研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可201231号聚酯年报所望之事的根基未见之事的确据聚酯专题报告2022年12月22日星期四摘要国贸期货研究院能源化工研究中心绝望的尽头就是希望的起头陈胜在经历一年的的下跌之后市场的逻辑和风向已经改变市场已经走出美联储加息从业资格证号F3066728投资咨询证号Z0017251的恐惧也重新拥抱国内的逐步开放虽然道路任有曲折但路径已经清晰作为全球经济的两大主引擎中美同时转向将改变金融市场对于衰退的预期提振信心引导投资和消费的回暖我们往往相信眼见为实但市场总在眼见为实之时将我们抛在最后只有在没有看见的时候就知道一定能够实现这才是信心信心是所望之事的根基未见之事的确据2022年是国内大练化集中投产兑现产能的一年无论是芳烃或是烯烃国内需求对外依赖均大幅下降海外产品到港量的变化对国内价格的影响明显减弱乙二醇后市投产的增速将低于PTA并且在长时间严重亏损后乙二醇的价格弹性已经优于PTA聚酯经历一年高库存低利润之后虽按计划装置的投产还在千万吨级别但我们预估后续的投产将在400-600万吨左右聚酯的产能增速将放缓并且随着竞争的激烈进行聚酯旧产能将逐步去化欢迎扫描下方二维码纺织服装行业内外需求在经历2021年高峰之后持续回落后市虽然也并不乐观进入国贸投研小程序但宏观的利好提振或集中在一季度集中出现经济向好的预期将在一季度给与产业较强的支撑期市有风险入市需谨慎聚酯年度报告一行情回顾1聚酯回顾2022年聚酯产业三季度价格见顶美联储加息引发资产价格暴跌聚酯品种四季度经历长时间震荡大型装置在四季度集中投产成为交易的主线威联化学二期100万吨重整开车11月中下旬PX顺利投产盛虹炼化开启两套重整PX逐步产出12月广东石化260万吨PX装置投产落地威联化学250万吨PTA装置11月下投产嘉通能源250万吨成功试车乙二醇方面盛虹三江榆林等装置落地部分工厂乙烯的出料让市场的情绪更加悲观短纤市场同样难以走出独立行情短纤加工费小幅波动远月加工区间依然上行承压在新装置产能投放的大背景下短纤并不乐观与此同时短纤工厂较好的负荷管理以及规格切换使得短纤标品的库存维持合理水平基差与月差均阶段表现强势图表1PTA期货价格图表2乙二醇期货价格数据来源文华财经数据来源文华财经二宏观展望1海外市场美联储加息表态转向缓和不再持续性地激进加息更关注利率终点与数据变化美国公布的数据显示出部分的利好通胀拐点已经出现美国就业人数增长就业市场仍然非常强劲2022年12月的美联储FOMC声明及主席鲍威尔发布会为2023年的加息做出指引利率指引一致同意加息50个基点至425-45区间持续加息可能是适当的加息指引下次会议加息幅度取决于数据和就业市场政策正接近充分限制性确信通胀持续下降之前不考虑降息经济状况下调明后两年GDP2聚酯年度报告增速预期明年仅增长05经济软着陆仍有可能没有评估接受衰退的接受程度通胀预期全线上调未来通胀预测风险趋向上行数据录得可喜的下降但需要更多证据利率预测全线上调未来利率水平多数官员预计2023年底利率将在5至55之间2023年的利率51预测将代表利率峰值虽然美联储还需要继续遏制通胀但通胀拐点已经出现市场预计美联储的难以长时间维持5左右的利率水平2023年末甚至可能有降息的举动海外依然存在较大的经济衰退的风险海外需求在加息周期之中并不乐观2国内市场国内宏观调控政策增加政府对地产企业的融资进行有序放开放宽优质地产企业的政策限制地产债券成交显著增加股票表现回暖政府调整防疫政策国内在精准防控的情况下精细化防疫管理居家隔离成为个人防疫的重要处理方法国内人员流动稳步放开防疫放开初期的利好已经兑现国家推动扩大内需的发展战略国家发展改革委印发十四五扩大内需战略实施方案实施方案对标对表扩大内需战略规划纲要2022-2035年提出的八个方面重点任务针对十四五时期能够落实或取得明显进展的工作进一步细化实化了相关政策举措一是全面促进消费加快消费提质升级要持续提升传统消费积极发展服务消费加快培育新型消费大力倡导绿色低碳消费二是优化投资结构拓展投资空间要加大制造业投资支持力度持续推进重点领域补短板投资系统布局新型基础设施三是推动城乡区域协调发展释放内需潜能要推进以人为核心的新型城镇化积极推动农村现代化优化区域经济布局四是提高供给质量带动需求更好实现要加快发展新产业新产品积极促进传统产业改造提升持续推动生产性服务业向高端延伸着力加强标准质量品牌建设五是健全现代市场和流通体系促进产需有机衔接要提升要素市场化配置水平加快建立公平统一市场建设现代流通体系六是深化改革开放增强内需发展动力要完善促进消费的体制机制推进投融资体制改革优化营商环境激发市场活力发挥对外开放对内需的促进作用七是扎实推动共同富裕厚植内需发展潜力要持续优化初次分配格局逐步健全再分配机制重视发挥第三次分配作用八是提升安全保障能力夯实内需发展基础要保障粮食安全强化能源资源安全保障推动应急管理能力建设政策的出台将会刺激国内消费需求的增长帮助国内经济从疫情中会恢复但国内也存在一个明显的风险即疫情扩散的风险春节期间人员大规模频繁流动感染人数3聚酯年度报告将大幅上升国内可能出现密集感染以及医疗资源紧张的情况这种风险的存在将会抑制消费和出行需求同时增加家庭防疫的开销挤占其他消费的支出政策利多与现实利空国内需求的恢复与海外的扰动交织将是2023年交易的主旋律三纺织服装1纺织出口与消费在经历2021年出口的高点之后纺织服装销售持续回落美国制造业库存出货比数据与批发商库存消费比数据都显示海外的服装纺织消费正明显回落在结束家庭补助之后美国服装消费能力持续下滑美国批发商服装及服装面料库存与服装及服装配饰的零售库存数据均显著上升海外纺织服装需求的疲弱是国内出口数据下滑的直接原因这也反应在纺织业出口指数上2022年的出口表现平平外贸景气指延续低位徘徊出口数据不佳和内需疲弱形成了共振受到疫情影响双十一等节日的消费数据表现乏力从数据结果看国内服装鞋帽纺织品零售数据同比大幅下滑2022年金九银十的订单一般加上广东地区贸易环节不畅工厂开工负荷也难以提升即便有订单产生也面临人员缺乏而无法完成的窘况11月-12月部分终端企业开启放假模式订单匮乏与成品高库存严重侵蚀企业的现金流2023年国内财政发力或将引导消费需求回暖以及对未来的乐观预期一季度地产市场真实回暖内循环成为2023年一季度的投资主线借鉴其他国家的经验疫情放松之后消费恢复常态则需要一年左右的时间因此国内市场极有可能出现先扬后抑的需求表现图表3纺织业出口指数图表4外贸景气度数据来源国贸期货WIND数据来源国贸期货WIND4聚酯年度报告图表5美国服装库销比图表6美国耐用品库存数据来源国贸期货WIND数据来源国贸期货WIND图表7出口交货值图表8纺织服装零售额数据来源国贸期货WIND数据来源国贸期货WIND四PTA展望1PTA产能高增速PTA保持高投产低库存市场库存压力并不大PTA高基差低利润远月被持续空配近月的以高基差的形式给予生产企业市场预估的大幅累库并没有发生并且在PTA大型企业对装置进行负荷管理加之主流PTA生产企业对现货的渠道进行管控的局面下PTA市场流通现货较为紧张仓单全年都保持较低的数量且以厂库仓单为主仓库仓单数量较少PX纸货与PTA期货之间的加工差维持在500以下PTA的加工区间被长期压制PTA的利润修复主要来自于基差端由于产能依然处于扩张期货远月合约相对PX纸货的加工区间较低虽然PX维持较弱的BACK结构但PXN的价差已经转向CONTANGO结构PXN的加工空间继续承压运行考虑到后市PX一体化装置占据市场的主导PXN的近远月结构长时间难以改变5聚酯年度报告图表9PTA仓单数量图表10PTA加工费数据来源国贸期货WIND数据来源国贸期货WINDPX纸货与PTA期货之间的加工差维持在500以下PTA的加工区间被长期压制PTA的利润修复主要来自于基差端由于产能依然处于扩张期货远月合约相对PX纸货的加工区间较低虽然PX维持较弱的BACK结构但PXN的价差已经转向CONTANGO结构PXN的加工空间继续承压运行考虑到后市PX一体化装置占据市场的主导PXN的近远月结构长时间难以改变PTA的供需格局已经在悄然发生变化近年PTA的出口数量显著增加高峰时期出口量甚至达到40万吨一月与此形成鲜明对比的是国内PX的进口量则大幅下滑进口量一度低于100万吨一月由于北美的调油需求的旺盛北美甲苯二甲苯用于调油的量大幅增加歧化装置停车密集美国PX产能329万吨PTA产能436万吨PX美亚盘之间的套利空间阶段打开亚洲向北美出口PX以及汽柴油引起国内PX的供需阶段性的紧张图表11PTA供需格局走势图表12PX供需格局走势数据来源国贸期货CCF数据来源国贸期货CCF从产能增速看PX的增速依然较大盛虹炼化大榭石化中海油惠州等装置集中于2023年的6聚酯年度报告上半年投产并且在ACP主导的PX价格指引逐步改变的情况下国内装置对于海外进口的替代增加国内产能主导市场同时由于我国疫情的放开原油的需求或增加200万桶天汽油和柴油的消费需求将慢慢恢复甲苯二甲苯用于调油的需求也将出现的相应的增加因此芳烃的加工费或并不悲观图表13PX装置投产地方企业产能时间连云港盛虹炼化2002023年Q1宁波大榭石化1602023年Q1惠州中海油惠州1502023年Q2合计产能510数据来源国贸期货CCF2023年也依然是PTA装置投产的大年恒力石化嘉通能源海南逸盛宁波台化仪征化纤接近1450万吨的装置等待投产的兑现市场PTA供过于求的格局难以改变但PTA装置的落地时间可能均晚于预期毕竟在经济性较差后市利润修复预期也较弱的情况下装置投产将会加剧产业利润的压缩图表14PTA装置投产企业名称产能预估投产时间恒力惠州5002023年Q1嘉通能源2502023年Q2海南逸盛2502023年Q4宁波台化1502023年Q4数据来源国贸期货CCF仪征化纤3002023年Q32022年PX库存去化原因主要在于PX装置投产集中在4季度末晚于市场预期加之PX阶段性合计1450的紧张以及汽油出口配额的发放共同促使PX的库存状况低于但PXN加工费的扩张依然只有阶段性7聚酯年度报告的机会PTA的供需格局体现为低库存市场预估的持续累库也并没有发生2022年四季度PTA在面临仅有75的聚酯负荷条件下库存依旧保持在较低的位置高基差延续图表15PX平衡图表16PTA平衡数据来源国贸期货WIND数据来源国贸期货WIND对于2023年的供需平衡我们依然维持累库的预期累库速度的高峰可能在1月份之后PTA的负荷将回升PX累库的速度将出现阶段性的缓和与此相反PTA的库存高峰或可能在2月之后PTA的累库速度将随着聚酯负荷的提升而下滑预计至2月末聚酯的开工负荷将提升至80聚酯的产销在2023将阶段性改观随着物流以及内外订单的恢复内需的疲弱将有所改变下游订单数量将出现的增加2聚酯投产2023年聚酯预计投产产能在965万吨产能增速超过102023年聚酯计划投产相较于往年更偏重于瓶片特别是今年瓶片全年维持高加工费市场投产热情明显增加在海外生产成本增加的环境下瓶片市场的景气度持续乐观短纤品种则在相关期货上市之后迎来投产潮逸达新凤鸣富威尔吉兴汇维仕中泰等装置在2023年都有投产计划这部分装置的投产预期将压制短纤的加工空间使得短纤的加工区间或继续维持700-1200的区间波动2023年2月短纤或将迎来阶段性利润扩张节点市场从疫情的阴霾中走出后信心的恢复加上较低的交割品工厂库存都将推动短纤利润的扩张22年年末在华南坯布市场重新开放之后坯布订单出现暴涨这也表明被疫情压制的国内市场的需求急需释放国内市场在一季度的全面复苏已经可期8聚酯年度报告图表17聚酯投产地址厂名产能类别投产时间四川宝生汉江50瓶片2022年底2023年初绍兴永盛15薄膜2023年新疆桐昆宇欣30长丝2023年宿迁恒逸逸达30短纤2023年一季度仪征仪化20短纤2023年一季度江阴三房巷75瓶片2023年一季度南通恒科轩达30长丝2023年嘉兴桐昆恒超30长丝2023年徐州新凤鸣新拓30短纤2023年上半年扬州富威尔20短纤2023年二季度福建百宏60瓶片2023年6月份重庆万凯60瓶片2023年上半年吴江港虹20长丝2023年宿迁桐昆恒阳30长丝2023年江阴三房巷75瓶片2023年四川吉兴30短纤2023年下半年海南逸盛60瓶片2023年下半年徐州新凤鸣新拓30长丝2023年三季度嘉兴桐昆恒超30长丝2023年海南逸盛60瓶片2023年下半年四川汇维仕20短纤2023年四季度新疆中泰20短纤2023年四季度海南逸盛60瓶片2023年下半年新疆逸普30瓶片2023年杭州荣盛盛元50长丝2023年底合计9659聚酯年度报告数据来源国贸期货WIND而长丝装置的投产可能低于投产预期长丝长时间的高库存低需求导致长丝景气度下滑较快受到前两年的高速投产的影响长丝的生存状况明显恶化长丝库存去化面临较大的挑战在长时间利润压缩之后产业的负荷调整已经到来市场去库与产业负荷下降形成正向反馈2022年末防疫政策转变在价格的低位市场采购增加投机需求与下游用量出现投产时间的对比可以发现聚酯一季度的投产量并不大而PTA与PX一季度均有大量装置投产从短期的供需情况看聚酯长丝将会获得产业分配的利润空间五乙二醇1乙二醇展望乙二醇受制于高库存高投产在2022年被持续性地空配乙二醇的价格回落至4000元左右图表18乙二醇利润图表19乙二醇港口库存数据来源国贸期货CCF数据来源国贸期货CCF图表20乙二醇总负荷图表21煤制乙二醇负荷10聚酯年度报告数据来源国贸期货CCF数据来源国贸期货CCF不同乙二醇生产路线均长时间亏损其开工负荷维持在50左右的低位煤制装置的负荷更是低于40尽管煤制装置的有坑口低价的优势但相较于直接销售煤炭带来的收益生产乙二醇的经济性已经较差煤制乙二醇装置后市的开工预计回升的难度较大部分装置已经面临长停按照平衡表推算乙二醇累库的高点在1-2月按照平衡表的推算乙二醇上半年月均负荷预计维持在50-55左右月均进口量预估在55万吨附近2023年1月至2月国内乙二醇将分别累库18和13万吨之后的累库幅度并不大如果按照这种库存情况推断那么乙二醇的低点或在春节前后出现在平衡表累库相对确定且乙二醇价格长时间低位徘徊利润大幅亏损之后其已经具备反弹的动能但乙二醇上行的高度更取决于后市去库的速度以及乙烯的成本支撑情况乙二醇的底部已经较为夯实图表222023年乙二醇平衡图表232022乙二醇供需数据来源国贸期货CCF数据来源国贸期货CCF乙二醇装置投产的增速将逐步下滑并且后市的产能增量也并不大盛虹炼化100万吨海南炼化80万吨以及宁夏和陕西的两套合计80万吨装置装置投产对未来乙二醇价格影响将较为有限海外装置方面印度IOC40万吨伊朗BCCO45万吨装置等待投产相比于PTA乙二醇市场的集中度较低产能分散大厂对下游的影响力与溢价能力较小这是也是导致乙二醇波动相对PTA较小的重要原因11聚酯年度报告图表24乙二醇投产企业名称产能预估投产时间盛虹炼化1002023年海南炼化802023年宁夏宝利新能源402023年陕西榆能402023年合计260数据来源国贸期货CCF关于乙二醇也必须关注一个问题即乙二醇在2022年年末出现坚实的底部区域其可能的原因在于市场对于乙二醇2023年5月之前的供需平衡已经计算较为清晰如果23年年初国内聚酯负荷超预期那么乙二醇05合约的累库速度在春节之后并不快甚至可能出现5月去库的情况乙二醇被长时间空配之后在原油没有暴跌的背景下下行的空间明显收窄贸易商囤货等涨的心态渐起预期原油将在1月启动行情而春节之后乙二醇的提货将出现阶段性的高峰宏观利好将可能带动真实需求的增长六短纤1短纤展望图表25短纤负荷图表26短纤仓单数据数据来源国贸期货CCF数据来源国贸期货CCF短纤经过期货的历练之后盘面加工费区间已经稳定在1200-700元吨之间现货的紧张均是通过基差的形式给与工厂利润空间从加工费的表现可以看出两个方面的问题即短纤投产压力以及空12聚酯年度报告置产能共同导致短纤供需出现过剩其次短纤工厂通过负荷管理对短纤生产进行调控是相对有效的工厂通过降低短纤交割品的产量控制不同规格产品的发货速度与发货数量对加工区间产生影响图表27短纤加工费数据来源国贸期货CCF短纤的大部分仓单集中在贸易商手中贸易商通过仓单参与期货交割操作市场的变化在于由于短纤订单小且较为分散期现贸易商都寻求通过较为稳定的分销的渠道进行现货销售期现贸易商已经降低了终端客户的粘性更关注于宏观政策套利机会的挖掘某种程度而言低价囤货依然是传统贸易商行之有效的经营策略2023年短纤下游的负荷或比2022年有明显好转按照部分机构的预测2023年1月国内将迎来疫情的高峰之后感染人数将越过高点如果疫情按照这样的主线发展这就意味着随着春节结束复工潮的兴起纺织服装节后旺季就是可以预期的涤纱的开机率预计将从底部回升至7成同样纯棉纱的开工也会上升至6成2022年下游的开工负荷之所以大幅低于往年同期主要由疫情引起即便真实的订单需求存在但由于物流运输生产生活无法保证终端的开工缺乏持续性2023年广东上海等区域的开放将在物流和需求指引2023年的行情2022全年涤纱厂的原料库存都处于低位但受制于市场现货的流通性一般导致成品高库存纱厂均保持刚需补库从涤纶短纤工厂的库存数据分析其库存情况高于往年同期但短纤可交割的标品较少其他非标品类的库存高整体影响了库存数据这种情况在2023年的一季度将会改变国家出台积极的扩大内需政策市场终端需求开始改善部分品种的库存去化显著贸易商低价囤货意愿明显增加在没有疫情的干扰的情况下春节之后市场预计将会出现一波补库的热潮恢复15-20天的备货的水平13聚酯年度报告图表28涤纱开机率图表29纯棉纱厂负荷数据来源国贸期货CCF数据来源国贸期货CCF虽然短纤后市的利润扩张空间预计有限但2023年2月短纤的利润扩张是可以预期的并且这种扩张可能较为强势在23年一季度集中采购结束之后政策的利多可能也同步出尽政府加杠杆结束之后市场将会面对居民端消费力延续不足的窘境参考海外复苏的路径2023年一季度的复苏是可以预期的但市场需求和活力恢复至疫情前的水平则需要一年以上的时间聚酯产业依然处于新产能扩张旧产能出清的阶段2023年短纤的机会预计仅是昙花一现图表30涤纱厂原料库存图表31涤纶短纤工厂库存数据来源国贸期货TTEB数据来源国贸期货TTEB14聚酯年度报告七总结所望之事的根基未见之事的确据的标题已经明确表达了我们的观点和看法在中美两个全球经济引擎同时转向的情况下市场已经从底部开始回升美联储目前的侧重点是实现限制性的利率水平而非降息在对通胀回落至2有信心之前美联储不会降息美联储正接近实现有效的限制性利率水平需要更多实质性的证据表明美国通胀回落最新通胀数据提高了我们对通胀将回落的信心国内的财政刺激以及货币手段都已经铺开并且12两月市场主旋律将是宽信用3月国内预计将会有密集的政策出台在政府加杠杆刺激经济政策的指引下市场信心将被提振国内出现的需求的集中爆发的可能性较大但这种爆发是否可持续呢我们认为这种需求的爆发并不可持续因为居民的消费预期已经有明显的改变对于资产增值的期望已经转变为对资产保值的需求因此这种爆发虽然有力但持续性将有限对聚酯产业而言市场依然处于新装置快速投产的周期上市公司向上游和下游的扩张导致市场的竞争进一步加剧新老装置的更新与淘汰依然非常残酷PTA和PX的产能增速将继续限制其利润的扩张区间国内装置的开工调节以及工厂发货节奏调整将继续影响市场基差基差将是现货利润的主要表现形式对于乙二醇由于其产能增速放缓累库的速度或可能不及预期在市场部分机构预估12月-2月累库100万吨的情况下其悲观预期已经打满主流工厂的负荷调整必然如期而至利润修复可期15