研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可201231号塑料能源化工年度报告2022年12月23日星期五曙光临近仍需警惕黎明前的黑暗产能过剩抑制利润空间国贸期货研究院本轮塑料产能扩张源于民营大炼化集中入局叠加两油等老牌石能源化工研究中心化巨头持续的产能投放使得2020年以来国内塑料产能增速连续两年超过19大幅超过需求的平均增速塑料开始步入产林丙红期货从业证号F0247654能过剩阶段在此背景下塑料利润大概率将维持底部震荡投资咨询证号Z0000222需求节奏变化引领价格走势在供给已经过剩的背景下需求变化甚至是需求预期变化将引领价格走势2022年受国内外宏观经济环境影响需求放缓国内供需失衡塑料跌价产业利润大幅压缩倒逼产业降供给去匹配需求供需在年底趋于平衡而随着年底国内防疫政策调整地产融资放松市场预期修复产业已经开始进入修复期考虑到疫情防控放开后实际需求仍将面临冲击市场或仍有冲击需警惕明年上半年压力或较大看好下半年的市场表现操作策略基于底部判断和未来改善预期单边保持谨慎乐观回调单边做多交易为主或者回调后做多塑料的生产利润下半年机会好于上半年跨期交易方面5-9建议偏反套交易9-1则考虑博弈正套欢迎扫描下方二维码风险因素进入国贸投研小程序经济状况不佳需求持续低迷原油价格暴跌成本支撑坍塌期市有风险入市需谨慎能源化工年度报告一行情回顾本年度对塑料而言总体来说是波澜不惊盘面的波动幅度较21年收窄价格重心下滑明显如果是从利润视角出发更是收缩明显具体来看今年大致可以分为四个阶段去解读第一阶段年初到6月初的高位震荡行情在这横跨几乎上半年的行情中国内的疫情爆发和俄乌战争是主要的市场看点一方面受俄乌战争影响原油等大宗商品的供应链出现短期扭曲导致大宗市场价格剧烈波动原油价格涨至高位塑料成本支撑加强且出口改善但另一方面塑料又受到国内疫情影响内需不振塑料绝对价格高位震荡但实际利润已经明显收缩至低位第二阶段6月初到8月中旬的震荡下探行情这个阶段中美联储的加息主导了市场需求开始主动收缩海外需求下滑国内制品出口逐步滑坡原料进口开始提升塑料供需进一步走差叠加原油价格高位回落塑料成本支撑亦受冲击塑料价格出现再度下探从9000左右的均价最低跌至7450附近该价格几乎是除20年疫情冲击阶段外的最低价格第三阶段8月中下旬到10月底宽幅震荡行情8月中下旬受需求旺季提振和上游供给主动收缩影响塑料阶段供需改善反弹顺势展开不过反弹行情未能进一步延续在空头的主动打击下塑料价格再度快速下跌10月底价格回到了7450附近低点第四阶段11月初到年底的反弹行情市场该阶段则凸显了宏观情绪的影响转变当10月已经注入了过多的悲观因素后市场出现过度交易在美联储加息边际放缓和国内防疫政策调整的多重影响下市场情绪开始出现明显改善空头开始逐步减仓退出多头力量回归市场盘面反弹再次展开图表1塑料期货指数日K线图数据来源文华财经二基本面分析1国际原油原油大概率迎来上行拐点但价格重心或维持相对高位在去年的年报中笔者当时判断的是原油维持在80美金高位震荡上行的动力不足下方亦有支撑谁也无法预计今年俄乌战争的突然爆发也许这就是世界运行的规律总是存在无法预测的风险由于俄罗斯目前是世界前几大产油国和欧洲地区的主要成品油出口国俄乌战争爆发后西方持续出招制裁俄罗斯使得全球的原油和成品油的供应链受到了巨大扰动反馈到价格上就出现了大幅的波动布油期货价格在3月初一度冲至120美金上方接近历史高位价格此后原油也在100美金的高价上方维持了近4个月的盘整后才在美联储持续加息需求逐步萎缩的背景下出现了明显的回调回到当下布油的价格已经回调到了75美金的位置笔者认为暂时大幅向下的空间已然不大一方面美联储的加息节奏已经出现了边际放缓原油价格明显回落这将有助于改善未来美国高企的通胀而通胀问题缓解后美联储则可能回到呵护经济发展的轨道上来将重新释放需求另一方面国内在放松了疫情防控后虽然阶段经济仍将面对冲击但拉长时间来看明年的需求回升是比较确定的尤其是旅游放开后交通需求将明显拉升利好原油价格2能源化工年度报告最后则是比较关键的OPEC的态度今年在市场出现悲观预期后OPEC一度是主动减产以维持价格在高位虽然这遭到了美国的强烈抨击但以沙特为首的OPEC组织依然我行我素坚持适当供需的战略方向目前价格回到了中性位置后OPEC的态度将变得更为重要观察其能否给予托抬市场底部的信心笔者相信在目前美国页岩油不再大幅扩张的背景下这对多头是个风险点OPEC暂时具有较强的话语权且该组织是明确的多头这将对市场产生较大影响需要持续关注图表2Brent原油期货指数日K线图数据来源文华财经此外美国方面为了打压油价维持成品油价格一度进行了大量的储备原油抛售使得美国的原油储备降至历史较低位置这部分需求可能在价格下滑后释放出来为市场注入买方力量还有俄乌方面的情况亦不能忽视随着战争逐步进入僵持阶段和谈的可能性也在不断提高俄乌冲突的解决是可能改善目前的原油供给情况的对于空头是个利好综上在目前没有突发情况的情况下笔者依然看好明年的需求实质性改善和OPEC对原油价格的掌控能力对原油价格不存在太过悲观的看法维持布伦特原油在80美金相对高位震荡的观点且看好明年下半年可能存在的上行机会基于原油价格方面的判断笔者认为化工品种的价格支撑依然存在目前各品种的价格重心依然不高更多的变化来源于预期和现实的博弈节奏2产能新增产能逐步投放市场后续产能投放减速去年年报预计国内PE市场将新增11套装置投放产能预计达到375万吨年同比增速预计在136截至到12月本年度共只投产了4套装置分别是镇海一体化炼化二期30万吨年HDPE装置浙江石化二期35万吨年HDPE装置浙江石化二期40万吨年LDPE装置连云港石化二期40万吨年HDPE装置共计投放产能仅145万吨较年初预计少了230万吨其中广东石化和海南炼化山东劲海的项目皆慢于预期但预计都在23年一季度投放此外青海大美投放依然延期同比增速为53左右相较前两年高达19的产能增速本年度产能投放速率明显减缓5年平均表需78这也反映了本年度供需失衡生产利润下滑后生产企业的投产积极性下滑图表32022年度产能投放装置名称产能规模产品类型投放时间镇海一体化炼化二期30HDPE2022年1月浙江石化二期35HDPE2022年1月浙江石化二期40LDPE2022年3月连云港石化二期40HDPE2022年10月合计145--数据来源国贸期货3能源化工年度报告展望2023产能投放仍将持续但新增产能明显减少随着明年初海南炼化中石油广东石化山东劲海化工等产能落地后阶段的产能投放将告一段落根据统计来看预计2023年新增产能为290万吨年预计同比增速为10左右其中煤化工甲醇产能在70万吨年轻烃裂解产能为40万吨年其余为油制产能详情见图表4虽然产能投放速率有所下滑但新增装置依然陆续增加且由于前两年产能的大量投放国内的供应压力仍将攀升整体的产业周期明确是处在过剩周期中利润将明显受到上游装置开工负荷的波动和终端需求的恢复速率的影响图表42023年度产能投放装置名称产能规模产品类型投放时间山东劲海40轻烃2023年广东石化120原油2023年海南炼化60原油2023年宁夏宝丰三期40煤2023年青海大美30煤2023年不确定合计290--数据来源国贸期货图表5PE产能历年增速数据来源国贸期货3产量检修损失再创新高产量仍是明显上升最新数据显示2022年11月国内PE产量21157万吨环比下降403同比增加561其中LLDPE产量8743万吨LDPE产量2683万吨HDPE产量9731万吨2022年1-11月份国内PE累积产量222064万吨较去年同期增加662预估12月产量大致在220万吨左右预估22年全年PE产量为2440万吨左右同比增长约659较去年增速明显下滑21年为1268单月产量同比增速除了1510月皆不足10国内产能的供给压力相较去年开始放缓产能投放减少新增产能趋于稳定且检修力度加大具体品种上看本年度的LLDPE产量增速和HDPE的产量增速接近为6左右LDPE产量增速大致在119不过需求明显对LDPE影响更大溢价明显回落4能源化工年度报告图表6国内PE产量变化数据来源国贸期货检修方面根据最新数据显示截至12月底预计22年度装置检修损失量约为330万吨以上相较于21年度的204万吨检修损失再次大幅增加增加接近125万吨左右同比增加约62从图表7中可以看出今年的检修量几乎是持续大于去年尤其是上半年的4月份前后主要受上海疫情爆发影响影响了炼厂开工和下半年的6月中到8月中企业生产利润差检修窗口轮修通过持续检修工厂的库存得到了有效去化为年底的反弹也埋下了伏笔图表7国内PE检修损失数据来源国贸期货4进口量进口继续收缩未来进一步下滑空间有限进口方面最新数据显示截止10月月度进口量在11401万吨PE累计进口量约为111483万吨预计1112月月度进口量合计在225万吨左右全年PE进口量将下降到1339万吨左右较去年的累计进口量1458万吨将下降超约822年度的进口增速同比21年度再次出现负增长年度累积进口量预估为1339万吨同比增速为-8进口增速再次同比负增长在一定程度上反映了国内供需走弱和产能扩张后对进口资源的挤出毕竟塑料之前一直保持着40左右的进口依赖度随着国内产能的不断增加进口依赖可能继续减少不过从细分月份数据上可以观察到从9月开始进口增速有企稳迹象进口量保持在100万吨以上这或许预示着进口端的供给压力可能回升考虑到海外加息潮的延续需求端进一步萎靡收缩海外资源无处可去只能加大对中国的输出力度需要警惕5能源化工年度报告图表8国内PE年度进口量变化数据来源国贸期货据统计22年外盘共计投放PE产能约为500万吨左右而23年还将投产预计在370万吨左右产能还在陆续增加而海外的需求又面临收缩压力届时多余的产能可能一方面挤占海外高成本装置开工部分也将输入中国进行消化从内外盘比价走势来看22年上半年受俄乌战争影响国内价格对海外尤其是欧洲和北美是深度贴水的而下半年开始中美的价差已经基本回归到常态欧洲的溢价也明显回落外盘价格的倒挂程度减少或预示着进口端的大幅收缩也到达一定阶段后续更可能是保持甚至是小幅回升尤其是在国内价格短期冲高的时候更可能增加对盘面的抛压图表9LLDPE内外盘价格比价数据来源国贸期货5库存上半年库存压力大下半年累库不及预期石化库存方面本年度整体表现呈现上半年稳定下半年偏低的现象考虑到上半年是受到了国内疫情导致的需求下滑和上游装置检修降负的双重影响整体的石化库存表现不突出但从侧面观察石化的出货意愿还是比较强的上半年挺价动力不足以去化库存作为主要目标而到了下半年尤其是四季度随着产业链整体库存去化较为明显市场超卖增加虽然当期的上游厂家开工开始提升但市场因为的回补卖空力度较大石化库存去化较为明显反而使得现货价格保持坚挺这可能也将成为23年行情的一个显著特点即弱周期中由于产业链的短期库存周期带来的价格扰动6能源化工年度报告图表10石化库存变化数据来源国贸期货6利润成本高企生产企业普遍陷入亏损泥潭根据利润模型测算数据显示今年油制和煤制企业利润再次出现严重劈叉尤其是在下半年一方面油制企业在上半年进行降负调整后随着原油价格的下滑利润有了较明显的修复而另一方面煤炭价格还在高位大幅压缩了煤制甲醇利润而MTO装置更是陷入明显亏损多数装置选择停车检修不过相对于油制企业西北煤制装置多为国企且煤炭多数自有其成本承受能力更强目前调整负荷的企业不多而成本较高的MTO烯烃企业已经大幅降负后续缩减的空间已经有限未来预计博弈的主要对象还是油制企业为主而产能过剩的背景下塑料利润的扩张空间或相对有限利润更多是区间波动这也使得行情很难持续走出上行趋势图表11PE上游不同工艺路线的利润变化数据来源国贸期货7需求本年度需求持续承压明年有望阶段改善今年的需求是一个逐步恶化的状态一方面上半年上海疫情爆发使得国内最核心消费区遭遇重创消费能力大幅下滑之后地产问题又连环引爆叠加疫情时有发生国内经济持续低迷消费能力不断下滑居民储蓄节节攀高消费意愿不足而到了下半年海外央行加息威力显现通胀开始被压制的同时海外欧美等国的经济亦受冲击由扩张转为收缩这降低了其进口需求进而使得中国的出口开始下滑站在当前时点看经济无疑是最差的时候拉动经济的三驾马车全部7能源化工年度报告失速经济低迷塑料的相关下游大多和消费经济密切相关这使得塑料的需求也比较疲弱不过随着年底国内疫情防控政策的调整地产救市出台以及海外加息边际放缓等影响笔者相信明年的市场需求将出现明显改善尤其是国内的消费需求有望重新回归并释放足够的能量带动经济回归正常轨道虽然整体需求的增量可能有限但市场信心的回归和产业链库存重建将在一定时间内使得供需趋紧为价格阶段上行提供动能图表12下游农膜开工变化图表13下游包装开工变化数据来源国贸期货数据来源国贸期货三总结展望2023年原油价格或仍将维持在相对高位但价格重心将低于2022年平均水平而如果供给回升不及预期需求又有提振则价格还有望继续上行原油价格保持高位对整个化工品价格将形成成本支撑这点在化工产业过剩的格局下尤为重要因为不少化工品的直接成本还是由原油的价格来确定的国内供给方面预期投产量开始收缩供给端的长期压力缓解但已经入市的产能总和依然较大这将使得市场在较长时间内处在供需过剩的状态中做多的交易窗口可能需要寻找供给收缩的阶段而反之做空则可以考虑在需求拉动或者库存回补后使得产业利润上行的时刻注意节奏进口压力可能相较22年将有提升但空间亦较为有限进口窗口的打开可能也将成为后续反弹的阶段天花板尤其是在宏观预期先行的过程中很容易对盘面形成压制明年整体的定调是需求改善背景下的震荡向上行情但上方受限于供给过剩的压力更重要的还是寻找到合适的节奏考虑到目前一季度可能受到疫情放开后的需求冲击更多机会可能是要等一季度库存累积后供给受利润影响再度收缩后配合下游需求复苏带来的做多交易机会而年前依靠宏观拉升的行情或难以持续需谨慎对待综上根据目前推断明年可能是上半年弱05合约宜偏空配置而到下半年市场有概率走强全年预计为一二季度偏弱三四季度改善的情况套利方面推荐5-9反套操作9-1正套操作重点关注需求回归尤其是消费需求的回归情况此外海外经济情况原油价格和进出口变化也需要保持密切跟踪8能源化工年度报告期市有风险入市需谨慎9