研究报告全文：宏观金融20230103-01081一宏观国内经济有望冬去春来观点多空因素切换较快商品走势或仍有反复建议以波段操作为主逻辑本周商品指数震荡走高受国内经济复苏的乐观预期推动黑色系商品涨幅居前受天气因素的干扰农产品板块也出现了较为明显的上涨此外能化和基本金属也都有不同程度的上涨展望下一阶段的行情当前正处于岁末年初市场的交投情绪并不高成交量有所下滑国内依旧是弱现实强预期的格局一方面疫情的影响还将持续一段时间实际需求仍处于低点另一方面疫情高峰过后经济的自然修复稳增长政策的推出又带来较为乐观的预期海外则仍是强现实弱预期的格局经济基本面的现实状况尚可但经济下行的压力持续加大经济衰退依旧是未来不得不面对的风险此外地缘政治因素导致供应链恢复缓慢供应端的扰动持续存在综合来看多空因素切换较快商品走势或仍有反复建议以波段操作为主二股指疫情形势仍存不确定性股指或以震荡为主观点多空交织下股指或以偏弱震荡为主逻辑本周股指整体反弹前期跌幅较大的中小盘指数反弹幅度居前中证500和中证1000表现强于沪深300和上证50短期来看随着防疫政策放开后第一波疫情的快速发展北上广等地疫情已达峰高频数据显示居民经济活动有边际复苏的迹象不过XBB等具有极高免疫逃逸能力的毒株已在国内出现国内受二次感染冲击的风险仍在因此疫情形势仍存不确定性海外方面美联储货币政策拐点未至欧美等国经济衰退风险仍在全球金融资产可能受到联动冲击因此多空交织下股指或以偏弱震荡为主三国债央行释放暖意市场成交清淡观点利空出尽短期可博反弹逻辑就短期运行逻辑而言政策的效果较为不明确和年初市场对于宽信用的期待类似市场将进入长期的观察和跟踪窗口重回强预期弱现实的阶段市场难以走出上涨的单边行情但在宽货币弱经济稳信用组合下债期也难言转熊或延续上半年行情走势特征维持宽幅震荡格局波段行情下控节奏至上随着理财赎回问题好转央行呵护跨年意图明显债期短期进一步下挫的概率较低可短线做多博反弹风险点疫情超预期发展以及政策力度2目录宏观国内经济有望冬去春来--------------------------------------------4股指疫情形势仍存不确定性股指或以震荡为主------------------16国债央行释放暖意市场成交清淡------------------------------------24投资咨询业务资格证监许可201231号国内经济有望冬去春来宏观周度报告2023年1月1日星期日1本周商品指数震荡走高工业品主要是受国内复苏预期推动农产品则受到极端天气的干扰展望下一阶段的行情当前正处于岁末年初市国贸期货研究院场的交投情绪并不高成交量有所下滑国内依旧是弱现实强预期的格宏观金融研究中心局一方面疫情的影响还将持续一段时间实际需求仍处于低点另一方面疫情高峰过后经济的自然修复稳增长政策的推出又带来较为乐观的预郑建鑫期海外则仍是强现实弱预期的格局经济基本面的现实状况尚可但投资咨询号Z0013223经济下行的压力持续加大经济衰退依旧是未来不得不面对的风险此外从业资格号F3014717地缘政治因素导致供应链恢复缓慢供应端的扰动持续存在综合来看多空因素切换较快商品走势或仍有反复建议以波段操作为主1本周商品指数震荡走高受国内经济复苏的乐观预期推动黑色系商品涨幅居前受天气因素的干扰农产品板块也出现了较为明显的上涨此外能化和基本金属也都有不同程度的上涨2美国房价继续下行日本央行重申超级宽松1美国公布的房价数据显示伴随着美联储持续加息以及人们担心未来经济陷入衰退美国房价继续下滑而美国房价走势往往领先于CPI中的住房租金分项预计美国住房租金CPI在2023年某个时点也将转为下行从而减弱对美国通胀的支撑2黑田东彦表示在观察到日本债券市场的恶化后调整YCC旨在改善市场功能日本央行将通过保持宽松的金融条件来维持最大程度的支持12月26日黑田东彦重申调整收益率曲线控制计划绝对不意味着退出超级宽松政策的第一步而是宽松政策可持续并顺利平稳运行的一种方式目前来看日本经济复苏仍偏弱势未来仍有较大不确定性欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序3国内经济有望冬去春来中国12月制造业PMI指数下滑至470主因是防疫政策放开之后疫情大规模扩散对经济的供需两端均造成了明显冲击往后看国内的专家普遍认为疫情可能在1个月左右达到感染高峰同时百度健康问诊指数和百度疫情搜索指数已经开始回落这些或表明本轮疫情对经济冲击最为明显的阶段在12月至2023年1月初而随着第一轮新增感染触顶回落经济活动料将重新回归修复的轨道从目前的数据来看主要城市的地铁出行人数拥堵指数在12月下旬已经有所回升期市有风险入市需谨慎不过考虑到今年春节较早经济正式修复可能要等到2月春节假期后彼4时疫情影响减弱叠加节后返岗或将正式推动国内经济进入修复期一宏观和政策跟踪11国内经济有望冬去春来统计局公布的数据显示中国12月制造业PMI指数下滑至470预期480前值480非制造业PMI指数为416预期450前值46712月PMI下探至年内最低读数并连续第三个月位于荣枯线之下其中PMI新订单指数生产指数和从业人员指数分别较上月下降2532和26个百分点原材料库存主要原材料购进价格出厂价格分别回升040916个百分点此外新出口订单和进口订单指数分别下降25和34个百分点主要原因是防疫政策放开之后人员大规模感染对经济的供需两端均造成了明显冲击一方面人流状况明显走弱主要城市地铁客运量和拥堵指数有所回落另一方面感染激增导致缺勤现象严重往后看国内的专家普遍认为疫情可能在1个月左右达到感染高峰同时我们观察到12月下旬开始百度健康问诊指数和百度疫情搜索指数已经开始回落这些因素或表明本轮疫情对经济冲击最为明显的阶段在12月至2023年1月初而随着第一轮新增感染触顶回落经济活动料将重新回归修复的轨道从目前的数据来看主要城市的地铁出行人数拥堵指数在12月下旬已经有所回升例如北京地铁客运量7日移动平均从12月17日的156万人次修复至29日的369万人次拥堵延时指数也从114的低点回升至30日的161不过考虑到今年的春节比较早1月7日即开启春运返乡潮的到来可能会使得1月就业生产等修复速度偏慢同时大量的人口流动可能带来第二轮疫情感染高峰将对春节期间的消费造成拖累因此经济正式修复可能要等到2月春节假期后彼时疫情影响减弱叠加节后返岗或将正式推动国内经济进入修复期图表1国内PMI二次探底图表2多数指标均出现回落5400生产5200520050005000出厂价格4800新订单4600480044004200主要原材料购进价40004600新出口订单格380044004200原材料库存进口4000产成品库存2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12PMIPMI生产PMI新订单PMI新出口订单2022-122022-11数据来源Wind图表3主要城市地铁客运量万人图表4主要城市拥堵延时指数51200地铁客运量7日移动平均拥堵延时指数250100020080060015040010020005002022-07-262022-08-262022-09-262022-10-262022-11-262022-12-26北京上海广州北京上海广州重庆郑州石家庄石家庄郑州杭州数据来源Wind12国内政策跟踪1新型冠状病毒感染实施乙类乙管国务院联防联控机制印发对新型冠状病毒感染实施乙类乙管总体方案2023年1月8日起对新型冠状病毒感染实施乙类乙管依据传染病防治法对新冠病毒感染者不再实行隔离措施不再判定密切接触者不再划定高低风险区对新冠病毒感染者实施分级分类收治并适时调整医疗保障政策检测策略调整为愿检尽检调整疫情信息发布频次和内容依据国境卫生检疫法不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施国务院联防联控机制召开新闻发布会介绍新冠病毒感染实施乙类乙管措施有关情况发布会主要内容有我国疫情防控工作重心从防感染转向保健康防重症重症患者救治是当前工作重点全国总体床位资源和设备资源能够满足重症患者救治需求监测报告将根据疫情情况作动态调整最终回归到乙类传染病每月公布一次现在出现的白肺与原始毒株和疫苗接种没有关系2央行货币政策委员会召开第四季度例会央行货币政策委员会召开2022年第四季度例会指出要坚持稳字当头稳中求进强化跨周期和逆周期调节加大稳健货币政策实施力度要精准有力发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能增强信心攻坚克难着力稳增长稳就业稳物价着力支持扩大内需着力为实体经济提供更有力支持进一步疏通货币政策传导机制保持流动性合理充裕保持信贷总量有效增长保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配用好政策性开发性金融工具重点发力支持和带动基础设施建设在国内粮食稳产增产能源市场平稳运行的有利条件下保持物价水平基本稳定结构性货币政策工具要继续做好加法强化对重点领域薄弱环节和受疫情影响行业的支持落实好支持煤炭清洁高效利用科技创新普惠养老交通物流设备更新改造专项再贷款和普惠小微贷款支持工具碳减排支持工具综合施策支持区域协调发展完善市场化利率形成和传导机制优化央行政策利率体系发挥存款利率6市场化调整机制重要作用发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购改善优质头部房企资产负债状况因城施策支持刚性和改善性住房需求做好新市民青年人等住房金融服务维护住房消费者合法权益确保房地产市场平稳发展引导平台企业金融业务规范健康发展提升平台企业金融活动常态化监管水平推进金融高水平双向开放提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力3全国财政工作视频会议在北京召开12月29日全国财政工作视频会议在北京召开全国财政工作视频会议强调2023年积极的财政政策要加力提效更直接更有效发挥积极财政政策作用要优化组合财政赤字专项债贴息等工具适度扩大财政支出规模发挥财政稳投资促消费作用强化政府投资对全社会投资的引导带动促进恢复和扩大消费加力稳定外贸外资着力扩大国内需求一是增强财政政策的针对性有效性优化完善助企纾困政策激发各类市场主体活力落实落细就业优先政策大力提振市场主体信心二是发挥财政稳投资促消费作用强化政府投资对全社会投资的引导带动促进恢复和扩大消费加力稳定外贸外资着力扩大国内需求三是提升科技投入效能强化高水平科技自立自强推动产业结构优化升级支持加快建设农业强国推动建设现代化产业体系四是切实兜牢民生底线支持建设高质量教育体系促进提高医疗卫生服务能力健全社会保障体系持续改善生态环境质量坚决兜住基层三保底线五是积极稳妥防范化解风险隐患继续抓实化解地方政府隐性债务风险加强地方政府融资平台公司治理积极配合防范化解重要领域风险牢牢守住不发生系统性风险底线六是深入推进改革创新优化预算管理制度深化财政体制改革完善税收制度强化国有资产和资本管理加强会计管理工作全面提升财政管理现代化水平七是大力加强财会监督健全财会监督体系和工作机制进一步突出监督重点加强与各类监督贯通协调不断提升监督效能进一步严肃财经纪律八是深化对外财经交流合作积极参与全球经济治理加强多双边经贸合作支持高质量共建一带一路推进更高水平对外开放74全国发展和改革工作会议在京召开全国发展和改革工作会议28日在京召开国家发改委主任何立峰指出全国发展改革部门要认真落实党中央确定的疫情防控优化措施更好统筹疫情防控和经济社会发展着力稳增长稳就业稳物价大力提振市场信心积极扩大国内有效需求充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用推动经济运行整体好转全力打通制约高质量发展的卡点瓶颈强化高水平科技自立自强加快建设现代化产业体系建设现代物流体系积极稳妥推进碳达峰碳中和推动构建高水平社会主义市场经济体制推进高水平对外开放扎实推动区域城乡重大战略部署落地切实做好民生保障进一步提高防范化解重大风险能力强化粮食能源资源重要产业链供应链安全保障以新安全格局保障新发展格局13美国房地产市场继续疲软日本央行重申超宽松政策1美国房价继续下滑房地产市场或继续疲软美国公布的房价数据显示伴随着美联储持续加息以及人们担心未来经济陷入衰退美国房价继续下滑数据显示美国10月SPCS20个大城市季调后房价指数环比跌052为连续第四个月下跌预期跌129月前值由跌124修正为跌135同比涨864预期为89月前值由1043修正为1041美国10月FHFA房价指数环比持平预期为跌08前值为涨01同比增幅从9月份的111放缓至98是自2020年9月以来首次出现非两位数的增长美国房地产价格在10月继续下滑主要由于抵押贷款利率的上升以及对经济前景的担忧房地美数据显示30年期固定抵押贷款的利率在10月达到70811月再次触及该水平但此后有所回落11月的均值为68较10月的69小幅回落美国房价走势往往领先于CPI中的住房租金分项11月美国住房租金CPI环比上行06同比上涨72仍在呈上升态势但由于租金走势滞后于房价SPCS20个大城市季调后房价指数于2022年7月开始出现拐点并持续下探预计美国住房租金CPI在2023年某个时点也将转为下行从而减弱对美国通胀的支撑图表5美国房价及房贷利率图表6美国通胀有望持续回落25001000200080015006001000500400000200-5002020-04-302021-04-302022-04-30000美国标准普尔CS房价指数20个大中城市环比2019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11美国标准普尔CS房价指数20个大中城市当月同比2019-02美国30年期抵押贷款固定利率美国CPI当月同比美国CPI住宅当月同比数据来源WIND82日本央行行长重申维持超级宽松政策12月20日日本央行意外地调整了收益率曲线控制计划宣布将收益率目标上限从025上调至05左右此举引发了市场猜测日本央行正朝着政策正常化迈出第一步黑田东彦则表示在观察到日本债券市场的恶化后这一举措旨在改善市场功能日本央行将通过保持宽松的金融条件来维持最大程度的支持12月26日黑田东彦在商业游说团体Keidanren主办的一次活动上重申调整收益率曲线控制计划绝对不意味着退出超级宽松政策的第一步而是宽松政策可持续并顺利平稳运行的一种方式目前来看日本经济复苏仍偏弱势未来仍有较大不确定性从数据来看消费方面日本11月零售销售同比增长了26为连续第九个月增长原因是边境管制的取消以及日本政策的国内旅游补贴提振了消费需求但远低于普遍预期的3711月零售额环比同样意外下滑较10月份下降11为5个月来首次主因是物价上涨导致被压抑后释放的需求开始降温超过了游客回归带来的提振就业方面日本11月的失业率降至25较上月下降01个百分点近3个月首次改善原因包括新求职人数较上月减少等而就业岗位保持在2020年3月以来的最高水平物价方面11月日本消费者物价指数为1038较上年同期上涨37这是自1981年12月以来的最大同比涨幅创40年11个月新高日本连续15个月上涨的CPI显示出受日元贬值等影响食品和能源等商品价格正在上涨图表7日本国债利率大幅上行日本国债利率10年06000500040003000200010000002022-08-302022-09-302022-10-312022-11-30数据来源wind9二高频数据跟踪21工业生产稳中有降化工需求依旧偏弱开工率稳中有降需求方面聚酯产业链多数产品价格上涨涤纶POYPTA聚酯切片价格同步上涨生产端上周PTA产业链负荷率稳中有降其中PTA开工率降至6278聚酯工厂负荷率降至6846江浙织机负荷率降至3667钢铁生产稳中有降需求持续放缓全国高炉开工率本周小幅下降072个百分点至7521目前钢厂仍旧处于亏损边缘开工率或保持偏低水平本周钢联数据显示钢材产量小幅下降社库厂库双双累积表需持续走弱进入传统的消费淡季实际需求出现了季节性下滑下游实际成交逐步放缓图表8PTA产业链负荷图表9钢厂高炉开工率1000090008000800060007000600040005000200040000003000PTA产业链负荷率PTA工厂PTA产业链负荷率聚酯工厂PTA产业链负荷率江浙织机高炉开工率247家全国唐山钢厂高炉开工率数据来源Wind22地产销售月环比上升汽车销售表现回暖房地产销售月环比上升截至12月29日30个大中城市商品房成交面积周环比升高4882按均值计12月环比上升1428同比下降2539一二三线城市12月同比增速分别为58845803和1433土地市场方面上周100个大中城市成交土地占地面积环比增速为4593一二三线城市环比增速分别为-663210197和4196其中三线城市土地溢价率最高为240其次为二线城市溢价率为133一线城市最低乘用车销售表现回暖乘联会数据显示12月19-25日乘用车市场零售633万辆同比增长13环比上周增长17较上月同期增长70乘用车市场批发468万辆同比下降20环比上周下降2较上月同期增长312月1-25日乘用车市场零售1674万辆同比去年增长9较上月同期增长47全国乘用车厂商批发1414万辆同比去年下降17较上月同期增长11生产端来看受疫情导致缺勤的影响汽车开工率小幅回落12月29日当周半钢胎开工率回落至535910图表1030大中城市地产销售周同比图表11当周日均销量乘用车800025000000200006000200000001500010000400015000000500020001000000000000050000002022-09-112022-10-112022-11-112022-12-11-5000-2000000-10000-4000-60002021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-30-8000厂家批发厂家零售商品房成交面积一线城市二线城市三线城市厂家批发同比厂家零售同比数据来源Wind三物价跟踪1本周食品价格涨跌互现本周蔬菜均价环比上涨458猪肉价格再度回落本周猪肉均价环比下跌5972国内通胀短期无虞疫后或温和回升近期猪肉价格持续回落但蔬菜价格季节性上涨预计食品价格整体对通胀影响有限往后看猪肉等食品价格在岁末年初的季节性因素推动下或仍然有小幅上涨的压力但生猪存栏量目前已触底回升中长期的压力将逐步得到缓解而且国际能源供给已经出现缓和预计食品和能源价格不会对2023年通胀构成持续性的压力需要关注的是如果后续国内防疫调整顺利经济逐渐重启2023年国内通胀料将有回升的动力但考虑到与西方国家不同的是国内货币没有超发且面临的供给环境也大不相同疫后通胀应不存在大幅上升的压力3PPI上升压力不大2023年同比前低后高考虑到2023年基建投资保持高强度的同时地产投资改善幅度力度有限国内工业品需求总体将趋于温和改善带动PPT环比在二季度之后持续转正不过海外主要经济体陷入衰退的风险持续加大部分以海外需求定价为主的商品不具备明显反弹的基础因此预计2023年PPT同比将出现反弹但力度不会太大节奏上前低后高图表12食品价格多数回落图表11中国大宗商品价格指数11400060024000550350019000500300045014000250040090003502000300400015002502022-09-062022-10-062022-11-062022-12-06平均批发价猪肉平均批发价28种重点监测蔬菜总指数能源类钢铁类有色类数据来源Wind12投资咨询业务资格证监许可201231号疫情形势仍存不确定性股指或以震荡为主2023年1月2日星期一本周股指整体反弹前期跌幅较大的中小盘指数反弹幅度居前中证宏观金融研究中心500和中证1000表现强于沪深300和上证50短期来看随着防疫政策放宏观金融周度报告开后第一波疫情的快速发展北上广等地疫情已达峰高频数据显示居民经济活动有边际复苏的迹象不过XBB等具有极高免疫逃逸能力的毒株郑雨婷已在国内出现国内受二次感染冲击的风险仍在因此疫情形势仍存不从业资格号F3074875确定性海外方面美联储货币政策拐点未至欧美等国经济衰退风险仍在投资咨询号Z0017779全球金融资产可能受到联动冲击因此多空交织下股指或以偏弱震荡为主12月PMI数据创新低国内经济继续探底中国12月制造业PMI指数470预期480前值480中国12月非制造业PMI指数416预期450前值467具体来看1供需两端继续双双走弱2价格有所回升3各类企业的景气水平均继续回落尤其中小企业经营受到明显冲击总体而言防疫政策调整初期全国新冠感染人数激增对供需端均带来较大冲击同时外需亦回落明显12月制造业指数出现较大回落处于2022年的最低水平往后看2023年上半年国内疫情形势仍存不确定性海外经济面临衰退压力经济景气度回落的压力仍大扩内需相关政策仍有待加码央行四季度例会召开强调三个着力和精准有力12月28日央行召开了四季度货币政策委员会例会相比12月中央经济工作会议四季度货币政策例会并无过多的增量信息重要信息体现在以下两个方面1货币政策目标以三个着力概括即着力稳增长稳就业稳物价着力支持扩大内需着力为实体经济提供更有力支持总量层面的货币政策在充欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序分支持扩内需稳经济的同时将同时考量对物价通胀的影响2信贷投放上更加强调精准有力结构性货币政策工具要继续做好加法会议对信贷增长的表述从三季度的总量稳定增长调整为有效增长货币政策以精准有力替代此前的主动应对当前总量层面的流动性较为充裕11月M2同比达124创近五年新高后续货币政策会更加侧重于经济增长的结构性问题疏通总量向结构的传导头部房企消费信贷企业稳岗扩岗和重点群体创业就业住房金融服务等经期市有风险入市需谨慎济增长的薄弱环节或在2023年继续得到货币政策的流动性注入13一市场概述11行情回顾本周股指整体反弹前期跌幅较大的中小盘指数反弹幅度居前中证500和中证1000表现强于沪深300和上证50沪深300上涨113至3872上证50上涨074至2635中证500上涨175至5864中证1000上涨196至6282本周本周国防军工46公用事业42电力设备38银行23农林牧渔21领涨而房地产-28建筑材料-1食品饮料-08家用电器-07领跌指数与期货的周涨跌幅股指期货量能变动25IF合约IH合约IC合约IM合约2015成交手33108224457726855520370410变动-2660-2092-2721-20570500沪深IF23上证IH2中证IC23中证IM2持仓手1972141187963082861316643000150301500011000301涨跌幅113103074093175166196215变动-170-379-171-131数据来源国贸期货研究院Wind行业周涨跌幅000-1060811-2-3262728293031-4323237383941-54247484950515252-656585960-7数据来源国贸期货研究院Wind12价差走势1基差方面截至周五收盘IM2301升水42点年化12IC2301升水63点年化19IF2301升水78点年化35IH2301升水112点年化74近期期指合约仅IM和IC的远月合约呈现贴水结构其余品种多处于升水结构142跨品种价差方面本周股指各品种走势强弱顺序分别为IMICIFIH本周前期跌幅较大的指数品种反弹幅度更大股指期货升贴水情况截至2022年12月30日中证1000期货合约合约名称IM2301IM2302IM2303IM2306合约升贴水-42763541296年化升贴水率-12092745中证500期货合约合约名称IC2301IC2302IC2303IC2306合约升贴水-63-115-65587年化升贴水率-19-15-0522沪深300期货合约合约名称IF2301IF2302IF2303IF2306合约升贴水-78-194-266-188年化升贴水率-35-37-33-11上证50期货合约合约名称IH2301IH2302IH2303IH2306合约升贴水-112-176-208-212年化升贴水率-74-50-37-17数据来源国贸期货研究院Wind二资金面与流动性本周央行公开市场累计进行了10140亿元逆回购操作本周央行公开市场共有390亿元逆回购到期因此本周央行公开市场净投放9750亿元临近年末央行连续8个交易日投放14天期逆回购连续5个交易日7天期逆回购额度加码至千亿元以上银行间市场周五资金面保持宽松局面主要回购利率多数下行唯有隔夜回购利率大幅攀升至2以上主因实际占用天数所致无碍整体流动性供给充裕格局日前央行传达学习中央经济工作会议精神要求精准有力实施好稳健的货币政策加大金融对国内需求和供给体系支持力度要高度重视做好岁末年初各项工作近期人民银行综合运用公开市场操作中期借贷便利再贷款等多种货币政策工具加大流动性投放力度12月19日以来已通过14天逆回购操作提供跨年资金3580亿元及时满足市场需求维护年末流动性合理充裕促进金融市场平稳运行中央政治局会议表示积极的财政政策要加力提效稳健的货币政策要精准有力明年积极的财政政策和结构性宽松的货币政策或保有延续性后续结构性货币政策工具将为主要发力渠道总量政策工具的运用将相对审慎但不排除将结合经济实际情况相机发力央行本周资金净投放9750亿元本周银行间资金利率冲高回落1512000451000040358000306000254000202000150100509-2005-2007-2011-2001-2003-2005-2007-2009-2011-2001-2003-2007-2009-2011-20逆回购数量7天逆回购数量14天DR001DR007中期借贷便利MLF投放数量1年数据来源国贸期货研究院Wind中美利差为-104bp本周北向资金本周净流入29亿元50300800250402006001503010040050200200501010001500020020040007-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12600中美利差国债到期收益率10年美国国债收益率10年19-1219-0619-0920-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1219-03数据来源国贸期货研究院Wind三基本面分析3112月PMI数据创新低国内经济继续探底中国12月制造业PMI指数470预期480前值480中国12月非制造业PMI指数416预期450前值467具体来看1供需两端继续双双走弱12月生产指数为446相比11月下降32个百分点主要由于12月疫情快速扩散人员到岗率大幅降低生产活动放缓新订单指数比上月下降25个百分点至439新出口订单指数录得442前值467新出口订单指数录得442前值467显示内外需同时走弱2价格有所回升12月主要原材料购进价格及出厂价格分别录得516490与11月相比各自增加了0916个百分点一方面本月部分大宗商品价格出现反弹带动主要原材料购进价格指数上行另一方面12月生产活动减弱造成供给偏紧对出厂价格形成一定支撑3各类企业的景气水平均继续回落尤其中小企业经营受到明显冲击12月大中小型企业生产经营指数分别录得483464447较11月各下降0817和09个百分点16总体而言防疫政策调整初期全国新冠感染人数激增对供需端均带来较大冲击同时外需亦回落明显12月制造业指数出现较大回落处于2022年的最低水平往后看2023年上半年国内疫情形势仍存不确定性海外经济面临衰退压力经济景气度回落的压力仍大扩内需相关政策仍有待加码制造业PMI及重要指数走势12月制造业PMI分项与11月对比PMI60520055出厂价格5000生产4800504600440045主要原材4200料购进价4000新订单40格38003530原材料库新出口订存单21-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0621-1022-0222-0622-10产成品库进口PMIPMI生产存PMI新订单PMI新出口订单2022-122022-11数据来源国贸期货研究院Wind32央行四季度例会召开强调三个着力和精准有力12月28日央行召开了四季度货币政策委员会例会相比12月中央经济工作会议四季度货币政策例会并无过多的增量信息重要信息体现在以下两个方面1货币政策目标以三个着力概括即着力稳增长稳就业稳物价着力支持扩大内需着力为实体经济提供更有力支持总量层面的货币政策在充分支持扩内需稳经济的同时将同时考量对物价通胀的影响2信贷投放上更加强调精准有力结构性货币政策工具要继续做好加法会议对信贷增长的表述从三季度的总量稳定增长调整为有效增长货币政策以精准有力替代此前的主动应对当前总量层面的流动性较为充裕11月M2同比达124创近五年新高后续货币政策会更加侧重于经济增长的结构性问题疏通总量向结构的传导头部房企消费信贷企业稳岗扩岗和重点群体创业就业住房金融服务等经济增长的薄弱环节或在2023年继续得到货币政策的流动性注入33估值分析股指估值仍处于阶段性低位截至12月30日沪深300上证50中证500中证1000的滚动市盈率分别为112倍93倍222倍28倍处于上市以来的2105年4月至今16804年1月至今15307年1月至今9714年10月至今的分位水平四大指数PE倍指数PE的历史分位走势173516012014030100251201008020801560601040405202000013-0622-0609-0610-0611-0612-0614-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0608-0615-0516-0517-0518-0519-0520-0521-0522-05沪深300PE上证50PE沪深300PE分位数上证50PE分位数中证500右中证1000右中证500PE分位数中证1000PE分位数数据来源国贸期货研究院Wind18投资咨询业务资格证监许可201231号央行释放暖意市场成交清淡宏观金融2023年1月2日星期一宏观金融2022516中心-522国债周度报告利空出尽短期可博反弹樊梦真投资咨询号Z0014706从业资格号F3035483复盘来看周一周二市场偏弱运行主因北京开启复工复产车流人流明显恢复带动权益市场情绪向好叠加周二新冠感染降级为乙类乙管此前新十条预期全部落地虽为疫情政策放开的尾部利好但仍导致股强债弱格局延续后半周市场焦点回归跨年资金本周央行公开市场累计进行了10140亿元逆回购操作共有390亿元逆回购到期本周净投放9750亿元央行加大公开市场操作力度主要是临近年末短期内资金需求上升跨年资金利率有所上升人民银行依据惯例适度增加公开市场操作可有效满足机构的短期资金需求平抑短期资金面波动跨年资金无忧就短期运行逻辑而言政策的效果较为不明确和年初市场对于宽信用的期待类似市场将进入长期的观察和跟踪窗口重回强预期弱现实的阶段市场难以走出上涨的单边行情但在宽货币弱经济稳信用组合下债期也难言转熊或延续上半年行情走势特征维持宽幅震荡格局波段行情下控节奏至上随着理财赎回问题好转央行呵护跨年意图明显债期短期进一步下挫的概率较低可短线做多博反弹欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序风险点疫情超预期发展以及政策力度期市有风险入市需谨慎19四行情解析本周债期先抑后扬十年期主力合约T2303收于100225五年期主力合约TF2303收于100970两年期收于100885但成交延续寡淡期货和现券市场成交量大幅下滑由于北京疫情快速达峰的同时上海疫情处于高速扩散赶峰阶段人员集中居家或是市场交投不活跃的主因复盘来看周一周二市场偏弱运行主因北京开启复工复产车流人流明显恢复带动权益市场情绪向好叠加周二新冠感染降级为乙类乙管此前新十条预期全部落地虽为疫情政策放开的尾部利好但仍导致股强债弱格局延续后半周市场焦点回归跨年资金本周央行公开市场累计进行了10140亿元逆回购操作共有390亿元逆回购到期本周净投放9750亿元央行加大公开市场操作力度主要是临近年末短期内资金需求上升跨年资金利率有所上升人民银行依据惯例适度增加公开市场操作可有效满足机构的短期资金需求平抑短期资金面波动跨年资金无忧制造业PMI线下创新低12月全国制造业PMI录得47较11月下行1个百分点线下持续三个月大幅走低创下2020年3月以来新低同时远低于2013年以来同期水平主要分项指标中供需线下加快回落价格有所回升库存有所转好12月疫情对企业产需人员到岗物流配送均带来较大影响调查的制造业企业中反映受疫情影响较大的企业比重为563高于上月155个百分点其中产需的下滑程度仅次于今年4月水平而本月疫情对生产的冲击超过需求对PMI拖累均约八成就业同步大幅下滑对PMI下行的贡献程度由上月的15升至52供应商配送时间指数下滑66个百分点作为反向指标对PMI形成支撑12月因疫情冲击导致的PMI疲弱对市场来说已经不构成影响因为无论从地铁客运量城市拥堵指数等高频数据来看北京成都广州石家庄等第一批疫情放松的城市居民的生活半径已开始恢复而且呈现出疫情防控放松得越早恢复得越快等特点随着各个地区的阳性病例陆续达峰消费场景和居民生活半径将逐步打开疫情对经济的影响将减弱五下周展望拉长周期来看当下经济面临一些堵点或难以扭转第一是微观主体活力不强融资需求不佳防疫三年的进程中线下社会活动疲软中小微企业和商户生产经营活动面临较大挑战赚钱效应不佳企业现金流承压周转困难导致经营不善甚至倒闭企业主动融资扩产意愿不强第二是就业环境不佳居民收入预期恶化储蓄意愿提升消费意愿下滑伴随着实体经济下滑就业市场惨淡尽管疫情政策出现拐点但大环境的改变和信心的扭转不是一朝一夕可完成的第三是疫情政策转松后是冲击先来还是复苏先来2023年为疫情的第四年相比于海外对国内的分界性更强二十条优化政策落地开启了国内防疫的新阶段短期来看或难以避免大规模的感染和医疗冲击居民反而自主选择降低社会活动范围增加居家的时间与此同时企业的生产经营活动也因人员缺勤受到负面影响以上来看经济基本面的弱势难以扭转对债期构成利好市场最大的压力来自于2023年的政策疲弱的基本面和防疫拐点的出现都强化了明年政策发力的诉求叠加新一届政府上任新任期首年存在经济增长诉求政策力度值得期待这将一方面导致明年的财政压力较大部分将转化为赤字率提升和债券供给压力另一方面将强化宽信用和稳增长的预期对债市构成双重压制因此债期市场或难以走出单边行情大概率延续震20