2022年资本市场面临三重压力，一是，俄乌冲突带来长期的影响，加剧了逆全球化趋势和经济下行的压力；二是，面对历史级别的高通胀，各国央行快节奏大幅度地收紧货币政策，紧缩恐慌弥漫市场；三是，疫情不断复发、地产超预期下行等不利因素持续冲击国内经济，加剧了经济下行的压力。
　　展望2023年，海外经济大概率逐步滑向衰退，而国内经济将在内需引领下复苏，内强外弱之势渐成。
　　1）海外经济衰退渐行渐近。美联储放缓加息已成定局，并有望在2023年一季度达到本轮加息的终点，然而，这并不意味着危机已经解除，经济衰退或将成为市场不得不去面对的现实风险，一方面，由胀到滞的趋势性渐强，另一方面，加息的负面冲击也将滞后显现。
　　2）国内经济在内需引领下复苏。在海外经济下行的过程中，出口面临较大的压力，扩内需将成为政策发力的重点。现阶段防疫政策已然发生变化，并有望逐步恢复到正常的生产生活状态，消费料将逐步改善；地产也将在政策的全面呵护下加快企稳，基建和制造业依然是稳增长的主要担当。
　　3）大宗商品整体偏谨慎，品种间走势或分化。大宗商品具有较强的周期性特征，走势往往跟经济周期高度一致，在经济下行阶段表现较差，而在经济上行阶段表现较强。2023年全球尤其是海外经济下行甚至陷入的衰退的风险依旧较大，商品需求将持续面临下行的压力。不过，随着国内防疫政策出现调整、稳增长政策加码，国内经济复苏的确定性较强，或能一定程度上抵消海外经济下行的压力。从供给端来看，近几年在高利润的驱动下，上游采矿行业的资本开支增长较快，产能将在未来两年逐步得到释放，大宗商品供给端面临的约束也将逐步减弱。因此，大宗商品中长期的走势依旧较为谨慎。当然，不同品种之间的走势将继续分化，其中主要靠内需驱动的商品表现或强于靠外需驱动的商品。
　　风险因素：疫情影响超预期、海外出现系统性风险
　　

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可201231号内强外弱之势渐成2023年宏宏观年度报告观和大宗商品行情展望2022年12月20日星期二国贸期货研究院2022年资本市场面临三重压力一是俄乌冲突带来长期的影响加宏观金融研究中心剧了逆全球化趋势和经济下行的压力二是面对历史级别的高通胀各国央行快节奏大幅度地收紧货币政策紧缩恐慌弥漫市场三是疫情不断复发地产超预期下行等不利因素持续冲击国内经济加剧了经济下行的压力郑建鑫投资咨询号Z0013223展望2023年海外经济大概率逐步滑向衰退而国内经济将在内需引从业资格号F3014717领下复苏内强外弱之势渐成1海外经济衰退渐行渐近美联储放缓加息已成定局并有望在2023年一季度达到本轮加息的终点然而这并不意味着危机已经解除经济衰退或将成为市场不得不去面对的现实风险一方面由胀到滞的趋势性渐强另一方面加息的负面冲击也将滞后显现2国内经济在内需引领下复苏在海外经济下行的过程中出口面临较大的压力扩内需将成为政策发力的重点现阶段防疫政策已然发生变化并有望逐步恢复到正常的生产生活状态消费料将逐步改善地产也将在政策的全面呵护下加快企稳基建和制造业依然是稳增长的主要担当3大宗商品整体偏谨慎品种间走势或分化大宗商品具有较强的周期性特征走势往往跟经济周期高度一致在经济下行阶段表现较差而在经济上行阶段表现较强2023年全球尤其是海外经济下行甚至陷入的衰退的风险依旧较大商品需求将持续面临下行的压力不过随着国内防疫政策出现调整稳增长政策加码国内经济复苏的确定性较强或能一定程度欢迎扫描下方二维码上抵消海外经济下行的压力从供给端来看近几年在高利润的驱动下上进入国贸投研小程序游采矿行业的资本开支增长较快产能将在未来两年逐步得到释放大宗商品供给端面临的约束也将逐步减弱因此大宗商品中长期的走势依旧较为谨慎当然不同品种之间的走势将继续分化其中主要靠内需驱动的商品表现或强于靠外需驱动的商品风险因素疫情影响超预期海外出现系统性风险期市有风险入市需谨慎一大宗商品行情回顾2022年大宗商品行情走势一波三折大体上可以分为四个阶段第一阶段年初至3月份大宗商品行情延续了去年11月以来的反弹走势特别是2月份俄乌冲突升级后能源金属农产品集体走高带动大宗商品指数加速上行第二阶段3月中旬至6月中旬受美联储加快加息缩表以及全球经济增速放缓的影响大宗商品涨幅明显放缓处于高位震荡第三阶段6月中旬至7月中旬受美联储激进加息以及欧美经济衰退预期的冲击大宗商品价格大幅下跌第四阶段8月以来在多空因素的共同作用下商品指数维持区间震荡图表1国贸商品综合指数国贸商品综合指数200000190000180000170000160000150000140000130000120000110000100000国贸商品综合指数数据来源国贸期货研究院截至12月5日国贸商品综合指数上涨467其中工业品指数上涨216农产品指数上涨764从细分板块来看受供给端约束的影响有色金属指数小幅上涨727受国内疫情反复冲击地产超预期走弱等因素影响黑色商品指数下跌578受俄乌冲突美国抛储等因素的复合作用能源价格先涨后跌化工品则持续弱势能源化工全年微幅上涨076受俄乌冲突极端天气等因素的影响粮食危机深度演化油脂油粕类指数全年大幅上涨1986图表2国贸有色金属指数图表3国贸黑色商品指数国贸有色金属指数国贸黑色商品指数20003100260015002100100016001100500600202012202032202052202072202092202112202132202152202172202192202212202232202252202272202292202012202032202052202072202092202112202132202152202172202192202212202232202252202272202292202011220211122022112202011220211122022112国贸有色金属指数国贸黑色商品指数图表4国贸能源化工品指数图表5国贸油脂油粕指数国贸能源化工指数国贸油脂油粕类指数80025007002000150060010005005004000202012202032202052202072202092202112202132202152202172202192202212202232202252202272202292202292202012202032202052202072202092202112202132202152202172202192202212202232202252202272202011220211122022112202011220211122022112国贸能源化工指数国贸油脂油粕类指数数据来源Wind二宏观逻辑梳理2022年资本市场面临三重压力一是俄乌冲突带来长期的影响加剧了逆全球化趋势和经济下行的压力二是面对历史级别的高通胀各国央行快节奏大幅度地收紧货币政策紧缩恐慌弥漫市场三是疫情不断复发地产超预期下行等不利因素持续冲击国内经济加剧了经济下行的压力展望2023年有几个问题颇受关注1美联储加息何时结束2海外经济体会否陷入衰退3国内防疫政策如何调整4房地产行业能否企稳从海外层面来看经济衰退渐行渐近美联储放缓加息已成定局并有望在2023年一季度达到本轮加息的终点然而这并不意味着危机已经解除经济衰退或将成为市场不得不去面对的现实风险那么何时陷入衰退衰退的幅度有多大这些将成为市场未来交易的主要逻辑从国内角度来看内需引领下的复苏在海外经济下行的过程中出口面临较大的压力扩内需将成为政策发力的重点现阶段防疫政策已然发生变化并有望逐步恢复到正常的生产生活状态消费料将逐步改善房地产也将在政策的全面呵护下加快企稳复苏基建和制造业依然是稳增长的主要担当图表62023年宏观逻辑梳理数据来源国贸期货研究院三海外衰退渐行渐近31俄乌冲突的影响长期化1俄乌冲突的根源1乌克兰未能遵守明斯克协议2014年9月在法德居间斡旋下俄乌与顿内茨克卢甘斯克等各方签署明斯克协议允诺赋予乌东居民更大范围自治但乌克兰始终没遵守基辅方面甚至一再打压乌东的俄语居民加剧了俄乌之间的不信任2俄国想重建苏联俄乌同源欲恢复往日荣耀两国历史渊源已久最早可回溯至9世纪东斯拉夫人在基辅建立一个民族国家这也是为何普京常称乌克兰与俄罗斯系出同源因为系出同源普京在恢复昔日苏联荣耀光景时常将俄乌形容为同一民族同一整体在这样的历史背景下乌克兰与西方越来越近成了2022年俄乌冲突的最大导火索让俄罗斯决定开战3俄乌冲突的根源是北约东扩压制了俄罗斯的生存空间俄罗斯不满西方想要批准乌克兰加入北约的要求申请加上乌克兰与北约成员国联合军演刺痛俄罗斯的神经一直以来莫斯科视乌克兰为俄罗斯与北约的缓冲不过克里米亚在八年前被夺后基辅将俄罗斯视为侵略者俄罗斯则将西方对乌克兰的支持视为等同于北约再次东扩图表7北约东扩挤压俄罗斯战略空间数据来源网上公开资料2俄乌冲突双方陷入新的对峙俄罗斯宣布并完成了部分战争动员同时卢甘斯克顿涅茨克赫尔松和扎波罗热等四个地区的亲俄政权一起举行公投后正式加入俄罗斯作为回应乌克兰政府宣布通过快速通道申请加入北约并签署法案拒绝与普京进行谈判西方国家一方面加大对乌克兰的支持力度另一方面加大对俄罗斯的制裁乌克兰当前对和谈的态度比较冷淡不过以下几点将成为未来可能变局的点促使双方由战争走向和谈1受西方国家集体制裁和战局不利的影响俄罗斯逐渐力不从心和谈意愿增加2中期选举结束美国出现了国会分裂的情况共和党控制的众议院表示将减少甚至暂停对乌克兰的援助3欧洲多国出现乌克兰疲劳经济和能源危机或瓦解援乌共识图表8俄乌双方陷入新的对峙数据来源网络公开资料3俄乌冲突的影响长期化目前冲突双方以及背后的利益方仍在不断博弈对经济和金融市场的影响还远未消退1逆全球化趋势进一步加剧俄乌冲突和西方制裁导致俄乌主产的商品供应中断使得逆全球化趋势进一步加剧并演变成全球性的能源危机和粮食危机此外必须高度关注俄乌冲突造成的次生灾害如能源和粮食高度依赖进口的国家将面临更大的经济和金融风险2全球经济将进一步放缓俄乌冲突的第二个长期影响是全球性的经济下行供应链中断和高通胀对经济的负面冲击开始逐步显现世界银行IMF以及OECD多次下调全球增速目标图表9俄乌主要商品占全球出口份额80706050462403094201452312325523910161155161213216194151176175111131111114135361061420724534122212俄罗斯乌克兰数据来源Wind32高通胀的一些解释今年以来全球主要经济体普遍面临高通胀的压力针对高通胀形成的原因有以下几种解释1逆全球化趋势加剧2016年英国脱欧2018年中美贸易战2020年新冠疫情2022年俄乌冲突表现出了逆全球化的趋势这种趋势下生产要素的流通受限2老龄化叠加疫情的影响导致生产效率下降随着全球多国老龄化的加剧社会生产效率走低同时在疫情环境下企业需要花费更多资源用于确保员工健康工作场所清洁供应链稳定等这些活动创造的价值更低从而对应更低的生产效率3更为直接的因素在于疫情发生后主要经济体采取大规模的财政和货币政策刺激出现了货币超发的现象且在疫后经济复苏过程中需求端的恢复明显快于供给端的恢复图表10劳动生产率下降图表11美国货币超发美国M2季调美国M2季调同比2500000300020000002500200015000001500100000010005000005000000002001-051972-011975-091979-051983-011986-091990-051994-011997-092005-012008-092012-052016-012019-091968-05数据来源Wind33美联储加息何时休1美国面临的滞胀环境1美国的通胀粘性今年以来疫情对生产消费约束减弱服务业就业持续转好失业率已经降至疫情前水平但劳动参与率未完全恢复导致工资-通胀螺旋式上升未来随着基数的抬升美国通胀将逐步回落但仍需警惕通胀粘性2美国由胀带来滞的趋势性逐渐增强通胀粘性和紧缩持续的约束下部分影响了居民消费和信心高通胀持续削弱消费者信心成本快速抬升居民的可选消费压力增加例如作为原油消费大国原油价格的快速上涨给居民带来了较大的压力加息导致股市大跌居民财富缩水进一步打击了居民的消费意愿和消费能力图表12美国工资-通胀螺旋式上升图表13美国通胀的高粘性10003300700600800320050060031004004003000300200200290010000028000002020-112020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072021-082022-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-102021-122022-022022-042022-08平均时薪右美国CPI当月同比平均时薪同比美国核心CPI当月同比美国CPI住房租金同比季调数据来源Wind2美联储保持快节奏的加息美联储为对抗通胀保持较快的加息节奏美联储下定为了对抗通胀而不惜代价的决心并做好了经济下行和失业率上升的准备自3月份首次加息以来累计加息425BP3月5月6月7月9月11月12月分别加息25BP50BP75BP75BP75BP75BP50BP联邦基金目标利率从0-025升至425-450图表14美国联邦基金目标利率图表15美联储缩表上限对比亿美元横轴表示缩表开始后的第X月500美国联邦基金目标利率450400350300250200150100050000数据来源Wind3美联储加息何时休面对高通胀美联储存在两种不同的加息路径1持续大幅加息直至通胀大幅回落的情形美联储不惜以失业率大幅上升和经济深度衰退为代价持续大幅加息直至把通胀控制下来在通胀显著回落后再大幅降息该情形下美国经济可能面临更长的衰退持续时间和更大的衰退深度同时美国未来也将面临更大的偿债压力2快速加息后保持高利率较长时间的情形美联储以时间换空间通过持续紧缩逐步消化通胀并尽可能降低衰退幅度美联储将利率快速抬升至目标水平预计将达到500并维持在该水平一段时间该情形下预计美国经济仍难以避免衰退但衰退持续的时间衰退的深度以及偿债压力将比较可控我们倾向于认为第二种路径比较符合目前美国的实际情况也就是说美联储通过快速加息至5然后暂停加息并保持高利率一段时间直至通胀回落那么意味着美联储明年可能还有两次加息分别是2月和3月各加息25BP图表16FedWatch美联储加息路径预测数据来源CMEFedWatchTool截至12月17日34海外经济衰退的风险加大1美联储激进的加息路径下经济硬着陆的风险上升美联储本轮加息启动时点较晚加息速度较快当前经济已经出现一定滞胀的特征未来经济增速压力或将逐步显现实际上回顾过去50年美联储进行了9次加息周期有7次加息的终点是衰退即经济硬着陆2能源危机下欧洲面临的衰退风险更为严峻目前欧洲通胀尚没有止步迹象欧央行加息幅度被迫提高目前利率水平已经达到过去9年最高更值得警惕的是欧洲通过加息解决高通胀问题的代价美国通胀以需求端拉动为主而欧洲通胀以供给端约束推高成本为主在成本推动型通胀中紧缩货币政策降通胀的代价是更显著的经济衰退3俄罗斯天然气供应中断也会导致欧洲经济的衰退工业供应瓶颈和原材料价格上涨对工业形成较大冲击一方面带来较大的通胀压力另一方面直接导致工业企业减产图表17欧央行连续大幅加息图表18全球股市均出现大幅调整1200欧元区边际贷款便利利率隔夜贷款利率MSCI新兴市场MSCI发达市场MSCI全球欧元区存款便利利率隔夜存款利率100014MSCI美国MSCI中国美元欧元区基准利率主要再融资利率800126001400082000600004-2002012-05-012019-05-012008-11-012009-06-012010-01-012010-08-012011-03-012011-10-012012-12-012013-07-012014-02-012014-09-012015-04-012015-11-012016-06-012017-01-012017-08-012018-03-012018-10-012019-12-012020-07-012021-02-012021-09-012022-04-012022-11-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012021-01-01数据来源Wind四国内内需引领复苏41外需放缓出口压力持续加大1外需放缓出口压力持续加大受疫情冲击上半年出口增速先降后升呈现V型走势下半年则出现了加速回落的态势以美元计11月出口增速为-87前值为-031-11月全国出口累计同比增长910各项数据出现加速回落的现象从近期数据来看11月PMI新出口订单仍处于荣枯线下方结合OECD的综合领先指标以及江浙沪出口调研数据来看短期内出口订单需求总体走弱展望2023年海外主要经济体增长放缓叠加地缘政治因素我国出口仍面临较大的下行压力图表19促外贸的一系列政策措施图表20出口面临较大的压力700010200600010000500040009800300096002000940010000009200-100090002016-022019-022022-022017-022017-082018-022018-082019-082020-022020-082021-022021-082022-08-20002016-08-30008800出口金额累计同比OECD综合领先指标G7右数据来源Wind2两个方面的优势可能减缓下行压力一是供应链产业链的优势一方面我国持续优化疫情应对方案尽最大努力保障了供应链和物流的畅通全产业链优势得以体现以及制造业成本产业链物流韧性等优势另一方面俄乌冲突高通胀等因素使得海外供应链的稳定性新增产能意愿等受到显著的冲击海外供给低迷罢工欧洲能源短缺等二是人民币汇率的因素汇率变化会改变贸易汇率进而影响不同计价标准的名义出口增速2021年受美元兑人民币汇率集中升值因素影响美元计价进出口数据显著高于人民币计价2022年4月底以来美元兑人民币汇率经历了较快的贬值阶段截至10月下旬离岸人民币汇率已经突破73汇率贬值导致人民币计价数据显著高于美元类计价数据图表21人民币汇率与出口走势情况10005080040600304002002000010-2000-4002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012016-10-10-600-800-20-1000-30人民币实际有效汇率指数负同比后推6个月出口金额当月同比右数据来源WIND42国内持续优化疫情防控政策1本轮疫情的一些基本情况考虑到疫情放松管控后很多人并未参与核酸检测官方公布的数据并不准确因此我们采取的是11月22日之前的数据截止11月22日自8月7日起计算的本轮疫情全国大陆地区感染者合计40万8392人目前重症111人重症率万分之27不幸死亡5人最年轻的81岁最年长的91岁均有严重的基础病至此中国大陆地区本轮疫情自8月7日起以感染者为基数的病亡率是万分之012参考流感病亡率01即万分之10无症状感染者在所有感染者中的比例达到到93图表22确诊病例累计值图表23重症和死亡病例处于低位全国确诊病例新冠肺炎累计值140001200035000010000300000800025000060002000004000200015000001000002020-01-212021-01-212022-01-2150000全国重症病例新冠肺炎累计值02020-01-212021-01-212022-01-21全国死亡病例新冠肺炎累计值数据来源Wind2其他地区的情况作为对比新加坡11月17日公布的重症率病死率分析过去28天重症率万分之5病亡率万分之3大大低于流感的死亡率万分之10他们进一步公布称整个疫情以来的近3年新加坡一共感染了214万6706人所有阶段的死亡率合计0078这就已经低于流感的01其中德尔塔及之前阶段的病亡率0363奥密克戎阶段的病亡率0045如前述BF7全球目前的主流毒株阶段的病亡率更进一步下降到最近的003不到流感病死率的三分之一图表24新加坡疫情的病死率图表25新加坡不同病毒阶段的病死率数据来源新加坡卫生部网上公开资料来自香港卫生署的数据则为我们强调了接种疫苗的重要性根据香港卫生署的统计数据显示自2021年12月31日至2022年11月15日香港的总感染人数超过100万人死亡人数10336例平均年龄中位数86岁从香港的数据来看高龄老年人有长期患病史的老年人是新冠感染死亡的高危人群占比高达91接种了四针新冠疫苗的70岁到79岁老年人新冠死亡率仅为万分之四80岁以上老年人接种四针疫苗的新冠感染死亡率为065而未接种疫苗的这两个人群的死亡率则达到了461和1478接种疫苗的重要性通过这样的数据可以让我们一目了然图表26香港地区病亡病例分析图表27香港地区不同年龄段的死亡率数据来源香港卫生署网上公开资料3国内防疫政策加快调整2022年11月11日国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知要求各地各部门科学精准做好疫情防控工作积极稳妥抓好防控措施的优化调整并提出20条关于疫情防控的具体优化措施2022年11月21日为进一步指导各地各部门做好新冠肺炎疫情防控工作国务院联防联控机制综合组制定印发新冠肺炎疫情防控核酸检测实施办法新冠肺炎疫情风险区划定及管控方案新冠肺炎疫情居家隔离医学观察指南新冠肺炎疫情居家健康监测指南等文件对核酸检测风险区划定居家隔离和健康监测等做了进一步规范2022年11月29日国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案2022年11月30日和12月1日中国国务院副总理连续两日在国家卫生健康委员会连续召开座谈会听取有关方面专家防控工作一线代表对优化完善疫情防控措施的意见建议结合疫情变化形势国内多地对新冠肺炎疫情防控措施进行调整涉及出行就医购药核酸检测等多方面逐步恢复生产生活秩序力求使疫情防控工作更加科学精准高效有温度继续落实疫情要防住经济要稳住发展要安全的要求进一步高效统筹疫情防控和经济社会发展2022年12月7日国务院联防联控机制发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知共十条内容11月以来国内防疫政策加快了调整的步伐目前除了出入境政策外几乎已经处于完全放松的状态放开后第一波的新增感染人数有望在2023年1月左右达到高峰之后进入相对稳定状态图表28第一波感染高峰的时间预测数据来源网络公开资料4疫情放开经济复苏情况不同国家防疫政策放松之后经济恢复不尽相同这主要是与本国国内的政策环境和疫情发展有关这意味着国内防疫政策放开后经济复苏仍存在不确定性不过随着宏观政策转向积极财政和货币政策仍有相当大的发力空间经济有望取得较好的复苏成果图表29各经济体放开后的生产恢复情况数据来源WIND图表30各经济体放开后的消费恢复情况数据来源WIND43消费有望迎来复苏1疫情持续反复消费受到明显冲击11月份社会消费品零售总额同比下降590前值为下降0509月以来消费持续回落主要是受到新一轮疫情的冲击同时房地产相关消费仍然相对疲软汽车经过高速增长之后近期出现了明显回落尽管防疫政策出现积极的变化但居民短期谨慎观望的情绪较重同时汽车支撑力度明显减弱消费短期或难有明显改善不过长期来看地产企稳和疫后消费修复依旧值得期待图表31一系列促销费政策措施图表32消费面临疫情反复的冲击10000社会消费品零售总额当月同比限额以上企业消费品零售总额当月同比零售额汽车类当月同比5000000-5000数据来源Wind2防疫政策调整后消费有望逐步恢复疫情导致消费场景的缺失成为消费走弱最主要的冲击今年以来消费倾向主要受到场景缺失包括感染成为密接成为次密接的担忧所限制防疫政策的转变将至少带来原场景下被风控人群如次密接所必需的出行消费提升这一群体的消费倾向目前全国处于疫情爬升阶段预计在感染人数见顶回落之前消费都将承压而一旦疫情趋于稳定一系列扩大内需的政策有望加快落地见效我们大概率可以看到消费的逐步恢复图表33央行城镇储户问卷调查70006000500040003000200010000002019-092020-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032020-032021-032021-092022-032022-09更多消费占比更多储蓄占比更多投资占比数据来源WIND44房地产有望加快企稳回升1房地产超预期下行房地产销售持续下滑2022年1-11月商品房销售面积累计同比下降233销售额同比下降266今年以来房地产销售面积和金额均呈现持续回落销售金额降幅更明显显示出房地产销售平均单价亦有回落从单月数据看11月商品房销售面积同比降幅较10月份进一步扩大10个百分点至33在各地不断放松地产政策的支撑下尤其是金融环境大幅改善地产销售出现阶段性的改善但仍显疲软房地产投资增速持续走弱在地产销售增速走低和行业风险事件发酵的背景下1-11月房地产开发投资累计同比下降98降幅比1-10月继续扩大10百分点仍然是投资端的主要拖累尽管房地产因城施策政策持续加码各地保交楼政策陆续出台但效果还比较有限销售新开工等前瞻指标依旧偏弱地产投资或继续磨底图表34地产销售持续走弱图表35房地产投资持续下滑房地产开发投资完成额累计同比800015000商品房销售面积累计同房屋新开工面积累计同比比6000房屋施工面积累计同比房屋竣工面积累计同比10000400020005000000000-20002022-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-072022-092022-11-40002021-042020-082020-102020-122021-022021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10-50002020-06-6000数据来源Wind2房地产上下游产业链条长涉及国计民生房地产业产业链长涉及国计民生只有房地产市场稳定健康产业链上下游的企业及从业人员才能有稳定的就业环境图表36房地产产业链条数据来源网上公开资料房地产短期不可替代1999至2021年房地产开发投资从04万亿元增加至148万亿元占比从179增加至271另一方面房地产业贡献的土地出让收入占财政收入的4246房地产业经济支柱地位短期不可动摇作为不可或缺的行业中央在贷款集中度管理中划定房地产贷款占比稳定房地产规模维持经济基本盘同时又防止房地产过度挤占实体行业资金将贷款及贷款的增量主要投向实体产业图表37房地产投资占固定资产投资比重大图表38土地财政依赖度较高16000030060005000140000亿25012000040004000200446010000040708000015020002500300032015101140350600001280159010701001010860840450740620380000-390200040000-140050-214020000-20001000000-4000国有土地使用权出让收入增速000公共财政收入增速房地产开发投资完成额累计值地产占固定资产投资比重右土地出让收入占公共财政收入比重右数据来源Wind3稳地产政策频出在房地产需求持续低迷和停贷事件的背景下中央与各地均出台有关促销售和保交楼的相关政策中央层面的支持性政策从促销售到保项目再到保主体持续加码地方层面因城施策做出的房地产调控政策变化可以大体分为限购限售政策放松首付比例下降购房补贴以及房贷利率下调四类图表39房地产政策持续放松加码时间政策内容7月28日中央政治局会议指出要稳定房地产市场坚持房子是用来住的不是用来炒的定位因城施策用足用好政策工具箱支持刚性和改善性住房需求压实地方政府责任保交楼稳民生8月24日国常会会议决定允许地方一城一策运用信贷等政策合理支持刚性和改善性住房需求8月31日国常会支持刚性和改善性住房需求地方要一城一策用好政策工具箱灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款9月30日央行决定自10月1日起下调首套个人住房公积金贷款利率015个百分点5年以下含5年和5年以上利率分别调整为26和31第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变这是央行时隔逾7年首次下调首套个人住房公积金贷款利率同日财政部税务总局明确在2023年年底之前符合条件的纳税人出售自有住房后并在1年内重新购房对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠11月8日人民银行银保监会用好民营企业债券融资支持工具第二支箭支持民营房企发债融资完善保交楼专项借款新增配套融资的法律保障监管政策支持等推动保交楼工作加快落实维护住房消费者合法权益促进房地产市场平稳健康发展11月13日央行银保监共同发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知涉及保持房地产融资平稳有序积极做好保交楼金融服务积极配合做好受困房地产企业风险处置依法保障住房金融消费者合法权益阶段性调整部分会融管理政策加大住房租赁金融支持力度等16项政策措施11月28日证监会发布证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施第三支箭并自即日起施行这五项措施分别为恢复涉房上市公司并购重组及配套融资恢复上市房企和涉房上市公司再融资调整完善房地产企业境外市场上市政策进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用积极发挥私募股权投资基金作用数据来源网上公开资料4我国房地产市场周期性显著我国房地产市场受供需波动政策波动货币周期波动等多方面因素影响呈现出明显周期性特征通过对过去十年中国住宅销售面积增速数据进行分析市场表现出稳定的周期波动规律且一个房地产市场完整周期约为4-5年基于房地产市场的周期性可以对未来1-2年的房地产市场走势进行预判图表40房地产存在4-5年的周期性数据来源Wind国贸期货5房地产将在2023年一季度后触底恢复上半年疫情导致市场比预期提前触底结合周期预判和目前市场行情今年四季度预计将延续前三季度市场行情整体平淡年底房企预计将开启销售冲刺以价换量成交量预计小幅回升累计降幅收窄2023年一季度市场依然维持底部调整二季度后预计两会拉动经济市场预期同时叠加金三银四销售旺季市场逐渐恢复2024年市场会有较明显回暖但市场规模上限难达到上轮水平图表41房地产市场走势预测数据来源国贸期货研究院45稳增长集中发力在基建投资1专项债前置发力基建投资显著回暖今年在经济下行压力下基建是稳增长的主要抓手相比2021年财政支出和专项债投放整体前置基建投资保持较快增速前11月基础设施投资累计同比增长89图表42基建投资保持高增图表43专项债前置发力4000地方政府债券发行额专项债券累计值300060000005000000200040000003000000100020000001000000000000月月月月月月月月月月月月23456789-100011011122020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11基础设施建设投资不含电力2020年2021年2022年数据来源Wind2增量政策工具1政策性开发性金融工具6月1日国务院常务会议指出对金融支持基础设施建设要调增政策性银行8000亿元信贷额度6月29日国务院常务会议确定政策性开发性金融工具支持重大项目建设的举措按照党中央国务院决策部署和金融委工作要求人民银行支持国家开发银行农业发展银行分别设立金融工具规模共3000亿元