宏观方面：2023年全球经济的内生增长动能或面临挑战，最大的不确定性来源于美联储高利率持续时间造成经济衰退的程度。国内方面，疫情防控放松后政策重回稳增长的主线或将为国内需求回暖提供一定支撑，在国内政策发力下，基建或仍将保持旺盛，地产复苏也有好于预期的可能。海外方面，由于海外经济衰的预期仍没有打消，一旦预期成为现实，国际性的大宗商品价格仍将受到拖累。相比过去两年，2023年大宗商品价格表现必将走向分化，交易难度也将显著上升，在经济衰退逻辑的指引下，商品市场或继续承压。
　　供需基本面：供给端，从总种植面积来看，东南亚主产国近些年来总种植面积有微幅下降的趋势，但是整体上仍维持在比较高位置，因此从生产体量和惯性上来讲主产国的天然橡胶仍具有相当大的增产潜力，仍处于产能释放周期。短期内对产量的影响更多需要关注疫情和天气的扰动，这也将是短期多头行情的主要刺激因素。需求端，目前海外通胀仍处于高位，全球央行掀起加息浪潮，2023年面对风高浪急的国际环境，全球经济增长普遍承压，衰退将成为2023年全球经济绕不开的焦点话题。橡胶轮胎海外出口需求下滑压力较大，内需或有一定好转，但整体需求端难有大幅上行空间，也难以对橡胶价格起到决定性的拉动作用。中游库存方面，目前国内库存处于中偏上水平，后期库存水平变动更多取决于套利盘的进口驱动力。期现价差方面，目前期现价差处于中等偏上水平，后期回归的深度取决于盘面仓单的数量，但是回归的逻辑和大方向并不会发生太大变化。展望2023年，目前在橡胶绝对价格处于偏低水平，上行的驱动力来自供给端因素的刺激，下行的影响主要在于全球经济衰退拖累，整体上下空间或有限，大行情机会仍需等待，静待宏观周期和产期周期拐点的到来。
　　操作策略：价格底部区间表现，短期供给端事件的变动或是上行的主要驱动，而宏观层面因素的走弱则是下跌的风险因素。产业客户在套利套保方面，关注现货品种标的切换，耐心等待合适价差出现的机会，提高套保套利的成功率和利润率。

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可201231号橡胶年报否已极泰未至静待周期拐点橡胶年度报告2022年12月18日星期日宏观方面2023年全球经济的内生增长动能或面临挑战最大的不确定性来源于美联储高利率持续时间造成经济衰退的程度国内方面疫情防控放松后政策重回稳增长的主线或将为国内需求回暖提供一定支撑在国内政策发力下基建或仍将保持国贸期货研究院旺盛地产复苏也有好于预期的可能海外方面由于海外经济衰的预期仍没有打消能源化工研究中心一旦预期成为现实国际性的大宗商品价格仍将受到拖累相比过去两年2023年大宗商品价格表现必将走向分化交易难度也将显著上升在经济衰退逻辑的指引下叶海文从业资格证号F3071622商品市场或继续承压投资咨询证号Z0014205供需基本面供给端从总种植面积来看东南亚主产国近些年来总种植面积有微幅下降的趋势但是整体上仍维持在比较高位置因此从生产体量和惯性上来讲主产国的天然橡胶仍具有相当大的增产潜力仍处于产能释放周期短期内对产量的影响更多需要关注疫情和天气的扰动这也将是短期多头行情的主要刺激因素需求端目前海外通胀仍处于高位全球央行掀起加息浪潮2023年面对风高浪急的国际环境全球经济增长普遍承压衰退将成为2023年全球经济绕不开的焦点话题橡胶轮胎海外出口需求下滑压力较大内需或有一定好转但整体需求端难有大幅上行空间也难以对橡胶价格起到决定性的拉动作用中游库存方面目前国内库存处于中偏上水平后期库存水平变动更多取决于套利盘的进口驱动力期现价差方面目前期现价差处于中等偏上水平后期回归的深度取决于盘面仓单的数量但是回归的逻辑和大方向并不会发生太大变化展望2023年目前在橡胶绝对价格处于偏低水平上行的驱动力来自供给端因素的刺激下行的影响主要在于全球经济衰退拖累整体上下空间或有限大行情机会仍需等待静待宏观周期和产期周期拐点的到来欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序操作策略价格底部区间表现短期供给端事件的变动或是上行的主要驱动而宏观层面因素的走弱则是下跌的风险因素产业客户在套利套保方面关注现货品种标的切换耐心等待合适价差出现的机会提高套保套利的成功率和利润率期市有风险入市需谨慎橡胶年度报告目录一行情回顾------------------------------------------------------------------------------3一沪胶走势回顾---------------------------------------------------------------------3二盘面价差分析---------------------------------------------------------------------411-5和5-9价差再度逆转------------------------------------------------------------421-9价差维持正常--------------------------------------------------------------------5二宏观环境与商品市场展望--------------------------------------------------------------6一通胀趋于下行海外高利率或持续更长时间---------------------------------------61海外通胀触顶回落回归常态道阻且长---------------------------------------------62国内通胀压力低位货币和财政政策更有作为--------------------------------------7二海外经济衰退大宗商品承压-----------------------------------------------------81欧美衰退阴云笼罩--------------------------------------------------------------------82衰退或使商品市场承压--------------------------------------------------------------10三天胶产业链供需分析-----------------------------------------------------------------13一产能释放周期未扭转非洲黑马崛起---------------------------------------------13二进口显著增加库存缓慢上升----------------------------------------------------16三需求走弱外需尚有支撑---------------------------------------------------------181轮胎产量下降库存压力上升---------------------------------------------------182汽车产销增速放缓不确定因素仍存--------------------------------------------203重卡销量内冷外热--------------------------------------------------------------214出口需求尚可下行压力仍存---------------------------------------------------23四期现价差分析--------------------------------------------------------------------24四结语----------------------------------------------------------------------------------25免责声明及联系方式---------------------------------------------------------------------262橡胶年度报告一行情回顾一沪胶走势回顾2022年沪胶基本维持单边下行走势沪胶指数从1月份15255元吨的高点下跌至10月底11595元吨的低点期间海内外形势错综复杂橡胶在各种因素影响之下持续弱势表现1单边下行的上半年1月份春节前下游节前备货陆续结束随着春节假期的临近下游工厂陆续离场市场资金节前避险情绪升温因此下旬价格自高位快速回落最低一度跌破14000点位而随着市场人气的不断降温节前行情基本陷入弱势下行形态2月下旬俄乌战争爆发俄乌局势紧张推升金融市场恐慌情绪加之天胶短期到港增多终端工厂实际采购偏弱胶价呈下行趋势另外套利企业收窄基差意愿亦拖累胶价下行此后进入3月份以后国内疫情多点爆发在严格的防疫防控政策之下上海社会经济几乎停滞对全国物流运输造成较大扰动拖累橡胶下游需求沪胶价格创下年内新低5月中旬开始随着国内疫情逐步得到控制需求端略有恢复加之海南工厂到云南调取胶水致使胶水分流加剧交割品产量不及预期价格受到支撑盘面空头减仓反弹然而由于美国通胀持续创新高6月上旬美联储进行史无前例的激进加息动作引发了全球金融和商品市场暴跌沪胶跟随整个商品盘面波动表现整体上仍是弱势下行为主2期现回归的三季度伴随着期现价差的回归三季度沪胶触底反弹9月份以来沪胶扭转颓势迅速从底部反弹上涨沪胶指数短时间内从12190元吨的低点迅速上涨至最高点13405元吨同期商品市场宽幅震荡为主橡胶却截然相反一反过去低迷的表现三季度沪胶走强主要源于几方面因素的共同影响首先是RU2209合约交割后卸下盘面沉重的交割压力市场预期有所好转其次7月份期现价差大幅回归RU2209合约一度贴水混合现货价格为近两年来回归程度最深期现套利盘的获利了结盘面空头减仓推动行情上涨3V形反弹的四季度在美联储持续高强度加息之下商品市场对于全球经济衰退预期的交易增强以原油为代表大宗商品在四季度普遍大幅下行然而在RU2311合约老胶仓单注销后市场对于低仓单和天气炒作逻辑逐步再起盘面资金持续博弈低仓单数量的逻辑资金在RU2301合约上的持仓量远高于往年同期水平同期RU2301-RU2305合约价差甚至一度逆转使得市场上重演2020年10月份行情的呼声再度升起此外国内疫情防控措施持续优化市场再度转向未来经济需求向好的预期在以上共同因素的影响之下四季度沪胶V形反弹3橡胶年度报告图表1沪胶指数走势2月下旬俄乌战争爆发俄乌局势紧元吨张推升金融市场恐慌情绪加之天胶沪胶指数南华商品指数右商品指数短期到港增多终端工厂实际采购偏弱胶价呈下行趋势另外套利企业160002700收窄基差意愿亦拖累胶价下行国内疫情多点爆发在严格的防疫防控美联储激进加息全球政策之下上海社会经济几乎停滞对全金融和商品市场大幅下国物流运输造成较大扰动拖累橡胶下跌橡胶跟随下行15000游需求沪胶价格创下年内新低250014000230013000210012000疫情得到控制叠加浓乳胶水1900下游节前备货陆续结束以及春节假期价格发幅上涨盘面空头减仓反弹的临近下游工厂陆续离场市场资金节低仓单数量炒11000作逻辑再起沪1700前避险情绪升温因此下旬价格自高位RU2209交割价差回归胶V形反转套利盘减仓反套交易快速回落行情基本陷入弱势下行状态进场1000015002021-122022-012022-032022-042022-062022-072022-082022-102022-11二盘面价差分析11-5和5-9价差再度逆转2022年沪胶5-1价差好9-1价差再度出现逆转沪胶盘面的跨期价差从侧面反映的是单边行情的变化一般在基本面走强和盘面强势上涨的时候近远月价差容易跟随走强扩大而基本面维持弱势的时候近远月价差则维持相对稳定9月份以来沪胶扭转颓势迅速从底部反弹上涨沪胶指数短时间内从12190元吨的低点迅速上涨至最高点13405元吨与此同时沪胶近远月价差格局跟随扭转RU2301-RU2305价差一度达到最高275元吨从基本面情况来看2022年和2020年下半年颇有相似之处其中最主要的是今年新胶仓单数量大幅减少上半年海南产区因为天气问题推迟全面开割的时间进全乳胶工厂和浓缩乳胶工厂原料价格严重倒挂原料分流导致全乳仓单有所减少因此进入四季度后随着老胶仓单在11月份注销盘面仓单压力大幅减轻资金炒作情绪再起沪胶价差也得到暂时的扭转然而随着进入12月份限仓月后资金在RU2301合约上的博弈逐步向远月转移RU2301-RU2305价4橡胶年度报告差再度回归至常态相比2020年10月行情今年虽有相似之处但是宏观因素的转向是最大的不同之处2020年处于疫情后全球财政和货币政策双宽松的环境全球经济向上复苏而今年美联储激进加息金融市场持续交易未来经济衰退的预期因此虽然RU2301-RU2305价差一度扭转但是程度难以企及2020年最终大概率会再度回归远月升水格局图表2沪胶5-1价差图表3沪胶9-5价差元吨元吨RU2009-RU2005RU2109-RU2105RU2005-RU2001RU2105-RU2101600500RU2205-RU2201RU2305-RU2301RU2209-RU2205RU2309-RU23054004003002002000100-2000-100-400-200-600-300-800-400518618718818918101811181218118916101611151215114213314413513数据来源Wind数据来源Wind21-9价差维持正常正常情况下相比1-5和5-9价差的变动1-9价差往往具有更高的波动空间和交易机会今年RU2301-RU2209价差维持相对稳定与2021年相比基本处于同一波动水平期间最大值曾扩大至1205元吨最小值缩小至765元吨我们将1-9价差定义为新老胶溢价跨月持仓成本是相对合理的一个逻辑在四个月持仓成本相对确定的情况下沪胶1-9价差超出的部分就体现为新老胶的溢价而实际上从现货市场去看新老胶的价差并没有盘面呈现出来的那么大主要是市场基于未来基本面变化预期给予相应的定价此外自2020年以来盘面全乳仓单相比往年大幅锐减这使得老仓单对盘面的压力有所减轻因此盘面1-9价差有缩窄的趋势相比2021年RU2201-RU2109价差最大值和最小值分别为1250元吨和740元吨今年1-9价差基本维持在合理范围内波动图表4沪胶1-9价差5橡胶年度报告元吨RU1801-RU1709RU1901-RU1809RU2001-RU19093500RU2101-RU2009RU2201-RU2109RU2301-RU22093000250020001500100050011713121422831432841142559523666207471881815829912二宏观环境与商品市场展望一通胀趋于下行海外高利率或持续更长时间1海外通胀触顶回落回归常态道阻且长2020年初新冠疫情爆发以来在财政或货币双宽松政策刺激之下叠加疫情对全球供应链供给端造成破坏性欧美国家通胀数据创下历史记录美国CPI通胀自2020年5月的01一路上行至2022年6月91的峰值远超美联储2的长期通胀目标2022年初以来美联储激进加息抗通胀以及全球供应链压力缓解2022年三季度以来美国CPI通胀逐步回落至11月下行至71美联储抗击通胀初见曙光随着美联储激进加息以原油为代表的大宗商品价格见顶回落此外汽车芯片荒和供应链压力显著缓解也对美国通胀的回落起到决定性作用预计2023年核心商品通胀仍将继续下行成为美国通胀回落的主要驱动图表5美国核心通胀PCE与就业图表6欧元区CPI6橡胶年度报告私人非农企业平均时薪核心PCE当月同比欧元区HICP调和CPI当月同比1260失业率季调右16105014401283010620841062004-1020-20013-0714-0715-0716-0717-0718-0719-0720-0721-0722-07-210-0511-0812-1114-0215-0516-0817-1119-0220-0521-0822-11数据来源Wind数据来源Wind然而从绝对数值看目前美国核心CPI与美联储2的长期目标水平仍有距离虽然核心商品通胀将延续回落走势但核心服务通胀的粘性仍有粘性美国核心服务通胀仍在本轮最高位11月美国核心服务CPI通胀60比10月份下降03一方面房租分项同比环比均在高位当前房租通胀对核心服务通胀的总贡献已超过50另一方面由于劳动力市场持续供小于求工资和通胀增速中枢均较疫情前大幅上行成为服务通胀在高位保持粘性的重要原因预计住房项对通胀的支撑可能持续至明年二季度就业市场维持偏紧状态薪资回落速度较慢预计对核心服务的支撑将持续至明年一季度但在需求端持续回落的背景下预计薪资对通胀的压力将在下半年显著回落因此本轮美联储的加息或有别于过去加息的放缓并不意味着立马转向降息周期美联储在12月议息会议结束后宣布加息50个基点符合市场预期不过其预测未来利率水平的点阵图显示大多数美联储官员预计明年的利率峰值将超过5高于此前预期被市场视作鹰派信号而源于通胀的粘性高利率持续时间或更长这将是2023年的重点高利率持续的时间将显著影响全球经济进而对商品需求产生重大影响2国内通胀压力低位货币和财政政策更有作为源于国内供应链的韧性相比于海外国家面临着巨大的通胀压力国内则保持着较低的通胀水平根据统计局数据中国11月CPI同比为16低于前值的21属9月高点之后第二个月回落PPI同比为-13持平前值因为年内趋势为单边往下这一数据也是年内低点整体来看国内通胀明显处于较低位置而低位的通胀数据将为货币和财政政策腾7橡胶年度报告挪出更大的空间在中共中央政治局12月6日会议中会议强调了积极的财政政策要加力提效稳健的货币政策要精准有力形成共促高质量发展的合力图表7中国CPI同比增速图表8中国社融和M2增速M2CPI当月同比核心CPI当月同比社融存量20080180601601404012020100800060-204020-400015-0716-0717-0718-0719-0720-0721-0722-0715-0516-0517-0518-0519-0520-0521-0522-05数据来源Wind数据来源Wind2023年宏观政策方面国内财政货币政策加码发力的方向更加明晰货币政策方面2023年外围环境最大的变化就是海外经济转弱美联储加息放缓并可能进一步转向降息这也将给国内货币政策的自主性提供更大空间货币政策强调精准有力结构性工具或成政策重点主要体现为各类再贷款从而直接提振信贷投放财政政策方面关乎经济发展与安全的传统基建与新基建有望持续发力预计明年基建投资增速保持中高增速同时财政支出结构或有优化用于民生和直达消费的支持工具或进一步丰富二海外经济衰退大宗商品承压1欧美衰退阴云笼罩2022年面对风高浪急的国际环境全球经济增长普遍承压而受多重危机影响2023年全球经济仍将负重前行衰退将成为2023年全球经济绕不开的焦点话题2022年以来全球疫情反复不断地缘政治冲突加剧致使全球能源供应短缺大宗商品价格飙升全球产业链供应链的部分环节受阻中断国际货币基金组织IMF总裁格奥尔基耶娃所指出的全球经济正在经历一场根本性转变即从一个相对可预测的世界转向一个更加脆弱的世界作为国际上通行的宏观经济先行监测和预警指标最新发布的全球制造业PMI指数继续8橡胶年度报告下降使得全球经济的脆弱性显露无疑2022年11月份全球制造业PMI为487较10月份下降07个百分点连续6个月环比下降连续2个月低于50图表9美国PMI图表10欧元区德国ZWE经济景气指数制造业PMI新订单新出口订单ZEW经济景气指数欧元区70100ZEW经济景气指数德国6580606040552050045-2040-4035-6030-8013-0714-1016-0117-0418-0719-1021-0122-0413-0414-0715-1017-0118-0419-0720-1022-01数据来源Wind数据来源WindIMF预测2023年全球经济增长率为27全球至少13的国家将陷入经济衰退世界银行将2023年全球经济增长预期从3下调到了19经合组织认为2023年全球经济增长将放缓至22国际金融论坛IFF预测2023年全球经济增长将为28联合国贸易和发展会议预测2023年全球经济增长率为22高盛巴克莱摩根士丹利花旗银行等国际投行均预测2023年全球经济增速将放缓至2以下三大国际评级机构之一的惠誉也将2023年全球GDP增速下调为14图表11美国实际GDP季环比折年图表12欧元区实际GDP季环比折年和同比9橡胶年度报告美国GDP不变价环比折年率季调不变价季调当季同比不变价季调环比40203015201010500-10-5-20-10-30-15-40-2013-1215-0316-0617-0918-1220-0321-0613-0914-1216-0317-0618-0919-1221-0322-06数据来源Wind数据来源Wind在12月2日至12月5日期间针对45名经济学家调查结果显示85的经济学家认为美国经济将于明年陷入衰退50以上的经济学家认为失业率将大幅上升至55-65此次调查由该媒体与芝加哥大学布斯商学院的全球市场倡议组织共同进行其结果显示经济学家对美国经济软着陆的乐观情绪正在减弱展望2023年美国经济大概率将陷入衰退陡峭上升的利率水平叠加大幅收敛的财政政策显著抑制了美国的总需求上半年美国GDP连续两个季度负增长已陷入技术性衰退虽然三季度GDP增速重回正值但主要靠净出口拉动内需明显疲弱而从历史上看衰退与加息如影随形1960年至今美国共12轮紧缩周期经济实现软着陆只有三次均为防患于未然的预防式加息且加息幅度与速度均不及本轮对欧洲而言由于受俄乌战争影响更大经济衰退或更早发生高通胀高利率和外部环境恶化或将导致欧洲经济于2023年初陷入衰退且衰退幅度将大于美国2021年以来欧洲通胀在供需因素交替影响下快速走高欧盟HICP通胀从2020年12月的03上行至2022年10月的115特别是俄乌战争以后天然气原油和部分农产品价格快速上行令欧洲主要国家通胀屡创新高高通胀大幅抬升了欧洲经济的运行成本据估计欧元区能源成本上升幅度相当于GDP的5高通胀迫使欧央行加息高利率对需求构成显著压制叠加外需回落将对欧洲经济增长形成显著拖累2衰退或使商品市场承压美国收益率曲线与消费者预期等领先指标也发出了衰退警示美国国债2Y-10Y收益率从10橡胶年度报告7月开始倒挂当前消费者对现状的感受也远好于对未来的预期背离程度接近历史之最收益率曲线倒挂令金融机构借短贷长无利可图预期转弱令消费者行为趋于收缩衰退警示将大概率成为自我实现的预言历史经验表明收益率曲线较全面倒挂才会预示未来经济或将衰退美国衰退大概率将于2023年上半年发生源于美联储激进加息的影响2022年下半年以来包括美股和大宗商品在内的金融资本市场开启了第一轮集中共振式衰退交易部分品种跌幅超过30此后持续了超过两个月的震荡休整各类商品表现不一相对来说有色板块表现偏强尤其是以铜镍为代表的新能源相关金属农产品和油品亦一度走出不错的反弹高度而黑色化工等板块则相对保持偏弱震荡目前已基本回到上一轮衰退交易的低点贵金属板块更是在宏观压力下持续走弱COMEX黄金已经触及2020年4月以来的下方关键技术支撑位在当下加息紧缩周期尚未结束时宏观压力仍将对以贵金属原油铜为代表的金融属性偏强的品种显著施压而且金融属性越强的品种下行压力越大强势美元以及短端利率的上行将限制与外盘联动性更强的商品表现图表132022年国内商品板块涨跌幅20151050-5-10-15-20-25-30衰退被定义为贸易和工业活动减少的暂时经济衰退期通常表现为连续两个季度GDP下降目前定义有两种类型的衰退1衰退持续相当长一段时间的经济衰退2技术性衰退GDP连续两个季度连续下降连续两个季度今年以来伴随着以美联储为主的全球央行进行激进加息下游需求开启全面萎缩全球经济必将逐渐进入下行周期回顾历史11橡胶年度报告来看在经济衰退周期内大宗商品价格无一例外趋势下行期间最高曾达到40的跌幅2022年下半年以来商品的高位下跌极有可能只是当下周期的前奏2023年衰退将成为大宗商品交易的主要逻辑一旦以全球经济进入实质性衰退大宗商品必然还将继续下行2022年原油价格过山车般的表现或可以从侧面说明衰退预期对商品价格的重要影响在2月份俄乌战争发生后原油价格一度冲高至接近140美元桶的高点尔后在美联储激进加息的拖累下原油同其它商品一道大幅回吐今年大部分涨幅然而在11月份OPEC祭出减产200万桶日的大杀器后供给端的收缩依旧抵不过需求端下行的拖累截至12月9日布伦特原油主力收7682美元桶回到2022年开年价格7794美元桶以下相比年内13913美元桶的价格也接近腰斩图表14衰退周期内标普高盛商品全收益指数表现情况198001-06198107-198211199007-1991-0308200103-11200712-200906202002-040604020-02-04-06-0813161911211511812112412713013313612023年全球经济的内生增长动能或面临挑战需求逆风仍将延续最大的不确定性来源于高利率持续时间对经济需求带来衰退拖累的程度国内方面疫情防控放松后政策重回稳增长的主线或将为国内需求回暖提供一定支撑在国内政策发力下基建或仍将保持旺盛地产复苏也有好于预期的可能而全球能源转型也将继续为有色金属带来一定的绿色成本溢价有色和黑色金属或一定程度受益于国内需求边际改善海外方面由于海外经济衰的预期仍没有打消一旦预期成为现实曾在疫情后显著受益于经济恢复的有色和能源价格将继续承压相比过去两年2023年大宗商品价格表现必将走向分化交易难度也将显著上升12橡胶年度报告三天胶产业链供需分析一产能释放周期未扭转非洲黑马崛起目前全球天然橡胶仍处于产能释放周期整体产能并未出现拐点天然橡胶的年产量受到总种植面积当年可开割面积开割率当年亩产等影响而亩产量又受到诸如天气劳工和价格等因素的影响首先从总种植面积来看东南亚主产国近些年来总种植面积有微幅下降的趋势但是整体上仍维持在比较高位置2005年至2012年之间ANRPC成员国尤其是泰国中国印尼和越南大力推广种植橡胶2011年新增种植面积达到顶峰新增种植面积为9702万公顷此后几年随着胶价的一路走低总种植面积开始出现下滑并从2016年开始由正转负因此主产国总种植面积在2016年达到最大值的126314万公顷根据最新的数据显示ANRPC主产国2021年总种植面积为124907万公顷然而从生产体量和惯性上来讲主产国的天然橡胶仍具有相当大的增产潜力2020年以来受到疫情天气和劳工问题的影响单位面积开割量有所下滑但总体上来看产量仍有所增长天然橡胶生产国协会ANRPC发布报告预测2022年全球天然橡胶产量同比增加21至14343万吨图表15主产国总种植面积千公顷14000菲律宾柬埔寨马来西亚斯里兰卡泰国印度印度尼西亚越南中国12000100008000600040002000020082009201020112012201320142015201620172018201920202021数据来源Wind新增种植面积逐年递减并保持在较低水平整体仍是小幅增长趋势从橡胶的生产周期13橡胶年度报告来看一般在种植6-7年后即可迎来开割生产期因此2012年新增种植的橡胶树将在2018-2019年开始产出从可开割面积来看仍处于增长周期内而从单产上来看2018年以来单产逐年下滑过去几年随着价格的一路下滑平均单产也一路下滑2020年平均单产再度小幅下降单产以及产量的下滑主要是受到天气病虫害以及疫情的影响从重新种植面积来看2021年以来重新种植面积有了显著的增长扭转了2020年以前下滑的趋势2021年主产国重新种植面积达到1394千公顷综合来看虽然2020年以来主产国的总种植面积和单产微幅下降可开割面积依旧强劲增长而外因造成的产量有所下滑但整体上并不改变目前天然橡胶仍处于产能增长周期的现实图表16主产国新增种植面积图表17主产国重新种植面积千公顷千公顷250菲律宾柬埔寨马来西亚菲律宾柬埔寨马来西亚斯里兰卡泰国印度600斯里兰卡泰国印度印度尼西亚越南中国20050040015030010020010050002011200820092010201220132014201520162017201820192020202120122009201020112013201420152016201720182019202020212008数据来源Wind数据来源WindANRPC最新发布的10月报告预测10月全球天胶产量料增51至1435万吨较上月增加32天胶消费量料增12至1301万吨较上月增加282022年全球天胶产量料同比增加21至14343万吨其中泰国增09印尼增29中国增16印度增123越南降28马来西亚降148其他国家增82图表18中国月度产量图表19主产国月度产量14橡胶年度报告千吨千吨2018年2019年2020年2018年2019年2020年1402021年2022年13002021年2022年1201200100110080100060900408002070006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind数据来源Wind目前全球天然橡胶种植主要集中在东南亚地区约占全球总种植面积的94附近该地区集中了全球近90的产量但随着近年胶价持续走低老牌橡胶种植国新增面积减缓而部分新兴国家成为增长主力军其中非洲的科特迪瓦俨然是一匹黑马正跻身世界前列非洲天然橡胶种植起步较晚20世纪40年代才开始规模种植近年来随着国家的政策支持非洲天然橡胶发展较快科特迪瓦是非洲最大的天然橡胶生产国其产量占非洲总产量的逾70近年来因可可利润缺乏稳定性越来越多的农户转向收入更加稳定的橡胶产业增加橡胶园种植以提升收益图表20科特迪瓦橡胶年产量及增速图表212020-2022中国进口科特迪瓦橡胶情况吨年产量增速右吨2020年2021年2022年14000003540000120000030350001000000253000025000800000202000060000015150004000001010000200000550000001月3月5月7月9月11月20072009201120132015201720192021数据来源卓创资讯数据来源卓创资讯2014年后科特迪瓦橡胶产量出现井喷式增长截至2021年科特迪瓦橡胶产量达到15橡胶年度报告110万吨是仅次于泰国印尼越南之后的全球第四大产胶国也是非洲最大的天然橡胶生产国特迪瓦目前橡胶种植园总面积为75万公顷其中约56万公顷可收获橡胶此前科特迪瓦天然橡胶协会APROMAC秘书长表示科特迪瓦今年的橡胶产量将至少达到120万吨高于去年的110万吨最新数据显示该国10月单月出口量创历史新高同比增462环比增3812022年前10个月科特迪瓦橡胶出口量共计1085726吨较2021年同期的929217吨增加168而中国前10个月累计进口科特迪瓦天然橡胶总量为22万吨相比2021年同期的1943万吨增长了1323目前国内多家贸易公司均有经营科特迪瓦橡胶以10胶为主虽然从国内进口开看非洲橡胶占比还不大但是从全球供需的角度来看非洲橡胶仍是供给供端不可忽视的重要变量对全球供需影响将会越来越大二进口显著增加库存缓慢上升中国海关总署公布的数据显示2022年11月中国进口天然及合成橡胶含胶乳合计738万吨较2021年同期的661万吨增加1161-11月中国进口天然及合成橡胶含胶乳共计6599万吨较2021年同期的6135万吨增加762022年1-10月份中国进口天然橡胶包含乳胶混合胶共计47802万吨同比去年同期增加106110月处于天然橡胶进口淡季总进口量较上月环比呈现下滑趋势但从同期水平来看处于历史最高水平目前正值海外旺产期但国内需求表现欠佳以及由于订单薄弱情况下传闻部分企业提前放假等预期预计11-12月天然橡胶进口或整体呈现高位小幅回落趋势但由于前10个月进口同比的明显增长全年总进口量或较2021年仍将保持5以上的增长图表22中国天然胶与合成胶月度进口量图表23中国2017-2022年天然胶进口量万吨2018年2019年2020年万吨2018年2019年2020年1202021年2022年2021年2022年10511095100859080757065605550454035302520151-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月16橡胶年度报告数据来源Wind数据来源Wind从进口数据的细分项来看2022年天然乳胶混合胶和标胶同比大幅增长1-10月累计进口混合胶26485万吨同比增1108累计进口天然乳胶5179万吨同比增幅2009累计进口标胶14002万吨同比增长8619月中下旬非标基差走弱国内套利需求下混合胶保持高进口量目前泰国步入旺产季产量稳步释放越南方面亦处于旺产季9月份以后替代指标陆续进入从往年的季节性看最后两个月国内天然橡胶的进口量仍将保持增长趋势2022年全年进口量大概率显著增加图表24标胶月度进口量图表25混合胶月度进口量万吨万吨2020年2021年2022年2020年2021年2022年703560305025402015301020510001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind数据来源Wind自2020年下半年以来青岛保税区一直维持去库状态去库趋势维持到今年年初2022年青岛地区库存整体上处于缓慢上升趋势截至12月4日青岛地区保税库存增加91吨至73000吨一般贸易库存增加5907吨至339879吨年初青岛保税区内外库存合计2945万吨截至年底增加1184万吨左右累库趋势明显随着进口量的增加后期天然橡胶社会库存预计仍将小幅增加图表26青岛地区天然橡胶库存图表27上期所仓单库存17橡胶年度报告吨吨2019年2020年2021年800000保税库存一般贸易库存6000002022年5年均值7000005000006000005000004000004000003000003000002000002000001000001000000019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-07122232425262728292102112122数据来源Wind数据来源Wind从2022年上期所天然橡胶仓单库存来看2022年新胶仓单或有一定程度减少上半年海南产区因为天气问题推迟全面开割的时间进全乳胶工厂和浓缩乳胶工厂原料价格严重倒挂原料分流导致全乳仓单有所减少截至目前上期所注册仓单数量为136万吨仓单小计数量为172万吨整体小于2021年同期水平但和2020年同期不相上下仓单数量的减少短期成为多头炒作的一个逻辑但是难有长期的持续性在沪胶交割制度的限制下长期最终回归的逻辑并不会发生变化三需求整体走弱外需尚有支撑1轮胎产量下降库存压力上升2022年为了抗击通胀以美联储为首的海外经济体央行纷纷激进加息市场对全球经济衰退的担忧加剧因此尽管鉴于这种经济状况ANRPC报告预计今年全球天然橡胶需求增长将放缓根据天然橡胶生产国协会ANRPC的最新月度更新11月全球天胶产量料增27至1426万吨较上月增加06天胶消费量料增06至1301万吨较上月增加062022年全球天胶消费量料同比增加19至14801万吨其中中国降16印度增27泰国增441马来西亚降75越南增342其他国家降33从轮胎开工率来看2022年整体偏低2022年在需求拖累以及产能释放受限的压力下中国轮胎月度开工负荷维持偏低水平运行春节后轮胎产能恢复性提升3月生产能力提升至前三季度的峰值且产量亦处于峰值但较2021年同期仍有1433的差距轮胎整体产能18橡胶年度报告释放力度不足4月起轮胎开工开启走弱调整模式且二季度形成历年新低表现二三季度的单月开工基本维持五至六成进入四季度轮胎开工呈现出先降后升趋势在国庆长假的拖累下10月份月度开工负荷明显下滑尔后在保证货源稳定供应以及年后市场储备需要的背景下11月轮胎开工有所回升图表28全钢胎开工率图表29半钢胎开工率2018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年2021年2022年90008000800070007000600060005000500040004000300030002000200010001000000000132333435363738393103113123132333435363738393103113123数据来源Wind数据来源Wind轮胎产量方面10月我国橡胶轮胎外胎产量为73216万条环比减少2238万条同比下降021-10月轮胎总产量为712867万条同比下降41替换市场方面11月国内轮胎市场整体呈现下滑趋势样本经销商销量环比下滑比例超过九成半钢胎方面近几年中国半钢轮胎行业一直处于共过于求的状态2022年中国经济增速放缓半钢轮胎行业供需双弱整体表现不佳2023年随着全球经济恢复国内外需求增加中国半钢轮胎内外销需求或有所增长全钢胎方面2022年由于国内重卡销量的低迷全钢胎的配套需求跟随弱势表现而外需方面则表现相对强劲1-9月份中国全钢轮胎累计出口较去年同期增长1211达到历史高位2023年海外需求虽有较强的出口韧性支撑但通胀加息对经济造成的滞后影响将在未来逐步体现全球经济面临着较大的下行压力海外市场将放缓对轮胎的需求与此同时在中国经济稳增长的大背景下内需有望逐步扩大基础设施投资增长刺激消费以及利好货运行业等一系列政策效应将逐步显现国内轮胎销售市场将呈现恢复性增长内外需的表现或成跷跷板现象图表30中国天然橡胶月度消费量图表31中国橡胶轮胎外胎产量19橡胶年度报告千吨2019年2020年2021年2022年万条橡胶轮胎外胎当月同比6001200040305001000020400800010300600002004000-101002000-2000-301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19-0119-1020-0721-0422-0122-10数据来源Wind数据来源Wind2汽车产销增速放缓不确定因素仍存随着经济下行压力不断加大疫情对汽车消费市场冲击影响消费者购车需求释放受阻终端市场表现疲软为汽车市场稳定运行带来较大压力中国汽车工业协会发布数据显示11月汽车产销略显疲弱环比同比均呈现下降下行趋势明显总体表现不及预期其中乘用车产销环比下降7以上同比亦呈现一定幅度下降商用车继续低位徘徊同比呈现两位数下滑新能源汽车产销和汽车出口继续延续良好态势11月我国汽车产销2386万辆和2328万辆环比下降82和71同比均下降79与去年和前年相比汽车产销略显疲态并未出现往年的年底翘尾现象其中乘用车产销2151万辆和2075万辆环比下降78和7同比下降39和56商用车产销235万辆和253万辆环比下降112和75同比下降334和2341-11月我国汽车产销24628万辆和24302万辆同比增长61和331-11月增速比1-10月有明显的下降较1-10月收窄18和13个百分点其中乘用车产销21702万辆和21292万辆同比增长147和115累计增速放缓商用车产销2927万辆和301万辆同比下降319和321继续呈现两位数下滑中汽协预计2022年中国汽车总销量为2680万辆同比增长2其中乘用车销量为2350万辆同比增长94商用车销量为330万辆同比下降353新能源汽车销量为670万辆同比增长903图表32中国汽车产量图表33中国汽车销量20