1）本周商品指数偏弱震荡，预期交易降温，“内强外弱”的局势暂时打破，其中，黑色系商品高位回落，而能源类商品则低位反弹，基本金属和农产品维持区间震荡。
　　2）美国11月PCE继续下降，日本央行“吓坏市场”。1）10月、11月CPI与PCE连续下降，反映了美联储累计加息的效果逐步显现——美国地产周期下行，耐用品减速明显。往后看，在看到通胀出现更为持续的下降趋势之前，美联储可能会维持当前的偏鹰立场，加息终值可能超过5%，但加息幅度可能放缓，预计明年一季度还将有两次25BP的加息。2）日本央行公布利率决议，出人意料地宣布扩大10年期国债收益率的目标波动区间，从0.25%至0.25%扩大至-0.5%至0.5%，尽管会后日本央行解释这并非是政策转向，但还是吓坏了市场。不过，预计明年4月现任行长卸任之前日本央行可能继续维持原有政策，而黑田东彦结束任期后，若日央行转向紧缩，可能引发全球债券抛售，尤其是美债，届时金融市场风险可能增大。
　　3）疫情短期扰动加大。随着防疫政策的调整，全国多地疫情快速蔓延，对经济活动产生了一定的扰动。一方面，人流状况明显走弱，主要城市地铁客运量和拥堵指数有所回落，我国执行国内航班架次数也有下行。另一方面，感染激增导致缺勤现象严重，12月中旬以来，全国邮政快递日揽收量持续回落，货运流量指数也有走低。短期来看，疫情扩散对于人员出行和生产经营活动造成一定的拖累。不过，随着后续新增感染触顶回落，经济活动料将重新回归修复的轨道。
　　

研究报告全文：宏观周度报告2022年12月25日星期日1本周商品指数偏弱震荡预期交易降温内强外弱的交易格局暂告段落黑色系商品高位回落而供应担忧下的能源类商品则低位反弹国内国贸期货研究院来看随着一系列重要会议的落地市场预期有所降温转而关注疫情大规宏观金融研究中心模扩散的现实冲击弱现实对商品仍有压制内需的真正启动可能需要等到春节后感染高峰的回落才能见到国外来看欧美央行的鹰派立场加剧了未郑建鑫来经济进一步下行的压力海外衰退或难以避免即使未来暂停加息经济投资咨询号Z0013223衰退下的真实需求走弱仍将长期对商品带来压制预计商品短期内或难有趋从业资格号F3014717势性机会建议以波动操作为主1本周商品指数偏弱震荡预期交易降温内强外弱的局势暂时打破其中黑色系商品高位回落而能源类商品则低位反弹基本金属和农产品维持区间震荡2美国11月PCE继续下降日本央行吓坏市场110月11月CPI与PCE连续下降反映了美联储累计加息的效果逐步显现美国地产周期下行耐用品减速明显往后看在看到通胀出现更为持续的下降趋势之前美联储可能会维持当前的偏鹰立场加息终值可能超过5但加息幅度可能放缓预计明年一季度还将有两次25BP的加息2日本央行公布利率决议出人意料地宣布扩大10年期国债收益率的目标波动区间从-025至025扩大至-05至05尽管会后日本央行解释这并非是政策转向但还是吓坏了市场不过预计明年4月现任行长卸任之前日本央行可能继续维持原有政策而黑田东彦结束任期后若日央行转向紧缩可能欢迎扫描下方二维码引发全球债券抛售尤其是美债届时金融市场风险可能增大进入国贸投研小程序3疫情短期扰动加大随着防疫政策的调整全国多地疫情快速蔓延对经济活动产生了一定的扰动一方面人流状况明显走弱主要城市地铁客运量和拥堵指数有所回落我国执行国内航班架次数也有下行另一方面感染激增导致缺勤现象严重12月中旬以来全国邮政快递日揽收量持续回落货运流量指数也有走低短期来看疫情扩散对于人员出行和生产经营活动造成一定的拖累不过随着后续新增感染触顶回落经济活动料将期市有风险入市需谨慎重新回归修复的轨道一宏观和政策跟踪11疫情短期扰动加大随着防疫政策的调整全国多地疫情快速蔓延对经济活动产生了一定的扰动一方面人流状况明显走弱主要城市地铁客运量和拥堵指数有所回落我国执行国内航班架次数也有下行另一方面感染激增导致缺勤现象严重12月中旬以来全国邮政快递日揽收量持续回落货运流量指数也有走低短期来看疫情扩散对于人员出行和生产经营活动造成一定的拖累不过随着后续新增感染触顶回落经济活动料将重新回归修复的轨道以此前疫情较为严重的石家庄等地为例近日地铁客运量和拥堵指数均已重回升势从百度的疫情搜索指数来看12月21日有超六成的城市达峰64912月24日预计有9成的城市达峰907据此判断元旦假期前后各地有望迎来人员流动的拐点不过需要警惕的是1月7日春运开启后大量的人口流动可能带来第二轮疫情高峰将对春节期间的消费和节后返工造成拖累图表1人口加权的百城拥堵指数图表210大城市地铁日均客运量数据来源Wind图表3疫情搜索指数的达峰城市比例2数据来源百度指数12国内政策跟踪1中央召开农村工作会议中央农村工作会议12月23日至24日在北京举行国家领导人强调锚定建设农业强国目标切实抓好农业农村工作要实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动抓紧制定实施方案要稳慎推进农村宅基地制度改革试点深化农村集体经营性建设用地入市试点完善土地增值收益分配机制要破除妨碍城乡要素平等交换双向流动的制度壁垒促进发展要素各类服务更多下乡率先在县域内破除城乡二元结构要瞄准农村基本具备现代生活条件的目标组织实施好乡村建设行动特别是要加快防疫养老教育医疗等方面的公共服务设施建设2国常会部署抓好稳经济一揽子政策措施国务院常务会议部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效推动经济巩固回稳基础保持运行在合理区间会议要求对落实稳经济一揽子政策措施抓好填平补齐确保全面落地推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量符合冬季施工条件的不得停工坚持两个毫不动摇支持民营企业提振信心更好发展支持平台经济健康持续发展落实支持刚性和改善性住房需求和相关16条金融政策国务院常务会议指出元旦春节临近要继续抓好生活品保供稳价尽快解决有的地方物流最后一公里不畅问题压实米袋子省长负责制菜篮子市长负责制确保双节生活品供应充足和物价平稳切实保障群众防疫物资用药需求并加强国际合作合理进口急需品3央行要求加大稳健货币政策实施力度3央行要求加大稳健货币政策实施力度保持广义货币供应量M2和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配持续释放贷款市场报价利率LPR改革效能发挥存款利率市场化调整机制作用推动企业融资成本稳中有降优化预期管理保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定13美国11月PCE回落日本央行吓坏市场1美国11月PCE回落12月23日美国商务部数据显示美国11月PCE物价指数同比增长55与市场预期持平低于前值6上修至63为连续第五个月放缓11月PCE环比01与预期持平大幅低于10月的0411月核心PCE同比增速47较10月下降03个百分点与预期的47一致11月核心PCE环比02低于10月的环比03与预期的02持平从细分项来看交通服务餐饮酒店等服务业环比增速明显下滑机动车等耐用品价格环比增速放缓反映粘性通胀的租金环比增速仍然坚挺与11月CPI的细分项情况大致吻合PCE数据公布后10年期美债利率上升至374美元指数降至104左右与此同时一方面美国耐用品减速明显美国11月耐用品订单月率录得-21为2022年2月以来最大降幅大幅低于预期的-06前值为110美国11月个人支出月率录得01预期为02前值修正为09另一方面美国房地产周期持续下行从供给端来看美国11月新屋开工总数年化1427万户连续3个月下滑但好于预期140万户前值上修为1434万户11月营建许可总数1342万户创2020年6月以来新低远不及预期的1485万户前值下修为1512万户从需求端来看美国11月成屋销售总数年化409万户低于预期420万户和前值443万户成屋销售总数年化环比跌77环比降幅超预期扩大同比下降354美国房地产市场继续下行主要是由于按揭贷款利率飙升叠加通胀高企居民负担能力逐渐下降10月11月CPI与PCE连续下降反映了美联储累计加息的效果逐步显现美国地产周期下行耐用品减速明显往后看在看到通胀出现更为持续的下降趋势之前美联储可能会维持当前的偏鹰立场加息终值可能超过5但加息幅度可能放缓预计明年一季度还将有两次25BP的加息图表4美国PCE持续回落图表52月加息25BP的概率达到65948007006005004003002001000002021-052019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-082021-112022-022022-052022-082022-11美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比数据来源WINDCME2日本央行吓坏市场12月20日日本央行公布利率决议将政策利率维持在-01不变符合市场预期此外还表示将增加每月债券购买规模从目前计划的73万亿日元增加到9万亿日元约675亿美元日本10年期国债收益率目标也维持在0左右不过值得注意的是随着购债量的增加日本央行出人意料地扩大了10年期国债收益率的目标波动区间从-025至025扩大至-05至05作为解决长期货币宽松成本的微调措施的一部分今年以来美联储大幅加息而日本央行维持超宽松政策美日价差扩大使得日元对美元年内一度跌至20多年低位日元贬值的同时也助推了日本国内通胀水平日本东京11月CPI同比上涨38较前值继续快速攀升居民生活成本压力增大本次会议日本央行宣布调整YCC区间显然超出市场预期消息公布后市场纷纷猜测日本宽松货币政策将要转向日元升值日本股市债市暴跌但在下午的记者发布会上日本央行行长黑田东彦表示现在讨论退出宽松政策为时过早并称今天日本央行的决定不是加息也不意味着退出收益率曲线控制考虑到明年4月一直坚持宽松货币政策的黑田东彦将结束任期因此明年4月之前日本央行可能继续维持原有政策而黑田东彦结束任期后若日央行转向紧缩可能引发全球债券抛售尤其是美债届时金融市场风险可能增大5二高频数据跟踪21工业生产基本平稳化工需求依旧偏弱开工率基本平稳需求方面聚酯产业链多数产品价格上涨涤纶POY大幅上涨PTA聚酯切片价格同步上涨生产端上周PTA产业链负荷率基本平稳其中PTA开工率持稳于6602聚酯工厂负荷率稳中有落至6902江浙织机负荷率小幅升至5271钢铁生产稳中有升需求持续放缓全国高炉开工率本周小幅回升008个百分点至7597目前钢厂仍旧处于亏损边缘开工率或保持偏低水平本周钢联数据显示钢材产量小幅回升社库厂库双双累积表需持续走弱进入传统的消费淡季实际需求出现了季节性下滑下游实际成交逐步放缓图表6PTA产业链负荷图表7钢厂高炉开工率9000900080008000700070006000600050005000400040003000PTA产业链负荷率PTA工厂PTA产业链负荷率聚酯工厂PTA产业链负荷率江浙织机高炉开工率247家全国唐山钢厂高炉开工率数据来源Wind22地产销售周环比下降汽车销售增速回升房地产销售周环比下降截至12月21日30个大中城市商品房成交面积周环比下降995按均值计12月环比上升569同比下降31一二三线城市12月同比增速分别为-3161-3896和-418土地市场方面上周100个大中城市成交土地占地面积环比增速为-4104一二三线城市环比增速分别为22418-4752和-4501其中三线城市土地溢价率最高为136其次为二线城市溢价率为001一线城市最低为00乘用车销售同比继续走弱乘联会发布的最新数据显示12月以来疫情防控措施发生巨大调整各地放松管控前期车市压抑刚需快速回补主要厂商零售第一二三周的日均同比分别为-24518临近年末燃油车购置税优惠和新能源补贴政策即将到期终端维持快速交车节奏预计第四周市场延续第三周增长走势考虑到各地感染高峰的到来消费者行为比较谨慎聚集性活动和出行减少年底翘尾效应可能受到抑制第五周预计日均零售同比与去年持平综合估算12月零售将达到2200万辆6生产端来看受疫情导致缺勤的影响汽车开工率小幅回落12月22日当周半钢胎开工率回落至5835图表830大中城市地产销售周同比图表9当周日均销量乘用车80002500000020000600020000000150004000100001500000020005000100000000000002022-09-032022-10-032022-11-032022-12-03-20005000000-5000-4000000-10000-6000-80002022-11-252021-09-252021-10-252021-11-252021-12-252022-01-252022-02-252022-03-252022-04-252022-05-252022-06-252022-07-252022-08-252022-09-252022-10-25商品房成交面积一线城市二线城市三线城市厂家批发厂家零售厂家批发同比厂家零售同比数据来源Wind三物价跟踪1本周食品价格涨跌互现本周蔬菜均价环比上涨493猪肉价格再度回落本周猪肉均价环比下跌7772国内通胀短期无虞疫后或温和回升11月CPI同比增速大幅回落主因是食品价格季节性供增需减价格出现回落往后看猪肉等食品价格在岁末年初的季节性因素推动下或仍然有小幅上涨的压力但生猪存栏量目前已触底回升中长期的压力将逐步得到缓解而且国际能源供给已经出现缓和预计食品和能源价格不会对明年通胀构成持续性的压力需要关注的是如果后续国内防疫调整顺利经济逐渐重启明年国内通胀料将有回升的动力但考虑到与西方国家不同的是国内货币没有超发且面临的供给环境也大不相同疫后通胀应不存在大幅上升的压力3PPI上升压力不大明年同比前低后高考虑到明年基建投资保持高强度的同时地产投资改善幅度力度有限国内工业品需求总体将趋于温和改善带动PPT环比在二季度之后持续转正不过海外主要经济体陷入衰退的风险持续加大部分以海外需求定价为主的商品不具备明显反弹的基础因此预计明年PPT同比将出现反弹但力度不会太大节奏上前低后高图表10食品价格多数回落图表11中国大宗商品价格指数7400060024000550350019000500300045014000400250090003502000300400015002502022-08-302022-09-302022-10-312022-11-30平均批发价猪肉平均批发价28种重点监测蔬菜总指数能源类钢铁类有色类数据来源Wind8期市有风险入市需谨慎9