研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可201231号需求趋于改善向上受限于复苏程度2022年12月23日星期五2022年供给整体持稳需求是左右价格的驱动弱现实背景下价格受黑色金属研究中心预期左右但强预期被反复证伪价格重心下移俄乌冲突和美国加息等外部黑色金属专题报告宏观冲击不断国内增长受疫情所困叠加地产疲弱产业下游利润低迷向黄志鸿上游传导负反馈机制下矿价跟随钢价承压向下走势前高后低整体波动联系方式0592-5831694从业资格号F3051824率走低低利润格局下出于降本考虑平衡碳铁元素低品相对更受钢厂青投资咨询号Z0015761睐品种溢价走低价格重心下移叠加强预期跨月价差走阔相对缓慢展望2023年外部加息冲击减弱国内逆周期政策继续发力疫情政策积极调整经济持续复苏地产端受政策支持需求趋于改善但由于全球经济轮换处于衰退和复苏产业周期回暖乏力抑制价格上限预期与现实的博弈剧烈需求表现有待验证供给端扰动风险犹存核心观点供给持稳需求复苏格局下铁矿石价格偏乐观对待其价格区间的上沿由下游复苏程度决定即疫情防控逐步放松和稳地产政策频出后国内需求改善的空间价格下沿仍以矿山成本为界因此整体波动幅度有限外部宏观和产业政策以利好为主但粗钢平控或压减有望延续产业利润仍将承压钢铁行业兼并重组推进集中度有望继续提升低利润下减产动能更趋一致废钢供给刚性高炉生产对矿石需求强支撑下游需求的改善路径与市场预期之间的差异驱动矿价反复波动特别是淡旺季需求的表现矿山扩产尾声供给端的扰动风险犹存基石计划继续推进但中长期近强远弱格局没有打破欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序铁矿石跨月正向套利仍有机可寻钢厂生产低利润低品性价比更占优品种溢价难以走高风险关注产业政策矿山发运终端表现和宏观冲击等期市有风险入市需谨慎黑色金属年度报告一年度关键词1粗钢产量压减政策持续2022年4月19日国家发改委新闻发言人孟玮表示2021年在各有关方面的共同努力下全国粗钢产量同比减少近3000万吨粗钢产量压减任务全面完成为保持政策的连续性稳定性巩固好粗钢产量压减成果2022年国家发展改革委工业和信息化部生态环境部国家统计局将继续开展全国粗钢产量压减工作引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式促进钢铁行业高质量发展2中国矿产资源集团成立2022年7月19日中国矿产资源集团有限公司成立总部位于河北雄安新区国有独资企业注册资本200亿元姚林出任集团董事长根据国务院国资委官方网站中国矿产资源集团有限公司已经列入最新名录排名36位排在鞍钢集团和中国宝武之后高于中国铝业为副部级央企组建中国矿产资源集团有限公司是党中央国务院着眼于用好国内国际两个市场两种资源增强我国重要矿产资源供应保障能力的重大举措对于保障产业链供应链安全促进高质量发展具有重要意义目前中国矿产资源集团已和三大矿山力拓淡水河谷必和必拓举办了战略合作签订仪式集团将和矿山在钢铁产业链供应链绿色低碳技术发展等方面开展合作3基石计划推出2022年1月中钢协向国家发改委工信部自然资源部生态环境部四部委上报了基石计划即通过国内新增铁矿开发境外新增权益铁矿废钢资源的开发实现对铁矿石供给和价格的话语权计划分三个阶段分别是2025年2030年和2035年旨在用10年到15年时间即2-3个五年计划时间从根本上改变我国铁资源来源构成解决钢铁产业链资源短板问题进而降低铁矿石对外依存度计划到2025年实现国内矿产量废钢消耗量和海外权益矿分别达到37亿吨3亿吨和22亿吨分别比2020年增加1亿吨07亿吨和1亿吨基石计划还提出力争到2025年2030年和2035年实现废钢消耗量分别达到3亿吨35亿吨和4亿吨4印度铁矿出口关税调整2022年5月22日印度宣布对铁矿出口加征高额出口关税此前只对品位58以上的块矿征收30关税调整后对粉矿和块矿征收50关税对球团征收45关税政策调整半年后由于印度通胀压力已经明显缓解且印度主要消耗58品位以上的铁矿石58以下的品种需求较少导致印度国内铁矿石供远大于需2022年11月18日印度又宣布取消对品位低于58的粉矿块矿球团征收的出口关税将除焙烧黄铁矿以外的铁品位58以上铁矿石和精矿的出口税从50降至30等同于回归到5月份调整之前的出口政策2021年我国进口印度铁矿石3341万吨2022年1-5月进口769万吨同比下降6496-10月进口219万吨同比下降7892黑色金属年度报告二行情回顾21价格冲高回落波动区间收窄2022年铁矿石价格延续2021年冲高回落的走势整体重心继续较2021年下移同时波动区间明显较2021年收窄全年普氏62指数均价约120美元较2021年全年均价160美元下降252022年上半年在55的经济增长目标下市场信心充足入炉需求逐步走高供给又受扰动铁矿基本面延续紧平衡价格冲高至160美元高点但弱现实与强预期下由于下游需求表现平平旺季预期落空板块负反馈加剧同时外部冲击不断一方面是局部疫情发酵和地产新开工大幅向下一方面是美联储激进加息内忧外患下钢材价格低迷钢厂利润持续走低于年中钢厂集体大规模减产铁矿价格快速向下经过价格调整后产业链低库存运行钢厂原料低库存钢材各环节低库存随着美联储加息预期放缓内部疫情防控逐步放松和稳地产政策频出市场信心修复价格又强劲反弹收尾在单边价格变化之际钢厂利润跨月价差品种价差和溢价也跟随变化低利润格局下出于降本考虑平衡碳铁元素低品相对更受钢厂青睐品种溢价走低价格重心下移叠加强预期跨月价差难以走阔图表1铁矿石主力合约及普氏指数100000图表2主要经济体GDP1700016000900001500080000140001300070000120001100060000100005000090008000400007000期货收盘价活跃合约铁矿石日铁矿石价格指数62FeCFR中国北方日数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理211价格重心前高后低需求是主导力量2022年铁矿石价格波动幅度较2021年有所收窄前高后低的行情与2021年类似供需矛盾的转变下价格波动主要经历八个阶段第一个阶段是一季度开始随着2021年全年粗钢压减目标顺利达成钢厂逐步复产日均铁水从208万吨上升至219万吨且临近春节长假钢厂补库需求释放现货采购成交转好叠加巴西暴雨供给扰动矿价从120美元上冲至150美元的高点第二个阶段是铁矿基本面仍偏弱冬奥会以及采暖季限产依旧铁水产量一度回落至203万吨铁矿入炉需求低迷港口库存累积至16亿吨处于近年新高但矿价继续偏强上涨因此价格异动引起相关部门的注意有关部门采取措施调查矿价炒作问题且多部门联合行动从资讯企业到贸易商到港口企业再到交易所使得矿价回落至130美元3黑色金属年度报告第三个阶段是步入3月冬奥会和两会结束钢厂复产不断推进而上海等地疫情开始蔓延发酵虽然疫情发酵部分地区管控升级下钢厂由于原料运输受困高炉出现焖炉现象但总体看日均铁水反弹明显日均铁水冲高至230万吨市场仍对金三银四的需求有较好预期矿价维持在140-160美元第四个阶段是45月份上海等地疫情对经济的冲击持续扩大旺季需求和预期并不一致且发改委重申粗钢压减尽管入炉需求端表现韧性这阶段矿价从160美元滑落至130美元第五个阶段是高炉开工和日均铁水不断向上突破243万吨而澳巴发运难有增量非主流矿山乌克兰和印度等由于冲突和关税明显减量供给偏紧故港口库存持续去化跌至126亿吨较年内高点减少3370万吨矿价从130美元反弹至147美元第六个阶段是用钢需求整体依旧疲弱钢材库存累积钢材多次向上负反馈在全球经济增长放缓美元超预期加息以及国内局部疫情反复和高温多雨的联动下市场修正对终端需求的预期叠加钢厂利润亏损扩大增加检修和减产计划在钢坯带动下黑色系集体快速向下日均铁水产量也从高点下跌至213万吨矿价从147美元快速下坠并跌破100美元第七个阶段是随着钢厂大规模减产产业供大于需的矛盾大为缓解市场情绪缓和同时铁水开始触底反弹价格亦跟随反弹至120美元左右8月和9月钢厂又逐步复产铁水重回240万吨但外部宏观利空和终端需求疲弱价格承压态势明显整体继续偏弱重心下移价格围绕100美元左右震荡影响矿价的主要因素是宏观利空主要是美联储7月28日和9月23日均加息75个基点而全球经济增长乏力总需求不足经济周期步入衰退大宗承压美联储超预期加息收紧流动性以美元计价的铁矿石受到冲击另外受地产低迷和局部疫情扩大化的影响用钢需求疲弱整体表现大幅弱于往年钢材价格不振下钢厂生产亏损持续矿价下破80美元第八个阶段是11月初随着悲观情绪释放产业链整体低库存板块价格企稳同时11月中旬美联储通胀见顶和国内对疫情防控政策积极调整对地产出台一系列改善融资端的政策措施使得市场信心恢复尽管钢厂利润继续承压但铁水维持在225万吨左右铁矿供需紧平衡价格大幅反弹从80美元强势拉升涨破110美元图表2铁矿石价格走势图表2主要经济体GDP数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理4黑色金属年度报告212延续近月向上修复基差反套逻辑阶段性出现从全年来看跨月价差结构整体趋势有所区别波动程度加大尽管近月仍向上修复基差价差走阔但阶段性正套和反套结构并存部分价差整体扁平化开年至4月发改委重申2022年粗钢压减之前跨月价差在28元左右波动政策重申后由于入炉需求全年两头低中间高的预期近月需求明显向好而远月仍有可能粗钢压减且近月供给持续偏紧矿价近强远弱结构明显价差开始拉大I2205-I2209价差从30元左右拉大至4月底的110元而I2209-I2301价差从30元左右拉大至80元左右6月中下旬价格暴跌后价差回落至40元以下低于历年同期水平不过价差很快随价格反弹而重回60以上在7月价格单边下行时逐步扁平化价差再度跌至30左右随近月向上修复基差8月底价差拉大至80I2301-I2305价差从7月中的10左右拉大至40以上近月供需偏紧而远月供需宽松特别是在终端需求低迷的背景下远月需求的预期较为悲观不过随着单边价格下行价差扁平化价差收窄至1311月中旬由于内外宏观利好不断远月需求改善预期较强市场弱现实和强预期尽管价格反弹上涨之际但跨月价差依旧难以走弱01-05价差在25左右总体看来整体供需延续近强远弱基差的修复仍以近月合约向上完成但由于近月供需矛盾并未如往年突出价差整体低于去年同期在年中和第四季度跨月价差呈现反套逻辑即弱现实强预期年中的反套是由于近月钢厂大规模减产的逻辑主导而四季度的反套是低价格和远月需求改善的逻辑主导图表309-01价差图表401-05价差16001200014001000012008000100060008004000600200040000005-1606-1607-1608-1609-1610-1611-1612-16200-200000-4000-6000-20001170217031704170517061707170817-8000201720182019201720182019202020212022202020212022图表505-09价差图表6主力基差200300002500015020000100150005010000009-1510-1511-1512-1501-1502-1503-1504-1505-155000-500001222324252627282921021121222018201920202021202220232019202020212022数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理5黑色金属年度报告213钢厂利润承压走低入炉需求变化主导品种价差波动全年钢厂利润持续低走区域性环保限产政策并无提及降本增效要求下钢厂对低品矿需求提升高低-中品价差走高低品矿折扣走低品种溢价球团和块矿的溢价均低迷在钢厂低利润甚至亏损的大背景下钢厂偏向于采购低品矿品种价差持续走低波动的是结构性矛盾供需矛盾使得价差波动剧烈在品种溢价和折扣上PB溢价围绕在0附近最高24美元最低达-45美元超特粉折扣从1月的39下降到11月的8就粉矿而言高低-中品价差跟随钢厂利润从-80上冲50左右日照港卡粉与PB粉价差从年初200元开始在年中钢厂大规模减产后下滑至100元左右日照港PB粉与超特粉价差从2月的600元左右滑落至最低170元球团和块矿的溢价上由于钢厂低利润焦炭价格偏强和今年区域性环保限产政策并无提及环保矿溢价走低钢厂低利润格局下品种价差较往年发生较大变化整体走低结构性矛盾被生产低利润矛盾代替尽管偏向于低品矿但焦炭价格坚挺对于费焦的矿种钢厂亦平衡其性价比调整入炉配比图表7高低-中品价差图表8粉块价差100500008060400004020300000-2020000-40-6010000-80-100000-120-100002020-06-272022-07-272020-05-272020-07-272020-08-272020-09-272020-10-272020-11-272020-12-272021-01-272021-02-272021-03-272021-04-272021-05-272021-06-272021-07-272021-08-272021-09-272021-10-272021-11-272021-12-272022-01-272022-02-272022-03-272022-04-272022-05-272022-06-272022-08-272022-09-272022-10-272022-11-272020-04-27图表9溢价图表10品种价差6000080300070500025006040000502003000040150030200010002010000105000000002022-10-132021-05-132021-06-132021-07-132021-08-132021-09-132021-10-132021-11-132021-12-132022-01-132022-02-132022-03-132022-04-132022-05-132022-06-132022-07-132022-08-132022-09-132022-11-132022-12-13价格球团溢价63日价格块矿溢价625日卡粉-PB粉PB粉-金步巴金步巴-超特粉图表11螺纹生产利润6黑色金属年度报告数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理7黑色金属年度报告三宏观面分析31全球经济增长重回低速我国复苏延续承压2022年全球经济步入新周期受疫情和俄乌冲突等因素影响发达经济体饱受通胀压力欧美开启加息周期经济增速回落明显全球经济一体化时代新兴经济体亦难独善其身全球经济重回低速美国GDP增速从一季度的368滑落至三季度的177制造业PMI从年初高点586一路下滑至10月的50210月其核心CPI仍高达63欧元区GDP增速从二季度的56滑落至三季度的21制造业PMI亦从年初高点587一路下滑至11月的473另外10月欧元区通胀率按年率计算达106再创历史新高日本的三季度GDP仅增长1910月PMI仅为507图表12主要经济GDP图表13主要经济体PMI2000701500651000605005500050-5002017-122022-032017-062017-092018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-062022-092017-0345-100040-15002014-072021-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032022-012022-062022-11欧元区日本美国中国欧元区日本美国ISM中国数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理疫情冲击和俄乌冲突后的全球经济充满诸多不确定性全球供应链受到冲击过去的2022年全球饱受通胀之苦诸多国家开启加息周期经济步入衰退和复苏板块各国经济增速纷纷开始放缓特别是俄乌冲突后的欧洲面临能源价格高企制造业成本抬升经济衰退压力骤增当下技术创新缓慢经济增长缺乏新引擎中长期全球经济增长重回低速特别是美欧等发达经济体的增长结构更加脆弱存在表面增长而实际衰退的隐忧不过新兴经济体的增长动能仍颇为强劲生产要素增长人口红利叠加技术进步新兴经济体的向上驱动力尚存不过大周期下全球经济增速将继续放缓国际货币基金组织IMF和经济合作与发展组织OECD已经多次下调2023年和2024年的全球经济增长预期前三季度我国GDP同比增长30比上半年加快05个百分点经济总体呈现恢复向好态势回顾2022年受局部疫情反复困扰和地产行业调整的影响整体经济复苏受到强烈冲击未能达成年初55既定目标全年PMI在50荣枯线左右摇摆在疫情严重的月份4月和11月仅在48左右全年我国的经济复苏艰难而缓慢2023年全球经济复苏疲软下内外形势依旧较为严峻不过从内部来看政策不断积极调整对疫情防控的策略不断优化稳地产的措施加快落地有为政府的高效投资扩大内需促进消费内部压力趋于减轻从外部来看欧洲制造业饱受能源价格高企之苦全球供应链的不稳定性加剧使得全球对我国制造业的依存度提高在门类丰富供应链稳定高效的我国工业体系助力下进出口预计保持较高水平我国经济复苏有望加快经过供给侧结构性改革和市场淘汰出清后的经济主体更具良性我国经济结构调整将持续宏观政策将更加积极稳健有效稳增长的预期明确经济将运行在合理区间能源和粮食等重要商品价格稳定通胀温和8黑色金属年度报告经济增长仍有向好空间综合来看2023年GDP增速有望保持在5-6左右32海外加息放缓我国货币政策稳健宽松由于疫情后的需求增长劳动力短缺及俄乌冲突导致的能源价格高企使得2022年欧美等发达经济体饱受通胀之苦开启激进加息周期以美联储为首的多国央行连续多次大幅度加息对全球金融资产带来剧烈冲击全球经济增长乏力之下尽管深受经济困扰的新兴经济体努力根据自身经济状况决定货币政策而非跟随美联储节奏加息但美联储加息持续产生溢出效应迫使一些新兴经济体不得不跟随加息导致部分新兴经济体出现资本外流债务违约进口成本上升本国货币贬值等破坏性影响不过随着通胀指标放缓通胀压力缓和且为避免自身陷入经济衰退美联储加息幅度有望放缓甚至退出加息周期图表14美国加息图表15美国通胀水平10009008007006005004003002001000002021-042018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-072021-102022-012022-042022-072022-10美国CPI当月同比月美国核心CPI当月同比月数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理与发达经济体的先宽松后紧缩的货币政策不同我国货币政策总体稳健更具自主性2022年整体偏宽松央行坚持稳字当头以我为主的总体原则继续实施稳健的货币政策持续加大对实体经济支持力度保持货币金融条件的合理稳定在全球高通胀背景下保持了物价形势稳定支持了宏观经济大盘企稳复苏2022年央行综合运用多种货币政策工具保持银行体系流动性合理充裕不断加大对实体经济的支持力度保持信贷增速和整体物价的稳定性延续了稳健偏宽松的货币政策的基调其中降准两次4月25日降准25bp释放长期资金约5300亿元12月5日降准25bp释放长期资金约5000亿元降息三次第一次降息是1月20日调降1年期LPR10bp5年期LPR5bp第二次降息是5月20日调降5年期LPR15bp第三次降息是8月22日一年期LPR降息5BP五年期LPR降息15BP11月16日央行发布2022年第三季度货币政策执行报告报告指出全球经济下行风险加大国内经济恢复发展的基础还不牢固央行将加大稳健货币政策实施力度搞好跨周期调节兼顾短期和长期经济增长和物价稳定内部均衡和外部均衡坚持不搞大水漫灌不超发货币为实体经济提供更有力更高质量的支持保持流动性合理充裕指导政策性开发性银行用好用足政策性开发性金融工具额度和8000亿元新增信贷额度引导商业银行扩大中长期贷款投放保持货币供应量和社会融资规模合理增长以我为主兼顾内外平衡保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定总体看来货币政策延续稳健偏宽松方向此外和海外多国通胀的持续攀高不同我国的物价情况继续保持着平稳态势展望2023年随着消费复苏外需走弱PPI将延续承压而CPI向上抬升但CPI的抬升空间亦不大总体可控9黑色金属年度报告图表16社融图表17M270000001800300000000180016001600600000025000000014001400500000012002000000001200400000010001000150000000800300000080060010000000060020000004004005000000010000002002000000000000002019-072019-102020-012017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102020-012020-072021-012021-072022-012012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072022-07社会融资规模当月值月社会融资规模存量同比月M2月M2同比月图表18美元指数及人民币汇率图表19MLF120743407233010070320806831066300606429040622806020270582600562016-12-292017-12-292018-12-292019-12-292020-12-292021-12-29250美元指数日中间价美元兑人民币日2402017-09-072018-09-072019-09-072020-09-072021-09-072022-09-07图表20CPI图表21PPI100020001508000501500600-0504001000200-150000-250500-200-350000-400-450-600-550-500CPI当月同比月CPI食品当月同比月PPI生活资料当月同比月PPI全部工业品当月同比月CPI非食品当月同比月PPI生产资料当月同比月数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理33延续积极的财政政策政策加力提效10黑色金属年度报告2022年我国财政政策持续发力兜底经济的功能强化在疫情冲击和地产低迷的弱复苏背景下有效地稳定宏观经济大盘对经济增长起到至关重要的作用年初的政府工作报告显示2022年全国一般公共预算收入目标为21014万亿元增长38全国一般公共预算支出安排2671万亿元增长84赤字率拟按28左右安排赤字总额设定为33700亿元赤字率比2021年有所下调侧面体现了财政对政策正常化和可持续性的关注同时报告指出经济工作要坚持稳字当头稳中求进把稳增长放在更加突出的位置在此背景下地方政府债券作为重要的逆周期调控工具持续发力中国债券信息网等公开信息发现前11个月地方债发行近73万亿元其中新增专项债发行规模首次突破4万亿元达到403万亿元地方债发行带动下一批重大基建项目正在加快冲刺全年目标逆周期和跨周期调节下预计2023年我国将继续实施积极的财政政策包括适度扩大财政赤字保持专项债的较大发行规模专项债的提前使用和持续的减税降费等目前国家发改委要求各地抓紧申报2023年专项债项目预计其发行规模不会少于上年水平并且还会提前下达专项债额度按照国务院常务会议部署要求盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额优先支持在建项目总体看来积极的财政政策将继续发挥逆周期和跨周期调节作用预计2023年的政策力度将加大财政前置的特点延续如果对于疫情防控政策继续优化下半年经济增长压力减弱财政政策力度或减弱故全年的财政政策力度预计前高后低图表22地方专项债图表23中央财政收入与支出600000080005000000600040000004000300000020000002000000-200010000002018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09-4000000201720182019202020212022-6000政府预期目标地方专项债中央财政收入当月同比月地方政府债券发行额专项债券累计值中央本级财政支出当月同比月图表24公共财政收入与支出图表25赤字率3000004202500003702000003201500002701000002205000017001202017-022017-062016-102017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10201620112012201320142015201720182019202020212022公共财政收入累计值月公共财政支出累计值月2010数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理11黑色金属年度报告34宏观小结在全球经济复苏动能减弱的背景下叠加我国经济增长结构转型我国经济上行压力较大但在海外加息力度趋弱我国货币政策偏宽松和财政政策加力提效之下随着疫情防控积极调整和稳地产政策支持国内经济复苏动能增强整体形势预期向好2023年GDP增速有望维持在5-6左右稳经济预期强化积极的财政政策加力提效稳健的货币政策精准有力继续优化疫情防控措施总体来看国内经济形势预期乐观且政策利好将不断释放大宗商品的价格易受利好刺激而向上12黑色金属年度报告四基本面分析41供给分析持稳为主增量有限2022年全球铁矿石供给总体整体持稳澳洲增而巴西减非主流总体减量年初巴西经历明显强降雨另外俄乌冲突印度和伊朗调整关税亦使得非主流矿山的供给出现扰动二季度主流矿山供给改善但增量亦有限澳洲矿山受运输紧张和劳动力短缺等因素影响新的替代项目投放进度放缓且短时降雨和港口检修使得澳洲矿山放量并不明显三季度澳巴发运持稳澳洲矿山由于新的替代项目投放供给有所增量巴西淡水河谷下调年度产量目标国产矿由于重大会议召开和事故多发有部分减量四季度印度取消关税力拓和淡水河谷公布2023年产销计划与2022年持平主流矿山发运持稳2022年澳洲矿山发运预计同比增量460万吨巴西矿山发运同比减少1530万吨其他国家发运增加470万吨全球铁矿发运量预计15亿吨预计较2021年约有600万吨的小幅减量减幅约4发运波动幅度减小全年我国铁矿石到港量预计下降2600万吨2022年1-11月我国累计进口铁矿石1016亿吨较去年下降2133万吨降幅21其中澳巴占进口总量的86左右2022年1-10月我国海外非主流矿进口量13亿吨较去年同比下降4200万吨其中主要减量来自于印度和乌克兰占比约66从四大矿山来看四大矿山基本完成年度计划其中FMG增量依旧强劲必和必拓持稳力拓和淡水河谷有小幅减量随着新旧产能替代完成未来四大矿山的供给将趋于稳定扩产末期的四大矿山增量预计有限对非主流矿山而言印度取消关税后续我国到港量将逐步恢复年度增量将达1000万吨以上而俄乌冲突延续短期供给恐难恢复即便冲突在明年三季度左右结束增量亦难快速兑现由于和价格联动较强成本100美元以上的非主流矿山难有增量国内矿山供给新增产能陆续投放供给稳中略增供给格局上四大矿山的寡头地位依旧明显供应优势显著总体仍处卖方市场展望2023年全球铁矿石供给预计持稳为主四大矿山处于扩产周期的尾声新增产能有限且多为维持或替代原有产能非主流矿山中的印度出口将恢复但俄乌冲突延续供给偏紧由于非主流供给随矿价波动总体供应难有较大增量在四大矿山占据供给主导地位的背景下突发的人为因素或自然因素仍有边际影响供给的可能供给刚性下矿价易受供给扰动影响411四大矿山产能替代为主新增产能投放有限四大矿山2022年铁矿石销量预计达到11亿吨较2021年基本持平扩产尾声四大矿山的供给整体平稳基本完成年度计划其中FMG增量依旧强劲必和必拓持稳力拓和淡水河谷有小幅减量随着新旧产能替代完成未来四大矿山的供给将趋于稳定扩产末期的四大矿山增量预计有限从利润率来看120美元左右的全年矿石均价使得四大矿山的利润率继续高位C1成本在21美元以下的四大矿山利润极为丰厚由于扩产周期基本结束四大矿山的新项目大部分已开启运营但多为存量维持项目或恢复产能替代枯竭的矿山为主纯新增产能项目较少总体来看四大矿山的产能扩张有限处于扩产尾声在新增产能方面供给增量释放迟缓相反受到自然灾害和运输紧张劳动力短缺等问题的影响四大矿山的供给可能略有收缩值得注意的是FMG多年来产销规模不断扩大预计2023年仍有增量而淡水河谷供给增加的预期被逐步消解该矿山总是习惯于年初设定较高的目标然后于年中下调目标从而影响市场预期目前看来淡水河谷的产销难有增量图表26四大矿山年度计划图表2主要经济体GDP13黑色金属年度报告矿山2021亿吨2022亿吨2023亿吨现金成本美元力拓325-34销量32-335销量32-335销量195-21必和必拓276-286产量278-288产量278-29产量1482FMG175-18销量185-188销量187-192销量1769淡水河谷315-32产量31-32产量31-32产量195-20数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理淡水河谷本年度下调过一次年度目标将其2022年铁矿石生产目标下调至31-32亿吨此前为32-325亿吨并预计其2023年产量将达31-32亿吨与2022年持平当下淡水河谷并未完全恢复至溃坝前的产量水平2018年布鲁马迪纽Brumadinho尾矿坝溃坝事故发生前淡水河谷铁矿石年产量为385亿吨预计其2022年销量在305亿吨左右较2021年减量450万吨左右其东南部系统产量或因尾矿坝的建成仍有上升空间预计2023年其产销总体持稳增量有限图表27淡水河谷调整年度计划图表2主要经济体GDP数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理力拓方面受益于库戴德利GudaiDarri和罗布河RobeValley项目的增产其三季度产量明显增长其中库戴德利预计在2023年达到产能4300万吨由于上半年产能替代项目未能如期投产在一定程度上影响了全年的铁矿石供应目标尽管2022年力拓皮尔巴拉铁矿石发运目标仍保持320-335亿吨不变但实际完成量预计会在年度目标底部并且其预计2023年发运量为32亿-335亿吨不过2023年铁矿石销量依旧会受到新矿山产能投放问题以及当地原著居民文化遗址管理的风险影响因此会不会后期在指导目标上做出调整依旧存在不确定性总体看来其2023年的供给亦难有明显增量必和必拓2022财年202107-202206总产量达2828亿吨总销量28亿吨顺利达成其财年目标南坡矿SouthFlank已在2022年5月实现首次生产预计三年内年铁矿石年产能提高至8000万吨其2023财年202207-202306铁矿石目标指导量278-29亿吨基本持平FMG增长强劲顺利达成年度目标2022财年铁矿石总产量为1887亿吨同比2021年增加2总发运量为1890亿吨同比2021年增加4FMG将2023澳大利亚财年发运目标提升至187-192亿吨提升200万-400万由于Eliwana项目的顺利达产提供增量并且铁桥IronBridge项目将于明年开始生产预计2023年其仍有增量14黑色金属年度报告图表28澳巴进口量图表29非主流进口量08060000070x10000x50000060400000500403000003020000020100000100000002019-102022-062018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-082022-10澳大利亚巴西南非乌克兰印度加拿大图表30进口图表31巴西发运1100140000150010001200001000900100000800800005007006006000000050040000-500400200003000-100020001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-012019-022021-122019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102022-022022-042022-062022-082022-10201720182019202020212022进口数量铁矿砂及其精矿累计值月累计同比图表32澳洲发运图表33四大矿山发运900002100800001900700001700600001500130050000110040000900300007002000001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01201720182019202020212022力拓必和必拓FMG淡水河谷数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理15黑色金属年度报告总体来看2021年以来四大矿山产销基本持稳新增产能大多为替代旧产能四大矿山的产量接近全球铁矿石产量的一半其C1成本均在21美元吨以下寡头优势明显议价和控价能力依旧较强尽管矿价已经回落但全年均价120美元矿价让矿山巨头的利润率维持高位其维护利润的动机使四大矿山难有继续大幅度增加供给的动能因此在不发生突发事件的前提下2023年四大矿山的供给趋稳为主增量有限412非主流矿山突发事故冲击后供给限制2022年非主流矿山的供应受到明显冲击首先是俄乌冲突导致乌克兰和俄罗斯铁矿石出口明显减量俄罗斯年铁矿石出口量在2500万吨左右2021年乌克兰铁矿石产量8100万吨出口4446万吨铁矿石而2021年我国铁矿石累计进口量1124315万吨其中自乌克兰累计进口量1744万吨占比155自俄罗斯进口827万吨占比07但2022年1-10月我国仅进口乌克兰铁矿石493万吨减量1251万吨俄罗斯进口量641万吨同比减量80万吨短期俄乌冲突恐难快速结束因此乌克兰铁矿石供给难以较快恢复其次是印度于5月加征关税随后又在11月取消关税政策重新回到5月份之前印度是全球主要铁矿石生产国之一近年来年产量维持在2-25亿吨2021年我国自印度进口3356万吨铁矿石印度矿在我国进口铁矿石中的占比不足3且年度变化较大今年受上调出口关税的影响出口到我国的印度矿数量明显下降1-10月我国进口印度铁矿石共计989万吨而去年同期为3229万吨降幅近七成不过随着印度关税取消后期我国进口印矿将逐步恢复预计年度增量在1000万吨并且印度矿出口增量仍将集中于低品粉矿当下钢厂利润低迷对低品矿需求相对较好印矿恢复出口有利于改善低品矿供给图表34印度关税调整图表2主要经济体GDP数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理5月伊朗政府也宣布下调部分钢材铁矿石等产品出口关税伊朗2021-2022财年中铁精矿总产量已超过5150万吨2019年年底伊朗工矿贸易部已对铁矿石加征25出口关税2019年我国进口伊朗矿1274万吨到了2021年进口的伊朗矿仅有92万吨下降93关税下调后截止10月伊朗出口我国铁矿已达200万吨增量有所兑现而南非矿山的供给整体持稳偏紧4月英美资源将2022年铁矿石产量目标由原来的6300-6700万下调至6000-6400万其中昆巴矿区产量目标由3900-4100万下调至3800-4000万米纳斯里奥Minas-Rio由2400-2600万下调至2200-2400万12月英美资源表示2022年铁矿石产量预计为5900万吨低于其此前公布的产量目标6000-6400万吨的下沿明显不及市场预期其中昆巴由于铁路限制产量目标下降至3700万吨同时对于2023年产量目标从之前的6400-6800万吨下调700万吨到5700-6100万吨同样明显低于前期市场预期总体看来2023年海外非主流矿山的供给增量有限由于非主流矿山的产量与矿价联动较强矿价重心在100-110美元左右矿山总体利润尚可但扩产积极性不足当然部分低成本矿山例如罗伊山ArcelorMittal与CSN等全球前20大非主流矿山C1成本均在在40美元以下产销两旺CSN三季度产销量同环16黑色金属年度报告比均增长明显罗伊山仍在积极扩产增产其利润亦创下历史新高在上一财年罗伊山的铁矿石发运量首次达到创纪录的6000万吨以上国产矿方面受重大会议召开和安全事故影响预计2022年全年原矿产量下降1500万吨折合精矿450万吨9月河北迁西山西代县个别国内铁矿石矿山发生安全事故导致区域内矿山采矿全停且9月以来由于北京重要会议召开火工已逐步减停国产矿的开采受到较大影响今年中钢协提出基石计划该计划中2025国内铁精粉将达37亿吨鞍钢集团海南矿业河钢资源宝钢股份等龙头企业都积极响应其中鞍钢矿业的西鞍山铁矿已经于2022年11月份正式开工建设产能将达1000万吨铁精粉但由于新增铁矿石项目整体较少且新矿山开发建设周期较长短期我国现有铁矿石产量的提升更多依靠产能利用率提升预计2023年国产矿增量有限图表35国产矿开工率图表36原矿产量90001200002500800010000020007000150060008000050001000600004000500300040000000200020000-50010000000-10002021-022019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102020-07-102020-08-102020-09-102020-10-102020-11-102020-12-102021-01-102021-02-102021-03-102021-04-102021-05-102021-06-102021-07-102021-08-102021-09-102021-10-102021-11-102021-12-102022-01-102022-02-102022-03-102022-04-102022-05-102022-06-102022-07-102022-08-102022-09-102022-10-102022-11-102022-12-10全国100万30万-100万30万产量铁矿石原矿量累计值月产量铁矿石原矿量累计同比月数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理413海运费汇率和港口库存对于外矿的成本海运费和汇率是重要的影响因素2022年海运费作为经济增长的前瞻指数跟随全球经济表现冲高回落从年初上行至5月然后持续下跌由于全球经济增长继续放缓美欧经济衰退风险加大全球供应链并未完全恢复海运的运输需求难有大幅改善叠加原油价格回落预计2023年海运费低位震荡今年我国的工业生产受疫情冲击影响经济增长放缓市场信息受挫汇率整体贬值且波动加大不过全年进出口强劲前11个月我国进出口比去年同期增长86其中出口增长119进口增长46贸易顺差534万亿元扩大428一般贸易进出口两位数增我国完整的工业生产体系独树一帜生产制造环节产业链的完善强化中国产业的短期不可替代性随着疫情防控政策调整进出口有望保持增长态势2023年预计美元对人民币汇率在65-7区间浮动港口库存方面2022年铁矿石港口显性库存去化2100万吨年初以来库存整体下滑明显由于需求总体旺盛到港减量2600万吨港口累库压力不大同时压港船舶明显减少值得注意的是钢厂采取降本减库策略钢厂库存大幅低于往年1500万吨总体看来供需紧平衡下港口库存累库压力不大考虑到2023年发运持稳而入炉需求韧性港口总库存总量矛盾不大低利润格局下结构性矛盾难以突出图表37海运费图表38人民币汇率17黑色金属年度报告4500039007404000034007203500029003000070025000240068020000190066015000140010000640900500062000004002021-10-162022-12-162021-03-162021-04-162021-05-162021-06-162021-07-162021-08-162021-09-162021-11-162021-12-162022-01-162022-02-162022-03-162022-04-162022-05-162022-06-162022-07-162022-08-162022-09-162022-10-162022-11-16中间价美元兑人民币日西澳-青岛巴西图巴朗-青岛BDI图表39港口库存图表40分港口库存1800021001900160001700140001500130012000110090010000700500800030060001323334353637383931031131232015201620172018青岛港日照港天津港2019202020212022京唐港曹妃甸港连云港数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理42需求分析粗钢压减延续关注终端需求改善2022年我国延续粗钢产量压减政策但政策性压减并未大规模重现而市场调节能力进一步增强自发性减产更为主动即钢厂利润大幅走低甚至亏损倒逼钢厂减产停产统计局全年粗钢产量预计在101亿吨左右较2021年减量2000万吨生铁产量预计在867亿吨左右和2021年基本持平国内粗钢产量达峰回落废钢供给刚性电炉生产亏损贯穿全年高炉生产更具韧性生铁产量维持高位铁矿入炉需求旺盛而海外钢厂由于需求下滑整体明显下滑生铁产量下降明显特别是欧盟由于能源价格高企钢厂亏损加剧部分钢厂减产停产海外需求整体低迷终端需求看来由于疫情影响和地产低迷全年地产用钢和制造业需求有一定下滑但由于基建端的发力总体保持韧性按照钢联口径的螺纹钢表需测算螺纹需求下降134左右热卷需求下滑42左右按照全年钢材产量和库存来看用钢需求总体和2021年相近展望2023年需求仍是主导黑色板块的重要驱动当下利好预期先行需求的复苏路径及程度或对价格的波动带来影响直接需求方面粗钢产量压减政策有望延续同时钢厂低利润格局延续铁水增量受到限制但废钢供给延续刚性铁矿石入炉需求仍偏乐观随着我国经济增长恢复生产生活秩序重回正轨下游用钢需求亦趋于改善18黑色金属年度报告421国内粗钢压减延续高炉利润强于电炉由于后供给侧改革时代粗钢达峰和碳达峰-碳中和要求下粗钢产量已见顶回落尽管有政策限制但粗钢的压减以钢厂在利润驱使下自主减产为主2022年全年粗钢产量预计有2000万吨左右减量电炉生产全年亏损且废钢供给偏紧生铁产量整体持平全年铁水产量中间和两端低呈现两个旺季驼峰走势M型入炉需求波动剧烈但总体保持旺盛进入一季度由于2021年粗钢压减目标顺利达成各地压减任务减轻钢厂复产加快日均铁水从208万吨反弹至219万吨且临近春节钢厂补库需求旺盛进入二月冬奥会和两会召开北方钢厂再度限产日均铁水滑落至203万吨三月冬奥会及两会结束钢厂复产提速却遭遇疫情管控部分地区钢厂原料运输受阻部分高炉焖炉但是日均铁水增加趋势难改由于钢厂库存消费比大幅走低疫情后补库需求释放二季度国内入炉需求总体继续提升虽然政策重提粗钢压减但粗钢产量已经同比大幅下滑的背景下政策性减产压力不大日均铁水不断攀升突破240万吨上海和北京等地的疫情不断发酵钢材价格逐步向下钢厂利润逐步下滑但减产主要集中在电炉钢厂维持正常的高炉生产稳定市场份额和承担一定的稳经济任务直到六月中旬用钢需求受到疫情和天气等因素的影响叠加地产重创后新开工低迷海外需求回落制造业承压终端需求整体弱于往年同期终端负反馈加剧大幅亏损下钢厂扩大减产和检修入炉需求高位快速向下调整产业利润挤压严重集中于上游钢厂向上需求利润经过6月和7月的大规模减产和检修钢厂利润在8月阶段性反弹入炉需求才明显改观日均铁水逐步反弹至10月上旬240万吨钢厂利润延续承压四季度由于没有往年区域性环保减产和粗钢压减任务日均铁水逐步回落至220万吨但大幅高于去年同期尽管粗钢产量压减持续但入炉需求在2023年仍有望保持韧性整体表现将更为平缓全年生铁产量仍有望保持在86亿吨左右一方面是废钢供给延续偏紧电炉生产利润恐难改善且高炉生产自带优势容易挤压电炉的生产利润一方面是尽管行业兼并重组持续推进但行业集中度仍旧不高自发减产驱动不强即高炉的生产偏刚性钢厂利润在2023年将延续承压低品矿的需求仍相对较好另外由于焦炭价格偏强钢厂更偏向于熟料块矿溢价承压球团溢价更多取决于环保政策图表41生铁产量图表42粗钢产量100000150012000020009000010001500800001000007000010005008000060000500500000006000040000000-5004000030000-50020000-100020000-1000100000-15000-15002021-032017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-072021-112022-032022-072022-112017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09产量生铁累计值月产量生铁累计同比月产量粗钢累计值月产量粗钢累计同比月图表43钢厂盈利率图表44日均生铁19黑色金属年度报告26025024023022021020019013233343536373839310311312320202019201820212022图表45螺纹生产利润数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理422海外钢厂生铁增量有限由于全球经济复苏乏力海外用钢需求不佳海外粗钢明显下滑1-10月主要产钢国家除了印度粗钢累积增量820万吨其他国家产量均有明显下降特别是欧盟产量下降1160万吨由于俄乌冲突导致能源价格高企钢厂生产亏损粗钢下滑据世界钢协截止10月除我国外的国家生铁产量349亿吨同比减少3300万吨减幅864由于海外钢厂走弱而我国入炉需求韧性海外部分铁矿石用量转移至我国全球经济整体走弱美国欧元区和日本的PMI指数持续回落因此海外制造业走弱对于钢材的需求亦走弱但随着部分新兴国家经济增长强劲粗钢仍有继续提升的空间预计2023年海外生铁预计增量有限随着能源价格高企的问题缓解欧盟产量有望恢复但增量主要在亚洲为主印度等国将有明显增量图表46主要产钢国粗钢产量图表47除中国外全球生铁产量20