zamak5良好的流动性和好的机械性能应用于对机械强度有一定要求的铸件如汽车配件机电配件机械零件电器元件Zamak2用于对机械性能有特殊要求对硬度要求高耐磨性好尺寸精度要求一般的机械零件ZA8良好的流动性和尺寸稳定性但流动性较差应用于压铸尺寸小精度和机械强度要求很高的工件如电器件Superloy流动性最佳应用于压铸薄壁大尺寸精度高形状复杂的工件如电器不同的锌合金有不同的物理和机械特性这样为压铸件设计提供了选择的空间国内镀锌行业用锌量在总消费量中占到约52水平镀锌结构件主要用于高速公路护栏电力铁塔等国内汽车工业建筑行业的发展是镀锌板发展的主要动力国内镀锌产能80以上位于长三角珠三角及环渤海地区产能比较集中其次是黄铜的消费约占精锌消费的19黄铜行业开工稳定生产消费变动幅度不大此外精锌消费还用于生产压铸合金氧化锌等锌合金包括压铸锌合金锌合金牺牲阳极和其他锌合金日用五金汽车和家电是主要的终端用户氧化锌的需求主要是来自橡胶涂料和陶瓷建筑和汽车是主要的终端用户一些新型的高流动性的锌合金比传统的铝镁合金更具优势抗高温性能更好氧化锌下游市场分布中轮胎占33陶瓷橡胶占21玻璃占13化学制品占16整个氧化锌行业最大的特点是生产原料多元化如电解锌含锌烟尘锌渣锌精矿等均可行业竞争激烈利润普遍较低2锌初级加工镀锌2021年以来的房地产下行周期对于锌终端消费影响很大镀锌板产能利用率下滑明显2022年1-11月平均的镀锌板产能利用率为603而去年同期为693同比下降了9进口锌减少40万吨社会库存较去年下降8万吨冶炼厂产量与去年基本持平粗略估算2022年的镀锌上锌金属消费下降大约在25万吨左右2022年上半年全国热镀板卷样本钢厂产能利用率均值为5348较去年同期7405回落20573-6月份板卷产能利用率为3年来的低位水平上半年产能利用率的最低点依旧是在春节期间为3274下半年镀锌消费整体好于上半年8-11月镀锌产能利用率开始企稳截止到12月16日在130家镀锌生产企业中56条产线停产检修整体开工率为8095产能利用率为639锌合金据Mysteel统计2022年国内重点锌合金企业产量14126万吨环比去年降低145从全年的锌合金开工率来看今年全年都呈现旺季不旺的情况产量整体由价格来主导也表明下游多为刚需采购其中4月8月的产量同比去年分别下降29892141全年平均开工率来看只有有色金属年度报告405另外锌合金行业在价格的大波动下进行了一轮洗牌部分小厂抗风险能力不够退出市场锌价大波动叠加订单的低迷冶炼厂以及部分大厂的严格套期保值以及规则优势显现产能方面2022年锌合金产能新增9万吨云南文山云南成亮合金分别在年末投产锌合金同质同价的趋势增加冶炼厂品牌效益增强预计2023年经济反弹锌合金产量将上升10-15的增幅综合产量将达到160万吨左右氧化锌2022年中国氧化锌企业开工率水平整体处于近五年以来最低位置2022年一二季度氧化锌开工率低于过去三年同期水平三季度氧化锌企业开工率逐步回升为主氧化锌企业的产量情况来看2022年预测的全年氧化锌产量为5303万吨同比回落1235氧化锌产量再创五年来历史新低2023年的生产情况来看目前氧化锌企业的产量已经创历史新低整体库存出于历史地位未来有极大的提升空间2022年疫情极大影响了氧化锌进出口预计2023年疫情得到缓解利好氧化锌进出口贸易预计氧化锌2023年需求将逐步得到回升锌粉2022年1-10年国内锌粉产量20137万吨锌粉企业生产情况不及去年水平国内锌粉市场由2021年的供不应求状态到2022年的供大于求市场需求有较大幅度的下降图表18锌合金企业产量万吨图表19锌合金库存万吨数据来源MSWind数据来源MSWind图表20中国氧化锌月度产量吨图表21氧化锌企业开工率有色金属年度报告数据来源MSWind数据来源MSWind3房地产表现锌在房地产上的应用主要有两个周期第一是房地产的施工周期第二是房地产的竣工周期从施工周期来看锌主要以镀锌钢材的形式用在龙骨架屋顶墙皮等主体框架上此外镀锌管材也常用在消防水管通风管道等地方楼层板及施工浇筑平面也采用镀锌板块而在竣工端主要应用在门窗和护栏等地方2021年以来的房地产下行周期对于锌终端消费影响很大镀锌板产能利用率下滑明显今年1-11月平均的镀锌板产能利用率为603而去年同期为693同比下降了9进口锌减少40万吨社会库存较去年下降8万吨冶炼厂产量与去年基本持平粗略估算今年的镀锌上锌金属消费下降大约在25万吨左右从长周期来看锌价和房地产新开工面积存在一定的关联性房地产新开工的面积增长可以带动锌金属消费从而刺激价格上涨但是也有不少时间段存在偏离比如在2013年-2015年房地产新开工面积大幅波动时而锌价表现相对稳定短周期来看两者的关联性相对较小今年的锌价波动主要受供给端冶炼厂减产影响图表22房地产新开工面积与锌价走势图表23房地产投资有色金属年度报告数据来源Wind数据来源Wind图表24新增人民币贷款居民户亿元图表25宏观杠杆率数据来源Wind数据来源Wind回顾过去几年的地产政策伴随而来的是居民杠杆的不断攀升而今年的贷款数据显示居民加杠杆的意愿并不强房地产高库存的背景下2015年监管层推出了棚改货币化政策棚改货币化政策通过棚改安置费激活了商品房销售环节推升房价上涨商品房存量库存消化带动开发商拿地新开工竣工的上升最后使得房地产开发投资增速企稳回升同时也解决了地方政府财政收入的压力这些政策最为显著的结然是地方政府债务上升同时也推升了居民部门的杠杆目前房地产最大的问题还是在于销售环节居民加杠杆能力不足从经济较为发达的城市来看北京上海年初以来的居民新增贷款出现了明显的下降从年初至今累计居民新增贷款看北京增加了1600亿而上海则由于封控7月之前都是下降的年初至今才增加了767亿具体到10月份北京居民新增贷款才47亿萎缩非常严重10月上海人民币贷款增加143亿元同比少增214亿元按可比口径计算人民币贷款同比少增226亿元分部门看住户部门贷款增加153亿元其中短有色金属年度报告期贷款增加85亿元中长期贷款增加69亿元就目前的数据来看居民加杠杆的意愿并不强而这是支撑房地产的重要力量目前房企股权融资放松政策对于居民加杠杆意愿及能力的作用非常有限因此当下的地产政策只是在保护地产企业防止出现大面积的违约事件并没有改变房地产下滑的大趋势4供需平衡2022年国内锌产量没有如期实现增量由于限电政策等意外扰动产量基本持平2021年钢联数据显示2021年国内原生锌产量为502万吨预计2022年在501万吨左右但由于部分新增项目的投产2022年再生锌产量较去年有所增加2022年全年锌金属产量在615万吨左右展望2023年国内新投产的锌冶炼项目总规模约有60万吨兑现概率较大的新增项目规模在25万吨左右2023年国内锌金属产量将较2022年明显增加由于锌精矿供应宽松2023年锌增项目投产确定性较大2023年供给端增加的确定性较大总体来看2023年国内冶炼产能利用大概率处于高位同比2022年预计小幅提升同时河南及广西两家冶炼厂预计有40多万吨的新增产能将从上半年开始逐步投产预计2023年锌供应小幅过剩20万吨左右预计国内社会库存在2023年将累库10万吨左右具体节奏需要跟踪新投产能的释放情况图表26中国精炼锌供需平衡表数据来源MS公开资料整理五结论及展望1结论供给端2023年国内冶炼产能利用大概率处于高位同比2022年预计小幅提升2023年国内冶炼端的新增产能接近70万吨河南及广西两家冶炼厂预计有40多万吨的新增产能将从上半年开始逐有色金属年度报告步投产海外供给端欧洲地区关停的接近50万吨锌冶炼产能上半年可能难以复产海外供给端短期维持偏紧状态由于锌价处于绝对高位锌矿利润较好海外矿山生产积极性高国内当前的锌精矿较为宽松明年的国内的新投产能原料充足总体而言明年全球供给端产量将大幅增加而增量主要来自国内如果欧洲关停冶炼产能下半年恢复则会导致过剩量增加需求端美国和欧洲如果步入经济衰退周期则会拖累消费地产方面我们认为虽然房地产政策出台较多但是下行周期仍没有结束需要注意由此带来的消费减量回顾过去几年的地产政策伴随而来的是居民杠杆的不断攀升而2022年的贷款数据显示居民加杠杆的意愿并不强目前房地产最大的问题还是在于销售环节居民加杠杆能力不足从经济较为发达的城市来看北京上海年初以来的居民新增贷款出现了明显的下降当下的地产政策只是在保护地产企业防止出现大面积的违约事件并没有改变房地产下滑的大趋势国内房地产下行周期是否到底存在预期差但是疫情得到控制之后预计有部分消费增量2023年总体的消费量预计较2022年小幅增加消费主要扰动来自海外的经济走势2展望展望2023年国内供给增量明显锌锭供需或转为过剩预计2023年锌价走势为前高后低重心较2022年下移由于欧洲产能复产尚未有时间表全球显性库存低位短期内仍将持续而随着国内新增产能的释放锌锭社会库存将会出现累库2022年主导锌价走势的基本面因素主要是供给端减产导致的低库存而2023年这一局面将逐步缓解我们预计国内社会库存在2023年将累库10万吨左右具体节奏需要跟踪新投产能的释放情况2023年锌基本面类似与2019年供给增加或将持续施压锌价2023年锌的BACK结构将向C结构转变价差结构上一二季度沪锌的BACK结构将延续而随着新增产能投产价格曲线将会走平风险关注冶炼厂突发减产仓单库存新投产不及预期以上内容仅供参考有色金属年度报告