1、本周商品指数维持震荡走势，其中，以内需定价为主的黑色系商品继续保持强势，OPEC+产量政策、G7国家对俄油限价等因素落地，原油等能源价格则持续走弱。往后看，一方面，政治局定调明年经济工作，国内继续优化防疫措施，房地产政策持续加码，未来国内复苏预期持续得到改善，内需存在上升的空间；另一方面，海外经济尤其是美国经济短期存在韧性增加了加息的不确定性，而大幅度的加息又进一步加剧了未来经济衰退的风险，在供应链问题逐步得到解决，供给逐渐恢复的背景下，海外需求走弱将持续施压部分国际定价的大宗商品。
　　

研究报告全文：宏观周度报告2022年12月04日星期日1本周商品指数维持震荡走势其中以内需定价为主的黑色系商品继续保持强势OPEC产量政策G7国家对俄油限价等因素落地原油等能国贸期货研究院源价格则持续走弱往后看一方面政治局定调明年经济工作国内继续宏观金融研究中心优化防疫措施房地产政策持续加码未来国内复苏预期持续得到改善内需存在上升的空间另一方面海外经济尤其是美国经济短期存在韧性增加郑建鑫了加息的不确定性而大幅度的加息又进一步加剧了未来经济衰退的风险投资咨询号Z0013223在供应链问题逐步得到解决供给逐渐恢复的背景下海外需求走弱将持续从业资格号F3014717施压部分国际定价的大宗商品1本周商品指数维持震荡走势其中以内需定价为主的黑色系商品继续保持强势OPEC产量政策G7国家对俄油限价等因素落地原油等能源价格则持续走弱2美国11月非农就业数据好于预期美国ISM非制造业PMI意外上升美国12月密歇根大学消费者信心指数也明显好预期表明美国经济短期仍有一定的韧性此外美国11月PPI明显好于预期食品价格和服务成本等成了推动PPI上涨的主要原因不过随着中间产品通胀进一步缓解PPI通胀压力正在进一步缓解后续PPI数据或将进一步走软美联储在即将召开的12月议息会议上宣布加息50BP已成定局但11月PPI涨幅超过预期凸显出通胀粘性仍然较强意味着未来暂停加息的时间点和加息的终点利率仍存在不确定性重点关注12月13日美国的通胀数据以及12月15日美联储的议息会议情况欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序3内外需或将发生分化11月进出口数据均较为低迷但是展望未来预计内外需将发生明显的分化一方面海外经济由胀到滞的趋势渐强大幅加息的负面冲击也将显现另一方面国内优化疫情防控稳地产两个政策出台后2023年大概率是经济反转之年内需或将回升预计明年净出口对经济的贡献将减弱12月政治局会议部署明年经济工作提出优化疫情防控措施强调更加突出做好稳增长工作期市有风险入市需谨慎一宏观和政策跟踪11内外需或将发生分化海关总署公布的数据显示11月按美元计价我国出口同比-87前值-03进口同比-106前值-071外需持续放缓出口延续回落的态势我国出口同比增速自2022年7月开始连续回落至10月转为下降11月降幅明显扩大从高频数据来看CCFI指数和SCFI指数均在7月后出现较大幅度的下行与出口数据相互印证表明随着海外经济逐步下行外需正在持续放缓往后看11月摩根大通全球综合PMI为48较10月下降1个百分点海外经济体尤其是西方经济体由胀到滞的趋势明显大幅加息的负面冲击也将滞后显现外需有进一步走弱的压力尽管人民币贬值和一揽子稳外贸政策有助于减缓压力但难以改变出口下行的趋势2进口同比低位运行内需仍有上升的空间11月进口降幅进一步扩大至106钢材消费类商品进口金额较低且多数商品进口数量有所下降证明了国内需求偏弱主要是受到疫情的反复冲击以及地产超预期下行的影响往后看国内防疫政策逐步放开钟南山等专家乐观估计明年上半年之后国内将回归到正常生活状态叠加地产政策持续加码发力国内经济复苏的势头较为确定进口依旧具有较大的上升空间整体上来看11月进出口数据均较为低迷但是展望未来预计内外需将发生明显的分化一方面海外经济由胀到滞的趋势渐强大幅加息的负面冲击也将显现另一方面国内优化疫情防控稳地产两个政策出台后2023年大概率是经济反转之年内需或将回升预计明年净出口对经济的贡献将减弱图表1进出口增速加速回落图表2出口仍面临长期的压力50102700100600405009840030963002020094100109200-100090-20088-300-102018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10-202018-02出口金额当月同比进口金额当月同比OECD综合领先指标G7出口金额累计同比数据来源Wind12政治局会议部署明年经济工作21政治局会议部署明年经济工作12月6日中共中央政治局召开会议分析研究2023年经济工作听取中央纪委国家监委工作汇报研究部署2023年党风廉政建设和反腐败工作会议指出明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加强各类政策协调配合优化疫情防控措施形成共促高质量发展的合力积极的财政政策要加力提效稳健的货币政策要精准有力产业政策要发展和安全并举科技政策要聚焦自立自强社会政策要兜牢民生底线同时要着力扩大国内需求充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用要加快建设现代化产业体系提升产业链韧性和安全水平要切实落实两个毫不动摇增强我国社会主义现代化建设动力和活力要推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资要有效防范化解重大经济金融风险守住不发生系统性风险的底线我们认为有几个变化值得关注1更好统筹疫情防控和经济社会发展11月11日以来国内防疫政策持续优化各方对层层加码和过度防疫的担忧会逐步缓解市场预期有望改善按照国外的经验以及国内专家的预测国内最快有望在明年上半年恢复到疫情前的生活2突出做好稳增长稳就业稳物价工作今年受疫情反复出口回落房地产下行地缘政治局势等因素的冲击55的增速目标难以实现在二十大定调长期发展目标之后特别是随着疫情冲击减弱推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长成为当务之急3大力提振市场信心去年的经济工作会议指出预期转弱是我国经济发展面临的三重压力之一从今年的情况来看市场预期并未明显好转企业的生产经营活动预期降至2020年初以来的最低水平居民部分更是出现了资产负债表衰退的苗头未来要提振市场信心一是要坚持两个动不动摇调动民营经济的积极性二是加大政策实施力度稳就业保民生改善居民预期4加强各类政策协调配合会议提到了五个方面的政策即财政货币产业科技和社会政策预计在即将到来的中央经济工作会议上将做出更加具体的部署2财政部决定发行7500亿元特别国债财政部发布关于2022年特别国债发行工作有关事宜的通知称为筹集财政资金支持国民经济和社会事业发展财政部决定发行2022年特别国债本期国债为3年期固定利率附息债发行面值7500亿元可以上市交易财政部有关负责人表示2022年特别国债发行采用市场化方式严格按照相关法律法规在全国银行间债券市场面向有关银行定向发行发行过程不涉及社会投资者个人不能购买2022年特别国债是2007年特别国债等额滚动发行仍与原有资产负债相对应不会增加财政赤字13美国经济数据好于预期关注美联储议息会议31美国11月PPI略好于预期12月9日美国劳工部公布的数据显示美国11月PPI同比上涨74预期72前值8111月PPI环比上涨03预期02前值0311月核心PPI同比62预期59前值6811月核心PPI环比04预期02前值01美国11月PPI明显好于预期虽然能源价格出现了明显的回落但是食品价格飙升至历史新高成了推动PPI上涨的主要原因与此同时11月服务成本涨幅为04是三个月来最强劲的涨幅是核心PPI回升的主要推手不过中间需求的加工商品成本连续第五个月下降其中柴油燃料等能源商品价格下降是重要因素表明成本压力持续缓解随着中间产品通胀进一步缓解PPI通胀压力正在进一步缓解并且即将超过PPI的下行趋势这或意味着后续PPI数据或将进一步走软美联储在即将召开的12月议息会议上宣布加息50BP已成定局但11月PPI涨幅超过预期凸显出通胀粘性仍然较强意味着未来暂停加息的时间点和加息的终点利率仍存在不确定性关注12月13日美国的通胀数据以及12月15日美联储的议息会议情况图表3美国PPI好于预期图表4CMEFedWatchTool15001000500000-5002021-062020-032020-062020-092020-122021-032021-092021-122022-032022-062022-09美国PPI同比美国PPI环比美国核心PPI同比美国核心PPI环比数据来源WINDCME2美国多个经济数据好于预期美国ISM非制造业PMI意外上升美国11月非制造业PMI为565超过预期的531与上月的544反映了目前美国服务业仍保持了持续强劲的增长其中商业活动指数较10月份大幅上升9个百分点就业指数也回升至荣枯线上上涨24个百分点非制造业就业需求依然十分旺盛然而新订单指数较10月份小幅下降但仍保持强劲此外美国12月密歇根大学消费者信心指数初值591预期569前值568美国当前通胀最大的压力可能在于服务部门服务部门的劳动力相对密集且目前劳动力供需仍较紧张这意味着美联储在12月份开始放缓加息节奏基本无疑义但由于服务业部门的通胀下降缓慢工资上4涨压力上升加息持续的时间可能会更长可能需要直到看见劳动力市场降温的迹象才会开始考虑转向期间美国相关资产价格可能波动较大5二高频数据跟踪21工业生产稳中有降化工需求依旧偏弱开工率稳中有降需求方面聚酯产业链多数产品价格下跌涤纶POY小幅上涨PTA聚酯切片价格则同步下跌生产端上周PTA产业链负荷率稳中略降其中PTA开工率回落至6674聚酯工厂负荷率小幅回落至7146江浙织机负荷率小幅回落至5054钢铁生产稳中有升需求持续放缓全国高炉开工率本周小幅回升028个百分点至7589目前钢厂仍旧处于亏损边缘开工率或保持偏低水平本周钢联数据显示钢材产量小幅回升社库厂库双双小幅累积表需略有改善随着旺季即将结束实际需求出现了季节性下滑下游实际成交逐步放缓图表7PTA产业链负荷图表8钢厂高炉开工率9000900080008000700070006000600050005000400040003000PTA产业链负荷率PTA工厂PTA产业链负荷率聚酯工厂PTA产业链负荷率江浙织机高炉开工率247家全国唐山钢厂高炉开工率数据来源Wind22地产销售周环比下降汽车销售同比继续走弱房地产销售周环比上升截至12月7日30个大中城市商品房成交面积周环比下降1003按均值计12月环比上升572同比下降3098一二三线城市12月同比增速分别为-3348-3530和-1374土地市场方面上周100个大中城市成交土地占地面积环比增速为4053一二三线城市环比增速分别为-12523054和4519其中一线城市土地溢价率最高为939其次为三线城市溢价率为132二线城市最低为015乘用车销售同比继续走弱乘联会发布的最新数据显示11月国内乘用车市场零售销量为1649万辆同比下降92环比下降105不过1-11月国内乘用车市场累计零售销量为18367万辆同比增长18同比净增317万辆乘联会数据显示11月国内乘用车经销商库存环比增长13万辆111月国内乘用车经销商库存累计增长45万辆而去年同期的厂商库存则下降了66万辆生产端来看汽车开工率小幅回升12月8日当周半钢胎开工率小幅回升至66136图表930大中城市地产销售周同比图表10当周日均销量乘用车80002500000020000600020000000150001000040001500000020005000100000000000005000000-20002022-08-202022-09-202022-10-202022-11-20-5000-4000000-10000-60002022-04-122022-09-122021-09-122021-10-122021-11-122021-12-122022-01-122022-02-122022-03-122022-05-122022-06-122022-07-122022-08-122022-10-122022-11-12-8000厂家批发厂家零售商品房成交面积一线城市二线城市三线城市厂家批发同比厂家零售同比数据来源Wind三物价跟踪1本周食品价格涨跌互现本周蔬菜均价环比上涨510猪肉价格再度回落本周猪肉均价环比下跌12611月CPI同比涨16预期16前值2111月CPI环比降02前值涨0111月PPI降13预期降15前值降1311月PPI环比涨01前值为涨022国内通胀短期无虞疫后或温和回升11月CPI同比增速大幅回落主因是食品价格季节性供增需减价格出现回落往后看猪肉等食品价格在岁末年初的季节性因素推动下或仍然有小幅上涨的压力但生猪存栏量目前已触底回升中长期的压力将逐步得到缓解而且国际能源供给已经出现缓和预计食品和能源价格不会对明年通胀构成持续性的压力需要关注的是如果后续国内防疫调整顺利经济逐渐重启明年国内通胀料将有回升的动力但考虑到与西方国家不同的是国内货币没有超发且面临的供给环境也大不相同疫后通胀应不存在大幅上升的压力3PPI上升压力不大明年同比前低后高考虑到明年基建投资保持高强度的同时地产投资改善幅度力度有限国内工业品需求总体将趋于温和改善带动PPT环比在二季度之后持续转正不过海外主要经济体陷入衰退的风险持续加大部分以海外需求定价为主的商品不具备明显反弹的基础因此预计明年PPT同比将出现反弹但力度不会太大节奏上前低后高图表11食品价格多数回落图表12中国大宗商品价格指数7400060024000550350019000500300045014000250040090003502000300400015002502022-08-162022-09-162022-10-162022-11-16平均批发价猪肉平均批发价28种重点监测蔬菜总指数能源类钢铁类有色类数据来源Wind8期市有风险入市需谨慎9