宏观层面：2022年，宏观扰动因素加剧，2月份俄乌冲突爆发引发市场对有色金属供应趋紧担忧，有色板块受刺激上行；而后随着欧美通胀持续飙升，欧美央行纷纷加息缩表收紧流动性，铜价年中大幅下挫；对于2023年，随着国内疫情防控逐步优化，以及稳增长政策持续出台，国内经济有望稳步向好，对有色板块价格产生提振。但与此同时，疫情形势难以快速好转，在疫情对市场干扰逐步减弱的过程中仍需经历一定阶段的阵痛期；海外方面，随着欧美通胀回落，欧美央行放缓加息步伐，但持续走高的利率将对经济产生明显压制，欧美衰退风险依然存在。整体来看，2023年国内外宏观分化，难以对行情产生趋势性合力，需警惕海外经济衰退担忧下行情下挫风险。
　　供需基本面：2022年铜矿端产量持续释放，但由于疫情、限电、冷料短缺等因素导致国内电解铜产能释放不及预期，消费端则继续维持稳定增长，供需维持双强局面，铜供应继续呈现短缺状态；而2023年铜矿加工费大幅提升，反映出市场对明年铜矿供应进一步宽松的预期，而冷料偏紧局面或仍在一定程度上限制国内电解铜产量释放，但整体上供应仍有望维持较快增长；需求端，随着国内经济回升，需求端有望维持稳步增长，而海外衰退风险拖累需求，全球铜消费增速或明显放缓，预计2023年铜供需转为小幅过剩。
　　风险关注：欧美货币政策、主要经济体经济变化，铜库存变

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可201231号金属铜2023年度报告有色金属年度报告宏观微观难共振铜价仍有下探风险2022年12月21日星期三国贸期货研究院有色金属研究中心2023年电解铜预计呈现供强需弱格局电解铜供需由短缺转为小幅过剩基本面对铜价支撑将明显减弱而2023年宏观面或呈现政策内松外紧方富强经济内强外弱局面而海外经济衰退风险以及国内经济复苏阵痛期仍将打投资咨询号Z0015300压风险偏好预计铜价仍有下探风险从业资格号F3043701宏观层面2022年宏观扰动因素加剧2月份俄乌冲突爆发引发市场对有色金属供应趋紧担忧有色板块受刺激上行而后随着欧美通胀持续飙升欧美央行纷纷加息缩表收紧流动性铜价年中大幅下挫对于2023年随着国内疫情防控逐步优化以及稳增长政策持续出台国内经济有望稳步向好对有色板块价格产生提振但与此同时疫情形势难以快速好转在疫情对市场干扰逐步减弱的过程中仍需经历一定阶段的阵痛期海外方面随着欧美通胀回落欧美央行放缓加息步伐但持续走高的利率将对经济产生明显压制欧美衰退风险依然存在整体来看2023年国内外宏观分化难以对行情产生趋势性合力需警惕海外经济衰退担忧下行情下挫风险供需基本面2022年铜矿端产量持续释放但由于疫情限电冷料短缺欢迎扫描下方二维码等因素导致国内电解铜产能释放不及预期消费端则继续维持稳定增长供需进入国贸投研小程序维持双强局面铜供应继续呈现短缺状态而2023年铜矿加工费大幅提升反映出市场对明年铜矿供应进一步宽松的预期而冷料偏紧局面或仍在一定程度上限制国内电解铜产量释放但整体上供应仍有望维持较快增长需求端随着国内经济回升需求端有望维持稳步增长而海外衰退风险拖累需求全球铜消费增速或明显放缓预计2023年铜供需转为小幅过剩风险关注欧美货币政策主要经济体经济变化铜库存变化期市有风险入市需谨慎有色金属年度报告一铜产业链行情走势回顾12022年行情回顾扰动因素加剧价格重心下移今年铜价呈现先扬后抑走势价格重心下移一季度在俄乌冲突发酵影响下市场对能源及有色金属供应扰动关注持续提升铜价重心稳步上移二季度受美联储暴力加息影响市场对全球经济衰退担忧提升铜价大幅下挫沪铜由75000元吨大幅下探至53500元吨跌幅29伦铜价格则由10500美元吨的高位跌穿7000美元吨跌幅达到33三季度之后铜价呈现宽幅震荡偏强走势一方面美国通胀有所降温美联储激进加息担忧有所缓解另一方面铜库存持续低位运行基本面显现出较强支撑与此同时在人民币兑美元汇率明显贬值情况下内盘表现明显强于外盘图1铜价走势变化美元吨LME3个月铜收盘价1100010500华东疫情爆发10000美联储持续释放鹰派信息9500俄乌局势升级供应扰动加剧美国通胀超预期上行美联储9000欧洲能源价格走高暴力加息8500全球经济复苏出现疲弱信号80007500美国通胀降温7000美联储激进加息预期降温基本面支撑6500数据来源wind图2LME铜三个月期货价格年均价图3沪铜主力期货价格年均价美元吨LME铜三个月期货价格年度均价沪铜主力期货价格年度均价元吨100007500092818830900088177000068337660526698579576500080007351682960000572647000654362046022619955000529456000506745494493344879650000484134767448725000450004054540004000038262300035000200030000201120122013201420152016201720182019202020212022201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源wind数据来源wind有色金属年度报告2内外盘价格汇率大幅贬值沪铜表现强于伦铜今年4月份以来人民币兑美元汇率大幅贬值离岸人民币由年初的636贬至年底的700累计贬值6400bp受此影响铜沪伦比走高整体上今年LME铜三个月期货合约年度均价为8817美元吨较2021年下跌464美元吨跌幅50年底价格则较年初下跌1301美元吨跌幅134沪铜主力合约年度均价66985元吨较2021年下跌1352元吨跌幅20年底价格则较年初下跌4140元吨跌幅59受人民币兑美元汇率贬值影响沪铜表现强于伦铜图4铜沪伦比价及汇率变化铜沪伦比价及汇率变化76084007408200720800070078006807600660740064072006207000即期汇率沪伦比价右600680022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-11数据来源wind二宏观经济部分1美联储大幅加息美国经济韧性与风险并存今年以来受通胀持续走高影响美联储多次激进加息北京时间12月15日凌晨美联储如期加息50bp将联邦基金利率目标区间提升在425至450的水平年内累计加息幅度达到425bp此外美联储点阵图中值显示20232024年底联邦基金利率预期中值分别为5141而9月预期分别为4639与此同时美联储经济展望显示美联储将2022年GDP增长由02上调至05而将2023年和2024年GDP分别由12和17下调至05和16此外美联储将2023年和2024年失业率由44上调至46并全线上调今明后三年通胀及核心通胀预期会后美联储主席鲍威尔表示加息50个基点仍然算很大加息还有一段路要走之后的货币政策决定将取决于将公布的整体数据将继续逐次会议上做出决定历史教训强烈警告不要过早放松政策将坚持到任务完成为止加息速度不再是最重要的问题相比2021年美国经济增速已经在2022年显著放缓实现软着陆的路径很窄但仍有可能美联储尚未讨论可以接受的经济衰退程度有色金属年度报告图5美国联邦基金目标利率图6美联储点阵图美国联邦基金目标利率60504030201000数据来源CMEwind数据来源CME图7美联储经济展望2022202320242025长期最新实际GDP增速年率预期中值05051618189月预期02121718186月预期171719-18最新失业率预期中值37464645409月预期38444443406月预期373941-40最新PCE通胀预期中值56312521209月预期54282320206月预期52262220最新核心PCE通胀预期中值48352521-9月预期45312321-6月预期432723--最新终端利率预期中值44514131259月预期44463929256月预期343834-25数据来源财联社CME在美联储最关注的两个指标就业和通胀方面美国就业维持强劲而通胀回落但仍处于高位就业方面12月2日美国劳工局公布的数据显示美国11月季调后非农就业人口增263万人预期增20万人前值自增261万人修正至增284万人失业率为37预期37前值37就业参与率为621预期623前值622平均每小时工资同比升51预期升46前值升47环比升06预期升03前值自升04修正至升05有新美联储通讯社之称的华尔街日报记者NickTimiraos认为11月就业报告强劲突显出美联储将在明年上半年将利率提高到5以上的风险美联储依然在避免工资和物价的同时上涨即工资-价格螺旋的出现此外美国10有色金属年度报告月份职位空缺1030万前值1070万预期1025万人招聘总数下降至601万人每个失业者当前对应大约171个工作岗位为一年来最低但就业缺口仍维持较高水平图8美国非农数据图9美国劳动参与率与就业总人数千人美国新增非农与失业率千人美国劳动力参与率及非农就业总人数千人651000640155000新增非农美国失业率季调900606358001500005563070014500062550600455006201400006154040013500030061035130000200605301006001250002502017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10劳动力参与率非农就业人数总计季调右数据来源wind数据来源wind图10美国时薪变化图11美国职位空缺数美国每周工作时长与时薪环比千人美国职位空缺数总计1200035250平均每周工时平均时薪环比右110003504010000303489000203468000107000344006000342-105000340-2040002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10数据来源wind数据来源wind通胀方面12月1日美国商务部数据显示美国10月PCE物价指数同比增长6与市场预期持平低于前值62上修至63为连续第四个月放缓10月PCE物价指数环比上涨03低于市场04的预期与前值03持平核心PCE物价指数10月同比增长5与市场预期持平低于前值51上修至5210月核心PCE物价指数环比增长02低于市场预期03前值为05美国通胀回落增强市场对美联储12月份加息放缓预期此外12月13日公布的CPI数据显示美国11月未季调CPI同比升71预期升73前值升77季调后CPI环比升01预期升03前值升04未季调核心CPI同比升6预期升有色金属年度报告61前值升63核心CPI环比升02预期升03前值升03具体分项方面住房项价格上涨是拉动11月份通胀上行的主要贡献项环比上行06较10月份08水平有所回落但仍处历史高位医疗服务及二手车环比进一步回落其中医疗服务前值下滑06进一步下滑至07二手车则由环比下滑24进一步下滑至29能源项继10月份意外上涨18后11月份环比回落16食品项价格涨幅延续了自7月份以来逐步降速的态势11月份环比上涨05较前月06水平小幅放缓图12美国PCE核心PCE数据图13美国CPI核心CPI数据美国PCE数据美国通胀数据810美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比7美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比865644322100数据来源wind数据来源wind图14美国CPI具体分项环比同比22-1122-1022-0922-0822-1122-1022-0922-08CPI010040040010710780820830食品0500600800801070109011201140家庭食品0500400700701200124013001350非家用食品050090090090850860850800能源-160180-210-5001300176019902390能源类商品-200440-470-10101220193019702720汽油所有种类-200400-490-10601010175018202560燃油1701980-270-5906570685058106880能源服务-110-1201102101420156019901990电力-0200100401501370141015501580公共事业燃气服务-350-4602903501550200033103300核心CPI020030060060600630660630商品不含食品和能源类商品-050-040000050370510670700新交通工具0000400700807208409401010二手汽车和卡车-290-240-110-010-330200720780服装020-070-030020360410550500医疗护理商品020000-010020310310370410服务不含能源服务040050080060680680670610住宅040050070080780790800780住房租金060070080070720700670630收容所060080070070710690660630运输服务-0100801900501440153014601140医疗护理服务-070-060100080440540650560数据来源wind主要经济数据方面美国11月ISM制造业指数49为两年半以来首次陷入衰退不及预期的49710月前值为502其中新订单指数472预期485前值492生产指数515前值为523物价支付指数43预期459前值466美国11月ISM非制造业指数意外回升至565预期533有色金属年度报告10月前值为544此外12月16日公布的数据显示美国12月美国Markit服务业PMI初值444预期值465前值462创下今年8月以来最低12月美国Markit制造业PMI初值为462预期值478前值477创下2020年以来新低综合PMI初值446预期469前值464可以看出随着美联储持续大幅加息美国经济下行压力加剧12月15日美国商务部公布的数据显示美国11月零售销售环比为-06低于市场预期的-02前值为13环比增速创去年12月以来最小纪录与此同时美国12月密歇根大学消费者信心指数初值为591预期569前值568备受关注的通胀预期方面美国1年通胀预期初值意外下降至46创2021年9月以来新低前值为49此外受运输设备和军用飞机的推动美国10月耐用品订单环比终值增11预期增长1初值增长19月前值由04下修至03可以看出美国经济在下行的同时仍呈现出一定的韧性图15美国PMI指数图16美国制造业PMI分项美国PMI指数750700美国ISM非制造业PMI650美国供应管理协会ISM制造业PMI600550500450400数据来源wind数据来源wind图17美国消费者信心及消费环比图18美国耐用品订单季调环比美国消费者信心指数及零售环比10520消费者信心指数零售数据环比右95151085575065-555-1045-15数据来源wind数据来源wind有色金属年度报告2欧元区通胀高企经济衰退风险或难以避免通胀方面12月16日欧盟统计局公布数据显示欧元区11月调和CPI终值同比101较初值10略有上修较10月的106有所放缓但依旧处于高位欧元区11月调和CPI终值环比下滑01符合预期为一年半以来首次下滑此外欧元区10月PPI同比升308低于市场预期的317较前值419大幅回落环比下滑29创纪录最大降幅前值上升16欧元区通胀超预期回落为欧洲央行放缓加息步伐提供了更多空间12月15日周四欧洲央行公布最新政策决议如期放缓加息步伐将三大主要利率均上调50个基点加息后欧洲央行边际贷款利率为275主要再融资利率为25存款便利利率为2达2008年12月以来最高欧洲央行表示预计将进一步加息未来的利率路径将取决于数据利率需要有足够的限制性2以上为限制性水平同时指出将于明年3月以审慎有度可预测的步伐启动量化紧缩此外欧洲央行下调经济增长预测预计由于能源危机高度不确定性全球经济活动减弱和融资条件收紧欧元区经济可能在2022年四季度和2023年一季度陷入萎缩并且预计在近期的萎缩后经济将恢复增长经济数据方面12月16日数据显示欧元区12月制造业PMI初值478预期值和前值均为471欧元区12月服务业PMI初值491预期值和前值均为485欧元区12月份PMI虽延续小幅回升态势但已经连续6个月处于荣枯线下方受到能源价格飙升和供应链中断的严重打击欧元区经济仍面临较大下行压力图19欧元区通胀数据图20欧元区PMI欧元区通胀数据欧元区PMI125070调和CPI同比104060PPI同比右83050620404103022000-2-10102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI数据来源wind数据来源wind有色金属年度报告3国内稳增长政策频出经济稳步向好可期中国国家统计局11月30日公布中国11月官方制造业PMI48预期49前值492制造业生产经营景气水平较上月有所下降具体分项方面生产指数为478比上月下降18个百分点继续位于临界点以下新订单指数为464比上月下降17个百分点新出口订单指数为467比上月下降09个百分点制造业生产和国内外市场需求均有所回落11月份受国内疫情散发房地产基本面惯性下滑压力不减以及出口承压等因素冲击国内经济再次出现明显的全方位下滑而后国内在疫情防控方面出现积极调整信号11月11日国务院联防联控机制发布了关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知对进一步优化防控工作提出了二十条措施主要包括密接管理措施调整为53风险区由三类调整为高低两类严禁随意静默长时间不解封一般不按行政区域开展全员核酸检测不再判定密接的密接取消入境航班熔断机制防疫二十条优化措施出台释放出提振市场信心的积极信号有助于鼓励各地充分挖掘消费潜力助力经济稳增长随后广州解封北京重庆等多地优化防控举措疫情防控出现积极向好信号此外11月政府开始出台系统性的房地产支持政策包括房地产金融十六条来提振房地产企业信心其后多部门联手从信贷债券股权三个融资渠道着手连发三支箭稳定房地产预期但需要注意的是当前国内地产政策更多是供应端发力需求端表现仍未出现改善图21中国官方制造业PMI图22中国制造业PMI分项数据来源国家统计局数据来源wind12月15日公布的国内11月份经济数据显示11月经济数据总体大幅走弱主要仍是受到了疫情冲击其中11月工业增加值同比22前值增50出口加速下行风险开始出现之后工业生产也将面临考验且随着疫情冲击到来工业产出仍有进一步下行压力消费方面11月社零同比大幅下滑至-59前值下滑05主要还是疫情的冲击后续随着感染人数增加社零仍有进一步走低风险11月份固定资产投资同比增53前值增58其中制造业投资同比增93基建不含有色金属年度报告电力同比增89仍保持较强韧性地产方面11月份土地购置销售新开工竣工面积等继续全线下滑且下滑幅度扩大10-20个百分点可以看到即便地产政策已经出现比较积极的转向但地产信心修复仍需时间总体而言11月经济数据主要受到疫情的冲击虽然表现偏差但也提升了市场对稳增长政策进一步出台的预期而随着地产政策和防控政策均出现了很积极的变化明年经济仍有望出现触底回升走势中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行会议指出明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策积极的财政政策要加力提效稳健的货币政策要精准有力着力扩大国内需求要把恢复和扩大消费摆在优先位置支持住房改善新能源汽车养老服务等消费图23中国11月份经济数据分类品种日期现值前值变动去年同期CPI11月1621-0523通胀数据PPI11月-13-1300129M211月1241180685货币社融11月100103-03101PMI11月48492-12501进口同比11月-106-07-9931出口同比11月-87-03-84215社会零售11月-59-05-5439经济数据工业增加值11月2250-2838固定资产投资11月5358-0552制造业投资11月9397-04137基建投资不含电力11月89870205房地产投资11月-98-88-1060土地购置面积11月-585-530-54-125销售面积11月-333-232-100-140房地产数据新开工面积11月-508-351-157-210施工面积11月-526-326-200-247竣工面积11月-202-94-108154数据来源wind4全球经济仍面临下行压力数据显示11月摩根大通全球综合PMI为480较10月回落10个百分点摩根大通全球制造业PMI为488较10月回落06个百分点摩根大通全球服务业PMI为481较10月回落11个百分点此外韩国11月出口额同比减少1410月份减少58进口额同比增长2710月增99贸易收支逆差701亿美元连续8个月出现逆差韩国进出口增速持续回落特别是出口增速持续萎缩预示着全球经贸活动及经济面临明显下行压力当地时间11月22日经合组织OECD在其最新一期经济展望报告中指出全球经济增速将远低于俄乌冲突前的预期2022年预计为312023年放缓至222024年温和复苏至27经合组织称紧缩的货币政策和更高的实际利率持续高企的能源价格疲弱的实际家庭收入增长以及不断下降的信心预计都将削弱经济增长根据OECD的报告美国2022年的经济增长率预计仅为18远低于2021年的592023年和2024年分别为051欧元区2022年预计增长332023年为052024年小幅加速至14中国2022年预计增长332023年增长462024年增长41有色金属年度报告图24全球摩根大通PMI指数图25韩国进出口数据摩根大通全球PMI指数韩国进出口数据万美元65005010000006000405000005500305000200450010-50000040000全球摩根大通全球服务业PMI3500-10-1000000全球摩根大通全球制造业PMI3000-202500-30-15000002000韩国贸易差额右韩国进口总额同比韩国出口总额同比数据来源国家统计局数据来源wind图26OCED全球经济展望国家地区2015-2020平均20212022E2023E2024E全球2259312227OECD1156280814Non-OECD3362343338欧元区0653330514美国1559180510中国5981334641日本-0116161809印度4487665769巴西-1149281214数据来源wind三基本面分析1上游原料-2022年铜矿产量温和增长2023年供应趋于宽松根据ICSG国际铜业研究组织数据显示2022年1-9月全球铜矿产量16185万金属吨同比增加566万吨36今年铜矿贡献增量主要受益于新建扩建项目的持续放量以及矿山品位回收率及处理量的提升而产量减量企业主要是因抗议扰动矿山品位下滑管道泄漏矿端开采与加工技术有限等突发事件以及疫情影响的劳动力短缺等影响有色金属年度报告图27全球铜矿产量变化万吨全球铜矿产量当月值2008019060180401702016000150-20140130-40120-60产量同比数据来源wind据SMM数据今年1-9月智利铜矿产量3893万金属吨同比2022年同期下滑278万金属吨-67受疫情引发离职率高企矿石品级下降以及长期干旱导致水供应减少影响该国的几个铜矿产量明显下降今年1-9月秘鲁铜矿产量1729万金属吨同比2022年同期增加51万金属吨30秘鲁产量出现回升但尚未恢复至疫情前水平产量回升有限图表28智利铜矿产量图表29秘鲁铜矿产量变化智利铜矿产量及同比秘鲁铜矿产量及同比万吨万吨6015025600秘鲁铜矿产量产量同比右智利铜矿产量产量同比右50100400204050200153000001020-50-200510-100-4000-1500-600数据来源SMM数据来源SMM据SMM数据2022年全球铜矿增量项目预计新增产量1048万吨新增项目主要包括来自于印尼的自由港旗下Grasberg项目中国的紫金旗下巨龙铜矿哈萨克斯坦的哈萨克斯坦矿业旗下Aktogay以及刚果金的艾芬豪紫金旗下Kamoa-Kakula项目等因此即使智利产量大幅下滑导致南美地区有色金属年度报告铜矿产量不及预期但非洲亚洲等地区铜矿带来了可观的增量全球铜矿产量继续稳步提升据ICSG预测2022年全球铜矿预计增长394月份预期为增长5即82万吨左右低于去年市场预期的90-100万吨的增量展望2023年Grasberg巨龙以及Kamoa-Kakula等项目仍将继续贡献增量与此同时智利的泰克资源旗下QuebradaBlancaPhase项目以及秘鲁的英美资源旗下Quellaveco项目将大幅提高产能贡献增量据SMM预计2023年全球铜矿增量项目预计新增产量841万吨增量虽有所回落但仍维持较快增长图表30全球铜矿增量项目单位千金属吨国别矿山2022年增量2023年增量阿曼AIHadeetha16墨西哥PedraBranca03墨西哥PilaresProject2010巴西BoaEsperanca10178智利Mantoverde00秘鲁Pachapaqui00智利QuebradaBlancaPhase240160秘鲁Quellaveco40150厄立特里亚Asmara00刚果金Musonoi010博茨瓦纳T3Project012纳米比亚Tsumeb311俄罗斯联邦Chernogorskoye05俄罗斯联邦Udokan3060中国Chengmenshan70印度尼西亚Grasberg13060中国JulongCopper11140伊朗Miduk73中国Wunugetushan5656波兰GlogowGlebokiPrzemyslow1020塞尔维亚BorVKVelikiKrivelj4523塞尔维亚Timok4810秘鲁CerroVerde4010巴拿马CobrePanama3020厄瓜多尔Mirador3010巴西Salobo1020智利Salvador510巴西Serrote510智利Spence6010澳大利亚Carrapateena1010博茨瓦纳BosetoKhoemacau2020刚果金Dikuluwe-Mashamba3030刚果金Kamoa-Kakula18070赞比亚KonkolaDeep05哈萨克斯坦Aktogay100820俄罗斯联邦Tominsky200总计104848415数据来源SMM此外11月24日中国铜冶炼厂代表江铜中铜铜陵金川紫金与Freeport敲定2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨88美分每磅较2022年上涨23美元每干吨23美分每磅2022年铜精矿长协Benchmark为65美元每干吨65美分每磅2023年铜矿加工费长协大幅走高主要原因在于交易双方对铜精矿的供需平衡预期较为一致即2023-2024年铜精矿供应过剩据SMM数据2022年及2023年全球新增粗铜产能分别为80万吨年和75万吨年据此估算2023年全球铜矿供应将由2022年的紧平衡转为2023年的明显过剩过剩幅度约20万金属吨2024年过剩幅度有色金属年度报告缩窄至10万金属吨左右图表31发往中国铜矿长单TC图表32全球铜精矿供需平衡美元干吨发往中国铜矿长单TC11010710097359092925888082258087070656062605955040201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源WindSMM数据来源SMM图表33全球新增铜粗炼产能国别冶炼厂2022年增量2023年增量中国大冶有色阳新宏盛400中国铜陵有色金冠铜业80中国烟台国润铜业08中国北方铜业股份018中国新疆五鑫铜业100中国白银有色重启020印度尼西亚PTSmelterGresik05塞尔维亚Bor012美国Shelby40刚果金LualabaLCS180乌兹别克斯坦Almalyk012总计8075数据来源SMM2中游冶炼-产能释放受限21铜冶炼产能2022年精炼产能增速较快2023年产能增速放缓据ICSG数据2022年1-9月全球新增精炼铜产能约88万吨增长率35此外2022年1-9月份全球精炼铜产量累计为19042万吨同比增长276增量51万吨根据SMM数据显示2022年中国精炼铜产能新增100万吨73粗铜产能新增60万吨66增速明显加速有色金属年度报告图表34全球精炼铜产能变化图表35中国铜冶炼产能变化千吨ICSG全球精炼铜产能当月值万吨中国铜冶炼粗炼及精炼产能1500122700130010260011002500890024006700230045002200220192020202120223002100100020152016201720182019202020212022e2023e2024e2025e2026e20001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月粗炼产能精炼产能粗炼增速精炼增速数据来源Wind数据来源Wind2022年国内铜冶炼产能增速明显提速据SMM数据主要新增粗炼产能为大冶有色和新疆五鑫新增精炼产能为大冶有色新疆五鑫铜陵有色江铜富冶和鼎和金川等2023年国内铜冶炼产能增速放缓主要新增项目包括烟台国润白银有色北方铜业和江铜清远等预计粗炼产能及精炼产能新增量分别为46万吨年和56万吨年图表36国内铜冶炼产能变化公司名称新增粗炼产能新增精炼产能生产使用原料投产年月新疆五鑫铜业1010铜精矿2022年大冶有色阳新宏盛4040铜精矿2022年11月铜陵有色金冠铜业88阳极铜2022年Q3江铜富冶和鼎铜业012阳极铜2022年Q3金川集团本部010阳极铜2022年10月赤峰金通铜业05铜精矿2022年3月西部矿业青海铜业05阳极铜2022年10月上饶和丰环保010废铜阳极2022年8月2022年小计58100山东烟台国润铜业88铜精矿2023Q2白银有色2020铜精矿2022年中北方铜业股份1818铜精矿2023年10月江铜清远010废铜阳极2023年2023年小计4656数据来源SMM22中国精炼铜产量下半年产量回升但增长不及预期今年以来国内精炼铜生产受到冶炼厂超预期减停产阳极板及冷料供应紧张限电以及疫情对运输扰动等因素影响1-8月产量维持低位运行日均产量在27000吨左右而后随着冶炼厂加快复产进度产量明显回升日均产量回升至29000吨但冷料紧张局面仍未缓解产量释放仍不及有色金属年度报告预期据smm数据2022年1-11月累计产量为94121万吨同比增加337增量为3065万吨预计国内全年累计产量1030万吨同比增加32增量为324万吨增速明显低于去年的73678万吨图表37国内电解铜产量图表38国内电解铜日均产量国内电解铜产量万吨吨国内铜日均产量1002031000202020212022同比右290009015270008010250002300070521000600190001700050-51500040-10010203040506070809101112数据来源SMM数据来源SMM23铜冶炼加工费TCRC大幅走高得益于海外铜矿供应宽松我国铜精矿进口量处于高位据海关数据2022年11月中国铜矿砂及其精矿进口2412万吨同比增加1026创历史铜精矿进口单月新高记录2022年1-11月中国铜矿砂及其精矿进口23169万吨累计同比增加85据国家统计局数据2022年1-8月全国铜精矿产量累计1243万金属吨较去年同期增加78增量9万金属吨图表39中国铜矿进口累计值及同比万吨铜矿石及精矿进口累计值2500150进口数量铜矿石及精矿累计值130进口数量铜矿石及精矿累计同比右2000110901500705010003010500-10-300-50数据来源Wind有色金属年度报告而在矿端供应趋于宽松情况下国内铜精矿现货TCRC明显走高2022年发往中国铜矿的长单TCRC为65美元吨和65美分磅而今年铜精矿现货TC持续走高现货TC由年初的62美元吨持续上涨至年底的90美元吨年度均价774美元吨同比2021年均值482美元吨提高606较今年长单价格则增加191图表40中国铜矿月产量及同比图表41中国进口铜精矿现货TC中国铜矿产量及同比铜冶炼周度加工费吨美元干吨190000250100中国铜精矿月度产量同比200170000901508015000010070501300000060110000-505090000-10040-1503070000-200现货中国铜冶炼厂粗炼费TC2050000-2502019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072019-01数据来源SMM数据来源亚洲金属网图表42国内铜冶炼厂利润现货图表43国内铜冶炼厂利润长协元吨国内铜冶炼厂利润现货元吨国内铜冶炼厂利润长协5000350040002000现货利润右现货加工费长协利润右长协加工费450030001500250036004000200010003500150032003000100050025005002800002000-5002400-5001500-10001000-15002000-1000数据来源Wind数据来源Wind今年国内硫酸价格冲高回落价格波动剧烈对国内冶炼厂利润产生明显影响二季度国内价格大幅冲高国内冶炼厂利润高企其中使用现货铜矿的冶炼厂企业利润可达到近3000元吨采用长协的冶炼厂利润可达到1500元吨以上而后随着国内硫酸价格持续走低冶炼厂利润快速压缩其中采用长协铜矿的冶炼厂出现小幅亏损而采用现货铜矿的冶炼厂利润压缩至800元吨左右有色金属年度报告图表44国内硫酸价格变化元吨国内市场价硫酸98冶炼酸1200西北地区华东地区东北地区华中地区1000800600400200020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10数据来源Wind24精炼铜及阳极铜进口回升2022年一季度外盘表现明显强于内盘铜进口窗口长时间关闭而后二三季度进口窗口阶段性打开进口铜持续流入四季度进口窗口重新关闭进口动力明显减弱2022年1-10月进口精炼铜3140万吨较去年同期增加276万吨增幅971-10月进口阳极铜989万吨较去年同期增加224万吨增幅293但年内阳极铜进口量持续下滑智利仍是我国精炼铜进口主要来源国占比为23刚果金位居第二位达到19哈萨克斯坦位居第三位为7阳极铜进口国中赞比亚占比达到45刚果金和智利占比分别为16和14图表45精炼铜进口盈亏元吨2022年日期2018年2019年2020年2021年年度Q1Q2Q3Q4港口CIF7861462564874145852921106美元吨现货-322-237-122-216-245-685-140-30-142三个月-237-283-220-149-1084-804-907-1024-1730数据来源公开资料整理有色金属年度报告图表46精炼铜进口图表47阳极铜进口万吨我国精炼铜进口月度值万吨我国阳极铜进口月度值60162020202120221450202020212022124010308620410200010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源Wind数据来源Wind图表48铜现货进口盈亏图表49中国精炼铜进口来源国元吨铜现货进口盈亏1-10月中国电解铜进口分国别20001500231000500380-5007-10004-15005-20004-250019-300021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10智利哈萨克斯坦澳大利亚韩国秘鲁刚果金其他数据来源Wind数据来源Wind图表50中国阳极铜进口来源国1-10月中国阳极铜进口分国别1339451614赞比亚智利刚果金南非韩国其他数据来源Wind有色金属年度报告24废铜进口量持续回升自2020年10月生态环境部等四部门联合发布关于规范再生黄铜原料再生铜原料和再生铸造铝合金原料进口管理有关事项的公告明确自2020年11月1日起符合相关国家标准的再生铜原料再生黄铜原料和再生铸造铝合金原料不属于固体废物可自由进口而后随着废铜进口商在操作上日益成熟叠加年内财税40号文在3月1号落地用废企业在具体政策细则出台前存在较浓观望心理转而寻求进口废铜因此国内废铜进口量保持稳步增长2022年1-10月废铜进口实物吨147万吨较去年同期增加104万吨增幅76以进口废铜平均含铜品位80计算1-10月进口废铜1176万金属吨较去年同期增加83万金属吨与此同时今年以来受政策疫情等多重因素影响国内废铜产量明显下滑据SMM数据今年国内废铜产量约90万金属吨较去年下降239万金属吨较2020年则下降33万金属吨图表51中国废铜进口实物吨图表52中国废铜产量万吨我国废铜进口月度值万金属吨我国废铜产量2014202020212022202020212022181216141012810686442200010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源Wind数据来源SMM3铜下游消费中国铜消费量快速增长目前国内铜消费占全球铜消费总量约50且近年来铜消费增量主要来自中国国内主要铜消费领域包括电力方面用铜占50左右家电领域用铜量占比14交通运输领域铜消费占比9建筑及电子领域铜消费占比8左右