宏观面：内强外弱格局渐显。海外方面，美联储释放明确的放缓加息信号，加息所带来的冲击料将逐步减弱，市场关注点转向对海外衰退风险的担忧，一旦衰退成为现实，有色金属价格仍面临下行压力。美国经济何时出现衰退、衰退的深度和持续时间将是2023年市场关注的重点。国内方面，疫情防控政策逐步放松，国家稳增长政策仍持续出台，其中地产政策在供需两端均有明显加码的意向，国内经济复苏步伐整体加快。2023年国内外宏观有所分化，内强外弱格局逐渐显现，在海外衰退逻辑指引下，有色金属价格或阶段性承压。
　　供应端：由二级镍过剩转向全面过剩。2023年镍矿供应持稳为主，全球原生镍增量主要由印尼镍铁及镍中间品（MHP、高冰镍）贡献，国内镍铁产量则延续下滑趋势，仍需关注印尼镍铁出口征税政策进展。由于合金电镀行业需求弹性有限，随着镍中间品对精炼镍在电池消费中的替代，以及中国与印尼新增电解镍冶炼项目的陆续投产，电解镍供需亦逐步转向过剩，全球镍低库存格局或难延续。
　　需求端：政策刺激下需求有望回暖。2023年不锈钢供需均有望维持增长，中国与印尼不锈钢新增产能较多，在地产政策支持下，房地产后周期行业需求将逐步修复，带动不锈钢需求回暖；新能源方面，虽然国内对新能源车补贴退出但仍免征购置税，在碳中和政策推动下，新能源车产销仍有望维持增长趋势，但增速或放缓。此外，高镍化仍是三元电池发展方向，对镍需求形成边际提振，但需求增量主要体现在镍中间品；从纯镍消费来看，合金、电镀作为电解镍主要下游，需求较为刚性，增量整体有限。
　　风险关注：国内外宏观事件、地缘政治风险、印尼政策超预期、需求不及预期

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可201231号金属镍2023年度报告金属镍年度报告供需迈向过剩镍价估值重构2022年12月23日星期五展望2023年在国家政策支持下新能源与不锈钢需求均有增量但随国贸期货研究院着全球镍项目的投产放量原生镍供需转向全面过剩镍价中枢料逐步下有色金属研究中心移全年镍价或表现为前高后低上半年在纯镍出现垒库之前镍价仍有可谢灵能受到阶段性提振维持高波动率下半年随着原生镍过剩加剧镍价将面投资咨询号Z0015788临下行风险同时需警惕宏观事件地缘政治印尼政策镍豆交割等对镍从业资格号F3040017价带来的影响宏观面内强外弱格局渐显海外方面美联储释放明确的放缓加息信号加息所带来的冲击料将逐步减弱市场关注点转向对海外衰退风险的担忧一旦衰退成为现实有色金属价格仍面临下行压力美国经济何时出现衰退衰退的深度和持续时间将是2023年市场关注的重点国内方面疫情防控政策逐步放松国家稳增长政策仍持续出台其中地产政策在供需两端均有明显加码的意向国内经济复苏步伐整体加快2023年国内外宏观有所分化内强外弱格局逐渐显现在海外衰退逻辑指引下有色金属价格或阶段性承压供应端由二级镍过剩转向全面过剩2023年镍矿供应持稳为主全球原生镍增量主要由印尼镍铁及镍中间品MHP高冰镍贡献国内镍铁产量则延续下滑趋势仍需关注印尼镍铁出口征税政策进展由于合金电镀行业需求弹性有限随着镍中间品对精炼镍在电池消费中的替代以及中国与印尼新增电解镍冶炼项目的陆续投产电解镍供需亦逐步转向过剩全球镍低欢迎扫描下方二维码库存格局或难延续进入国贸投研小程序需求端政策刺激下需求有望回暖2023年不锈钢供需均有望维持增长中国与印尼不锈钢新增产能较多在地产政策支持下房地产后周期行业需求将逐步修复带动不锈钢需求回暖新能源方面虽然国内对新能源车补贴退出但仍免征购置税在碳中和政策推动下新能源车产销仍有望维持增长趋势但增速或放缓此外高镍化仍是三元电池发展方向对镍需求形成边际提振但需求增量主要体现在镍中间品从纯镍消费来看合金电镀作为电解镍主要下游需求较为刚性增量整体有限期市有风险入市需谨慎风险关注国内外宏观事件地缘政治风险印尼政策超预期需求不及预期金属镍年度报告一行情回顾回顾2022年镍价重心整体上移波动率明显放大一季度在基本面支撑以及俄乌冲突的背景下伦镍经历了史诗级的挤仓行情内外盘镍价屡创新高随后交易所采取相关措施抑制价格非理性上涨二三季度在宏观利空与供应增加预期的共同作用下镍价自高位回落四季度随着下游供需转暖以及宏观情绪的逐步修复镍价震荡回升截至2022年12月16日沪镍主连收215610元吨年涨幅约413伦镍收28265美元吨年涨幅约343全年镍价重心抬升波动剧烈主要分为以下三个阶段第一阶段1-5月年初全球镍库存持续去化在缅甸镍铁厂被炸印尼镍铁加征出口关税等消息影响之下镍价整体偏强运行随着青山高冰镍发运回国的消息传出后市场情绪整体降温镍价涨势有所放缓2月底俄乌冲突爆发后欧美对俄制裁陆续推出市场担忧俄镍供应受到影响叠加低库存支撑镍价持续上涨3月7日开始伦镍在挤仓行情之下出现历史级别的上涨最高涨至10万美元吨两天涨幅逾200在伦敦金属交易所拔网线回档以及一系列措施之后伦镍经历了几度跌停涨停于3万美元上方企稳沪镍运行在21万关口附近极端行情有所缓和4月开始镍市逐渐回归基本面定价市场关注点投向了美国持续飙升的通胀以及美联储加息周期的开启在宏观面扰动之下镍价在20万附近宽幅波动5月底印尼再传计划对镍含量低于70的镍产品征收关税刺激镍价震荡反弹至22万高点但由于该政策尚未落地利多情绪迅速释放第二阶段6-8月6月高通胀压力下美联储激进加息75bp宏观情绪急转直下有色板块集体下挫叠加印尼镍产品持续投产放量原生镍供应增加预期对镍价形成压制镍价大幅下行7月上旬国内钢厂减产增加镍基本面趋弱镍价承压下挫最低跌破15万关口后随着下游成交转好以及市场悲观情绪的降温镍价自底部回升后回归区间震荡第三阶段9月-12月9月初印尼计划征收镍产品关税消息持续扰动海外多家不锈钢企业宣布减产不锈钢复产预期回升供需有回暖迹象对原料端镍价形成一定提振此外新能源车维持高速发展对纯镍需求有所修复叠加纯镍库存持续低位资金助推下镍价大幅上涨最高触及20万关口9月21日美联储加息75bp并发表鹰派言论市场对流动性收紧担忧再起镍价高位回落9月29日LME对禁止俄罗斯金属供应展开讨论供应端扰动反复在低库存支撑下镍价高位宽幅震荡运行进入11月份LME表示不对俄罗斯金属进行制裁而印尼出口征税政策消息频传叠加国内防疫政策出现积极变化美联储放缓加息预期抬升利多消息刺激镍价上涨年末镍价维持高位震荡图表1SHFELME2022年镍价走势截至202212162金属镍年度报告数据来源Wind国贸期货研究院二宏观分析21高通胀压力下美联储年内大幅加息211为遏制通胀2022年美联储多次激进加息2022年以来在地缘政治等多方影响下以原油为首的大宗商品价格集体上涨全球各国通胀数据持续飙升同时滞涨可能性亦在走高2022年6月美国CPI数据最高达91远超美联储2的长期通胀目标受通胀持续走高影响美联储年内进行了多次激进加息北京时间12月15日凌晨美联储如期加息50bp将联邦基金利率目标区间提升在425至450的水平自3月份首次加息以来美联储已累计加息425BP3月5月6月7月9月11月12月分别加息25BP50BP75BP75BP75BP75BP50BP此外美联储点阵图中值显示20232024年底联邦基金利率预期中值分别为5141而9月预期分别为4639美联储经济展望显示美联储将2022年GDP增长由02上调至05而将2023年和2024年GDP分别由12和17下调至05和16与此同时美联储将2023年和2024年失业率由44上调至46并全线上调今明后三年通胀及核心通胀预期美联储主席鲍威尔表示加息还有一段路要走之后的货币政策决定将取决于将公布的整体数据将继续逐次会议上做出决定历史教训强烈警告不要过早放松政策将坚持到任务完成为止相比2021年美国经济增速已经在2022年显著放缓实现软着陆的路径很窄但仍有可能美联储尚未讨论可以接受的经济衰退程度图表212月美联储议息会议点阵图图表3美国联邦基金目标利率3金属镍年度报告数据来源CME数据来源Wind图表4美联储经济预期展望数据来源CME212美国通胀数据环比回落美联储放缓加息预期抬升随着美联储激进加息抗通胀以及全球供应链压力缓解2022年三季度以来美国CPI通胀数据逐步回落至12月下行至71美联储抗击通胀初见曙光目前以原油为代表的大宗商品价格见顶回落预计2023年核心商品通胀仍将继续下行成为美国通胀回落的主要驱动通胀数据方面12月13日公布的CPI数据显示美国11月未季调CPI同比升71预期升73前值升77季调后CPI环比升01预期升03前值升04未季调核心CPI同比升6预期升61前值升63核心CPI环比升02预期升03前值升03具体分项方面住房项价格上涨是拉动11月份通胀上行的主要贡献项环比上行06较10月份08水平有所回落但仍处历史高位医疗服务及二手车环比进一步回落其中医疗服务前值下滑06进一步下滑至07二手车则由环比下滑24进一步下滑至29能源项继10月份意外上涨18后11月份环比回落16食品项价格涨幅延续了自7月份以来逐步降速的态势11月份环比上涨05较前月06水平小幅放缓今年以来疫情对生产消费约束减弱服务业就业持续转好失业率已经降至疫情前水平但劳动参与率未完全恢复导致工资-通胀螺旋式上升12月2日美国劳工局公布的数据显示美国11月季调后非农就业人口增263万人预期增20万人前值自增261万人修正至增284万人失业率为37预期37前值37就业参与率为621预期623前值622平均每小时工资同比升51预期升46前值升47环比升06预期升03前值自升04修正至升05未来随着基数的抬4金属镍年度报告升美国通胀将逐步回落但仍需警惕通胀粘性总体而言美联储加息的放缓并不意味着立马转向降息周期在通胀粘性影响下高利率的持续时间或更长从而显著影响全球经济与商品需求图表5美国通胀数据图表6美国就业数据数据来源Wind数据来源Wind22海外衰退风险成为主要关注点221美国经济硬着陆风险抬升美联储激进的加息路径下经济硬着陆的风险上升美联储本轮加息启动时点较晚加息速度较快当前经济已经出现一定滞胀的特征未来经济增速压力或将逐步显现实际上回顾过去50年美联储进行了9次加息周期有7次加息的终点是衰退即经济硬着陆经济数据方面美国11月ISM制造业指数49为两年半以来首次陷入衰退不及预期的49710月前值为502其中新订单指数472预期485前值492生产指数515前值为523物价支付指数43预期459前值466美国12月美国Markit服务业PMI初值444预期值465前值462创下今年8月以来最低12月美国Markit制造业PMI初值为462预期值478前值477创下2020年以来新低综合PMI初值446预期469前值464可以看出随着美联储持续大幅加息美国经济下行压力加剧与此同时美国12月密歇根大学消费者信心指数初值为591预期569前值568222能源危机下欧洲面临的衰退风险更为严峻能源危机下欧洲面临的衰退风险更为严峻目前欧洲通胀尚没有止步迹象欧央行加息幅度被迫提高目前利率水平已经达到过去9年最高值得警惕的是美国通胀以需求端拉动为主而欧洲通胀以供给端约束推高成本为主在成本推动型通胀中紧缩货币政策欧洲通过加息降通胀的代价是更显著的经济衰退12月15日欧洲央行公布最新政策决议如期放缓加息步伐将三大主要利率均上调50个基点加息后欧洲央行边际贷款利率为275主要再融资利率为25存款便利利率为2达2008年12月以来最高欧洲央行表示预计将进一步加息未来的利率路径将取决于数据利率需要有足够的限制性2以上为限制性水平同时指出将于明年3月以审慎有度可预测的步伐启动量化紧缩此外欧洲央行下调经济增长预测预计由于能源危机高度不确定性全球经济活动减弱和融资条件收紧欧元区经5金属镍年度报告济可能在2022年四季度和2023年一季度陷入萎缩并且预计在近期的萎缩后经济将恢复增长经济数据方面12月16日数据显示欧元区12月制造业PMI初值478预期值和前值均为471欧元区12月服务业PMI初值491预期值和前值均为485欧元区12月份PMI虽延续小幅回升态势但已经连续6个月处于荣枯线下方受到能源价格飙升和供应链中断的严重打击欧元区经济仍面临较大下行压力图表7美国PMI数据图表8美国制造业PMI分项数据来源Wind数据来源Wind图表9欧元区CPI数据图表10欧元区PMI数据数据来源Wind数据来源Wind23稳增长政策持续出台我国经济有望稳步复苏2022年以来国内疫情多点爆发部分省市疫情有所加重导致复工复产受到影响一定程度上拖累国内经济复苏进程数据方面中国11月官方制造业PMI48预期49前值492制造业生产经营景气水平较上月有所下降11月工业增加值同比22前值增50出口加速下行风险开始出现之后工业生产也将面临考验且随着疫情冲击到来工业产出仍有进一步下行压力消费方面11月社零同比大幅下滑至-59前值下滑05主要还是疫情的冲击后续随着感染人数增加社零仍有进一步走低风险11月份固定资产投资同比增53前值增58其中制造业投资同比增93基建不含电力同比增89仍保持较强韧性地产方面11月份土地购置销售新开工竣工面积等继续全线下滑且下滑幅度扩大10-20个百分点可以看到即便地产政策已经出现比较积极的转向但地产信心修复仍需时间6金属镍年度报告国内在疫情防控方面出现积极调整信号11月11日国务院联防联控机制发布了关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知对进一步优化防控工作提出了二十条措施随后广州解封北京重庆等多地优化防控举措疫情防控出现积极向好信号受国内疫情散发房地产基本面惯性下滑压力不减以及出口承压等因素冲击国内经济再次出现明显的全方位下滑市场对国家稳增长政策进一步出台的预期持续提升1基建成为稳增长政策集中发力点基建投资显著回暖今年在经济下行压力下基建是稳增长的主要抓手相比2021年财政支出和专项债投放整体前置基建投资保持较快增速前10月基础设施投资累计同比增长8722022年稳地产政策频出全国范围内对房地产开始了多轮政策放松17月28日中央政治局会议指出要稳定房地产市场坚持房子是用来住的不是用来炒的定位因城施策用足用好政策工具箱支持刚性和改善性住房需求压实地方政府责任保交楼稳民生28月22日5年期贷款市场报价利率下调15BP至4339月30日央行决定自10月1日起下调首套个人住房公积金贷款利率015个百分点财政部税务总局同日明确在2023年年底之前符合条件的纳税人出售自有住房后并在1年内重新购房对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠411月8日人民银行银保监会用好民营企业债券融资支持工具第二支箭支持民营房企发债融资完善保交楼专项借款新增配套融资的法律保障监管政策支持等推动保交楼工作加快落实维护住房消费者合法权益促进房地产市场平稳健康发展511月13日央行银保监共同发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知涉及保持房地产融资平稳有序积极做好保交楼金融服务积极配合做好受困房地产企业风险处置依法保障住房金融消费者合法权益阶段性调整部分会融管理政策加大住房租赁金融支持力度等16项政策措施3中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行会议指出明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策积极的财政政策要加力提效稳健的货币政策要精准有力着力扩大国内需求要把恢复和扩大消费摆在优先位置支持住房改善新能源汽车养老服务等消费总体来看国内防疫政策逐步放宽随着我国基建地产等各项稳增长政策加快落地2023年中国经济仍有望逐步复苏图表11中国PMI指数图表12中国制造业PMI分项7金属镍年度报告数据来源Wind数据来源Wind图表13中国CPIPPI图表14固定资产投资分项累计增速数据来源Wind数据来源Wind三基本面分析31天气扰动叠加需求走弱镍矿进口同比回落3112022年中国镍矿进口量同比下滑2022年在菲律宾极端天气频繁扰动与镍矿需求下滑的共同作用之下我国镍矿进口量同比回落据海关数据显示2022年1-10月中国镍矿进口总量33314万吨同比减少114其中自菲律宾进口镍矿总量27891万吨同比减少184自其他国家进口镍矿总量5423万吨同比增加579从季节性图表可以看出菲律宾雨季期间每年11月-次年3月镍矿进口量降幅较大今年二季度开始菲律宾镍矿发运逐步恢复正常但由于国内镍铁产量仍有下滑镍矿需求受到影响预计2022年总进口量约3900万吨左右同比下降102023年印尼镍铁回流仍将挤占国内镍铁市场国内镍铁产量或稳中有降镍矿需求难有回升预计2023年我国镍矿进口量约3750万吨左右同比下滑38312港口镍矿库存同比持稳矿价年内经历冲高回落年初以来受到菲律宾雨季以及天气扰动镍矿供应整体趋紧港口镍矿库存持续消耗后续随着到港增加以及国内需求走弱港口镍矿库存缓慢抬升四季度在雨季影响下港口库存呈季节性去库截止12月16日全国港口镍矿库存达91216万湿吨总折合金属量约72万镍吨比去年同期高3486万湿吨增幅3972022年镍矿价格经历了冲高回落上半年在伦镍推动与能源价格飙升的影响之下矿价大幅上行三季度镍价回调后矿价亦高位回落四季度随着菲律宾矿山进入雨季铁厂备货需求回升矿价小幅抬升目前来看镍矿成本支撑仍存而铁厂利润走弱在供需两弱格局之下买卖方博弈激烈矿价整体持稳运行图表15中国镍矿进口量图表16中国镍矿进口量分国别8金属镍年度报告数据来源SMM数据来源SMM图表17中国镍矿进口国占比图表18菲律宾镍矿进口季节性数据来源SMM数据来源SMM图表19中国镍矿港口库存季节性图表20镍矿价格数据来源SMM数据来源SMM32中国镍铁产量持续下滑印尼镍铁产能投放挤占国内市场321中国镍生铁产量维持下滑高镍铁对电解镍深度贴水2022年年初不锈钢排产高位叠加伦镍事件影响镍铁价格大幅上涨带动我国镍铁产量增加二季度以来镍铁产量维持震荡下行趋势主因镍铁厂利润低影响生产积极性同时印尼镍铁仍在大量投产对国内市场造成明显挤占三季度末不锈钢排产明显增加带动对镍铁需求镍铁产量小幅回升11月下旬9金属镍年度报告钢厂再次减产镍铁需求下滑后产量亦受到影响全年供应呈现前紧后松据SMM数据2022年1-11月镍生铁累计产量为375万镍吨同比减少245万镍吨降幅613预计2022年我国镍生铁产量约41万镍吨同比减少5232023年国内镍铁市场仍将受到印尼镍铁的挤占镍铁产量或延续下行趋势预计2023年我国镍生铁产量约39万镍吨同比减少49今年以来受到伦镍挤仓事件等影响电解镍与高镍铁价差明显走扩最高拉大至1000元镍点以上截止12月中旬价差仍维持在856元镍点左右随着印尼镍铁项目的大量投产镍铁供应逐步过剩高镍铁对电解镍的深度贴水亦反映了原生镍的结构性差异所在未来镍铁的供应过剩格局将进一步压制镍铁价格在不锈钢原料中镍铁经济性优势逐步凸显图表21中国镍生铁产能产量图表22中国镍生铁产量季节性数据来源SMM数据来源SMM图表23镍生铁生产成本构成图表24中国RKEF镍铁企业利润率数据来源SMM数据来源SMM图表25镍铁价格走势图表26高镍铁较电解镍升贴水10金属镍年度报告数据来源SMM数据来源SMM322印尼镍铁项目持续投产镍铁产量持续增加2022年印尼镍铁项目仍陆续投产虽然三季度部分产线投产有延后但全年新增投产节奏整体较快据SMM数据2022年1-11月印尼镍铁累计产量为10438万镍吨同比增2864预计2022年印尼镍铁产量11457万镍吨同比增长2551万镍吨增幅28642023年印尼新增镍铁产能超50万金属吨包括印尼青山印尼德龙力勤HJF印尼华迪印尼万向等项目印尼镍铁产量仍有望延续大幅增长但印尼政策较为多变故新增投产仍有可能不及预期预计2023年印尼镍铁产量或增至155万镍吨同比增加40万镍吨增幅353图表27印尼镍生铁产能产量年度对比图表28印尼镍铁产量季节图数据来源SMM数据来源SMM图表292022-2023年印尼镍铁项目投产情况11金属镍年度报告企业名称设备数量产能万金属吨工艺预计投产时间青山WedaBay17192RKEF2022年已投待投青山Morawali445RKEF2022年已投待投印尼德龙二期PTOSS1085RKEF2022年已投印尼德龙三期PTGNI2017RKEF2022年已投待投印尼华迪215RKEF2022年已投印尼万向一期223RKEF2022年已投力勤HaritaHJF223RKEF2022年已投待投青岛中程恒顺321RKEF2022年已投待投2022年合计574青山WedaBay12186RKEF2023年E青山Morawali668RKEF2023年EIndoferro104RKEF2023年E印尼德龙16136RKEF2023年E印尼华迪429RKEF2023年E印尼万向一期223RKEF2023年E力勤HaritaHJF810RKEF2023年E青岛中程恒顺107RKEF2023年E2023年合计553数据来源SMM国贸期货研究院323我国镍铁进口量大幅增加关注印尼出口征税政策变化2022年我国镍铁进口量维持高增速主要进口来源国仍是印尼由于印尼镍铁成本低镍点高在经济性驱动下印尼镍铁加速回流至国内据海关数据显示2022年1-10月中国镍铁进口总量4679万吨697万金属吨同比增加158万吨增幅510其中自印尼进口镍铁量430万吨同比增加1685万吨增幅644预计2022年中国镍铁进口总量达88万镍吨同比增加55452023年印尼新增产能仍将大幅释放当地不锈钢产量增量有限镍铁过剩资源将大幅回流至国内预计2023年我国镍铁进口量将进一步增加至116万金属吨增幅318自2020年以来印尼已成为全球最大的NPI生产国占全球原生镍供应三分之一近年来印尼政府多次提出发展当地镍产业链吸引外资在当地投资建厂增加产品附加值印尼的出口政策愈发受市场关注据消息印尼12月1日镍铁出口征收关税会议仍未达成最终协议后期关税还是以LME为基准进行加税若该政策落地相关镍产品进口成本或有抬升印尼镍铁进口商利润有所收窄产品价格得到一定支撑但实际影响仍取决于征税幅度长期来看该政策的实施将会使高成本产能逐渐出清后续关注印尼相关政策落地情况包括征税对象征税幅度落地时间图表30中国镍生铁进口量年度对比图表31中国镍生铁进口量季节性12金属镍年度报告数据来源SMM数据来源SMM33印尼镍中间品持续投产放量硫酸镍原料供应增加331印尼湿法中间品MHP产能持续投产放量我国MHP进口量同比翻倍随着印尼MHP项目投产放量2022年1-11月印尼MHP产量达764万金属吨同比增长65倍预计2022年全年印尼MHP产量约86万金属吨同比增长约5倍2023年印尼新增湿法项目较多关注华飞镍钴12万镍吨年力勤三期6万镍吨年PTCeria4万镍吨年等项目计划新增产能约25万金属吨预计2023年印尼MHP产量达17万金属吨同比增长约1倍2022年镍湿法中间品进口大幅增加增量主要来自于印尼据海关数据统计2022年1-10月镍湿法冶炼中间品进口总量7122万吨约合1168万金属吨同比增加11810随着印尼湿法项目投产增加未来自印尼进口湿法中间品占比将进一步抬升并贡献主要进口增量预计2022年我国镍湿法中间品进口量达9136万吨约合155万金属吨同比增长120672023年我国镍湿法中间品进口量或达137万吨约合23万金属吨同比增长约50332印尼高冰镍新增产能亦大幅增加我国高冰镍进口量同比增长约9倍2022年以来镍铁转产高冰镍项目陆续量产1月底印尼青山首批高冰镍装船发运目前处于产量爬坡阶段印尼华科项目45万吨年于5月投产一条镍铁产线中青新能源项目一期于10月底投产年产1万金属吨整体规划6万金属吨2022年1-11月印尼高冰镍产量达183万金属吨同比增长204预计2022年印尼高冰镍产量约2075万金属吨同比增长2032023年印尼新增高冰镍项目同样较多关注青山集团中青新能源华科镍业等项目的投产放量情况预计2023年印尼高冰镍产量约30万金属吨同比增长4462022年我国高冰镍进口增量明显其中自印尼进口量占比达95以上据海关数据统计2022年1-10月镍锍进口总量1229万吨同比增加68559预计2022年我国高冰镍进口量达1629万吨约合122万金属吨同比增长约92倍2023年我国高冰镍进口量或达36万吨约合27万金属吨同比增长120截止2022年12月印尼湿法中间品产量约1w吨月印尼高冰镍产量约23万吨月硫酸镍原料供应整体较为充足图表32印尼MHP产量图表33镍湿法中间品进口季节图13金属镍年度报告数据来源SMM数据来源SMM图表34镍湿法中间品进口分国别图表35印尼高冰镍产量数据来源SMM数据来源SMM图表36高冰镍进口季节性图表37高冰镍进口分国别数据来源SMM数据来源SMM342023年电解镍产量有望持续增加进口量则稳中有降341电解镍冶炼产能增加产量持续回升海外主流镍企方面俄罗斯诺里尔斯克与淡水河谷在2021年因事故减产后2022年产量逐步回升据SMM数据全球精炼镍总产量近几年整体维持在80-85万吨左右的水平产量变化较为稳定2023年印尼青山5万吨电解镍冶炼产能或逐步释放预计投产时间在2023年7月全球精炼镍产量仍有望持续增加国内方面2022年上半年在极端行情以及国内疫情影响之下电解镍需求大幅下滑产量亦受影响后随着5月国内复工复产叠加部分镍盐企业在利润驱动下转产或新建电解镍产能电解镍产量得以修复下半年电解镍产量增加较为明显据SMM数据1-11月我国电解镍产量1575万吨同比增加47预计2022年我国电解镍产量在1725万吨同比增加422023年国内电解镍产量或稳步增加华友浙江衢州2万吨电解镍冶炼项目或于2023年四季度投产预计2023年我国电解镍产量达185万吨同比增72342全年电解镍进口大幅下滑2023年进口料维持下行趋势14金属镍年度报告年初电解镍进口维持盈利进口量同比增加但随着3月伦镍发生极端行情进口亏损大幅走扩至历史极值进口量受到较大影响多数货物并未清关直至五月中旬进口窗口再次打开但贸易商担心现货高升水难以持续进口意愿不足三季度开始进口窗口持续打开但由于中间品对镍豆形成替代进口量整体有限同比维持下滑11月中下旬伦镍表现持续强势进口亏损再度走扩据海关数据显示2022年1-10月中国精炼镍进口总量1276万吨同比减少805万吨降幅3868预计2022年电解镍进口量在15万吨左右同比下滑426展望2023年不锈钢产量或稳中有增新能源高增速格局不变但随着印尼湿法及高冰镍陆续投产印尼镍中间品进口明显增加硫酸镍对镍豆需求低位运行且镍豆经济性维持弱势纯镍进口或仍以刚需为主电解镍进口量或稳中有降预计2023年电解镍进口下滑至12万吨左右同比小幅下降20图表39全球纯镍产量年度对比图表40中国电解镍产量年度对比数据来源SMM数据来源SMM图表41中国电解镍产量季节性图表42电解镍进口盈亏数据来源SMM数据来源SMM图表43电解镍进口量年度对比图表44电解镍进口量季节性15金属镍年度报告数据来源SMM数据来源SMM35产能投放叠加需求推动2023年我国不锈钢产量恢复增长3512022年中国及印尼不锈钢产量稳中有降全球不锈钢产量全球不锈钢产量维持快速增长预计2022年全球不锈钢产量达5936万吨同比增553中国不锈钢产量2022年受疫情影响不锈钢下游需求整体表现疲弱在库存与成本压力之下钢厂减产增加产量同比下滑后随着供需边际改善社库及厂库大幅去化旺季预期下9月起不锈钢产量整体回升11月中下旬在需求转弱成本高企的环境下钢厂减产消息频传年底产量或环比下滑2022年1-11月我国不锈钢产量约2949万吨同比减少04其中300系产量1553万吨同比增加39占比527预计2022年中国不锈钢粗钢产量达3237万吨增幅约02其中300系产量为1705万吨同比增幅48200系产量为997万吨同比增364400系产量为539万吨同比降幅1562023年不锈钢新增产能较多主要为300系同时在地产政策支撑下房屋竣工端预期较好带动不锈钢供需回暖预计2023年我国不锈钢产量3398万吨同比增加5其中300系产量1810万吨同比增加616印尼不锈钢产量在全球需求走弱的影响之下今年印尼不锈钢产量同比下滑2022年1-11月印尼不锈钢产量约452万吨同比减少07预计2022年印尼不锈钢总产量约480万吨同比下滑36随着印尼不锈钢项目陆续投产预计2023年印尼不锈钢产量增至545万吨同比增13近几年全球不锈钢增量主要来自中国和印尼我们梳理了2023年中国及印尼不锈钢新增产能情况图表491国内方面今年新增300系产能主要包括德龙二期山东鑫海众拓等德龙二期已在年初投产鑫海于10月底投产2023年中国不锈钢粗钢计划产能超800万吨关注德龙溧阳山东盛阳山东鑫海河北毕氏青山福安等项目但由于行业利润较差实际投产料远不及预期2印尼方面印尼青山今年8月新增100万吨炼钢但是产能并未释放2023年印尼不锈钢粗钢计划产能达150万吨包括印尼德龙50万吨与印尼青山100万吨图表45全球不锈钢产量图表46中国不锈钢产量分系别16金属镍年度报告数据来源SMM数据来源SMM图表47中国不锈钢产量季节图图表48印尼不锈钢产量数据来源SMM数据来源SMM图表492023年中国及印尼不锈钢产能新增情况万吨不锈钢产能日期不锈钢厂名称规划系别预计投产时间万吨年山东盛阳170300系2023年德龙潥阳276300系2023年福建青拓90300系2023年中国河北毕氏139300系2023年山东鑫海218300系2023年总计893印尼象屿德龙50300系2022年底或2023年印尼青山100300系2022年待投印尼宁波力勤300300系2023年或以后总计450数据来源SMM国贸期货研究院352印尼冷轧回流增加不锈钢净出口回落进口方面据海关数据显示2022年1-10月国内不锈钢进口累计量约27566万吨同比增加337万吨增幅1393其中自印尼进口不锈钢累计量为23384万吨同比增加5017万吨增幅2732随着印尼永旺冷轧投产放量我国自印尼进口不锈钢量明显回升预计2022年进口量约320万吨同比增幅88417金属镍年度报告出口方面据海关数据显示2022年1-10月国内不锈钢出口累计量约37599万吨同比增加14万吨增幅387预计2022年中国不锈钢出口量约430万吨同比降幅73净出口2022年1-10月份中国不锈钢净出口总量约10033万吨同比减少197万吨减幅1641预计2022年中国不锈钢净出口量收窄至110万吨左右同比减少60万吨降幅3532022年以来在俄乌冲突影响之下能源价格大幅上涨海外不锈钢价格亦持续走高经济性带动我国不锈钢出口增加与此同时印尼永旺冷轧投产放量亦推升了我国不锈钢进口量8月底开始海外钢厂检修减产增加不锈钢出口受到一定提振然而欧美高通胀压力持续海外需求走弱我国不锈钢净出口量整体回落2023年随着印尼不锈钢的持续回流我国不锈钢净出口量或继续收窄至100万吨以内图表50不锈钢进口季节性图表51中国自印尼进口不锈钢量数据来源SMM数据来源SMM图表52不锈钢出口季节性图表53中国不锈钢净出口量数据来源SMM数据来源SMM353地产政策支撑下不锈钢消费有望维持增长不锈钢下游消费领域众多主要应用于石油化工餐饮器具建筑装饰家电等领域2022年上半年国内疫情对需求冲击较大房地产家电等需求走弱终端消费行业多处于负增长状态内需表现疲弱5月以来国内多项房地产纾困政策陆续出台各地政府保交楼政策持续发力11月提出的地产十六条进一步提振市场信心不锈钢需求整体回暖预计2022年中国表观消费量约3128万吨环比增幅13左右由于不锈钢下游消费与房地产施工竣工息息相关2023年在国家保交楼保交付政策支持18金属镍年度报告下地产竣工端有望逐步复苏作为房地产后周期的家电餐饮器具以及建筑装饰等不锈钢应用领域需求仍有一定增长空间预计2023年不锈钢需求增速或达3-5图表54不锈钢下游消费领域占比图表55中国不锈钢表观消费量季节性数据来源网络公开信息国贸期货研究院数据来源SMM图表56中国不锈钢表观消费量万吨图表57房地产施工开工竣工销售面积数据来源SMM数据来源Wind354过剩格局难改2023年不锈钢社库或逐步累积2022年不锈钢库存表现为先升后降呈现出一定的季节性上半年不锈钢排产增加而需求表现疲弱库存整体回升期货仓单亦处于高位随着年中钢厂检修减产增加价格下挫后供需边际修复三季度开始不锈钢库存持续去化传统旺季正反馈逐步显现直至11月不锈钢终端需求持续疲弱库存小幅累积截至2022年12月15日无锡佛山不锈钢库存总量合计6725万吨较一季度高点回落约1145万吨降幅145展望2023年不锈钢新增产能较多产量有望持续增长同时地产政策亦将提振不锈钢终端需求虽然供需均有增量但不锈钢仍处于产能过剩格局钢厂仍面临较大库存压力不锈钢社库或逐步累积图表58不锈钢社会库存图表59不锈钢300系库存季节性19金属镍年度报告数据来源Wind数据来源SMM355不锈钢厂对镍铁使用量持续增加2022年由于精炼镍价格剧烈波动经济性明显下滑钢厂大幅提高镍生铁使用比例至66左右预计2023年随着印尼镍铁项目的持续投产放量钢厂用NPI占比将进一步提升至70附近而精炼镍占比或维持3左右的低位图表60不锈钢厂镍原料消费情况预估数据来源SMM国贸期货研究院36新能源产业高速增长对镍需求持续拉动361硫酸镍产量维持高增长镍豆使用占比下滑2022年虽然受到疫情与原料价格暴涨等诸多影响新能源市场仍维持高速发展对硫酸镍需求依旧旺盛据SMM数据2022年1-11月我国硫酸镍产量约339万金属吨同比增加3077预计2022年中国硫酸镍产量达38万金属吨同比增长3218目前来看新能源仍维持高速增长态势三元锂电池高镍化方向不变印尼镍中间品产线亦陆续投产放量硫酸镍需求将持续增加预计2023年硫酸镍产量或达55万金属吨同比增447从硫酸镍原料使用占比来看年初镍豆制备硫酸镍经济性尚可镍豆使用占比仍维持在50左右然而随着伦镍挤仓事件的发生镍豆价格大涨后硫酸镍与镍豆价差倒挂镍豆制备硫酸镍亏损扩大叠加海外镍中间品MHP高冰镍的大幅投产回流镍豆消费逐步被替代下半年镍豆使用占比已回落至10下20