研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可201231号铁合金2023年年度报告产能置换故事将告一段落乐观预期黑色金属年度报告难照进现实2022年12月22日星期四国贸期货研究院2022年宏观潮水波澜壮阔无论是海外的加息周期与俄乌战争的扰动黑色金属研究中心还是国内的疫情防控及地产疲态影响下铁合金价格波动剧烈2022年处于常态化疫情防控阶段国家坚定稳字当头对于能耗双控政策相较于2021黄志鸿年也边际放松合金厂生产状态主要随着利润波动之下整体产量变化不大联系方式0592-5831694但地产热度退却呈现下行趋势用钢需求萎缩的传导下出口的增长难对冲从业资格号F3051824投资咨询号Z0015761合金需求走弱展望2023年疫情频繁左右生产时代即将过去铁合金产能置换故事接近落幕供应端扰动事件减少情况下合金厂更多将根据利润主动性进行增减产调节成本支撑将大大增强总体产量或有所提升此外在海外经济衰退压力和欧洲能源危机热度退却后我们预计高出口在23年具有不可持续性将面临着同比下滑炼钢需求方面我们认为2023年钢铁行业既是国民经济的重要支柱是落实双碳目标的重要领域双重身份下粗钢产量或以平控为主需要注意的是尽管今年以来稳地产政策是在不断加码带来乐观预期但房屋销售以及新开工始终未见好转若后续政策并未形成累积效应提振消费者信心的话用钢需求的疲软会牵连钢材产量缩减因此铁合金整体需求有所下滑概率较大核心观点供需格局相对宽松格局下锰硅硅铁价格以成本线支撑跟随钢价震荡为主高耗能行业电价及原料价格坚挺预期之下价格难有大幅向下空间以目前高产量弱需求格局下进入春节且短期地产难有起色的情况下我们预计明年一季度甚至二季度初合金厂将会面临着高库存的风险对价格欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序走势起到压制而明年下半年在完全回归健康库存后合金走势将回归正常库存问题下我们认为整体下半年的走势将强于上半年而单边上我们觉得走出一波流畅趋势性行情需要出现明显的供需错配问题而明年铁合金市场难以出现这一问题所以难度较大建议投资者若合金价格在盘面上回落触碰到成本线时可采取轻仓短线试多的手法进行操作套利方面则建议可以依据对比锰矿和焦炭vs兰炭基本面差异做跨品种的套利期市有风险入市需谨慎一行情回顾11硅硅铁期货走势回顾2022年可谓宏观大年经历了海外战争与加息国内疫情与稳增长锰硅硅铁价格变化更多与宏观事件挂钩价格重心前高后低今年以来的价格走势可以分为以下四个阶段第一阶段1月份到2月份随成本波动1月份以来铁合金需求端钢厂受冬奥环保限产影响维持弱势而与此同时合金产量维持高位盘面跟随成本波动整体走成本抬升逻辑此期间陕西榆林兰炭整改方案出台兰炭提涨推动下硅铁走势显著强于锰硅第二阶段3月份到4月中旬震荡上行在冬奥会后钢厂复产推动下双硅盘面价格重心上移由于三月份俄乌冲突爆发俄罗斯作为世界第二大硅铁出口国其向外供应受到西方制裁打压部分的海外硅铁需求外转也导致了我国硅铁出口大增与此同时硅铁社会面又处于低库存状态在多方面预期推动下硅铁走出了一波更为流畅的上涨价格从2月28日收盘价9020元吨上涨至4月18日年内至高点11340元吨而锰硅仅从2月28日收盘价8396元吨上涨至4月18日年内至高点9170元吨第三阶段4月中旬至7月中旬快速下坠受海外美联储开启加息周期国内疫情剧烈扰动房企暴雷频出地产数据下行影响预期与现实同时走弱市场悲观情绪迸发铁合金也经历一波猛烈的下跌锰硅从年内高点下坠至7月15日的年内低点6956元吨硅铁则同日下跌至7070元吨的年内低点冶炼陷入亏损合金厂被迫做出减停产反应双硅产量也来到近年来低位水平第四阶段7月中旬至12月初宽幅震荡7月中旬以来可以明显看到一方面宏观回暖国内货币与房地产利好政策频出保交楼工作不断推进引导市场未来悲观预期转向而另一方面房地产仍处深水区房屋新开工与销售面积数据同比大幅下降铁合金需求也并无起色强预期与弱现实不断博弈中进入宽幅震荡走势最典型的可以看到9月由于需求回暖成材产量上行双硅价格也达到了震荡区间的高位国庆后首个交易日10月10日硅铁触及短期高点8886元吨锰硅触及7584元吨点位但10月成材与铁合金需求量弱于往年所谓金九银十不及预期产业负反馈矛盾累积价格再度回落双硅也并未走出趋势性行情图表1锰硅主力合约期价走势数据来源Wind图表2硅铁主力合约期价走势数据来源Wind12锰硅硅铁价差分析今年价差波动来看1基差双硅主要格局是期货主力合约价格走强于现货价格主力合约升水的结构在经历去年史诗级行情之后锰硅今年供需两端扰动事件较少基差波动基本已经回归到去年以前的正常波动区间硅铁供应端扰动事件频出事件驱动的强预期下期货价格表现更为强势基差大部分时间维持在负值区间尽管基差波动上界并没有达到去年夸张水平但从整体相较去年之前往年相比波动区间仍较大2月差锰硅月间价差收窄且无较大波动01-05合约价差波动也主要在在-50到200元吨区间内跨月套利机会并不大硅铁月间价差基本遵循往年走势呈现出从年初到年末震荡上行态势01-05合约价差低点在1月14日-238元吨高点在11月1日320元吨3品种价差今年全年硅铁走势强于锰硅这主要由三方面因素所推动的第一方面是库存分布的差异锰硅冶炼企业库存今年呈现累库趋势而硅铁冶炼企业反而是一直维持在低库存状态第二方面主要是在于今年硅铁产业链扰动事件较多例如今年府谷兰炭整改国内外电力市场紧张俄乌战争爆发后硅铁出口替代第三方面再锰硅成本塌陷硅铁成本坚挺可以看到今年港口累库锰矿价格一路下行焦炭价格也重心下移而国内电价则全年无较大波动兰炭供给端扰动价格坚挺硅铁与锰硅主力合约价差最高达到了4月15日2335元吨位置最低也是7月5日的148元吨图表3锰硅基差回归到正常波动区间图表4硅铁基差大部分时间维持在负值区间数据来源Wind数据来源Wind图表5锰硅月间价差收窄且无较大波动图表6硅铁月间价差基本遵循往年走势数据来源Wind数据来源Wind图表7全年硅铁价格高于锰硅数据来源Wind二基本面分析21供给端评估利润将把控生产档位2022年铁合金主产区能耗指标相比于2021年较为宽松尽管有产能置换淘汰方案实施冬奥环保督察影响但在国家稳字当头方针下整体产量受到政策性限制的影响有所减弱产量受到需求传导仍然较差仍主要由利润进行调节合金厂生产特点主要可以用高利润抓紧生产低利润维持生产亏损停产检修进行概括22产能利用率基本上延续21较低水平生产的扰动更多是来自于疫情反复因此我们认为2023年在防控优化新十条落地以及产能置换的基本完成后产量大概率有所回升将更主要由利润进行调节整体供应情况偏向于宽松2112022年供应端回顾锰硅由于全年利润不佳的原因整体产量出现下滑1-11月累积产量87887万吨同比减少4069万吨减442从季节性变化走势与去年基本趋同产量拐点相较于去年提前了一个月尽管2022年锰硅厂冶炼利润水平普遍不佳但除去7-9月大幅亏损与需求量萎缩的被动减产之外锰硅月产量始终维持在80万吨较高水平呈现出有利润便抓紧生产现象开工率方面5月受锰硅亏损幅度扩大以来锰系专业委员会号召行业内严格执行限减产50但效果有限开工率仍维持在60较高位置直到6月中下旬锰硅亏损加剧北方大区一度达到300元吨亏损值同时终端需求量锐减锰硅厂家才开始大范围减产开工率也是下降至30极低水平而后随着需求回暖开工率也回到了正常状态图表8锰硅月产量季节性图表9锰硅现货利润1100000100010000008006009000004008000002002021202220212022202220222022202220222022202220222022202220222022202202021700000------------------200-110512120102030304050607070809091011------------------1826302010032414051607281808292010-40009600000-600500000-8001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月吨-10002022年度2021年度2020年度2019年度2018年度北方大区南方大区数据来源Mysteel数据来源Mysteel硅铁22年利润水平对比锰硅较佳产量也较去年有所上升1-11月累积产量5465万吨同比增加887万吨增幅度达到165从季节性角度来看上半年2-6月产量维持接近55万吨的近年同期高位水平而下半年受需求及利润下滑影响产量基本回归至正常水平月产量在41万吨至48万吨内区间震荡硅铁企业周度开工率波动较小维持在40-55区间也同样呈现出上半年开工率高下半年低开工率状态图表10硅铁月产量季节性图表11硅铁现货利润600000300055000025002000500000150045000010005004000000350000-500300000-1000月月月月月月月月月月月月123456789101112硅铁生产利润甘肃日日吨2022年度2021年度2020年度硅铁生产利润内蒙古日日2019年度2018年度硅铁生产利润宁夏日日数据来源Mysteel数据来源Mysteel212扰动事件不再频繁产量或将回暖尽管22年能耗双控压力不及21年但是内蒙和宁夏为实现双碳目标也正在推进铁合金行业产能置换的实施根据内蒙和宁夏分别于2021年3月及2022年11月发布的产能退出及置换的相关方案类文件来看内蒙要求22年底原则上全部退出落后产能并完成置换宁夏则则将时间节点定在23年底从这一方面来看随着22年产能置换方案的实施23年铁合金行业产能置换压力相较于22年大大减弱仅以宁夏剩下未完成任务为主而从实施过程来看政策也是争取降低对铁合金产量的影响以鄂尔多斯西金矿冶的产能置换为例内蒙政府对于限制类产能的产能置换允许先投建后拆除使得淘汰产能和置换产能的衔接空窗期大幅缩短就目前实施进度来看根据9月公示情况内蒙现已完成目标约73我们预估到22年初前完成压力不大而宁夏目前并无进度的相关披露我们以22年完成一半进行推算宁夏现存485万吨锰硅产能中120万吨为限制类产能占比25现存140万吨硅铁产能中85万吨为限制类产能占比62023年宁夏还需淘汰锰硅产能6042万吨硅铁产能427万吨分别占全国产能276和06占比也是极小的综上所述明年淘汰产能对于铁合金的产量影响基本可以忽视图表12内蒙宁夏产能置换淘汰相关实施文件政策发布地政策文件名称政策要点区关于加快淘汰落后和化解明确至2023年钢铁铁合金电石焦炭石墨电极行业限制类产能内蒙古自治过剩产能落实能耗双控目标全部有序退出铁合金行业方面计划2022年底前退出限制类产能400区任务的通知多万吨目前已关停和已拆除退出限制类产能占总计划的729严禁备案和新建扩大产能的铁合金冶炼项目确有必要新建的必须实施减量置换制定产能置换方案产能置换比例不低于151不接受跨省产宁夏回族自治区铁合金行能置换矿热炉规模须达到2台31500KVA及以上特种铁合金除外同步宁夏回族自业产能置换实施办法试配套建设尾气余热综合利用工程用于置换的产能指标依据项目备案或治区行核准文件上的炉型容量确定用于置换的铁合金炉型应为6300KVA以上的铁合金矿热炉200立方米以上铁合金生产用高炉锰铁高炉100立方米以上呼和浩特市2021-2023年2022年退出普通铁合金产能6万吨达到普通铁合金限制类产能总目标内蒙古呼和淘汰落后和过剩产能落实能的60以上到2022年底全面完成退出铁合金限制类产能的全部任务浩特耗双控目标任务实施方案引导退出特种铁合金产能包头市铁合金行业产能置内蒙古包头铁合金产能实施总量控制不再审批新增产能项目且25000千伏安及以换工作指南试行乌兰市乌兰察下矿热炉特种铁合金除外原则上2022年底前全部退出对确有必要察布市铁合金行业产能置换布市建设的按1251实施产能减量置换实施方案试行数据来源国贸期货根据省地方政府公开文件整理此外从2022年年初至2022年11月底各地坚守疫情防控动态清零的方针铁合金生产受到疫情的频繁干扰就2022年10月14日乌兰察布铁合金行业协会发表通报为例协会反映称受疫情影响员工被隔离原材料进厂及产品出厂等运输问题已严重影响了企业生产经营尤其是产品出厂发运由于多省对内蒙山西的运输车辆司机采取就地隔离等措施造成产品无法及时运出的情况并称若长期如此将会出现企业由于原料短缺产品积压资金紧张而减产停产的结果可以看到2022年全年铁合金主产区内蒙古疫情形势都是较为严峻的而青海宁夏陕西也是不时受到干扰其中内蒙多地长期处于静默管控状态而12月7日疫情防控优化新十条落地其中强调非高风险区不得限制人员流动不得停工停产停业且不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码往后疫情对于生产的扰动将大幅淡化甚至消失明年将推动经济运行整体好转我们预估明年淘汰产能影响基本可以忽视而新冠肺炎防控对生产影响极弱化供应端扰动事件出现将大大减小且扰动力度也有限铁合金产量或有所增加难出现极度紧缺状态213原料坚挺预期价格支撑较强供应端扰动事件大大减少我们预计不同时间段产量将由合金厂根据利润主动性进行增减产调节需求量的传导则相对滞后铁合金成本对价格支撑将大大增强我们也着重分析明年的成本形势1锰硅2022年锰硅成本变动与锰矿焦炭价格同步性较高具体从占锰硅成本最大比重的锰矿焦炭电力进行分析锰矿根据海关总署数据2022年1-10月中国锰矿进口总量2487万吨同比减少27变化并不大而今年的3-5月份俄乌冲突爆发原油供应紧张带动油价快速上行导致了海运费大幅攀升下锰矿价格的暴力上行随着俄乌冲突转为持久战下半年海运费大幅回落带动锰矿价格也降至低位进口量也出现回暖目前随着锰矿价格回落到历史中性水平海外矿山利润也逐步缩减价格进一步下跌的空间不大但港口锰矿高库存依旧是价格上行的最大压力2023年锰矿预计以目前价格宽幅震荡为主向下空间不大向上仍需关注港口高库存是否改善焦炭22年同样是上半年受俄乌战争影响煤炭价格飙升的一波冲高后下半年在需求走弱中价格中枢下移展望23年随着中澳关系缓和澳煤进口或将逐步恢复焦煤供给弹性恢复挤占上游利润的情况逐渐缓和成本支撑减弱上行博弈点同样在于需求是否改善因此我们认为焦炭价格将主要跟随钢材价格走势多空交织及不确定性增多情况下或延续该位置上的宽幅震荡电价今年政策层面不断强调煤炭保供稳价因此可以看到即使年中在欧洲能源危机的担忧下电煤价格一度冲高但国内煤炭供应端基本上维持稳定内蒙宁夏铁合金冶炼电价反倒是较年初小幅下滑2021年12月全国各省市落实发改委文件要求推进电力价格机制改革针对不同行业尤其高能耗企业出台相关差别电价政策由于双碳目标不变尽管明年面临着澳矿进口开放问题铁合金作为高耗能行业2023年冶炼电价也难出现下行而电力市场供需矛盾并不过于明显情况下电价波动不会出现像21年一样的极端波动北方主产区的电价或延续今年在04-06元度之间区间运行2硅铁硅铁冶炼成本依旧是主要围绕电价和兰炭为主进行定价由于电价在成本中占比接近60因此2022年硅铁成本主要跟随电价波动电价我们维持与上文持相同观点以下主要对兰炭进行分析可以看到22年原煤和焦炭价格波动剧烈而兰炭价格并跟随二者波动窄幅震荡全年价格上界和下界仅约300元吨这主要是因为兰炭格局仍是供过于求价格上涨动力不足而同时兰炭供给端扰动事件频出包括了1月榆林市发改委针对涉兰企业的环保节能问题发布整改通知涉及企业产能占榆林市总产能2074而10月府谷要求兰炭企业铁炉生产装置将于25号开始停产拆除50产能产能缩减引发市场担忧价格体现较为坚挺展望2023年兰炭部分产能拆除置换已基本完成整体将维持供需紧平衡状态价格并无过大下行压力预计继续窄幅震荡值得注意的是今年以来铁合金主产区受疫情影响运输困难状况频发运输成本普遍环比高于去年成本更是有时能增加150元吨而明年随着跨省不再查验核酸报告与健康码政策落地这一方面成本将有所回落此外而我国硅石供应宽松硅石的成本波动几乎可以忽略不计综上展望2023年由于电力锰矿兰炭价格坚挺预期下双硅成本预计较为坚挺其中硅铁成本下陷可能性比较小锰硅成本下陷的不确定性在于焦炭明年价格是否出现塌陷而双硅成本端对价格支撑强度差异也主要对比锰矿和焦炭vs兰炭价格走势可根据成本端基本面差异进行跨品种价差的套利图表13锰硅冶炼成本图表14硅铁冶炼成本锰硅成本元吨900095009000850085008000800075007500700065007000600065005500500060002019-092021-032021-092019-012019-032019-052019-072019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-052021-072021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11硅铁生产成本甘肃日硅铁生产成本内蒙古日北方大区南方大区硅铁生产成本宁夏日硅铁生产成本青海日硅铁生产成本陕西日数据来源Mysteel数据来源Wind图表15主产区电价图表16进口澳洲锰矿价格元度70铁合金冶炼电价076506560065505550054504540040353503302021-02-082021-04-082022-07-082021-01-082021-03-082021-05-082021-06-082021-07-082021-08-082021-09-082021-10-082021-11-082021-12-082022-01-082022-02-082022-03-082022-04-082022-05-082022-06-082022-08-082022-09-082022-10-082022-11-082022-12-082020-12-08宁夏青海内蒙锰矿Mn45澳大利亚产汇总价格天津港日数据来源Mysteel数据来源Mysteel图表17锰矿进口量图表18进口锰矿石港口库存700锰矿进口量650400600350550300500250450200400150350100300月月月月月月月月月月月月月月月月月月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月26824824646810121012101210年年年年年年年年年年年年年年年年年年年202220212020201920182020202020212022202020202021202120212022202220222019202020202021202120222019数据来源Wind数据来源Mysteel图表19焦炭现货价格走势图表20兰炭现货价格走势3500市场价平均价焦炭华北地区30004500400025003500200030002500150020001000150010005005002020-032021-012021-052022-072020-052020-072020-092020-112021-032021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-092022-112020-01平均价兰炭小料陕西数据来源Wind数据来源Mysteel22需求端评估眼前的大山不止一座2022年受地产下行以及粗钢产量缩减影响铁合金需求明显弱于往年尽管年初俄乌战争的爆发刺激了国内的出口需求的上行但在海外经济衰退压力下我们预计22年出口量在23年具有不可持续性或面临着同比下滑炼钢需求方面我们认为2023年钢铁行业既是国民经济的重要支柱是落实双碳目标的重要领域双重身份下粗钢产量或以平控为主需要注意的是尽管今年稳地产政策是在不断加码但房屋销售以及新开工未见好转若后续政策并未在需求端发力提振消费者信心的话钢材需求的疲软依旧会带动钢材产量缩减眼前的大山不只一座因此我们预计2023年铁合金需求延续下滑的可能性较大2212022年需求端回顾2022年铁合金需求现实弱入人心尽管今年合金出口高速增长但也难以对冲地产下行以及产量下滑带来的减量需求远不及往年具体来看年初在冬奥限产和春节假期之下锰硅硅铁周需求下探至年内低点2月中旬锰硅周需求量达到126195吨硅铁周需求量达到21647吨而3月中旬后随着钢厂复工复产以及俄乌冲突爆发需求步入上行但与去年同期相比差距依旧明显6月份后受钢材需求负反馈影响再度跌入谷底直至9月才重新回到年内的较高水平但11月以来钢厂亏损加剧被迫产量缩减合金需求开始回落图表21锰硅周度需求量季节性图表22硅铁周度需求量季节性310001800002900017000027000160000250001500002300014000021000130000190001200001700011000015000100000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周13579周周周周周周周周周周周周周周周周周周13212937111517192325273133353941434547495153825第第第第第1447111720232629323538414450吨53第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第吨第第第第第第第第第第第第第第第2022年度2021年度2020年度2022年度2021年度2020年度2019年度2019年度2018年度数据来源Mysteel数据来源Mysteel222稳经济和减碳双角色下钢材产量难以上行锰硅和硅铁主要用作炼钢中的添加原料其消费端主要由钢材的产量把握着命脉2022年全国粗钢产量1-10月份860569万吨同比下降了22原因有以下几点1双碳目标下今年4月发改委提出了摒弃以量取胜的粗放发展方式促进钢铁行业高质量发展的要求表明国家将对钢铁产业结构进行调整将继续开展全国粗钢产量压减工作但由于21年多省产量压减工作完成情况相对突出在今年疫情影响下GDP增长压力下多省以平控作为全年目标2今年以来炉料价格走势强于钢材高炉利润在不断走弱全年维持在低利润区间而电炉更是由于废钢的紧缺和电价坚挺绝大部分时间处于亏损状态而冶炼利润不佳严重制约着产量3钢材需求端身陷囹圄这一方面是因为疫情对工地开工影响另一方面则是今年的地产下行问题今年多家房企债务爆雷房价下滑市场信心不振地产各项数据不佳因此产量高度也受弱需求的压制图表23日均粗钢产量当月值图表24螺纹钢高炉和电炉冶炼利润万吨天日均粗钢产量当月值20003401500320100030050028026002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01240-500220-10002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220212020螺纹钢高炉利润中国日螺纹钢电炉利润日20192018数据来源Mysteel数据来源Mysteel习近平总书记于12月6日主持召开中共中央政治局会议分析研究2022年经济工作时明确明年经济工作要稳字当头稳中求进总基调钢铁行业在国民经济中举足轻重明年势必要扛着稳经济的大旗而另一边钢铁行业作为工业行业中最大的碳排放行业在双碳目标下同样责任重大行业碳达峰目标为2025年前实现碳达峰2030年碳排放量较峰值减少30可以看到今年经济增长压力明显各地对压减粗钢指标也有所放宽以平控为主而明年双重身份将继续存在因此我们认为明年政策端对粗钢产量的定调也将以继续平控为主当然涉及到产量也脱离不开对地产形势与用钢需求的分析目前地产方面可谓一面向阳一面向阴向阳的一面在于政策端在保需求保项目保主体多方面发力托底当前楼市政策底已然显现单从政策发布频率而言也足以国家纾困地产的决心近期也通过三支箭从信贷债券和股权三方面改善房企融资环境其中11月11日央行和银保监会联合发布的关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知是央行和银保监会在一年多来首次就房地产融资问题出台的专门性文件通知中的十六条涉及到了开发贷信托贷款并购贷保交楼房企纾困贷款展期建筑企业贷款租赁融资个人房贷和征信等房地产上下游多方面的融资在政策端的发力下保交楼的成效开始在竣工端逐步显现1月至10月全国房屋竣工面积46565万平方米同比下降187虽然同比仍是下降趋势但下降幅度已经连续三个月收窄而房企债务暴雷潮也告一段落阴的一面仍然存在且现实的陷入的比想象中更深目前地产最大的问题就是在于拿地销售和开工方面始终拐点未现其中拿地和开工企稳需要供需两端的同时配合不仅需要需求端房价和销售企稳更需要供给端房企信用风险大部分出清存活房企的资产负债表和造血能力修复这些能否在明年看到依然存疑且未来一段时期房地产行业仍处在供给出清的大趋势中明年房地产投资对经济的拖累可能明显减弱但向上弹性预计仍会偏弱尽管供应端出现一定好转但仍然可以看到在房贷利率和LPR利率5年期下调降首付比例等政策的推出下需求端房屋销售刺激效果依旧不佳而销售不振的原因在于一是居民就业收入压力影响加杠杆能力二是房价预期转向悲观三是期房交付担忧一轮新的健康的地产上行周期启动还是需要以销售-施工-竣工的闭环链条需要销售市场率先好转综上我们对明年地产形势及用钢需求做如下判断乐观来说即使是假设明年上半年销售端拐点能够看见但用钢需求增量往往等到施工才会滞后体现时间点可能会在下半年而上半年用钢需求大概率将延续当下弱势悲观态度来看全年用钢需求将深陷泥潭图表25房地产新开工和竣工面积累计同比图表26商品房销售面积及累计同比万平方米房地产新开工和竣工面积累计同比8000200000120180000100600016000080140000601200004000401000002020008000060000040000-2000020000-400-60-2000-40002011-102015-122021-102010-022010-122012-082013-062014-042015-022016-102017-082018-062019-042020-022020-122022-08商品房销售面积累计值-6000房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比商品房销售面积累计同比数据来源Wind数据来源Wind综上所述我们认为钢铁行业背负着稳经济和减碳双重任务明年粗钢产量目标或继续以平控为主若地产延续下行那么粗钢产量或环比继续出现下滑合金这块炼钢需求量也与钢材产量观点一致223海外衰退压力明显出口需求已悄然转弱今年前三季度随着俄乌关系的恶化及战争的爆发在俄罗斯天然气和石油断供风险下欧洲深陷能源危机之中天然气和电力价格也是节节攀升TTF基准荷兰天然气期货一度从年初的不到100欧元兆瓦时一路攀升至8月350欧元兆瓦时电力成本的攀升使得海外铁合金企业苦不堪言大幅亏损之下无奈被迫停产海外钢厂也被迫寻找其他国家的进口替代弥补供应缺口因此可以看到部分海外铁合金需求外转至国内国内上半年铁合金出口量激增据海关总署数据2022年1-10月中国硅铁出口量为1117万吨同比上升199占产量比值约为13俄罗斯作为世界第二大硅铁出口国其金属外供受到西方制裁严重打压因此硅铁出口需求更大2022年1-10月中国硅铁出口量为6002万吨同比上升399占产量比值约为1098图表27锰硅月出口量季节性图表28硅铁月出口量季节性250009000080000200007000060000150005000040000100003000050002000010000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月吨吨2022年度2021年度2020年度2022年度2021年度2020年度2019年度2018年度2019年度2018年度数据来源海关总署数据来源海关总署但是我们从数据中可以明显看到下半年之后铁合金出口量环比出现锐减这主要是因为两个方面1近期随着欧洲多国天然气储备达到标准以及俄乌战争长期化市场担忧逐渐缓和天然气和电价也从最高点大幅回落近70海外供应紧缺出现一定缓和2下半年海外央行开启了新的一轮加息周期且此次加息幅度远超此前预期欧美经济衰退风险不断增加10月欧元区和美国PMI双双跌落枯荣线以下经济处于收缩区间雪上加霜的是12月12日欧盟继续推进碳关税希望对水泥钢铁和电力等碳密集型进口产品征税若这一关税落地国内出口订单易再遭减砍综上我们认为明年在海外衰退风险和电力成本回落情况之下我国合金出口订单难以保持今年上半年的良好态势更多的重新回归类似今年下半年疲态图表29标普电价指数图表30欧美PMI标普电价指数702500656020005515005045100040500350302020-012020-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-042020-072021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10法国西班牙德国美国供应管理协会ISM制造业PMI欧元区制造业PMI数据来源SP数据来源Wind224汽车业冷空气将至制镁用硅铁消耗量不宜乐观锰硅消费占比中炼钢需求占比达到95而硅铁差异在于其有15来自金属镁冶炼镁的下游主要镁合金深加工产品41而镁合金应用于汽车703C产品20和航空航天10领域因此汽车产销情况可以称得上是镁市的风向标1-11月镁锭累计产量881万吨累计同比增加27这也离不开汽车行业的健康发展汽车行业今年全年政策春风吹拂最引起市场反响的是2022年5月31日由财政部跟税务总局联合印发的公告公告显示2022年6月1日至12月31日期间内且单车价格不超过30万元的20升及以下排量乘用车减半征收车辆购置税除此之外全年新能源汽车将享受免购置税且享有购车补贴根据中国汽车工业协会数据显示1-11月我国汽车产销量分别完成24628万辆和24302万辆同比分别增长61和33其中新能源汽车产销量连创历史新高1至11月份分别完成6253万辆和6067万辆同比均增长1倍市场占有率达到25但明年汽车优惠购置政策风力已悄然减档尽管新能源车购置税减免继续但是国家补贴明年退出且汽油车购置税减半政策也已到期因此我们认为明年有一定订单量前置至今年购买再加上海外经济不振订单的走弱对2023年汽车产销我们持偏悲观态度预计难达到今年的高产销量同比出现小幅下滑制镁用硅铁消耗量也不宜乐观图表31镁锭产量高于往年图表32汽车行业维持景气万辆吨镁锭产量产量汽车累计值同比3000100100000802500900006020008000040700001500200600001000-2050000500-40400000-6020192021202220202020202020202021202120212022202220221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019--------------1004100104071001071001040720222021202007数据来源SMM数据来源Wind三总结与展望供应端来看明年淘汰产能仅剩小部分未完成对双硅产量影响基本可以忽视而新冠肺炎防控对生产的干扰将极弱化甚至消失在扰动事件减少情况下整体产量大概率将有所回升供应趋于宽松企业将更主要由利润进行调节进行减停产因此成本端对价格的支撑也将增强原料坚挺预期下价格深跌可能性不大需求端来看明年摆在铁合金行业前的大山不止一座第一座是铁合金炼钢需求不振的大山钢铁行业明年将会肩负稳经济和减碳双重责任政策端对粗钢产量要求或继续以平控为主同时尽管中央在不断通过稳地产政策的加码努力改善地产行业的资产负债状况引导市场预期和信心回暖但房屋销售以及新开工未见好转若明年地产端仍无起色的话用钢需求的疲软将会直接导致成材产量的缩减对铁合金需求端造成负反馈第二座是出口的大山海外经济衰退压力明显能源危机缓和下电价高位大幅回落而碳关税出现也增加了合金贸易商出口成本往后铁合金的出口将越来越难第三座是硅铁制镁需求下滑的大山明年国家补贴的退出及油车购置税减半政策的到期汽车行业暖风减弱镁行业相对承压下硅铁用量大概率缩减因此铁合金明年需求不宜乐观或将继续下滑总体看供需格局相对宽松格局下锰硅硅铁价格以成本线支撑跟随钢价震荡为主若以目前高产量弱需求格局下进入春节短期地产难有起色的情况下我们预计明年一季度甚至二季度初合金厂将会面临着高库存的风险对价格走势起到压制而明年下半年在完全回归健康库存后合金走势将回归正常因此我们认为整体上下半年的走势将强于上半年单边上我们觉得走出一波流畅趋势性行情需要出现明显的供需错配问题因此难度较大建议投资者若合金价格在盘面上回落触碰到成本线时可采取轻仓短线试多的手法进行操作套利方面则建议可以依据对比锰矿和焦炭vs兰炭基本面差异做跨品种的套利期市有风险入市需谨慎